公司发布2025年及26Q1业绩，2025年公司实现营业收入22.19亿元/yoy+14.41%；归母净利润1.53亿元/yoy+180.21%（为指引上半区间，指引1.30-1.65亿元）。26Q1实现营收4.80亿元/yoy+15%；归母净利润0.22亿元/yoy+1048.09%，归母净利率4.58%/yoy+4.11pct。25年受益于下游化妆品行业需求复苏带动客户订单增长，公司经营层面深耕细作优化经营效率，盈利能力同比有较大幅度提升。子公司诺斯贝尔推出了基于创新原料“五肽-48”的蜂王御龄胜肽系列，完成金花茶花提取物原料备案，持续拓展产品与原料矩阵。公司继续紧扣“聚焦客户、聚焦产品”战略，沿美丽健康产业链布局探索第二增长曲线，有望驱动可持续增长，期待公司经营效率持续优化下盈利能力继续释放。维持增持评级。

产品结构持续优化，面膜驱动营收增长
25年公司面膜/护肤/湿巾业务分别实现营收10.59/8.18/2.64亿元，yoy+30.02%/+10.68%/-9.36%，随化妆品行业整体消费呈稳步复苏态势，诺斯贝尔与众多知名品牌客户建立稳定合作关系，客户订单需求有所增长，公司资源向具备市场潜力的优势品类倾斜，实现高附加值品类的销量增长。从量价拆分来看，面膜/护肤/湿巾销量分别为10.08亿片/1.30亿支/43.92亿片，产品结构性差异导致销售价格均小幅下降。面膜/护肤/湿巾业务毛利率分别为21.57%/20.25%/16.01%，yoy+3.54pct/+3.35pct/+1.72pct，同比均有显著提升，主因原材料采购成本同比下降与经营效率提升。

持续丰富产品与原料矩阵
子公司诺斯贝尔推出基于“五肽-48”的蜂王御龄胜肽系列，完成金花茶花提取物新原料备案，丰富天然功效原料矩阵；同时应用微乳包裹、活性微胶囊等技术，推出水光焕颜油敷面膜、幻彩臻白面膜、多效淡纹紧致面膜等多款高效面膜，以及点阵特护冻干系列、生物酶焕肤系列、光电搭子护肤系列等护肤品，并布局防晒、痘肌管理、洗卸及身体护理等细分领域；控股子公司广东可普睿搭建植物细胞智能制造平台，通过植物愈伤细胞定向培养与外囊泡递送技术提升活性成分透皮吸收率，契合“天然环保+科学护肤”趋势，产品创新与技术储备持续增强。

毛利率提升显著，费用率总体有下降
2025年公司毛利率为20.55%/yoy+3.13pct，公司强化战略集采，持续提升供应链的成本优势；“数智化建设”下优化生产工序/整合车间资源/优化仓储物流/减少生产损耗等，实现成本节约、经营效率提高。销售费用率2.23%/yoy-0.06pct；管理费用率6.72%/yoy-0.99pct；研发费用率3.45%/yoy+0.12pct，财务费用率0.08%/yoy-0.22pct，主因利息费用减少及外币汇率变动。26Q1毛利率18.60%/yoy+4.21pct，延续同比提升趋势。

盈利预测与估值
我们维持公司26-27E归母净利润为1.82/2.20亿元，引入28E归母净利润预测2.58亿元。参考可比公司iFind 26年一致预期28xPE，考虑公司产品结构持续优化、下游需求回暖下盈利能力有望提升，给予公司26年30倍PE，维持目标价10.64元。维持增持评级。

风险提示：行业景气度低迷；下游客户需求不振；市场竞争加剧。

　　战略双聚焦客户与产品，受益行业尾部产能出清。诺斯贝尔为全球美妆供应链核心企业，持续领跑化妆品ODM赛道。1）股权：股权结构分散，诺斯贝尔为第一大股东，公司无实控人；2）管理：核心团队深耕化妆品代工与供应链管理二十余年，具备突出的大客户服务、产能运营与精细化管理能力；3）财务：2022年彻底剥离化工业务，2025年前三季度营收15.53亿元，同增12%；归母净利润1.11亿元，同增247%；毛利率提升至19.2%。公司2025年预计实现营收22.18亿元，同增14%，归母净利润1.30-1.65亿元，同增138%-202%。
　　客户多元扩容，产能持续优化。1）产能：诺斯贝尔为全球领先、中国第一大化妆品ODM企业，面膜日产能650万片（全球第一），膏霜日产能100万支，湿巾日产能8300万片，规模化交付能力突出；2）客户：深度绑定宝洁、联合利华、雅诗兰黛等国际美妆巨头，以及珀莱雅、谷雨、HBN等本土头部及高声量新锐品牌，是中国美妆领域唯一获得“宝洁全球外部业务合作伙伴卓越奖”的企业，客户壁垒深厚；3）研发：研发团队超180人，研发费用率稳定在3%以上，累计专利134项，在面膜基材、功效护肤配方等领域形成技术优势，支撑产品快速迭代与客户需求高效响应。
　　面膜&护肤双轮驱动业绩增长，柔性高效妆品代工企业迎来转型红利。1）面膜业务：作为公司核心增长支柱，凭借高毛利、强技术壁垒与国际客户订单回流，增长确定性强；2）护肤业务：聚焦功效护肤、油养肤、防晒、次抛精华等高景气赛道，依托诺斯贝尔研发与制造能力，打造第二增长曲线；3）行业红利：化妆品代工行业加速出清，中小企业持续退出，头部企业份额持续提升，公司充分受益于行业格局优化。
　　美妆代工出清周期，ODM优质企业率先突围。公司战略聚焦化妆品ODM赛道，依托诺斯贝尔全球领先地位，面膜业务稳健增长，功效护肤打开成长空间，自动化升级持续推进降本增效，伴随订单改善，客户结构优化，及高毛利业务占比上升，公司凭借规模研发优势，尽享行业头部集中红利，盈利拐点周期向上，高增长势能加速上行。根据25年业绩预告及公司业务情况，我们上调公司盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.53/1.92/2.42亿元（原预测预计25-27年归母净利润为1.04/1.19/1.39亿元），同增180%/25%/26%；对应PE分别为28/23/18倍，维持原有“增持”评级。
　　风险提示：原材料及供应链价格波动风险；面膜品类需求增速不及预期风险；护肤新品渗透不及预期风险；行业竞争加剧风险；自动化升级与降本增效落地不及预期风险；大客户集中度与订单波动风险；行业需求波动与消费趋势变化风险。

　　公司全资子公司诺斯贝尔为国内化妆品代工龙头，22年以来因行业景气度下降、海外湿巾订单下滑等因素，化妆品业务增长持续承压且22/23连续亏损。24Q3以来伴随行业复苏，营收增速转正并持续增长提速，25Q4营收yoy进一步提速至20.2%；同时，伴随品类结构优化/运营效率提升/折旧摊销压力降低，利润率也显著修复。公司执行“聚焦客户、聚焦产品”战略，重回健康增长轨道，依托国际品牌+国货龙头+新锐品牌的多层次客户体系，有望持续巩固市场份额。维持增持评级。
　　25年公司盈利能力显著增强
　　公司公布业绩预告，全年收入约22.18亿/yoy+14.3%，归母净利润1.30~1.65亿/yoy+138%~202%；其中25Q4收入约6.65亿/yoy+20.2%，21Q1以来首次季度营收yoy20%以上，公司自24Q3以来单季营收yoy维持加速态势，相较25Q3的16.6%提速显著；归母净利润0.19~0.54亿/yoy-16%~+137%（24Q4为0.23亿）。公司业绩增长主要源于国内化妆品消费复苏带动订单增长，叠加“聚焦客户、聚焦产品”战略深化，通过优化客户结构、提升产品竞争力、强化成本管控及资产效率，实现经营效益显著提升。同时，审慎控制资本性支出，降低折旧摊销压力，进一步增厚盈利空间。
　　已建立多层次客户矩阵，客户资源优势突出
　　诺斯贝尔的主要客户涵盖国际知名品牌、国内知名品牌、知名渠道商自主品牌、社交电商品牌、新锐电商品牌等。公司客户既包括宝洁、联合利华、资生堂、雅诗兰黛、丝芙兰等国际知名品牌，也覆盖上海家化、珀莱雅等国内知名品牌，同时深度服务谷雨、半亩花田、花西子、逸仙电商等社交电商品牌及新锐电商品牌。诺斯贝尔客户结构梯度清晰且多元客户资源优势突出，能够为公司业务提供良好稳定保障，利于公司长期可持续发展。
　　不断完善化妆品上下游配套服务能力，赋能产品创新
　　公司已与巴斯夫、赛彼科、Hallstar、帝斯曼-芬美意、禾大化学品以及华熙生物等全球知名原料供应商建立长期合作，并与部分优秀供应商开展项目合作。2025年，公司持续推进新原料的引入与应用，其中2025年12月公司第二款新原料金花茶花提取物已报国家药品监督管理局备案，25H1新落地蜂王浆多肽紧致焕颜系列、超微水光焕颜油敷面膜、NBC点阵特护冻干系列2.0等产品。同时，公司在化妆品原料、化妆品检测领域形成产业矩阵，有助于提升产业链运营效率和企业综合实力。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司25-27E归母净利润1.44/1.82/2.20亿元。参考可比公司iFind26年一致预期25xPE，考虑到公司营收同比持续提速、收入端复苏态势明确，且盈利能力持续提升，维持溢价率，给予公司26年30倍PE，目标价10.64元。维持增持评级（前值6.25元，对应25E25倍PE）。
　　风险提示：行业景气度低迷；下游客户需求不振；市场竞争加剧。

　　公司营收、利润同步好转，盈利能力有所提升。公司在经历2021-2024年四年的业绩调整后，业绩有所回暖，2025年Q1-3实现营收15.53亿元（yoy+12.0%），归母、扣非净利润分别为1.11、0.75亿元，分别同比+247.0%、+146.5%。2025年Q1-3毛利率为19.2%，同比+2.6pcts，扣非归母净利率回升至4.9%。营运状况方面，公司2025年Q1-3经营性现金流为1.39亿元，同比+50.1%，营运状况良好。单季度来看，2025单Q3实现营业收入6.16亿元（yoy+16.6%），归母净利润、扣非归母净利润分别为0.83、0.49亿元，分别同比+232.5%、+106.0%，非经常性损益共0.34亿元，其中非流动资产处置损益为0.38亿元。2025单Q3毛利率为21.8%，同比+2.8pcts，主要因收入增长及产能利用率提升带来经营效率提升。费用端管控良好，2025单Q3公司扣非净利率为8.0%，同比大幅提升3.5pcts，盈利能力显著回升。
　　核心业务面膜品类增速显著回升，毛利率实现改善。分品类看，2025H1公司化妆品代工业务中面膜、护肤、湿巾系列分别实现营收4.50、3.23、1.25亿元，分别同比+21%、+7%、-9%，核心业务面膜品类的增速显著回升，为公司业绩增长核心驱动力，此外，护肤品类实现营收稳健增长。毛利率端，2025H1面膜、护肤、湿巾系列毛利率分别为19.0%、16.7%、13.5%，分别同比+3.7pcts、+1.9pcts、+1.2pcts，随着订单及收入增长带来产能利用率的提升、公司高附加值品类销量增长驱动产品结构优化，以及优化生产工序、提高经营效率，公司毛利率逐步实现改善。
　　盈利预测及投资建议。公司旗下诺斯贝尔作为国内龙头化妆品生产企业，凭借规模优势及持续研发投入，具备更强的抗风险能力，此外随着公司持续推进降本增效举措，有望逐步迎来业绩拐点。综合考虑到市场竞争以及公司财报表现，我们调整公司预测2025-2027年营收分别为21.7/24.4/26.8亿元，分别同比+12.0%/+12.3%/+9.9%；归母净利润分别为1.37/1.58/2.01亿元，分别同比+150.7%/+15.3%/+27.0%。目前市值对应2026年PE为26倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：上游材料价格波动风险，订单拓展不及预期风险，竞争格局加剧风险。