事件：公司2026年半年度报告发布。业绩稳健增长，利润及现金流增速显著快于收入，经营质量进一步改善。2026H1公司实现营业收入7.55亿元，同比+5.80%；归母净利润0.64亿元，同比+23.12%；扣非归母净利润0.65亿元，同比+21.49%。分业务看，Echosens实现营业收入5.23亿元，同比+8.57%，实现净利润约1.10亿元，同比+45.21%，成为利润增长的重要支撑；药品业务实现收入1.89亿元，同比-3%，主要受上年同期基数较高及院内处方渠道规范化调整影响。Echosens净利润增速显著高于收入增速，叠加费用效率改善，推动公司利润弹性释放。
　　费用效率优化与研发投入加码并行，北美和药企合作延续较快增长。2026H1公司销售毛利率为75.76%，同比提升0.50pct；销售费用率为25.42%，同比下降0.75pct；管理费用率为19.69%，同比下降0.97pct；研发费用率为8.66%，同比提升1.66pct。业务端，北美器械收入3367万欧元，同比+35.11%，主要受相关药物获批后需求释放、药企学术推广及美国本土团队效能提升驱动；英国NHS及礼来订单持续交付，药企合作业务收入1427万欧元，同比+43%。我们认为，费用效率改善在支撑利润释放的同时为研发投入留出空间，药物获批及药企合作有望持续强化FibroScan的临床应用基础。
　　服务化转型进入“扩装机、提利用率”并重阶段，中长期成长抓手进一步清晰。2026H1设备销售收入2.44亿元，同比约-3.6%；按次收费、租赁及其他收入2.79亿元，同比约+21.8%，收入占比由2025H1的47.5%提升至53.34%，非设备销售收入占比已超过一半。上半年GO、BOX、Handy新增装机305台，其中境外272台、境内33台，全球累计装机1996台，完成公司全年500台目标的约61%。目前已投设备检测量仍处爬坡阶段，美国单家诊所月均检测次数不超过25次；随着药物治疗后的年度复查需求逐步形成，单机利用率仍具提升空间。Echosens新任CEO已于5月到岗并制定七年发展规划，公司长期将围绕2万台设备投放、基层市场、心衰及医疗数据业务推进；2026H1数据服务收入约12万欧元，体量较小但处于早期验证阶段。我们认为，装机规模扩大、单机检测频次提升及数据服务拓展有望共同提升经常性收入占比和现金流可见度，服务化商业模式正由投入期逐步迈向运营效率兑现。
　　盈利预测与投资评级。我们看好公司在肝病无创诊断领域的技术与商业化优势，以及“设备+服务+数据”模式的发展潜力，考虑产品投放需要时间，预计2026-2028年公司归母净利润分别为2.4亿元、3.1亿元、4.3亿元，对应增速分别为54%，32%，37%。对应PE分别为47X/36X/26X。维持“买入”评级。
　　风险提示：北美及欧洲市场需求放量不及预期；国内药品业务恢复不及预期；药企合作及数据服务拓展不及预期；汇率、地缘政治及海外经营风险。

　　事件：公司2025年实现营业收入15.95亿元，同比增长18.26%；归母净利润1.54亿元，同比增长36.02%；扣非归母净利润1.35亿元，同比增长14.34%。2026年一季度实现营业收入3.60亿元，同比增长9.00%；归母净利润3179万元，同比增长11.03%；扣非归母净利润3340万元，同比增长12.44%。
　　业绩稳健增长，器械业务持续贡献增量。分业务看：2025年，公司器械业务实现营收11.34亿元，同比增长23.48%，占总营收比例为71.06%；药品业务实现营收3.85亿元，同比增长0.58%，占比24.11%；医疗服务及其他业务营收0.77亿元，同比增速58.88%，占比4.83%，业务结构持续优化。分地区看，2025年境外业务实现营收10.64亿元，同比增长24.59%；境内业务实现营收5.32亿元，同比增长7.35%。2025年公司受汇兑损失3229万元、商誉减值2559万元等因素影响，对当期利润形成一定扰动，若剔除相关因素，利润端表现更稳健。
　　FibroScan海外终端需求持续释放，进入加速装机阶段。2025年，子公司Echosens（器械业务主体）实现营收11.34亿元，同比增长23.48%，实现净利润2.5亿元，同比增长31.34%。截至2025年底，公司FibroScanGO、BOX、Handy按次收费及租赁模式产品全球累计安装已达1691台（2024年底为651台），全年新增安装1040台。2026年一季度，器械业务美国地区实现收入1228.2万美元，同比增长38.5%；受礼来订单持续交付带动，药企临床试验业务实现收入678万欧元，同比增长63%。我们预计器械业务有望保持快速增长，核心驱动因素包括：1）与跨国药企合作深化，共同推动VCTE测量的LSM成为MASH临床试验的合理可能替代终点，并进一步拓展基层筛查及疾病管理场景；2）渠道端，公司持续推进全球渠道建设，提升设备渗透率与医疗机构覆盖数量。
　　自有药品业务稳步增长。2025年药品实现营收3.85亿元，同比增长0.58%；其中自有药品业务实现营收2.88亿元，同比增长1.77%。公司持续深耕传统药品销售渠道，优化渠道管理，稳固核心药品供应，夯实基础业务发展根基；同时聚焦患者需求，依托互联网医院平台推进肝病全程管理，有效带动复方鳖甲软肝片销量稳步提升，为自有药品业务持续增长赋能。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.03亿元、2.66亿元、3.71亿元，同比增长32%、31%、39%，当前股价对应PE分别为56X、43X、31X。考虑到公司为肝病无创诊断龙头企业，受益于全球MASH赛道景气度持续提升、创新药研发持续突破以及下游药企协同推广，FibroScan海外终端需求有望持续释放，维持“买入”评级。
　　风险提示。检测量爬坡不及预期，MASH药物推广节奏低于预期，汇率波动风险。