投资要点：
　　公司公布2025年三季报，前三季度营收32.85亿元，同比+8.49%；归母净利润2.16亿元，同比+32.38%；扣非归母净利润1.82亿元，同比+60.37%。费用率方面，前三季度费用率15.60%，较去年同期的13.73%增加1.87pp，其中销售费用率、管理&研发费用率和财务费用率分别为4.82%、9.36%、1.43%，较去年同期分别+1.03pp、+0.76pp、+0.08pp。盈利能力方面，前三季度毛利率22.88%，同比+4.58pp；净利率6.66%，同比+1.26pp。单三季度来看，公司营收11.17亿元，同比+10.02%；归母净利润0.73亿元，同比+179.06%；扣非归母净利润0.64亿元，同比+239.31%。单三季度毛利率为23.69%，同比+6.97pp；净利率6.67%，同比+3.99pp。
　　前三季度，公司主营胶粘剂产品销量延续增长态势，电子胶、汽车胶、光伏胶、包装胶四大核心业务销量均实现稳健增长，市场份额持续扩大，行业领先地位不断巩固。其中，锂电新能源车、消费电子、乘用车等细分领域销量与收入增速领跑，前三季度，公司汽车胶业务实现销量、销售收入同比30%以上的稳健增长，主要受下游新能源车对配套胶黏剂的需求显著增加，同时公司锂电负极胶PAA、SBR等新品实现批量稳定供货，锂电用胶产销同比实现翻倍增长。
　　公司锂电负极胶PAA已有产能约1.5万吨/年，目前基本满产状态，尚有3.6万吨/年产能在建，目前主体设施建设已完工，将逐步投产，预计于明年全部建成投产，属于募投项目；锂电负极胶SBR已有产能约8,000吨/年，目前产能利用率稳步提升中，扩建产能正在规划中。
　　盈利预测，预计公司2025-2027年实现营业收入分别为42.29\45.56\50.86亿元，实现归母净利润分别为2.56\3.48\4.54亿元。考虑到行业景气度处于低位，未来产品利润有望逐步回升，给予公司2025年25-30倍PE，维持“买入”评级。
　　风险提示：产业链内卷超预期；原材料价格大幅波动；项目达产不及预期；下游需求不及预期。

　　事件:
　　2026年4月22日，回天新材发布2025年年报：2025年实现营业收入44.36亿元，同比+11.2%；实现归母净利润2.21亿元，同比+116.6%；加权ROE为7.5%，同比+3.9个pct；销售毛利率23.6%，同比+5.2个pct；销售净利率5.1%，同比+2.5个pct；经营活动现金流净额为3.05亿元。
　　2025年Q4单季度，公司实现营业收入11.50亿元，同比+19.8%，环比+3.0%；实现归母净利润0.05亿元，同比+107.6%，环比-93.6%；加权ROE为0.2%，同比+2.3个pct，环比-2.3个pct；经营活动现金流净额为1.62亿元。销售毛利率为25.7%，同比+6.7个pct，环比+2.0个pct；销售净利率0.6%，同比+6.9个pct，环比-6.0个pct。
　　投资要点:
　　主营产品销量毛利同比较大增长，2025年公司业绩高增
　　2025年度，公司实现营业收入44.36亿元，同比+11.2%；实现归母净利润2.21亿元，同比+116.6%。归母净利润同比高增主要系公司主营产品销量同比大幅增长，且销售毛利率同比增加所致：2025年公司主营胶粘剂产品实现销量34.98万吨，同比增长22.49%；公司销售毛利率23.6%，同比+5.2个pct。公司销售/管理/财务/研发费用分别为2.42/2.51/0.66/2.14亿元，同比分别+0.60/+0.52/+0.17/+0.17亿元，其中，销售费用增加主要系工资、员工持股计划摊销及业务咨询费增加所致，管理费用增加主要系工资、员工持股计划摊销及项目咨询费增加所致，财务费用增加主要系汇兑收益及利息收入减少所致。
　　2025Q4，公司实现营业收入11.50亿元，同比+19.8%，环比+3.0%；实现归母净利润0.05亿元，同比+107.6%，环比-93.6%。归母净利润环比收窄主要系公司计提资产减值准备所致：计提资产减值0.30亿元，主要系固定资产减值准备及存货跌价准备；计提信用资产减值损失0.08亿元，主要系应收账款及应收商业承兑汇票等资产计提的坏账准备。
　　深耕优质业务，驱动结构优化与业绩增长
　　2025年，公司持续深耕汽车、电子、光伏、包装四大核心业务，依托多年积累的品牌口碑与客户粘性，筑牢经营底盘。同时，公司精准抢抓高景气市场机遇，加速推动锂电、乘用车、高端电子等高附加值用胶业务放量突破，相关业务增速显著高于公司整体业务平均增速。
　　锂电用胶业务板块，2025年公司实现销量和收入同比翻倍增长，市场份额及盈利水平同步提升。其中，锂电负极胶产品技术成熟度达到行业领先水平，与多家锂电头部客户建立长期稳定的战略合作关系，实现了协同共赢发展，有力支撑了业务盈利结构优化和技术附加值的提升。2026年公司将进一步提升产品的市场渗透率，并持续导入新产品，丰富产品矩阵，为该板块注入强劲增长动能。
　　乘用车用胶业务板块，公司稳步提升多家主流客户的玻璃胶供货份额，焊装胶、车身结构胶等产品实现多项目切线与批量导入，成功切入主机PACK结构胶、复合材料外饰粘接等新应用领域，打开了新的增长空间；凭借客户合作深化与产品品类拓展的双重驱动，2025年公司乘用车用胶领域产品销量同比增长约44%。
　　电子用胶业务板块，公司以“新兴赛道突破+高端产品布局+传统领域深耕”三位一体发力，推动电子用胶业务实现高质量增长，有效助推广州基地产能高效释放；2025年公司该板块销售收入同比增长28%，业务规模进一步提升。一方面，公司持续深耕传统业务，在电源、智能家电等领域，实现市场份额和销量的双重提升；另一方面，公司拓展新兴赛道，一级底填、TIM1凝胶、LID粘接等高端产品突破技术壁垒，已成功导入半导体封装行业新客户。
　　连续现金分红，注重股东回报
　　根据公司2025年度利润分配方案的公告，公司拟以公司实施2025年年度权益分配方案时股权登记日的总股本扣除公司回购专用账户中的回购股份（若有）为基数，向全体股东每10股派发现金红利1.5元（含税），合计拟派发现金红利0.84亿元（含税）。2025年度公司现金分红占2025年度归属于母公司股东净利润的38.04%。
　　公司自2021年以来连续保持现金分红，这一举措表明公司重视对投资者的合理回报，并兼顾公司可持续发展，公司与广大投资者共享发展的成果，更好地维护全体股东的长远利益。
　　盈利预测和投资评级预计公司2026-2028年营业收入分别52.17、59.03、66.92亿元，归母净利润分别为3.11、4.09、5.25亿元，对应的PE分别为21、16、12倍。考虑到公司作为工程胶粘剂龙头，多点有望实现持续增量，维持公司“增持”评级。
　　风险提示宏观经济波动导致的产品需求下降的风险；产品价格大幅下跌；新产能扩张不及预期风险；行业竞争加剧风险；原材料大幅下跌风险。