Earnings forecasts and valuation
Considering heightened competition in the NEV business,we lower our 2026/2027 attributable net profit forecast by 8/7%to RMB6,159/7,580mn(previous:RMB6,728/8,127mn),while introducing our 2028 forecast of RMB9,572mn.We project 2026/2027/2028 EPS at RMB2.27/2.80/3.54.We apply a37x 2026E PE,in line with the peer average on iFind consensus(previous:42x),for our target price of RMB83.99(previous:RMB104.41).
Risks:Slower industry development than we expect,intensifying market competition,weaker market expansion than we expect.

　　事件：汇川技术发布2025年报及2026年一季报。
　　点评：
　　26Q1利润短期承压。2025年，公司实现营收为451.05亿元，同比增长21.77%；归母净利润为50.50亿元，同比增长17.84%。毛利率为28.95%，同比提升0.25pct；净利率为11.47%，同比下降0.27pct。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变动为-0.59pct、-0.11pct、+0.94pct、-0.14pct。2025Q4，营收为134.42亿元，同比增长15.45%，环比增长20.52%。归母净利润为7.96亿元，同比下降14.58%，环比下降38.10%。毛利率为28.21%，同比提升4.56pct，环比提升0.71pct；净利率为6.36%，同比下降1.64pct，环比下降5.41pct。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变动为+2.47pct、+0.18pct、+1.30pct、-0.11pct，分别环比变动为+0.30pct、+0.32pct、+0.17pct、+0.25pct。2026Q1，公司实现营收为101.43亿元，同比增长12.98%；归母净利润为10.13亿元，同比下降23.39%。毛利率为29.08%，同比下降1.91pct；净利率为10.08%，同比下降4.88pct，盈利能力承压主要受新能源业务及汇率波动影响。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变动为-0.53pct、+0.11pct、+0.02pct、+0.32pct。
　　紧抓下游复苏及产品出海机遇，通用自动化业务延续增长。2025年，公司紧抓高景气行业、海外市场拓展等机遇，并积极推动多产品组合营销策略，工业自动化与数字化业务营收为222.45亿元，同比增长约19.00%。其中，通用自动化业务营收约为169.00亿元，同比增长约23.00%（伺服系统/变频器/PLC&HMI营收分别约为68.50亿元、57.00亿元、18.00亿元）；智慧电梯相关产品营收约为52.00亿元，同比增长约5.00%。通用伺服系统、低压变频器（含电梯专用变频器）、中高压变频器、PLC（不含I/O系统）在中国市场市占率分别约为31.00%、20.00%、14.00%、5.70%。2026Q1，工业自动化与数字化业务营收约为53.11亿元，同比增长约13.00%。其中，通用自动化业务营收约为42.52亿元，同比增长约14.00%（伺服系统/变频器/PLC&HMI营收分别为20.96亿元、12.42亿元、5.35亿元）；智慧电梯相关产品营收约为10.31亿元，同比增长约8.00%。
　　多因素导致业务盈利能力短期承压。受益于客户定点车型快速放量及公司交付保障，各产品线年交付总量实现新突破、创新高，公司新能源汽车业务营收实现快速增长。子公司联合动力2025年营收为206.97亿元，同比增长27.94%；归母净利润为11.33亿元，同比增长21.10%；毛利率、净利率分别为16.23%、5.48%，分别同比下降0.34pct、0.31pct。2026Q1营收为42.79亿元，同比增长11.22%；归母净利润为0.49亿元，同比下降85.20%；毛利率、净利率分别为13.25%、1.13%，分别同比下降4.80pct、7.39pct，盈利能力承压主要系材料价格上涨、市场竞争加剧、智能底盘系统等战略业务研发投资增长导致。
　　重点布局战略新业务，智能机器人业务持续整合构建一体化竞争力，数字能源业务海内外取得突破。2025年、2026Q1公司新兴产业业务营收分别为17.95亿元、4.89亿元，分别同比增长约16.00%、32.00%。智能机器人方面，公司人形机器人业务完成从产品预研到商业化的突破，完成无框力矩电机、低压高功率伺服驱动器、关节模组、行星滚柱丝杠、编码器等第一代零部件产品开发和交付，并积极推进与人形机器人主机厂、科研机构等客户的送样与合作。工业机器人业务持续推出新产品，并坚持TOP客户策略，深度服务行业龙头，持续深挖客户价值。2025年公司工业机器人、SCARA机器人国内市场市占率（按出货量口径）分别约为8.80%、28.00%。公司将持续整合工业机器人、工业视觉、人形机器人业务，强化技术协同与资源集中投入，构建“机器人+视觉+AI”的一体化竞争力。数字能源业务方面，2025年公司在海外及国内储能电站市场取得突破性进展。公司PCS储能逆变器及升压一体机出货量突破10GW，在全球储能中大功率PCS市场中公司市占率（按出货量口径）约为6.70%，储能系统累计出货量超1GWh，并成功构建多个“行业+储能”融合解决方案，在矿山离网备电、石油钻井、移动储能等场景打造样板点。
　　投资建议：维持“买入”评级。预计公司2026-2028年EPS分别为2.23元、2.67元、3.18元，对应PE分别为31倍、26倍、22倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：（1）行业竞争加剧风险；（2）下游需求趋弱风险；（3）原材料价格上涨风险。

　　事项：
　　公司发布2025年报及2026年一季报：公司2025年营收为451亿元，同比+21.8%；归母净利润为50.5亿元，同比+17.8%；扣非归母净利润为49.5亿元，同比+22.7%。2026年一季度，营收为101亿元，同比+13.0%；归母净利润为10.1亿元，同比-23.4%；扣非归母净利润为10.5亿元，同比-15.2%。
　　评论：
　　通用自动化受益产业转型升级，产品矩阵延伸及出海是重要增量。我国工业自动化行业市场规模2025年小幅下滑，而在高质量发展驱动下，国内AI、新能源、出海等领域现机构性机会。公司工业自动化与数字化（含工控部件、智慧电梯、数字化产品等）业务实现收入222亿元，同比增长18.8%；实现毛利率为40.3%，同比+1.65pct。其中，通用自动化收入169亿元，同比增长23%；通用自动化中伺服/变频器/PLC&HMI收入分别为69/57/18亿元；智慧电梯收入52亿元，同比增长约5%。公司正加大高端产品矩阵延伸，积极布局包括CNC、高性能电机、精密机械、气动元件、传感器、工业视觉等核心部件，并重点发力机床、半导体、汽车整车制造、数据中心等领域。此外，公司加速国际化进程，优势解决方案导入新兴市场客户及欧美发达市场中小客户，并向欧美等发达市场大客户提供定制解决方案，同时通过与国内头部客户深度合作借船出海。随着公司全方位、立体化的海外布局推进，海外市场或将成为公司下一个重要增长极，支撑公司中长期战略。
　　新能源汽车动力系统第三方供应商国内第一、全球第三。公司新能源汽车动力系统业务实现收入203亿元，同比增长26.4%。业务载体子公司联合动力2025年实现收入207亿元，同比+27.9%；实现净利润11.3亿元，同比+21.1%；净利率为5.5%。按2025年收入规模，公司已成为中国第一大、全球第三大新能源乘用车动力系统第三方供应商。在定点方面，国内乘用车客户新增70余个，海外客户新增9个。公司新能源汽车业务正处于规模扩张同步提升经营效率的关键时期，公司通过扩张产品品类及积极出海对冲国内需求波动。
　　加大AI技术平台与产业融合，积极布局工业具身智能解决方案。公司正加大AI投入，并把2026年定位为全面拥抱人工智能的转型元年。公司已完成iFG一体化AI平台开发，实现了数科中心、智能体中心、知识库中心三大核心模块的打通，并加大在产品AI建设及研发AI建设的落地。此外，公司正持续迭代人形机器人核心零部件产品，研发更高负载自重比的上肢仿生臂，探索工业场景落地。公司作为国内工控龙头，在人形机器人关键零部件技术具备显著的卡位优势。
　　一季度业绩承压受投资收益和资产减值短期因素影响：公司2026年一季度利润同比-23.9%；净利率由上年同期的15.0%下降至10.1%。主要受投资收益和资产减值影响。公司一季度投资收益-0.61（同期1.73）亿元，主要因合营企业前海晶瑞持有海外基金公允价值受汇率波动影响；资产减值损失1.25（同期0.05）亿元，为当期计提存货跌价准备增加影响。公司一季度工业自动化与数字化业务实现收入约53亿元，同比增长约13%；新能源汽车动力系统收入42亿元，同比增长约12%；新兴业务收入4.9亿元，同比增长约32%。
　　投资建议：根据对公司主要下游景气度判断，适当调整盈利预测，我们预计公司2026-2028年收入分别为554（前值555）、672（前值657）、800亿元；归母净利润分别为60.5（前值68.7）、75.3（前值81.2）、92.7亿元。结合可比公司估值，考虑公司通用自动化及新能源汽车电驱总成业务的国内领先地位，给予公司2026年40倍PE，目标价89.2元，维持“强推”评级。
　　风险提示：制造业景气度不及预期；地产复苏不及预期；新能源汽车景气不及预期；海外市场拓展进度不及预期等。

　　事件：2026年4月27日，公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年公司实现收入451.05亿元，YOY+21.77%；归母净利润50.50亿元，YOY+17.84%；扣非归母净利润49.51亿元，YOY+22.66%。单25Q4公司实现收入134.42亿元，YOY+15.45%；归母净利润7.96亿元，同比YOY-14.58%；扣非归母净利润10.62亿元，YOY+17.90%。单26Q1公司实现收入101.43亿元，YOY+12.98%；归母净利润10.13亿元，YOY-23.39%；扣非归母净利润10.46亿元，YOY-15.25%。
　　工业自动化与数字化业务稳步增长。25A/26Q1公司工业自动化与数字化业务实现收入约222/53.11亿元，同比增长约19%/13%。其中，25年通用自动化业务收入约169亿元，同增约23%（伺服系统收入约68.5亿元，变频器收入约57亿元，PLC&HMI收入约18亿元）；智慧电梯相关产品收入约52亿元，同增约5%。
　　新能源汽车动力系统业务新客户定点持续突破，国内外产能同步建设。25A/26Q1公司新能源汽车动力系统业务实现收入约203/42.37亿元，同增约26%/12%。2025年，新能源乘用车，公司电机和电源产品加速放量，电驱总成产品继续保持快速增长，总成系统年交付量突破100万台套，多合一总成产品超额完成全年订单目标，海外客户定点9个项目，国内乘用车客户项目定点数量70余个，覆盖多个产品线。新能源商用车，2025年公司的商用车电控装机量达29.3万台，总成装机量达16.6万台，电机装机量达10.8万台，电源装机量达2.35万台。产能方面，常州工厂实现年产100万台电驱总成，推进匈牙利、泰国工厂建设，海外研发中心投入运营，完善“研发+制造+销售”全球网络。
　　新兴业务布局卓有成效。25A/26Q1公司新兴业务实现收入约18/4.89亿元，同增约16%/32%。工业机器人及机器视觉，涵盖工业机器人（SCARA机器人、六关节机器人、协作机器人等）、机器视觉（视觉控制器、线阵相机、S2.0协议面阵相机等）等产品及解决方案。人形机器人，涵盖人形机器人零部件（仿生臂、关节模组、无框电机、低压直流伺服驱动器、传感器等）产品及解决方案，并推动泛人形机器人解决方案在工业场景落地。数字能源，公司深耕能源“源、网、荷、储、碳”全场景，为客户提供数字化智慧能源解决方案。
　　投资建议：公司是工业自动化、新能源汽车动力系统等领域龙头厂商，受益于智能化、双碳等政策持续推进。我们预计公司26-28年营收分别为543.05、632.06、739.36亿元，对应增速分别为20.4%、16.4%、17.0%；归母净利润分别为59.47、71.30、84.70亿元，对应增速分别为17.8%、19.9%、18.8%，以4月29日收盘价作为基准，对应26-28年PE为31X、26X、22X。维持“推荐”评级。
　　风险提示：客户拓展不及预期风险，新产品进展不及预期风险等。

　　汇川技术发布2025年年报及2026年一季报，2025年实现营收451.05亿元（yoy+21.77%），归母净利50.50亿元（yoy+17.84%）。其中Q4实现营收134.42亿元（yoy+15.45%，qoq+20.52%），归母净利7.96亿元（yoy-14.58%，qoq-38.10%）。公司25年归母净利润低于我们此前预测（预测值55.35亿元），原因主要系公司开拓市场和新业务过程中，费率有所提升。2026年Q1实现营收101.43亿元（yoy+12.98%，qoq-24.54%），归母净利10.13亿元（yoy-23.39%，qoq+27.34%）。我们看好公司强化工业自动化领域龙头地位，不断深化国产替代与全球布局，同时加速拓展机器人、智慧能源等新兴业务。维持“买入”评级。
　　工控与新能源车双轮驱动，新兴业务表现亮眼
　　分业务来看，公司25年业绩增长主要由新能源汽车与工业自动化业务双轮驱动。1）受益于下游行业的结构性增长，叠加公司多产品解决方案与“上顶下沉”市场策略的持续深化，公司工业自动化与数字化业务25年实现收入222亿元，同比+19%。其中通用自动化业务实现收入169亿元，同比+23%；智慧电梯业务实现收入52亿元，同比+5%。2）新能源汽车动力系统25年实现收入203亿元，同比+26%，主要受下游客户定点车型放量驱动。3）智能机器人与数字能源业务25年实现收入18亿元，同比+16%。
　　26Q1毛利率同比有所下滑，平台化运营推动费用管控优化
　　公司25年/26Q1毛利率为28.95%/29.08%，同比+0.25pp/-1.91pp。得益于公司不断推动技术迭代与产品创新，持续巩固成本竞争力，25年毛利率相对稳定，26Q1毛利率有所下滑，我们认为或主要系新能源车业务竞争持续加剧所致。25年/26Q1期间费用率16.74%/17.77%，同比+0.09pp/-0.08pp。26Q1销售/管理/研发/财务费用率3.11%/4.58%/9.93%/0.14%，同比-0.53pp/+0.11pp/+0.02pp/+0.32pp。公司持续推进精细化运营体系建设，优化组织架构，并依托iFG工业智脑等平台深化智能化、数字化应用，推动研发、制造、交付及运营全链条效率提升，费用管控良好。
　　主业稳健出海加速，新兴业务有望构筑新增长极
　　1）公司工控与新能源车两大主业稳中有进。一方面，公司作为国产工控龙头持续拓展CNC、高性能电机等高端产品矩阵，并不断深化机床、半导体、流程工业等应用领域的国产替代，另一方面，公司新能源车动力系统产品伴随下游客户定点车型放量，有望持续贡献业绩增量。2）公司加速推进全球化布局，与国内头部客户合作“借船出海”的同时，不断完善海外本土化运营体系。3）智能机器人、数字能源等新兴业务或有望快速放量，目前公司人形机器人核心零部件产能已落地南京、岳阳基地，数字能源业务则深耕低能耗零碳解决方案，有望构筑新增长极。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司新能源车业务市场竞争加剧，我们下调公司2026、2027年归母净利润预测（8%，7%）至61.59亿元、75.80亿元（前值分别为67.28亿元、81.27亿元），并预测2028年归母净利润为95.72亿元，对应EPS分别为2.27/2.80/3.54元。可比公司2026年iFind一致预期PE为37倍，给予公司26年37倍PE估值，对应目标价为83.99元（前值104.41元，对应26年42倍PE）。
　　风险提示：行业发展不及预期，市场竞争加剧，市场拓展不及预期。

　　2025年业绩符合预期，加速新兴业务发展
　　2025年收入和归母净利润同比增长21.8%/17.8%。
　　1Q26归母净利润同比下降23.4%，但工业自动化订单仍保持强劲。
　　重申“买入”评级，目标价调整至90.50元。
　　2025年业绩符合预期：根据汇川技术2025年报披露，公司收入和归母净利润分别同比增长21.8%和17.8%至451.0亿元和50.5亿元，符合自身指引预期。当期工业自动化与数字化业务实现收入222亿元（同比+19%），其中通用自动化业务收入169亿元（同比+23%）。2025年汇川技术的通用伺服/低压变频产品/中高压变频产品在中国的市场份额为31%/20%/14%，维持国内第一。当期新能源业务收入为203亿元（同比+26%），全年总成交付量超100万套；全年海外和国内客户定点数量超过80个。与此同时，汇川技术将储能、视觉、工业和人形机器人等新产品归入新兴业务板块，2025年实现相关收入18亿元（同比+16%）。
　　1Q26在手订单充足：当季汇川技术实现收入101.4亿元（同比+13%/环比-24.5%），归母净利润为10.1亿元（同比-23.4%/环比+27.3%）。分项目来看：工业自动化与数字化业务收入53.1亿元（同比+13%），其中通用自动化收入42.5亿元（同比+14%）；新能源业务收入42.4亿元（同比+12%），新兴业务4.9亿元（同比+32%）。管理层表示今年一季度净利润下滑的原因主要是受大宗商品价格上涨、联合动力利润拖累、汇兑损益和减值准备等的多重影响。然而，工业自动化当季订单仍旧保持强劲，公司预计5月产能将提高30%以上，以满足当前的订单需求。
　　重申“买入”评级，调整目标价至90.50元：管理层在业绩会上预计2026年汇川技术的收入和归母净利润增速均为10~30%，由此我们调整对其2026年和2027年的收入预测至546.4亿元和655.0亿元，同期归母净利润预测至58.3亿元和72.3亿元。此外，我们也引入2028年收入预测，预计当年收入和归母净利润为737.4亿元和86.1亿元。我们上调对汇川技术的估值至42倍2026年P/E并得到最新目标价为90.50元，重申“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下行，新技术发展不及预期，行业竞争加剧。