正式发布AIGC一键成片引擎ChatPV，有望充分释放公司视频版权库价值
　　3月15日，公司召开发布会，正式推出一款AI智能创作引擎ChatPV。我们认为公司作为国内领先的影视版权运营商，版权价值有望进一步释放，其AIGC智能创作引擎ChatPV作为行业内较快落地的视频类AI生成工具，商业化已初步成型。公司主业业绩目前与电影市场相关度较高，结合23年实际票房，以及24/25年预期相对下调，我们调整公司23-25年归母净利润至5.88/7.14/8.18亿元（前值6.94/8.27/9.31亿元），对应EPS0.22/0.27/0.31元，可比公司24年Wind一致预期PE均值约为33X，给予公司24年PE33X，目标价8.91元（前值6.51元），维持“买入”评级。
　　ChatPV功能多样，应用场景广泛
　　公司联合华为盘古大模型发布AIGC视频创作引擎ChatPV，有望助力内容制作产业变革。据互动易，ChatPV基于多模态大模型能力，能够自动化处理大量图片和视频素材。通过对视频片段、图片、音频等内容的深度理解，再根据用户输入的提示词，可将内容素材自动生成视频脚本、广告词、分镜脚本等，继而自动摘取相关素材生成完整的视频。ChatPV支持自动成片、长视频缩编、自动配音、自动字幕等多种应用场景，能够根据创作者要求一键生成高质量视频，可广泛应用于新闻报道、短视频制作、影视剧二创、VLOG视频生成等多个场景，不仅提高了视频创作效率，也降低了创作门槛。
　　拥有国内最大的影视版权库，有望与多模态大模型合作释放版权库价值
　　全资子公司华视网聚积累了5万余小时的影视、动漫、节目版权内容，面向广电、互联网新媒体、运营商等渠道进行数字化发行，其采购影视版权覆盖了超过50%国内院线电影、40%卫视黄金档电视剧、40%卫视同步动漫市场。一方面，ChatPV发布有助于提升公司海量版权的多渠道、多模态运营价值；另一方面，公司视频版权储备领跑市场，未来有望与国内多模态大模型深度合作，包括用于多模态大模型训练等，释放视频版权库价值。
　　展望：以ChatPV为切口，深度布局AIGC领域
　　我们认为，ChatPV是公司全面拥抱AI、探索AI技术在视频创作领域应用的标志性节点成果和阶段性成果。公司将全面发力AI技术赛道，在提升ChatPV性能、为用户提供优质的产品体验、帮助用户更快更好地创作内容的同时，利用AI在音视频技术应用的纵深领域探索，结合公司近20年的产业技术积累与海量影视版权积累，可实现公司在AI新技术、新内容领域的深度布局。
　　风险提示：AI技术风险，影视行业恢复不及预期。

　　版权运营龙头，战略布局AI+虚拟人，首次覆盖给予“买入”评级
　　捷成股份是国内集新媒体版权运营、影视内容制作与发行、数字技术和数字教育于一体的文化产业集团。公司主营为版权业务、影视内容制作、音视频技术解决方案和创新业务。在影视版权运营方面，公司具行业龙头优势；在创新业务领域，战略布局AI+虚拟人，积极探索AI赋能。
　　我们预计公司23-25年归母净利6.94/8.27/9.31亿元，以24年为估值基础，可比公司估值35.4X，其中主业为影视相关的可比公司光线传媒和华策影视估值22X和19X，给予公司24年PE21X，目标价6.51元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　版权运营业务：龙头优势显著，“版权+内容+政策”多轮驱动
　　政策端国家重视版权保护，消费者版权与付费意识增强；内容端23年影视行业供需持续向好，支撑版权运营业务回暖。公司23Q1-Q3营收同降约12%，主因各在线视频平台为降本增效，加大自制和定制剧投入，外采版权电视剧投入下降，公司电视剧版权分销业务营收下滑；电影版权分销业务则保持良好增长态势，且在版权运营业务营收中占比较高，但尚未到确认时点，我们预计全年降幅有望收窄。我们预计公司版权运营业务23-25年营收为34.73/38.9/42.79亿元，同比增长-6%/12%/10%。
　　内容制作精品化，音视频技术解决方案不断升级
　　影视内容制作业务方面，公司积极应对影视行业政策变化，内容制作聚焦精品。针对音视频技术解决方案领域，公司积极发展5G+高新视频，升级超高清产业技术，逐渐形成覆盖全面的音视频领域产品线。考虑公司业务重心向版权运营业务转移，预计内容制作与音视频23-25年营收与2022年持平。
　　创新业务：战略布局虚拟人/空间行业龙头，积极探索AI赋能
　　参股公司世优科技研发数字人产品体系，推出虚拟内容SaaS平台“世优虫洞”，打造企业AI员工的“世优BOTA”，并为杭州亚运会提供虚拟技术设备以及AR直播技术支持，有望拉动公司投资收益增长。公司持续推进AIGC技术开发，与华为盘古深度合作赋能新媒体版权运营业务；与福建省大数据集团成立合资公司，在影视数据要素、数字人等领域深度合作。
　　版权运营龙头地位显著，AI+虚拟人有望赋能主业，给予“买入”评级
　　我们认为公司版权运营业务在“版权+内容+政策”的多轮驱动下将保持龙头优势。AI+虚拟人有望赋能主业。我们预计23-25年归母净利6.94/8.27/9.31亿元，采用可比公司估值法，给予24年PE21X，对应目标价6.51元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：AI技术风险，影视行业恢复不及预期。

　　事件概述
　　2023年10月26日晚间，捷成股份披露三季报，公司2023年前三季度实现营业收入20.08亿元，较上年同期下降12.39%；实现归属于上市公司股东的净利润4.32亿元，较上年同期下降11.49%。
　　研发投入增加，毛利率基本持平
　　根据三季报，公司Q3单季度实现营业收入5.20亿元，同比下降9.13%，实现归母净利润0.80亿元，同比下降5.72%；实现扣非净利润0.77亿元，同比下降2.05%。费用率方面，公司前三季度销售费用率为3.41%，相比去年同期提升0.24pct，管理费用率为8.59%，相比去年同期提升0.62pct，研发费用率为0.87%，相比去年同期提升0.57pct，主要系本报告期内根据公司研发计划加大研发投入所致，财务费用率为2.38%，相比去年同期降低0.09pct。前三季度公司整体毛利率35.60%，相比去年同期微降0.17pct。
　　Q3上线多部优质影片，与华为盘古探索AIGC合作
　　根据三季报披露，2023年第三季度，公司在新媒体上线多部优质院线电影，包括《八角笼中》、《巨齿鲨2》、《超能一家人》、《我经过风暴》等；上线多部卫视黄金档剧集，包括《有盼头》、《流光之下》、《冰雪尖刀连》、《富春山居》、《大道薪火》、《爱在青山绿水间》、《她的一生》等；在产业化、国际化方向拓展的布局下，引进优质海外电影及海外优质少儿内容；同时向海外国家及地区输出多部国内优秀剧集作品，并且在海外平台运营多语种专区。公司影视剧项目《他从火光中走来》在2023年第三季度播出。同时，公司结合AI技术的发展及在智能媒体资产管理系统的布局，继续加大在AIGC领域的技术开发和应用力度，推动AIGC相关技术在内容创意、影视剧内容制作、短视频创作等领域的深度应用，提升公司版权的多渠道、多模态运营价值。根据公司互动易披露，公司与华为盘古已签署合作协议，成为盘古大模型生态合作伙伴，双方将面向AIGC领域展开深度合作。
　　院线市场持续复苏，文化行业多重政策利好加持
　　根据国家电影局数据，2023年暑期档票房206.19亿元，票房、观影人次、场次均刷新中国影史暑期档纪录，院线市场持续复苏。近年来，《知识产权强国纲要》《电影产业十四五规划》《短视频内容审核细则》《“十四五”数字经济发展产业规划》《“十四五”中国电视剧发展规划》等政策文件显著利好公司影视版权运营业务的长期发展。近年来，抖音、快手、B站、虎牙等短视频平台、直播平台对长视频内容需求日益增长，进一步激发了影视版权市场的活力。随着多个长短视频平台牵手开展短视频二创合作，优质影视版权的稀缺性使得公司显著受益，我们认为公司的版权资产有望获得重估，版权资产变现空间有望进一步提升。
　　投资建议:维持“买入”评级
　　根据三季报业绩，我们调整公司的盈利预测：调整2023-2025年营收40.64/42.96/45.30亿元的预测至37.22/41.35/44.87亿元，调整2023-2025年归母净利润7.51/8.88/10.18亿元亿元的预测至6.81/8.25/9.23亿元，调整EPS0.29/0.34/0.39元的预测至0.26/0.31/0.35元，对应2023年10月27日4.68元/股收盘价，PE分别为18、15、13倍。公司当前影视版权业务壁垒高筑，行业景气度高，同时持续探索AIGC新业态，我们认为其整体估值水平较低，维持“买入”评级
　　风险提示
　　宏观环境给影视行业新片发行增加不确定性；影视版权合同履约进度不及预期；市场对优质版权内容的竞争有可能加大。