事件回顾
　　2025年8月27日，公司发布2025年半年报，2025H1，公司实现营业收入13.67亿元，同比下降5.79%；归母净利润1.45亿元，同比下降41.84%；扣非后归母净利润1.49亿元，同比下降40.35%。
　　2025Q2，公司实现营业收入6.57亿元，同比下降15.31%；归母净利润0.14亿元，同比下降89.25%；扣非后归母净利润0.16亿元，同比下降88.05%。
　　事件点评
　　主营业务承压拖累整体业绩，费用支出保持稳健。收入端，受2025年上半年影视行业景气度低迷影响，公司核心影视版权运营业务业绩承压，实现收入11.48亿元，同比下降11.91%，拖累整体营收表现。利润端，影视剧版权运营业务毛利率同比下降5.96pct至27.49%，带动公司综合毛利率下滑6.17pct至24.81%。费用端，公司支出管控整体稳健，2025上半年期间费用率同比小幅收窄0.16pct至9.05%，其中销售/管理/研发费用率分别为2.75%/5.21%/1.08%，同比分别变动+0.53/+0.04/-0.72pct。
　　积极探索多元变现路径，持续加强内容出海与微短剧赛道布局。
　　在影视行业景气度偏弱背景下，公司抓住内容细分赛道发展机遇，于25H1成功拓展院线发行+新媒体发行新业务模式。同时，公司加快全球化布局，在持续引进国际优质内容基础上，积极加强本土内容出海进程，25H1公司平台在YouTube上总订阅量已突破5000万（新增订阅1070万），Facebook粉丝规模亦接近千万。此外，公司结合自身渠道与资源优势，持续加大微短剧赛道投入，目前已与红果、快手、美团等平台在投资、制作、联合出品、片库增值、账号运营、投流及全球发行等环节开展深度合作，持续拓展内容业务新增量。
　　AI多模态或将推动视频类资源需求提升，重视公司稀缺“数据集+自研产品”双重价值。各大AI厂商近期密集发布新一代产品，其中，OpenAI已于8月、9月先后推出GPT-5、SORA2，Google亦计划于10月末发布Gemini3.0。相较早期侧重文本生成功能，各类产品均已重点强化图像、视频等多模态能力。以Gemini3.0为例，其在SVG等复杂图形生成方面表现提升显著，预计将大幅优于Gemini2.5及同类模型（据IT之家报道）。随着多模态能力成为各大模型的竞争焦点，AI训练过程对高质量视频与图片数据的依赖将持续增强。公司作为国内领先的数字版权运营商，已积累超10万小时影视、动漫等优质内容资源，并早于2024年7月即与华为云达成合作，向其提供并授权高质量视频数据集用于视频大模型训练，充分验证公司在AI训练环节的稀缺价值。除对外赋能外，公司亦在同步推进自研AI体系建设，其自主研发的智能创作引擎ChatPV已面向广电、影视及短视频机构等B端客户提供文本脚本生成、平面物料制作及虚拟主持人生成等功能，同时面向C端推出影视二创、一键成片、数字人及文生视频创作等应用。凭借深厚的版权储备与自研AI能力，公司有望在新一轮AI多模态浪潮中率先受益。
　　投资建议
　　我们预计2025/2026/2027年公司营业收入为30.58/34.62/39.57亿元，归母净利润为4.38/5.26/6.08亿元，对应EPS为0.16/0.20/0.23元，根据10月21日收盘价，分别对应36/30/26倍PE。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　市场竞争加剧，影视行业回暖不及预期，AI产业发展不及预期，新业务经营不及预期。

　　事件概述
　　根据捷成股份披露的2025年半年报，公司2025年上半年实现营业收入13.67亿元，同比减少5.79%；实现归母净利润1.45亿元，同比减少41.84%，实现扣非净利润1.49亿元，同比减少40.35%
　　现金状况有所改善，毛利率同比下滑
　　2025年上半年，公司实现经营活动现金流净额为8.04亿元，较上年同期增长34.33%。公司整体毛利率为24.81%，比去年同期下降6.17pct。分业务来看，影视版权业务毛利率为27.49%，比去年同期下降5.96pct，数字化营销服务毛利率为3.79%，比去年同期下降4.34pct，影视剧制作业务毛利率为48.47%，比去年同期提升41.10pct，音视频技术业务毛利率为25.33%，比去年同期下降2.70pct。费用率方面，销售费用率为2.75%，比去年同期提升0.52pct，管理费用率为5.21%，比去年同期提升0.04pct，研发费用率为1.08%，比去年同期下降0.72pct，财务费用率为1.46%，比去年同期下降0.44pct。
　　发力布局短剧业务，版权运营多领域覆盖
　　2025年上半年，捷成股份持续强化"内容版权运营"核心战略，短剧业务取得显著进展：自制项目《临风照棠》等5部作品进入拍摄、后期阶段，其中联合出品短剧《别对我克制》独家合作红果平台。影视版权运营方面，上半年上线《唐探1900》等院线电影及《我的世界你好》等卫视剧集，海外引进《安妮·雪莉》等优质动画，输出《锦囊妙录》等国产作品多个国家地区，YouTube频道上半年新增1070万订阅达5000万总量。公司通过"短带长"模式联动短视频平台与运营商渠道，构建起覆盖腾讯视频、芒果TV等全媒体终端的发行网络。
　　2025年5月20日，公司院线发行复映经典电影《情书》，同时发挥新媒体渠道宣传优势相结合，实现本轮重映票房超过2300万元。公司新媒体宣发电影《大风杀》一个月内网络分账票房超过2000万元。
　　行业迎来政策暖风，积极投入AI研发
　　2025年8月，国家广播电视总局印发实施《进一步丰富电视大屏内容促进广电视听内容供给的若干举措》，其中包括“取消40集上限”“不严格限制古装剧数量”“鼓励支持优秀微短剧进入电视播出”“改进电视剧内容审查工作，优化机制、提高效率”等21条改革措施。我们认为监管、政策的宽松对于影视剧行业在供需两端均能带来显著的增量发展空间，加速更多项目的过审，加大内容的变现空间。公司积极投入AI研发，结合自身规模化影视动漫版权资源，挖掘内容数据价值、应用创新模式。通过AI对影视资源的系统化学习训练，提升视频理解能力与检索能力。一方面为各类大模型的视频学习提供高质量语料库，提升大模型厂商视频训练效率；另一方面则提供高效AI工具，汇聚创作者、MCN机构能够通过AI工具快速实现影视长视频的影视解读、短视频二创、横屏/竖屏短剧化创作。
　　投资建议:维持“买入”评级
　　根据最新业绩，我们调整公司的盈利预测：调整2025-2027年营收32.10/35.51/38.81亿元的预测至30.84/34.15/37.37亿元，调整2025-2027年归母净利润4.65/5.29/5.84亿元的预测至4.12/4.71/5.52亿元，调整EPS0.17/0.20/0.22元的预测至0.15/0.18/0.21元，对应2025年9月3日5.60元/股收盘价，PE分别为38、33、28倍。公司当前影视版权业务壁垒高筑，行业景气度高，同时持续探索AIGC新业态，我们认为其整体估值水平合理，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观环境给影视行业新片发行增加不确定性；影视版权合同履约进度不及预期；市场对优质版权内容的竞争有可能加大。

　　投资要点
　　事件：2025年上半年公司实现营业收入13.67亿元，同比下降5.79%；归母净利润1.45亿元，同比下降41.84%。不分红，不转增。
　　公司业绩短期承压，积极探索多元内容变现模式。2025年上半年，公司主营业务影视剧版权运营收入较上年同期减少11.91%，但影视剧内容制作收入同比增长1194.56%，毛利率为48.47%，同比增长557.67pct；数字化营销服务营业收入同比增长31.46%。公司尝试拓展院线发行+新媒体发行的创新模式。5月20日，公司院线发行复映经典电影《情书》，发挥新媒体渠道宣传优势，实现本轮重映票房超过2300万元，引导全网热搜超30条，影迷自发组织民间观影团超过300个；公司新媒体宣发电影《大风杀》一个月内网络分账票房超过2000万元。
　　积极布局出海和短剧业务，提升AI赋能内容生产能力。2025年上半年，公司在海外视频媒体平台YouTube半年新增订阅数1070万，账户总订阅数超过5000万；半年新增频道90条，频道总数为266条；在Facebook平台粉丝规模接近千万。
　　公司与红果、快手、拼多多、美团等平台多维度合作，深度参与短剧业务，并汇聚MCN、流量大V账号，开展内容推流与结算分账，搭建传播矩阵。公司自主研发的AI智能创作引擎ChatPV，为广电、影视等B端专业机构及C端用户提供AI文本与脚本生成、影视二创、数字人等全链路视频智能化生成解决方案。
　　投资建议：公司版权储备领跑市场，不断拓展多渠道变现能力，提升经营稳定性和抗风险能力。我们上调盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为4.46/5.51/6.66亿元；EPS为0.17/0.21/0.25每股；PE为36.4/29.5/24.4倍；维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧、新业务经营风险、政策风险等。

　　事件概述
　　根据捷成股份披露的2024年度报告及2025年一季报，公司2024年实现营业收入28.66亿元，同比增长2.36%；实现归母净利润2.38亿元，同比下降47.04%，拟每10股派发现金红利0.05元（含税）。2025年第一季度实现营业收入7.11亿元，同比增长5.13%，实现归母净利润1.31亿元，同比增长11.80%。
　　研发投入增加，2025年一季度毛利率修复
　　根据年报，影视版权业务毛利率相比去年同期下降10.27pct，收入同比下降7.26%，音视频技术毛利率同比提升48.70pct，但收入同比下降86.28%，影视剧制作毛利率为-39.80%，收入增速为106.23%，数字化营销业务毛利率同比提升1.95pct，收入增速为704.05%。费用率方面，公司2024年销售费用率为2.73%，相比2023年下降2.43pct，管理费用率为4.84%，相比2023年提升0.05pct，研发费用率为1.43%，相比2023年提升0.65pct，主要系本报告期内公司加大AIGC领域研发投入所致，财务费用率为1.40%，相比2023年下降0.84pct。2024年公司整体毛利率8.65%，相比2023年下降63.76%。2025年一季度，公司整体毛利率30.13%，相比2024年全年18.81%的水平修复明显。
　　持续夯实版权市场领先地位，积极践行文化出海
　　公司存量版权数量处于市场领先水平，是国内头部的影视版权运营与分销平台。2024年度，为了满足国内新媒体用户对优质内容的海量需求，公司一方面持续扩大国内影视内容版权规模化集成，另一方面将“分账内容运营”作为版权采购模式的补充。根据年报披露，公司已采购发行或待发行2025年元旦档、春节档多部票房过亿的影片，内容题材布局多元，展现了公司强大的版权集成能力。公司积极践行中国文化“走出去”战略，连续5年获评“国家文化出口重点企业”与“重点项目”称号。公司在海外平台建立自运营团队，继续深化PGC向UGC的转型。公司在海外主流视频媒体平台YouTube深耕运营，全年新增订阅数1900万，账户总订阅数超过4000万；全年新增频道60条，目前频道总数近200条频道。超过百万订阅数频道4条，近半数为超过10万订阅频道。除YouTube以外公司在Facebook平台粉丝规模接近千万。
　　探索AI+版权运营新业务模式，与华为、智象未来探索大模型合作
　　公司利用AI赋能版权运营，打造新质生产力。2024年，公司自主研发的AI智能创作引擎ChatPV为电视台等B端客户和MCN及普通创作者等C端客户提供“影视二创、一键成片、数字人、文生视频”等各类音视频创制作智能体服务，提升公司版权的多渠道、多模态运营价值。2024年下半年，公司与华为“昇腾云”、大模型公司智象未来达成战略合作，共同推动多模态大模型产业的发展。目前，ChatPV网页版和微信小程序版均已上线发布。AI视频创作引擎ChatPV结合影视版权库开始影视短视频二创，通过短视频平台小程序，实现“以短带长”引导用户付费增值。以及结合短视频二创、横转竖等AI技术，为运营商、厂商提供横屏短剧、竖屏微短剧多元内容输出。结合AI译配，面向全球提供多语种影视节目内容，并开设小语种专区。
　　投资建议:维持“买入”评级
　　根据最新业绩，我们调整公司的盈利预测：调整2025-2027年营收44.87/（未预测）/（未预测）亿元的预测至32.10/35.51/38.81亿元，调整2025-2027年归母净利润9.23/（未预测）/（未预测）亿元的预测至4.65/5.29/5.84亿元，调整EPS0.35/（未预测）/（未预测）元的预测至0.17/0.20/0.22元，对应2025年5月21日5.24元/股收盘价，PE分别为30、26、24倍。公司当前影视版权业务壁垒高筑，行业景气度高，同时持续探索AIGC新业态，我们认为其整体估值水平合理，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观环境给影视行业新片发行增加不确定性；影视版权合同履约进度不及预期；市场对优质版权内容的竞争有可能加大。

　　公司发布半年报：25H1实现总营业收入13.67亿元（yoy-5.79%），归母净利润1.45亿元（yoy-41.84%），扣非后净利润1.49亿元（yoy-40.35%）。其中，Q2实现收入6.57亿元（yoy-15.31%，qoq-7.60%），归母净利润0.14亿元（yoy-89.25%，qoq-89.12%）。公司营收下降主因25H1影视剧版权运营收入下降，且毛利率明显下降。影视大盘恢复仍然较为缓慢，公司主业承压，由“买入”评级下调至“增持”评级。
　　H1营收及毛利率均同比下降，期间费用率节约
　　25H1公司主营业务影视剧版权运营收入同比减少11.91%至11.48亿元。公司总体毛利率24.81%，同比下降6.17pct，主因：1）公司影视版权运营服务业务毛利率同比下降5.96pct至27.49%（成本摊销相对稳定）；2）数字化营销服务业务毛利率下降4.34pct至3.79%，且占总体营收比重增加。费用率方面，25H1销售/管理/研发/财务费用率分别为2.75%/5.21%/1.08%/1.46%，同比变动+0.52/+0.04/-0.72/-0.44pct，销售费用率提升主要由于人工费用及市场费用较同期增加，财务费用率下降主要由于公司借款利息支出较上年同期减少。
　　加大版权采购力度，发力数字营销
　　25H1公司进一步加大版权采购的力度，引进上线优质海外电影《无主之地》、以及海外优质动画内容《安妮·雪莉》等。内容发行方面，公司在新媒体上线多部优质院线电影，包括《唐探1900》、《名侦探柯南：百万美元的五棱星》等，并上线多部卫视黄金档剧集。公司不断探索院线发行+新媒体发行的融合模式，5月公司院线发行复映电影《情书》，借由新媒体宣传优势实现票房超过2300万元；公司新媒体宣发电影《大风杀》一个月内网络分账票房超过2000万元。25H2公司拟播出多部剧集，包括《风起大漠》、《黑白局》、《罚罪之英雄简史》、《黑白森林》等。
　　积极布局AI，有望赋能主业
　　公司针对B端影视领域打造了专属应用，具备AI驱动的文本与脚本自动生成、平面物料智能制作、虚拟主持人新闻播报以及视频一键合成等核心功能，目前已在多家电视台、影视制作公司等专业机构落地使用。此外，公司自主研发的AI智能创作引擎ChatPV覆盖C端AI视频创作场景，可支持影视二次创作、文生视频等多元化智能创作需求。公司深化AI领域布局依托自身影视动漫版权资源储备，为大模型厂商提供高质量训练语料库；并推出高效AI创作工具，吸引创作者与MCN机构入驻，借助工具快速完成影视长视频解读、短视频二次开发及横屏/竖屏短剧化改编等创作任务。
　　盈利预测与估值
　　由于影视大盘恢复仍然较为缓慢，公司主业为影视剧版权运营，受大盘影响有所承压，我们因此下调对该业务的营收和毛利率预测，并下调公司25-27年归母净利润预测为3.99/4.35/4.70亿元（前值为4.97/5.60/6.17亿元）。25年可比公司Wind一致预期PE均值40.4X，考虑公司AI布局领先，不断赋能主业，给予25年45XPE估值，目标价为6.73元（前值5.89元，对应25年31XPE）。由“买入”评级下调至“增持”评级。
　　风险提示：AI产品发展不及预期，影视行业恢复不及预期。