东富龙发布2023年三季度业绩公告：2023年前三季度，实现营业收入43.25亿元，同比增长13.31%；归属于上市公司股东的净利润5.83亿元，同比下降3.48%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5.39亿元，同比下降4.84%。
　　投资要点
　　业绩符合预期，营收稳步增长
　　2023年前三季度，公司实现营收43.25亿元，同比增长13.31%；分业务看，公司制剂事业部、生物工艺事业部和工程事业部分别实现营收24.82亿元、9.89亿元和3.94亿元，分别占比57.4%、22.87%和9.13%。前三季度，公司实现归母净利润5.83亿元，同比下降3.48%，主要系受产品结构变化影响。费用率方面，前三季度公司销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为5.67%/8.84%/-1.21%/6.23%，各项费用率基本保持稳定。
　　积极拓展海外市场，盈利能力有望持续提升
　　作为国内制药装备出海先行者，公司出海产品复杂度高、系统化订单多、盈利能力突出。2023年上半年，公司海外业务毛利率达50.5%，实现海外收入5.81亿元，外销营收占比为19.7%。截至2023年中报发布日，公司业务已覆盖全球40多个国家与地区，服务近3000家全球知名制药企业，国际化战略卓有成效。随着公司海外产品交付提速，海外市场业绩贡献有望进一步提升，市场开拓效能有望持续释放。
　　产能扩张有序推进，静待规模优势逐步兑现
　　报告期内，公司积极推进产能项目建设、实现产能提升，其中：生物制药装备产业试制中心项目募资5.3亿元，预计2026年投产；浙江东富龙生物技术有限公司生命科学产业化基地项目募资8.6亿元，主体建设已完成，预计2025年投产；江苏生物医药装备产业化基地项目募资6.2亿元，预计2025年投产。新产能落地在即，业绩弹性有望逐步兑现。
　　盈利预测
　　预测公司2023-2025年收入分别为59.34、70.49、83.88亿元，EPS分别为1.04、1.25、1.50元，当前股价对应PE分别为17.4、14.5、12.0倍。公司是国内制药设备龙头，三十年行业积淀铸就强劲制造技术优势，并且业务拓展至生命科学等高成长新兴领域，看好后续产品放量。维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　产品交付不及预期风险、市场竞争加剧风险、下游需求恢复缓慢风险、产能落地不及预期风险、募投项目进度低于预期风险、进口替代不达预期、行业政策及政府监管风险、地缘政治风险

　　药物创新驱动上游企业发展，海外蕴含广阔市场。
　　全球制药上游龙头先发完成了制药上游产品的全面覆盖，凭借产品丰富的类别、优异的性能、完善的梯队布局成功出海，赛默飞在2013年~2022年前三季度本部（美国）外收入占比在47~52%，赛多利斯在2014年~2021年本部所在地区（亚欧非）外收入占比在50~60%，两家企业的收入的地区分布比较符合全球用药需求的地区分布，为中国制药上游企业的国际市场战略目标树立标杆。
　　受益于下游需求的相对景气度，国内外生物制品、复杂制剂的生产设备市场增速快于整体制药装备市场。国内制药上游厂商较晚针对生物制品、复杂制剂投入研究，目前国内市场主要由外资占据，国内上游厂商有望在经过较多客户验证后迎来广阔的国产替代空间。
　　东富龙：筑高冻干护城河，生物工程+CGT+耗材有望贡献弹性。
　　1）公司在国内冻干设备的市场份额在2007-2009年从19.02%稳步提升至22.01%，在2021年已发展至50%以上，是国内多年来最大的冻干机制造商。冻干技术逐渐在小分子注射药物、中草药、兽药、保键品、诊断试剂、美容护肤等领域推广，公司未来有望凭借行业知名度在国内外市场保持高速发展。
　　2）公司凭定制化便捷、交付及时斩获了大量新冠疫苗相关订单，快速向行业证明其在生物药上中游工艺领域的实力。生物制品生产需用到的生物反应器和层析系统在ISPE指南中被认定为直接影响系统，需在正式使用前进行调试和验证，其顺利通过需建立在前期用户需求沟通、中期厂商按需制造的基础之上，在常规年份需花费较长时间积累案例，新冠疫苗项目可加速公司在整个生物工程领域的发展。
　　3）公司早在2015年即布局CGT领域，截至2022年一季度末在手订单涉及细胞制备全站1.27亿元、细胞扩增系统0.31亿元、蜂巢培养箱0.13亿元、液氮存储系统0.08亿元，公司该业务板块得到了全面均衡发展。公司在近期快速和多个专业下游公司建立合作，客户群已覆盖和元生物、优卡迪、细胞治疗集团等行业佼佼者，业务正在快速拓展4）公司约在2021年在一次性袋子、试剂、填料、过滤器、硬质包材形成了完善的耗材方案，并在此后继续提高产品矩阵丰富度，头对头测试表明公司的部分培养基和填料产品在关键参数上可对标进口产品。
　　盈利预测与评级：我们预计公司在2023/2024/2025年归母净利润分别为8.83/10.32/12.06亿元，同比增长4.28/16.92/16.82%，公司在2024年合理市值为172亿元，对应20.8%空间，首次覆盖，给予“买入评级”
　　风险提示：新业务面临的市场竞争；研发进展不及预期；海外市场拓展受到国际政治关系变动的影响

　　事件描述：2023年10月27日，公司发布2023年三季度报告。2023Q1-Q3公司实现营业收入43.25亿元，同比增长13.31%；实现归母净利润5.83亿元，同比减少3.48%；实现扣非归母净利润5.39亿元，同比减少4.84%。单季度来看，2023Q3公司实现营业收入13.74亿元，同比减少1.13%；实现归母净利润1.57亿元，同比减少22.04%；实现扣非归母净利润1.46亿元，同比减少24.92%。
　　收入结构+市场竞争加剧影响，利润端承压。收入结构变化叠加市场竞争加剧影响，Q3单季度毛利率36.73%，同比降低1.0pct，销售费用率7.15%，同比增加2.64pct；管理费用率9.29%，同比下降1.16pct；研发费用率7.67%，同比增加1.85pct，外部宏观环境影响项目推进、招采周期延长，业绩有所承压。利润端来看，公司23Q3单季度实现归母净利润率11.5%，同比降低3.1pct，归母净利润1.57亿元，同比减少22.04%。当前公司通过标准化管理、采购成本管理、加大国际市场开拓等方式推动降本增效。
　　宏观因素影响项目推进，海外占比有望进一步提升。分业务结构来看，前三季度制剂事业部收入24.82亿元，占比57.4%；生物工艺事业部收入9.89亿元，占比22.87%；工程事业部收入3.94亿元，占比9.13%。其中高毛利率的生命科技装备及耗材产品收入同比下降27%，毛利率下降13%，带动利润端承压。分区域来看，外部宏观因素影响国内项目推进；23H1海外收入占比已提升至19.7%，但由于国际产品出口类设备复杂度较高，系统化的订单相对比较多，交付周期相对国内有所延长，未来随公司进一步完善国际化布局、增强技术及产品竞争力，海外占比有望进一步提升。
　　募投项目进展顺利，预计25-26年陆续投产。公司募投项目进展顺利，生物制药装备产业试制中心项目募集资金5.3亿元，预计2026年投产；浙江东富龙生命科学产业化基地项目募集资金是8.6亿元，主体建设已完成，预计2025年投产；江苏生物医药装备产业化基地项目募集资金6.2亿元，目前厂房地下基础部分施工已全部结束，预计2025年投产。随募投项目逐步落地，有望为未来贡献可观业绩增量。
　　盈利预测与估值：考虑到行业竞争加剧及原材料上涨等因素，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为59.2/70.4/83.7亿，同比增速为8%/19%/19%；净利润为8/9/11亿，同比增速为-8%/19%/21%，对应PE为20/17/14倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：设备销售不及预期，产品出口不及预期，产能扩张不及预期

　　制剂板块稳健增长，生命科学行业短期波动不改长期增长潜力
　　2023年上半年，公司实现营收29.51亿元，同比增长21.58%；归母净利润4.26亿元，同比增长5.82%。分业务板块看：（1）传统制剂事业部：实现营收15.81亿元，同比增长26.63%，系业绩增长主要驱动力。其中，注射剂单机及系统、检查包装单机及系统、口服固体单机及系统分别贡献营收13.09亿元/1.83亿元/0.89亿元，各同比增长22.23%/67.28%/30.48%；（2）生物工艺事业部：实现营收8亿元，同比增长7.18%。其中，生物工程单机及系统/生命科学产品部/原料药单机及系统营收同比变动分别为2.58%/-33%/97.04%。全球CGT等高成长性新兴领域长期景气不改，看好生命科学领域下游需求增长潜力。（3）工程事业部、食品事业部业绩稳步增长，分别实现营收2.65亿元、1.49亿元，各同比增长11.77%、59.49%。
　　国际化战略稳步推进，布局高毛利产品彰显成长韧性
　　作为国内制药装备出海先行者，公司积极拓展海外市场。2023年上半年，实现海外收入5.81亿元，外销营收占比为19.7%；同时，公司海外系统化订单多、盈利能力突出，海外业务毛利率达50.5%，随着出海设备复杂度进一步提高、海外产品交付提速，看好后续盈利能力的同步提升。截至2023年中报发布日，公司业务已覆盖全球40多个国家与地区，服务近3000家全球知名制药企业，国际化战略卓有成效。
　　业务纵深持续拓展，国产替代空间广阔
　　公司深耕行业30年，技术布局不断深化，品类持续丰富。从单机设备到工程解决方案、从传统优势制剂板块到四大板块齐齐发力，公司制造水平与药品工艺协同作用，成长韧性不断增强。2023年上半年，公司研发投入达1.64亿元，同比增长8.43%。同时，公司有序推进产能项目建设，报告期内公司共使用募集资金6.08亿元，分别向生物制药装备产业试制中心项目、江苏生物医药装备产业化基地项目和浙江东富龙生物技术有限公司生命科学产业化基地项目投入0.62亿元/0.12亿元/1.16亿元。
　　盈利预测
　　预测公司2023-2025年收入分别为62.89、74.21、89.04亿元，EPS分别为1.28、1.52、1.91元，当前股价对应PE分别为14.8、12.5、9.9倍。公司是国内制药设备龙头之一，三十年行业积淀铸就强劲制造技术优势，国际业务发展顺利，布局生命科学高成长新兴领域，看好后续产品放量。首次覆盖，给予“买入”投资评级。
　　风险提示
　　产品交付不及预期风险、市场竞争加剧风险、下游需求恢复缓慢风险、产能落地不及预期风险、募投项目进度低于预期风险、进口替代不达预期、行业政策及政府监管风险、地缘政治风险

　　事件：公司发布2023年半年报，期间实现营业收入29.5亿元，同比增长21.6%，实现归母净利润4.3亿元，同比增长5.8%。其中2023Q2实现收入15.3亿元，同比增长28.4%，实现归母净利润2亿元，同比增长2%。
　　2023年上半年公司收入持续增长。2023H1公司注射剂单机及系统板块实现收入13.1亿元，同比增长22.2%；生物工程单机及系统实现收入5亿元，同比增长2.6%；净化设备与工程实现收入2.3亿元，同比增长4.1%。分区域来看，上半年国内实现收入23.7亿元，同比增长31.5%，海外实现收入5.8亿元，同比下降6.9%，海外业务收入占比约19.7%。
　　毛利率有所波动。2023H1销售毛利率38.9%，同比-3.2pp；其中注射剂单机及系统板块毛利率为40.4%，同比下降5.8pp；生物工程单机及系统板块毛利率为37.3%，同比下降2.6pp。2023H1公司销售费用、管理费用、研发费用分别为1.5亿元、2.5亿元、1.6亿元，占收入的比例分别为5%、8.6%、5.6%，分别同比增长0.5pp、-0.2pp、-0.7pp。销售净利率为15.6%，同比下降2pp。
　　盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润分别为9.5亿元、11.4亿元、14.5亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求景气度不及预期风险、公司研发进展或不及预期、竞争格局恶化的风险。