事件：公司发布2024年半年度报告。24H1公司实现营业收入20.13亿元，同比下降3.26%；实现归母净利润1.37亿元，同比下降38.76%。其中，24Q2公司实现营业收入10.43亿元，同比增加4.02%，环比增加7.62%；归母净利润0.57亿元，同比下降44.41%，环比下降27.64%。
　　光伏行业产品售价下降，24H1公司业绩同比下滑。24H1公司业绩同比下滑，主要系公司光伏行业产品售价下降所致。24H1，公司主营产品有机硅胶、聚氨酯胶、非胶类产品分别实现营收10.36、4.16、2.87亿元，同比分别变动-4.14%、+10.11%、-38.70%，三者的毛利率分别为17.73%、20.83%、11.31%，同比分别变动-8.86、-4.58、-9.26pct。24H1公司主营胶粘剂产品销量累计约12.74万吨，同比增长31.53%。费用率方面，24H1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为3.5%、4.5%、3.6%、1.1%，同比分别变动-0.4、-0.2、-0.2、+0.9pct。
　　多业务齐发力，市场份额持续提升。光伏业务方面，24H1公司光伏硅胶销量同比实现超20%增长。电子电器业务方面，24H1消费电子用胶领域产品销量同比增长50%以上，手机用胶主要品类在行业头部客户处均有导入应用；汽车电子用胶领域，新品UV胶、三防漆、单双组分导热凝胶分别成功导入比亚迪、汇川技术、英威腾、朗信等标杆客户。新能源业务方面，乘用车用胶领域，在自主品牌头部车企比亚迪、奇瑞处保持高份额供货，与吉利汽车达成战略合作关系，推动全系列胶粘剂产品对接，在小米汽车、小鹏汽车等造车新势力厂商实现业务突破；锂电业务领域，负极胶、三防漆等成功导入头部客户并批量供货，产品销量实现大幅增长；客车领域，宇通、欧辉等头部客户份额提升，业绩稳定增长。
　　布局优化国内外产能，持续优化业务结构和产业布局。近年来，公司根据市场需求，持续保持在光伏新能源、消费电子、智能电器、新能源汽车、锂电储能、绿色包装等行业的资源投入，并持续优化业务结构和产业布局，襄阳、广州新基地先后建成启用，光伏硅胶、电子电器用胶、锂电池用胶等新增产能纷纷投产，同时推进越南工厂建设，布局海外产能。公司目前有机硅胶年产能约21万吨、聚氨酯胶年产能约6.5万吨、其他胶类年产能约2.5万吨、太阳能电池背膜年产能约1.2亿平方米。
　　盈利预测、估值与评级：公司光伏行业产品售价下降，我们下调公司24-26年盈利预测，预计24-26年公司归母净利润分别为2.58（下调26.9%）/3.09（下调24.0%）/3.51（下调29.9%）亿元。受益于政策支持，光伏、锂电等新能源下游需求仍旧旺盛，伴随着公司产能的持续放量，公司经营情况仍将向好发展，我们仍维持公司“买入”评级。
　　风险提示：产品及原料价格波动，产能建设不及预期，产品验证风险。

　　光伏板块拖累，前三季度业绩同比下滑
　　2024Q3，公司实现营业收入10.15亿元，同比+0.87%，环比-2.71%；实现归母净利润0.26亿元，同比-63.67%，环比-54.20%；扣非后归母净利润0.19亿元，同比-72.76%，环比-47.08%；经营活动现金流净额为1.56亿元。销售毛利率为16.72%，同比下降3.81个pct，环比下降2.00个pct。销售净利率为2.68%，同比下降4.48个pct，环比下降2.85个pct。
　　受到有机硅上游原材料价格下滑，光伏产业链竞争激烈、价格低位徘徊以及海外政策影响，公司主营光伏业务板块毛利率同比下滑。在行业竞争加剧的背景下，公司努力抢占市场份额、提升行业地位，前三季度，公司主营业务光伏胶、电子胶、汽车胶等销量均实现稳健增长，整体胶粘剂销量同比增长约20%。但受光伏业务拖累，2024年前三季度公司实现营业收入30.28亿元，同比-1.91%；实现归母净利润1.63亿元，同比-44.86%。据百川盈孚，2024Q3，有机硅DMC市场均价13618.18元/吨，同比-13.07元/吨，环比-88.27元/吨。受到上游原料价格低位徘徊，叠加销量增长带来的运费增长、主营业务新产品开发带来的研发投入增加、新产能折旧费用等费用增加等因素，2024Q3，公司实现归母净利润0.26亿元，同比-63.67%，环比-54.20%。期间费用方面，2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别为+4334.43/+4854.98/+4881.60/1881.52万元，同比+44.76/+154.15/+169.52/+1288.28万元，环比+23.71/-68.71/+1061.76/+834.78万元。
　　广州基地产能爬坡，电子胶有望持续发力
　　电子电器领域是公司近几年重点资源投入的主要赛道之一。广州回天新基地目前年产能达3.93万吨，新厂区产线自动化水平全面提升，能更好地为消费电子、汽车电子、通信电子、电源及半导体封装等电子电器客户保供。前三季度，公司抢抓消费电子、汽车电子快速上量机会，实现多系列产品在头部客户导入和上量，销量和收入增速继续保持领先地位。
　　公司持续推进电子各项业务和客户的拓展，随着产能利用率进一步提升，电子胶有望持续发力。
　　盈利预测和投资评级预计公司2024-2026年营业收入分别39.45、46.84、54.72亿元，归母净利润分别1.87、2.59、3.48亿元，对应的PE分别为28、20和15倍。考虑到公司光伏板块竞争仍较激烈，但电子胶有望持续增长，下调公司评级为“增持”评级。
　　风险提示宏观经济波动导致的产品需求下降的风险；产品价格大幅下跌；新产能扩张不及预期风险；行业竞争加剧风险；原材料大幅下跌风险。