投资要点：
　　公司公布2025年三季报，前三季度营收32.85亿元，同比+8.49%；归母净利润2.16亿元，同比+32.38%；扣非归母净利润1.82亿元，同比+60.37%。费用率方面，前三季度费用率15.60%，较去年同期的13.73%增加1.87pp，其中销售费用率、管理&研发费用率和财务费用率分别为4.82%、9.36%、1.43%，较去年同期分别+1.03pp、+0.76pp、+0.08pp。盈利能力方面，前三季度毛利率22.88%，同比+4.58pp；净利率6.66%，同比+1.26pp。单三季度来看，公司营收11.17亿元，同比+10.02%；归母净利润0.73亿元，同比+179.06%；扣非归母净利润0.64亿元，同比+239.31%。单三季度毛利率为23.69%，同比+6.97pp；净利率6.67%，同比+3.99pp。
　　前三季度，公司主营胶粘剂产品销量延续增长态势，电子胶、汽车胶、光伏胶、包装胶四大核心业务销量均实现稳健增长，市场份额持续扩大，行业领先地位不断巩固。其中，锂电新能源车、消费电子、乘用车等细分领域销量与收入增速领跑，前三季度，公司汽车胶业务实现销量、销售收入同比30%以上的稳健增长，主要受下游新能源车对配套胶黏剂的需求显著增加，同时公司锂电负极胶PAA、SBR等新品实现批量稳定供货，锂电用胶产销同比实现翻倍增长。
　　公司锂电负极胶PAA已有产能约1.5万吨/年，目前基本满产状态，尚有3.6万吨/年产能在建，目前主体设施建设已完工，将逐步投产，预计于明年全部建成投产，属于募投项目；锂电负极胶SBR已有产能约8,000吨/年，目前产能利用率稳步提升中，扩建产能正在规划中。
　　盈利预测，预计公司2025-2027年实现营业收入分别为42.29\45.56\50.86亿元，实现归母净利润分别为2.56\3.48\4.54亿元。考虑到行业景气度处于低位，未来产品利润有望逐步回升，给予公司2025年25-30倍PE，维持“买入”评级。
　　风险提示：产业链内卷超预期；原材料价格大幅波动；项目达产不及预期；下游需求不及预期。

　　公司公布2025年半年报。2025H1公司实现营收21.68亿元，同比+7.72%；归母净利润1.43亿元，同比+4.18%；扣非归母净利润1.18亿元，同比+24.64%。其中2025Q2营收10.97亿元，同比+5.15%；归母净利润0.61亿元，同比+6.18%。费用率方面，上半年费用率14.80%，其中销售费用率、管理&研发费用率和财务费用率分别为4.40%、9.09%、1.31%。盈利能力方面，上半年毛利率22.46%，同比+3.37pcts，其中Q2毛利率23.09%，环比+1.28pcts；上半年净利率6.66%，同比-0.12pcts。
　　报告期内，公司保持了稳健发展的良好态势，主营胶粘剂产品销量约16万吨。大交通业务实现销售收入约6.5亿元，同比增长约34%，毛利率回升4.65pcts。公司在锂电头部客户的业务不断突破，导热结构胶销量翻倍增长，负极胶PAA实现满产满销，负极胶SBR稳定批量交付，市占率显著提升，锂电业务半年收入同比翻番。电子电器领域呈现出结构性复苏和分化增长的态势，实现销售收入3.76亿元，同比增长23.47%。公司在导热胶、UV胶、环氧底填胶、芯片EB胶、PUR胶等产品在手机、可穿戴设备、车载等应用场景成功复制、推广，取得增量订单。同时，深挖智能电器、电源等传统领域的业务份额，推进新基地产能释放，电子电器业务领域产品销量同比增长约29%。光伏业务领域产能过剩和价格波动的压力持续存在，公司通过新老产品组合推广，实现光伏用胶销量同比增长约9.3%，市占率保持行业领先。
　　公司加大研发力度，新增立项重点研发项目22项，涵盖芯片导热胶、磁性胶、桥梁锚杆胶、高导热凝胶等，其中14项进入量产阶段；公司及子公司新增取得发明专利授权6项，申请受理发明专利11项，取得实用新型专利授权1项，新产品销售收入占比持续提升，有效支撑了公司的可持续发展和盈利能力提升。
　　盈利预测。公司积极调整产品结构，利润水平回升明显。我们调整公司盈利预测，预计公司2025-2027年实现营业收入分别为42.29\45.56\50.86亿元，实现归母净利润分别为2.56\3.53\4.75亿元。考虑到行业景气度处于低位，未来产品利润有望逐步回升，给予公司2025年25-30倍PE，维持“买入”评级。
　　风险提示：产业链内卷超预期；原材料价格大幅波动。

　　事件：公司发布2025年半年度报告。2025年上半年，公司实现营收21.68亿元，同比增长7.72%；实现归母净利润1.43亿元，同比增长4.18%；实现扣非后归母净利润1.18亿元，同比增长24.64%。2025Q2，公司单季度实现营收10.97亿元，同比增长5.15%，环比增长2.42%；实现归母净利润6098万元，同比增长6.18%，环比减少25.21%。
　　点评：
　　产品结构优化，汽车及电子领域销量快速提升，毛利率修复。2025年上半年，基于下游行业的发展态势，公司持续优化产品结构，光伏领域营收占比下降，但大交通及电子电器领域营收占比显著提升。2025年上半年，公司在光伏、大交通、电子电器、软包装领域分别实现营收7.68亿元、6.51亿元、3.76亿元、2.19亿元，同比分别变动-18%、+34%、+23%、+15%。其中，光伏领域营收占比同比下降11.1pct，大交通及电子电器领域营收占比同比分别提升5.9pct和2.2pct。得益于公司产品结构的调整，以及部分原材料价格的回落，2025H1公司毛利率得以修复，有机硅胶及聚氨酯胶产品毛利率分别提升1.3pct和6.1pct。
　　费用方面，2025H1公司销售/管理/财务/研发费用同比分别增长33.6%、24.0%、29.3%和17.4%。其中，销售/管理/研发费用的增长主要系工资、员工持股计划摊销等原因所致，财务费用增长主要系公司当期汇兑收益及利息收入减少所致。
　　科技创新推动新品导入，新增产能有序扩张。公司坚持科技创新及产品迭代升级，2025年上半年，公司新增立项重点研发项目22项，涵盖芯片导热胶、磁性胶、桥梁锚杆胶、高导热凝胶等，其中14项已进入量产阶段。同时，公司也十分注重高附加值产品的推广与放量。2025年上半年，在电子电器领域，芯片封装的一级底填、TIM1凝胶、LID粘接等高端产品在客户处进入批量供货阶段；在包装领域，公司医药包装胶、蒸煮胶等高质量产品销量保持良好增长。此外，公司也在有序推进产能扩张，“年产5.1万吨锂电池电极胶粘剂项目”中的二期项目年产3.6万吨锂电池负极胶粘剂则预计于2026年年末前建设完成。
　　盈利预测、估值与评级：2025H1，公司产品结构进一步优化，整体产品毛利率得以修复。然而考虑到公司期间费用的提升，我们下调公司2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为2.08、2.74、3.57亿元（前值分别为2.89、3.42、4.37亿元）。公司坚持科技创新，持续推动新品导入，随着产品结构的进一步优化和高附加值新品的导入，公司盈利能力将得以回升，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：产品及原材料价格波动，下游需求不及预期，研发风险，新产品导入进度不及预期。

　　事件：
　　2025年8月20日，回天新材发布2025年半年报：2025年上半年，公司实现营业收入21.68亿元，同比增长7.72%；实现归母净利润1.43亿元，同比增长4.18%；实现扣非后归母净利润1.18亿元，同比增长24.64%；销售毛利率22.46%，同比提升3.38个百分点，销售净利率6.66%，同比减少0.12个百分点；加权ROE为4.95%，同比增加0.22个百分点；经营活动现金流净额为0.29亿元。
　　2025Q2单季度，公司实现营业收入10.97亿元，同比增长5.15%，环比增长2.42%；实现归母净利润0.61亿元，同比增长6.18%，环比减少25.21%；扣非后归母净利润0.50亿元，同比增长41.47%，环比减少25.08%。
　　投资要点：
　　主营产品销量大幅增加，2025H1营收及净利润同比增长
　　2025年上半年，公司保持了稳健发展的良好态势，实现营业收入21.68亿元，同比增长7.72%；实现归属于上市公司股东的净利润1.43亿元，同比增长4.18%；主营胶粘剂产品销量约16万吨，同比增长25.56%。汽车业务领域方面，公司在锂电头部客户的业务不断突破，导热结构胶销量翻倍增长，负极胶PAA实现满产满销，负极胶SBR稳定批量交付，市占率显著提升，锂电业务半年收入同比翻番。电子业务领域方面，深挖智能电器、电源等传统领域的业务份额，推进新基地产能释放，实现该领域产品销量同比增长约29%。光伏领域方面，公司以“技术储备+客户绑定”双轮驱动，通过新老产品组合推广，实现光伏用胶销量同比增长约9.3%，市占率保持行业领先。分产品板块来看，有机硅胶板块实现营业收入10.42亿元，同比增长0.6%，毛利率19.0%，同比+1.2个pct；聚氨酯胶板块实现营业收入5.84亿元，同比增长40.4%，毛利率26.9%，同比+6.0个pct。
　　深化研发创新，产品迭代升级并实现量产
　　2025年上半年，公司围绕新产品技术开发、产品应用迭代升级、材料自主开发等方面推进研发工作：新增立项重点研发项目22项，涵盖芯片导热胶、磁性胶、桥梁锚杆胶、高导热凝胶等，其中14项进入量产阶段；公司及子公司新增取得发明专利授权6项，申请受理发明专利11项，取得实用新型专利授权1项。公司不断推动研发创新，成果得到量产转化，有效支撑了公司的可持续发展和盈利能力提升。
　　电子业务产品高端化加速，看好未来实现持续增量
　　2025年上半年，电子行业呈现出结构性复苏与分化增长态势。公司一方面深耕新兴领域，不断挖掘消费电子、汽车电子赛道新机会点，导热胶、UV胶、环氧底填胶、芯片EB胶、PUR胶等产品在手机、可穿戴设备、车载等应用场景成功复制、推广，取得增量订单，芯片封装的一级底填、TIM1凝胶、LID粘接等高端产品在客户处进入批量阶段，电子业务产品高端化加速。同时，随着电子胶产品需求的持续提升，公司广州工厂产能利用率稳步提升，当前产能利用率约75%，预计随着下游订单的进一步释放和产能的持续消化，2025全年有望实现较高产能利用率。看好公司未来电子业务产品的驱动发展，实现持续增量。
　　盈利预测和投资评级预计公司2025-2027年营业收入分别46.48、52.17、58.03亿元，归母净利润分别为2.35、3.20、3.96亿元，对应的PE分别为26、19和16倍。考虑到公司作为工程胶粘剂龙头，多点有望实现持续增量，维持公司“增持”评级。
　　风险提示宏观经济波动导致的产品需求下降的风险；产品价格大幅下跌；新产能扩张不及预期风险；行业竞争加剧风险；原材料大幅下跌风险。