公司发布2023年三季报，Q3单季度归母净亏损收窄，业绩符合市场预期。1）23Q1-Q3公司实现营收14.4亿元，与去年同期相比下降-32.7%（据公司Q3财报，下同），归母净亏损0.6亿元，亏损大幅收窄，扣非归母净亏损0.7亿元。2）单三季度实现营收5.2亿元，同比下降28.8%，归母净亏损0.02亿元，亏损幅度收窄，扣非归母净亏损0.06亿元。前三季度营收下降主要系上年末出售松节油深加工业务，相关收入不再并表所致。
　　毛利率改善明显，原料、物流等费用回归相对稳态水平，降本增效战略持续发挥效果。23Q1-3公司毛利率9.4%、同比提升4.4pct，净利率-4.4%，同比改善26.2pct，主要为去年计提商誉减值等举措影响基数。23Q1-3公司销售/管理（含研发费用）2.4%/11.4%，同比提升0.9/0.4pct。面对化妆品消费市场短期不确定性，诺斯贝尔加大管理变革和流程重组，通过进一步优化生产工序、精简人员，提高了生产和管理效率，降低了生产成本。
　　22年末完成剥离化工业务，业务聚焦诺斯贝尔化妆品。22年9月公司公告拟转让松节油深加工业务的南平青松化工、龙晟贸易两家全资子公司100%股权，22年末，公司完成剥离松节油深加工业务，聚焦于以化妆品代工为主业的大消费业务布局。公司深耕化妆品代工领域，在面膜等产品生产中享有美誉，未来聚焦美业将轻装上阵、发挥所长。
　　宏观预期有所恢复，但订单需求仍时间改善。今年以来国内行业环境恢复措施有序放开，化妆品行业整体消费逐步恢复，但受宏观经济及行业环境等影响，公司部分客户的面膜和护肤品订单需求仍有待复苏。海外市场对湿巾产品需求进一步减弱，湿巾出口订单同比仍有较大幅度下滑。据公司半年报，23H1化妆品业务营收9.23亿元，同比下滑4%，其中1）面膜系列产品营收约4亿元，同比下滑3.4%，护肤系列产品营收2.9亿元，同比下滑2.4%，湿巾系列产品营收约1.5亿元，同比下滑27%。
　　青松股份是国内化妆品ODM知名企业，短期承压，长期仍具备较强的成长空间，23Q3单季度亏损大幅收窄，预计盈利拐点将现。由于剥离化工松节油等业务、原材料价格上涨、化妆品需求下行，下调营业收入、毛利率等预测，下调23年盈利预测，并新增24-25年盈利预测，预计23-25年实现归母净利润-0.5亿元/0.6亿元/1.4亿元（原盈利预测23年5.6亿元），对应24-25年PE为43/20倍。考虑到公司24年业绩还在恢复阶段，对比25年估值，化妆平行业可比公司珀莱雅、华熙生物、贝泰妮25年平均估值约22倍，综合考虑维持“增持“评级。
　　风险提示：化妆品行业竞争激烈；消费者需求波动；原材料价格上涨；成本传导不畅；海外需求不振。

　　23年公司收入同比下滑31~35%，归母净利润亏损5000~6300万元
　　青松股份发布2023年业绩预告。公司预计2023年实现收入19.00~20.00亿元、同比下滑31.44~34.87%，扣除与主营业务无关的收入后，实现收入18.68~19.68亿元、同比下滑31.76~35.23%，收入降幅较大主要系剥离松节油深加工业务所致，化妆品业务收入同比略有下滑。
　　公司2023年归母净利润预计亏损5000~6300万元、同比减亏91.51~93.27%，扣非归母净利润预计亏损4800~6100万元、同比减亏91.96~93.68%。公司23年归母净利润减亏幅度较大，主要系22年受商誉减值计提影响导致基数较低。若剔除商誉减值因素影响，公司23年归母净利润同比减亏约78.25~82.74%。分季度来看，2023Q1/Q2/Q3公司收入分别同比下滑42.22%、27.70%、28.79%，归母净利润分别为-4792万元、-1365万元、-218万元，亏损金额呈逐步收窄趋势。推算可得2023Q4公司收入同比下滑约28~41%，归母净利润扭亏为盈、预计为75~1375万元，利润率在2%上下。
　　23年聚焦化妆品业务，诺斯贝尔实现收入19~20亿元、同比略有下降
　　公司已于22年末完成松节油深加工业务剥离，现聚焦于化妆品业务。公司全资子公司诺斯贝尔23年预计实现营业收入19~20亿元、同比略有下降，净利润预计亏损3800~4500万元、同比大幅减亏。分上下半年来看，诺斯贝尔23年上半年收入同比下滑3.93%、归母净利润同比减亏47.77%，推算23年下半年收入同比下滑约4~13%，归母净利润同比扭亏、预计为861~1561万元。
　　其中，23年化妆品业务收入下滑主要系部分客户的面膜和护肤品订单需求仍有待复苏、海外市场对湿巾产品需求进一步减弱、湿巾出口订单同比仍有较大幅度下滑；利润端减亏主要系公司加强生产物料的管控、采购成本得到控制与优化，并通过进一步优化生产工序、精简人员，提高了生产和管理效率。
　　下调盈利预测、维持“中性”评级，24年期待制造龙头稳步复苏
　　作为化妆品制造龙头，公司与国内外多个知名品牌建立了稳定的合作关系，并不断进行产品创新，具备产能规模优势。伴随着化妆品行业监管日渐趋严，中小企业逐步出清，公司作为行业龙头份额有望得以巩固和提升。
　　考虑到经营环境仍存不确定性，我们下调公司2023~2025年盈利预测（23年归母净利润较前次下调为亏损，24/25年分别下调72%/48%）、对应2023~2025年EPS分别为-0.11、0.11、0.29元，24年、25年PE分别为41倍、15倍，维持“中性”评级。
　　风险提示：消费疲软、化妆品制造业务接单不及预期；原材料成本大幅上涨。