事件：公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年公司实现营业收入3.54亿元，同比增长10.76%；实现归母净利润2.53亿元，同比下降18.77%；实现扣非净利润0.48亿元，同比增长88.94%。2025年Q1公司实现营业收入0.74亿元，同比下降5.80%，环比下降23.82%；实现归母净利润0.17亿元，同比大幅扭亏，环比增长153.38%；实现扣非净利润0.10亿元，同比下降31.33%，环比增长273.38%。
　　24年营收增长稳健，25Q1归母净利润同比扭亏：2024年，公司销售各类功率半导体器件及组件204.09万只，营业收入实现稳健增长，其中，晶闸管销售70.40万只，同比增长10.43%；模块销售95.53万只，同比下降13.42%；同时，公司扣非净利润同比大幅增长。2025年Q1，公司营业收入同比基本持平，归母净利润同比实现扭亏为盈。盈利能力方面，2024年公司整体毛利率为29.45%，同比+6.26pcts，毛利润同比提升显著；净利率为6.13%，同比-3.41pcts。费用方面，2024年公司销售、管理、研发及财务费用率分别为2.74%/8.37%/3.99%/-2.46%，同比变动分别为-0.68/-1.14/-0.57/+1.35pct，整体期间费用率同比有所下降。
　　国产替代进程加速，竞争优势持续强化：半导体市场国产替代空间广阔，随着国内企业逐步突破芯片设计、制程等高端产品的核心技术，中国功率半导体器件对进口的依赖逐步减弱，进口替代市场不断拓展。同时，国际贸易壁垒和西方技术封锁将加快我国功率半导体产业自主化进程，国内功率半导体企业迎来发展良机。公司在大功率半导体器件细分行业的综合实力、器件产能和销售规模位居国内前列，具有产能交付和质量优势，公司产品规格齐全，客户分布广泛，在电机驱动控制和工业制造设备领域长期保持领先优势，在数字能源和清洁能源等领域的应用不断扩展，在满足国家重大专项和重点工程对高端功率半导体器件需求能力持续增强。另外，公司产品广泛应用于工业变频器、电机驱动、高功率电源、数字能源、智能电网、轨道交通、新能源等电气系统和工控设备领域，与众多电力电子应用领域的龙头和骨干企业、特约经销商和电子商务平台保持长期稳定合作，在同业中具有明显的比较优势，在大功率半导体应用领域具有良好的品牌效应，主导产品市场占有率保持细分行业前列。
　　聚焦高附加值应用，数字能源器件销量同比高增：公司2024年持续深化产品和市场双结构调整策略，充分发挥技术质量和产能交付优势，重点拓展各应用领域的高端龙头客户，加大新市场、新领域、新客户开发力度，取得了突出成效，销售收入稳健增长。高端市场、高端客户、高附加值大功率器件收入占比提升，特种电源领域独家获得国家重点工程大额订单，发货量大幅增长；数字能源领域器件销量同比增加超过40%，有望实现持续增长；变频器领域销量同比增长，客户数量增加，多颗料号进入头部企业批量采购清单；IGBT器件销量持续上升，产品得到多家客户认可；轨道交通领域中标重点项目，推进公司产品扩展应用；公司继续保持在整流电源、中频电源、调功器、高低压软起动、医美电源和制氢电源等传统和新兴领域的竞争优势，业绩稳定增长。
　　首次覆盖，给予“增持”评级：公司主营功率半导体器件的研发、制造、销售及服务，主要产品为大功率晶闸管、整流管、IGBT、电力半导体模块、脉冲功率开关等功率半导体器件及组件，广泛应用于工业变频器、电机驱动、高功率电源、数字能源、智能电网、轨道交通、新能源等电气系统和工控设备领域。2024年，公司持续深化产品和市场双结构调整策略，加大市场开发力度，积极拓展应用领域，营业收入同比增长，主营业务利润同比增加。我们认为，随着物联网、5G通信、人工智能等新技术的不断成熟，消费电子、工业控制、汽车电子等半导体主要下游制造行业的产业升级进程加快。下游市场的革新升级强劲带动了半导体企业的规模增长，公司业绩增长空间有望进一步打开。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.46亿元、0.55亿元、0.61亿元，EPS分别为0.19、0.23、0.26元/股，PE分别为181X、151X、135X。
　　风险提示：下游需求不及预期；技术研发不及预期；市场竞争加剧；产能扩张不及预期。