公司发布2024年三季报。根据公司24年三季报，24年前三季度收入20.45亿元，同比增长39.59%，归母净利润4.21亿元，同比增长46.93，单Q3季度来看，收入6.17亿元，同比增长35.97%，归母净利润1.25亿元，同比增长40.61%。公司之前发过预告，业绩贴近预告上沿，符合预告指引。
　　投资要点：
　　乌灵系列保持快速增长，中药饮片和配方颗粒高速增长。根据公司24年三季报，乌灵系列营业收入同比增长24.88%，其中乌灵胶囊的销售数量和销售金额同比分别增长了30.24%和22.67%，灵泽片的销售数量和销售金额同比分别增长了37.05%和36.90%；百令系列的销售数量同比增加22.14%，但销售金额较上年同期减少4.89%；中药饮片系列销售收入同比增长51.24%；随着中药配方颗粒国标和省标的备案品种增加，中药配方颗粒销售收入较上年同期数增长了175.96%；佐力医药公司收入1.17亿元。
　　公司发布2024年股权激励计划草案和员工持股计划，考核条件彰显公司信心。根据股权激励计划草案，公司拟向激励对象授予限制性股票不超过660.5万股，占总股本的0.94%，首次授予价格为8.07元/股，激励对象包括董事及高管、核心业务及其他骨干成员，首次授予合计112人；员工持股计划拟筹集资金总额不超过5427.08万元，参与计划的员工包括董事、监事、高管及其他核心人员，受让价格每股8.07元。考核条件以2024年净利润为基数，公司25-27年净利润增长率不低于30%/66%/110%。结合公司业绩表现，公司制定的激励目标清晰且指引增速较快，激励方案彰显公司对人才的重视和对业绩增长的信心。
　　盈利预测与估值：公司乌灵系列产品保持快速增长趋势，百令胶囊未来有望塑造公司第二成长曲线，基于公司乌灵胶囊良好的增长态势和公司股权激励目标，我们维持公司24年归母净利润预测为5.5亿元，上调25-26年归母净利润预测为6.8、8.2亿元，同比增长43.7%、24.2%、20.5%，对应PE分别为22x、18x、15x，维持“买入”评级。
　　风险提示：集采降价风险、新产品销售不及预期风险、诉讼风险。

　　营收利润快速增长，维持“买入”评级
　　公司2024Q1-Q3实现营收20.45亿元（同比+39.59%，下文皆为同比口径）；归母净利润4.21亿元（+46.93%）；扣非归母净利润4.15亿元（+47.80%）。单Q3来看，实现营收6.17亿元（+35.97%）；归母净利润1.25亿元（+40.61%）；扣非归母净利润1.23亿元（+41.17%）。从盈利能力来看，2024Q1-Q3毛利率为61.61%（-7.04pct）；净利率为20.90%（+0.93pct）。从费用端来看，2024Q1-Q3销售费用率为33.46%（-7.36pct）；管理费用率为3.79%（-0.83pct）；研发费用率为2.48%（-1.49pct）；财务费用率为-0.34%（+0.43pct）。我们看好公司乌灵和百令系列产品未来的增长空间，以及集采背景下带来的销售费用优化，维持2024年并上调2025-2026年归母净利润预测，预计分别为5.59/7.35/9.56亿元（原预计为5.59/6.90/8.44亿元），EPS分别为0.80/1.05/1.36元/股，当前股价对应PE分别为20.3/15.4/11.9倍，维持“买入”评级。
　　核心乌灵系列维持高增长，中药配方颗粒国标和省标备案品种增加
　　分产品来看，2024Q1-Q3公司乌灵系列营收11.61亿元（+24.88%），百令片系列营收1.35亿元（-4.89%），中药饮片营收同比增长51.24%，中药配方颗粒营收0.76亿元（+175.96%），佐力医药公司实现新增销售收入1.17亿元。其中，乌灵系列增速较快得益于乌灵胶囊销售收入同比增长22.67%，以及灵泽片销售收入同比增长36.90%；同时中药配方颗粒国标和省标的备案品种也进一步增加。
　　股权激励振奋人心，彰显企业发展信心
　　公司激励方式采用第二类限制性股票和员工持股计划相结合，限制性股票激励首次授予112人，同时参加员工持股计划总人数不超过115人（不包含预留部分），两项草案总股份为1333万股，其中预留部分150万股。公司业绩考核目标以2024年净利润为基数，2025-2027年净利润增长率分别不低于30%/66%/110%，员工持股计划考核业绩目标同上，彰显企业愿与员工团结一致发展的坚定信心。
　　风险提示：政策变化风险、产品销售不及预期、市场竞争加剧。

　　事件：2024年前三季度，公司实现营收20.45亿元（+39.59%，同比增长39.59%，下同），归母净利润4.21亿元（+46.93%），扣非归母净利4.15亿元（+47.80%）；单Q3季度，公司实现营收6.17亿元（+35.97%），归母净利润1.25亿元（+40.61%），扣非归母净利润1.23亿元（+41.17%），业绩表现亮眼，超此前业绩预告的中值，略超我们的预期。
　　股权激励方案落地，未来三年目标年均复合增速达28%，以24年为基数，2027年业绩有望翻一番。目标增速超市场预期，彰显公司对未来的信心。公司采取第二类限制股票和员工持股计划相结合的方式，其中，（1）拟向激励对象授予限制性股票不超过660.5万股，占总股本的0.94%，首次授予价格为8.07元/股，激励对象包括董事及高管、核心业务及其他骨干成员，首次授予合计112人；（2）员工持股计划拟筹集资金总额不超过5427.08万元，参与计划的员工包括董事、监事、高管及其他核心人员，受让价格8.07元/股。股权激励计划明确了未来三年增长目标，三期业绩考核目标为以2024年为基数，2025/2026/2027年的净利润增长率不低于30%/66%/110%。按照考核目标计算，以2024年为基数，2025-2027年目标年均复合增速为28%，超过此前市场的预期。
　　乌灵系列稳健增长，百令片销量回升，中药饮片及配方颗粒表现亮眼。（1）2024年前三季度，乌灵系列营收同比增长24.88%，主要系乌灵胶囊、灵泽片放量明显。其中，乌灵胶囊以价换量，前三季度销售数量增长30.24%，销售额同比增长22.67%；灵泽片销量同比增长37.05%，进入快速爬坡阶段。（2）截至2024Q3，百令片参与的京津冀“3+N”联盟中的天津、广西等省份已开始执行集中采购，销售量开始回升，2024年前三季度，百令系列销售数量同比增长22.14%，销售额降幅缩窄至4.89%。此外，百令胶囊上市有望提供第二增长曲线，看好后续百令胶囊的放量。（3）中药饮片及配方颗粒业务迎来放量，2024前三季度，中药饮片系列销售收入同比51.24%；中药配方颗粒销售收入同比增长175.96%。我们认为，公司战略聚焦乌灵优质品种，乌灵系列+百令+配方颗粒多品种放量，产品空间广阔，同时，乌灵系列及百令系列的第二成长曲线明晰，有望院内外进一步放量。
　　盈利预测与投资评级：考虑到行业大环境影响，我们将2024年归母净利润由5.76下调为5.43亿元，维持预计2025年7.14亿元，基于公司1）乌灵胶囊紧抓集采和基药机遇，同时OTC不断扩展；灵泽片、灵莲花未来可期；2）百令胶囊上市后百令系列恢复增长；3）饮片和配方颗粒迎来放量，将2026年归母净利润由8.61上调为8.94亿元，对应PE估值为21/16/13X。考虑到公司目标未来三年净利润翻一番，当前估值对应的PEG不足1，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业政策风险，市场竞争加剧风险，研发不及预期风险等。

　　事件：
　　公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入20.45亿元，同比+39.59%；归母净利润4.21亿元，同比+46.93%；扣非归母净利润4.15亿元，同比+47.80%。
　　公司拟向激励对象112人授予限制性股票约660万股，约占本激励计划公告日公司总股本约7.01亿股的0.94%；首次授予限制性股票的价格为8.07元/股。
　　分析点评
　　三季报持续亮眼，财务指标稳中向好
　　三季度收入利润增长亮眼。公司2024Q3收入为6.17亿元，同比+35.97%；归母净利润为1.25亿元，同比+40.61%；扣非归母净利润为1.23亿元，同比+41.17%。
　　财务指标稳中向好。24年前三季度公司整体毛利率为61.61%，同比-7.04个百分点，主要原因如下：1)乌灵胶囊及百令片部分地区因集采而降价，营业收入金额增长低于销售数量的增长；2)中药饮片及中药配方颗粒的营业收入增长迅速及新增商业公司销售收入的增加，导致营业结构发生变化。
　　费用率持续优化，销售费用率33.46%，同比-7.36个百分点；管理费用率（含研发费用）6.27%，同比-2.31个百分点；财务费用率-0.34%，同比+0.43个百分点；经营性现金流净额为2.14亿元，同比-4.39%，主要系中药饮片、中药配方颗粒以及新增商业公司销售收入的增长而增加采购量的现金支出。
　　核心品种持续快速放量增长，产品系列优势显著
　　1)乌灵系列营业收入同比增长24.88%，主要是乌灵胶囊的销售数量和销售金额较上年同期分别增长了30.24%和22.67%，集采后持续放量；灵泽片的销售数量和销售金额较上年同期分别增长了37.05%和36.90%，推广加速带来增长。
　　2)百令系列的销售数量较上年同期增加22.14%，但销售金额较上年同期减少4.89%，预计主要系集采降价带来的影响；
　　3)中药饮片系列销售收入较上年同期增长了51.24%；随着中药配方颗粒国标和省标的备案品种增加，中药配方颗粒销售收入较上年同期数增长了175.96%。
　　投资建议
　　公司产品核心竞争力凸显，结合公司前三季度业绩表现和股权激励考核目标，我们上调盈利预测。我们预计公司24-26年收入分别为25.69/33.00/41.71亿元（24-26年前预测值为23.37/28.51/34.39亿元），分别同比增长32.2%/28.5%/26.4%；归母净利分别为5.49/7.27/9.58亿元（24-26年前预测值为5.05/6.36/8.01亿元），分别同比增长43.3%/32.4%/31.8%，对应估值为21X/16X/12X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　行业政策变动风险；药品研发风险等。

　　事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为20.45/4.21/4.15亿元，同比+39.59%/46.93%/47.80%，经营性净现金流2.14亿元，同比-4.39%。业绩符合市场预期。
　　点评：
　　3Q24收入利润高增，基药和集采品种延续高景气。24Q1-Q3，公司单季度营收分别为6.73/7.55/6.17亿元，同比+35.75%/46.45%/35.97%；归母净利润分别为1.42/1.54/1.25亿元，同比+46.14%/53.32%/40.61%。3Q24收入利润延续高增长。24H1乌灵胶囊/灵泽片/百令系列销售金额分别YOY+28.86%/+30.84%/-16.59%。24Q1-Q3乌灵胶囊销售数量和金额YOY+30.24%/+22.67%，灵泽片销售数量和金额YOY+37.05%/+36.90%，百令系列销售数量和金额YOY+22.14%/-4.89%。3Q24，乌灵胶囊收入增速放缓，估计与执行集采的区域扩面有关，灵泽片和百令系列收入提速，估计与医院开发加快、基层放量、百令片医保适应症放宽有关。此外，中药饮片、配方颗粒今年快速放量，前三季度营收分别YOY+51.24%/+175.96%，受益于终端开拓、医院互联网销售高景气、中药配方颗粒备案增加。
　　收入结构调整，净利率和营运能力稳步提升。24Q1-Q3，公司毛利率同比-7.04pp至61.61%，归母净利率同比+1.03pp至20.61%，期间费用率同比-9.25pp至39.39%，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比-7.36/-0.83/+0.43/-1.49pp。公司毛利率下降与乌灵胶囊、百令片集采扩面有关，且中药饮片、配方颗粒、商业公司销售收入的大幅增长，导致收入结构调整。公司严控各项费用支出，叠加规模效应，期间费用率明显收缩，归母净利率稳健提升。24Q1-Q3公司存货周转天数同比下降55.74天，应收账款周转天数同比下降3.41天，营运能力稳步提升。
　　股权激励和员工持股计划同时发布，考核目标超预期。截至2024年9月6日，公司完成股份回购，累计回购股份14,895,074股，占公司当前总股本的2.12%，成交总金额为2.04亿元（不含交易费用），拟用于实施股权激励。2024年10月27日，公司发布2024年限制性股票激励计划及员工持股计划草案，并变更回购股份用途，限制性股票激励计划首次授予的激励对象总人数为112人，员工持股计划（不包含预留部分）的持有人不超过115人，授予价格均为8.07元/股。股权激励和员工持股的业绩考核指标均为：以24年净利润为基数，25-27年净利润增长率不低于30%/66%/110%，三年CAGR不低于28%，考核目标超出市场预期，彰显公司对未来发展的强劲信心。
　　盈利预测、估值与评级：公司作为乌灵行业龙头，以原料药制剂一体化模式构筑专利技术壁垒和规模生产优势，拥有乌灵系列三大独家品种和百令系列产品。公司持续推进院内外渠道渗透，中药饮片和配方颗粒、聚卡波非钙片等有望成为新的增长点。考虑到乌灵系列和百令系列持续受益于基药和集采政策，以及公司出台强劲的股权激励目标，我们维持24年归母净利润预测为5.47亿元，上调25-26年归母净利润预测为6.88/8.85亿元（较上次上调4%/9%），24-26年归母净利润同比+43%/26%/29%，当前股价对应PE为21/16/13倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：集采降价超预期；OTC渠道拓展不及预期；研发进展不及预期。

　　事件概述
　　公司发布2024年三季报：2024年前三季度公司实现营业收入20.45亿元，同比增长39.59%；实现归母净利润4.21亿元，同比增长46.93%；实现扣非净利润4.15亿元，同比增长47.8%。其中，单Q3季度实现营业收入6.17亿元，同比增长35.97%；实现归母净利润1.25亿元，同比增长40.61%；实现扣非净利润1.23亿元，同比增长41.17%。
　　业绩增长持续亮眼，核心产品持续放量
　　公司2024年前三季度毛利率为61.61%（同比-7.04pct），净利率为20.9（同比+0.93pct）。公司毛利率有所下降主要因为：1）乌灵胶囊及百令片部分地区因集采而降价;2）中药饮片及中药配方颗粒、商业公司销售收入大幅增加，公司收入结构有所变化。前三季度销售费用率为33.46%（同比-7.36pct），管理费用率为3.79%（同比-0.82pct），财务费用率为-0.34%（同比+0.43pct），公司期间费用率下降明显，带动盈利能力持续提升。
　　产品方面，公司核心产品持续快速放量。2024年前三季度公司乌灵系列营业收入同比增长24.88%，其中乌灵胶囊销售数量和销售金额分别同比增长30.24%、22.67%；灵泽片销售数量和销售金额分别同比增长37.05%、36.90%；百令系列销售数量同比增长22.14%，因部分地区集采降价影响，销售金额同比下降4.89%；中药饮片、中药配方颗粒业务前三季度销售收入分别同比增长51.24%、175.96%。展望未来，我们认为随着乌灵胶囊在集采地区通过以价换量有望持续保持快速增长趋势，随着中成药集采持续推进，百令系列有望持续加强医院覆盖，未来有望持续向好。
　　股权激励和员工持股计划彰显未来发展信心
　　2024年10月27日，公司发布限制性股票激励计划（草案）和员工持股计划（草案）。其中，限制性股票激励计划激励对象向高管、核心业务及其他骨干成员在内112人，拟授予不超过660.5万股，占总股本0.94%，首次授予价格为8.07元/股。员工持股计划拟筹集资金总额为不超过5427.08万元，受让价格为8.07元/股。
　　股权激励计划方案明确了未来三年的业绩增长目标，即以2024年为基数，2025/2026/2027年归母净利润的增长率分别不低于30%/66%/110%。公司本次股权激励计划设定的考核目标，彰显了公司对未来发展的信心。
　　盈利预测投资建议
　　维持此前盈利预测，我们预测公司2024/2025/2026年营业收入分别为25.70/32.22/39.80亿元，归母净利润分别为5.48/7.01/8.71亿元,对应2024年10月28日收盘价17.42元/股，EPS分别为0.78/1.00/1.24元，PE分别22.28/17.44/14.03倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　核心品种乌灵胶囊院内销放缓、竞争药品数量增加导致市场竞争加剧、OTC渠道拓展不及预期、中药饮片及配方颗粒销售不及预期、乌灵胶囊新适应症研发不及预期、百令胶囊新品推广不及预期、中成药集采风险。

　　事件概述
　　公司发布2024年中报业绩预告：预计24年半年度实现归母净利润2.95~3.1亿元，同比增长49.24%~56.83%；实现扣非净利润2.91~3.06亿元，同比增长约50.23%~57.97%。
　　业绩超市场预期，核心产品持续放量
　　预计公司24年H1公司营业收入较上年同期同比增长约41%，实现归母净利润2.95~3.1亿元，同比增长49.24%~56.83%。按照业绩预告测算，公司24年Q2单季度实现营业收入约7.53亿元，同比增长约46%，实现归母净利润1.53亿元~1.68亿元，同比增长52%~67%。公司围绕乌灵胶囊、灵泽片、百令片三大核心基药产品，持续加强市场拓展，其中乌灵胶囊、灵泽片的销售收入延续了较好的市场增长，因6月份中药净制饮片在医院互联网端销售大幅增加以及中药配方颗粒备案品种增加，中药饮片系列和配方颗粒销售收入较上年同期均明显增长。
　　乌灵胶囊集采持续推进，百令胶囊有望在下半年形成销售贡献增量
　　根据投资者关系记录表，公司乌灵胶囊中标的“京津冀3+N”联盟地区在二季度陆续有省份执行集采，公司在集采地区将原来的36粒/盒更换为更大规格的54粒/盒，通过以价换量推动乌灵胶囊销量增长，在集采地区也持续加强新入医院开发工作，随着各省份执行集采持续推进，公司乌灵胶囊全年有望保持快速增长趋势。
　　公司新获批的百令胶囊目前已完成二十多个省份的挂网工作，百令胶囊和公司百令片预计具有较强协同，我们预计百令胶囊有望在下半年开始逐步销售为公司贡献增量收入。
　　盈利预测投资建议
　　考虑到公司核心产品持续放量，调整盈利预测，预测公司2024/2025/2026年营业收入由24.10/29.79/37.68调整为25.70/32.22/39.80亿元，归母净利润由5.22/6.71/8.57亿元调整为5.48/7.01/8.71亿元,对应2024年07月10日收盘价14.16元/股，EPS分别为0.78/1.00/1.24元，PE分别18.11/14.17/11.41倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　核心品种乌灵胶囊院内销放缓、竞争药品数量增加导致市场竞争加剧、OTC渠道拓展不及预期、中药饮片及配方颗粒销售不及预期、乌灵胶囊新适应症研发不及预期、百令胶囊新品推广不及预期。

　　公司核心品种快速放量，业绩迈入快速增长通道
　　公司是一家集科研、生产、销售于一体的国家高新技术现代化制药企业，主要品种包括乌灵胶囊、灵泽片、灵莲花颗粒、百令片、中药饮片、中药配方颗粒及聚卡波非钙片等。公司乌灵系列等核心品种近年来保持快速放量趋势，公司在近年来收入端保持稳定增长，利润端呈现快速增长态势。2023年及2024年Q1公司分别实现营业收入19.42、6.73亿元，分别同比增长7.61%、35.75%，2023年及2024年Q1公司分别实现归母净利润3.83、1.42亿元，分别同比增长40.27%、46.14%。
　　乌灵胶囊拥抱集采推动院内持续增长，OTC端放量未来可期
　　精神障碍疾病患病人群数量庞大。根据WHO统计，2019年，每8人中就有1人，即全球共有9.7亿人有精神障碍，其中抑郁症和焦虑症患者人数分别达到2.8、3.01亿人，发病率分别达到3.61%、3.88%。此外，睡眠障碍人数也十分庞大，根据中商产业研究，预计我国2022年成人失眠患者达到2.9亿人。乌灵胶囊针对抑郁、焦虑、失眠等适应症有明确的GABA作用机理、基因芯片研究和Meta分析结果支持，且被纳入64个临床指南、专家共识及专著，乌灵胶囊成长空间巨大。此外，公司目前正在进行AD方面的二次开发，以及帕金森病等在内的多种适应症临床实验，随着适应症范围的持续拓宽，乌灵胶囊的渗透率有望持续提高。2024年Q1，乌灵胶囊销售数量和销售金额分别同比增长43.86%和37.25%。随着江苏、福建、京津冀3+N联盟等地区在2024年开始陆续执行集采工作，有望通过以价换量策略推动乌灵胶囊在医院端持续放量。在院内市场的学术形象引领以及OTC渠道建设的不断加强，未来院外市场有望迎来快速发展。根据投资者关系记录表，乌灵胶囊目前的OTC销售占比约10%，预计随着院外市场放量下，销售占比有望提升至20%以上。
　　百令系列有望打造第二增长曲线，中药饮片及配方颗粒业务未来成长可期
　　2023年百令片实现销售额2.02亿元，同比减少21%。目前集采中标省份的百令片销量占比超过70%，后续集采对百令片的影响有望边际减弱。此外，2024年新版医保目录，百令片的医保适应症放宽，可广泛用于慢性支气管炎、慢性肾功能不全的患者，有望为公司带来增量患者。2024年Q1，百令片的销售数量同比增长7.11%，已开始恢复增长。2023年12月，公司百令胶囊获批上市，是国内首个获批同名名方药，百令胶囊和百令片在销售方面具有较强的协同作用，公司未来有望将百令系列打造为10亿元规模的品种。
　　盈利预测
　　公司乌灵系列有望保持快速增长，百令系列有望打造第二增长曲线。我们预计公司在2024/2025/2026年分别实现营业收入24.10/29.79/37.68亿元，同比增长24.07%/23.62%/26.47%，归母净利润5.22/6.71/8.57亿元，同比增长36.38%/28.44%/27.70%,对应2024年06月03日收盘价15.54元/股，EPS分别为0.66/0.84/1.08元，PE分别23.63/18.40/14.41倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示
　　核心品种乌灵胶囊院内销放缓、竞争药品数量增加导致市场竞争加剧、OTC渠道拓展不及预期、中药饮片及配方颗粒销售不及预期、乌灵胶囊新适应症研发不及预期、百令胶囊新品推广不及预期