For 2025, SDIC Intelligence's revenue was RMB1, 411mn(-20.23%YoY)and attributable net loss was RMB782mn(widening by 88.42%YoY).For 4Q25, revenue was RMB616mn(-29.32%YoY)and attributable net loss was RMB416mn(widening by 140.44%YoY).The earnings pressure came mainly from tightened government/enterprise budgets, lengthened project delivery cycles, and concentrated provisions for asset impairments, but results were in line with the company's profit alert.The company charged agoodwill impairment provision of RMB182mn for Jiangsu Tax Software Technology, and an impairment provision of RMB185mn for accounts receivable/inventories.Cleared historical risks could provide some support for subsequent loss reduction.As aleader in electronic data forensics, the company is likely to stabilize its traditional business revenue and scale its emerging businesses on the back of competitive AI technology, central state-owned enterprise(SOE)background, and products covering afull spectrum of scenarios.We believe its operations have bottomed and expect to see aprofitability rally in 2026.Maintain BUY.

　　公司发布2025年年度报告，实现营业收入14.11亿元，同比下降20.23%，实现归母净利润-7.82亿元，亏损同比扩大88.42%。其中，25Q4营业收入6.16亿元，同比下降29.32%，归母净利润-4.16亿元，亏损同比扩大140.44%。业绩承压主要受政企预算收紧、项目交付周期拉长及资产减值集中计提影响，符合公司此前业绩预告。公司对江苏税软计提商誉减值1.82亿元，对应收款项、存货等计提减值1.85亿元，历史风险出清，为后续业绩减亏提供一定支撑。公司作为电子数据取证龙头，凭借AI技术、央企背景、全场景产品三大优势，有望实现传统业务收入企稳、新兴业务放量。我们认为公司经营底部已经确立，2026年盈利能力有望恢复，维持买入评级。
　　业绩短期承压筑底，不改长期经营韧性
　　2025年公司全年毛利率为31.99%，同比下降8.59pct，主要由项目交付周期拉长所致，销售/管理/研发费率分别为25.16%/23.65%/12.85%，同比变动6.3/6.49/-2.67pct。现金流表现显著优于利润端，全年经营活动现金流净额2.76亿元，同比大增364.74%，回款效率提升彰显主业扎实造血能力。截至年末，公司资产负债率37.77%，货币资金充裕，财务结构稳健，抗风险能力突出，短期业绩波动不改长期经营韧性。
　　传统业务收入承压，新兴业务逆势增长
　　公司四大业务板块呈现分化态势，传统业务短期调整，新兴战略业务逆势增长，结构优化持续推进。电子数据取证、公共安全大数据两大基石业务收入分别同比下降23.03%、36.66%，合计占比降至68.98%，主要受行业竞争加剧、客户预算调整影响。数字政务与企业数字化、新网络空间安全两大战略业务表现亮眼，收入分别同比增长14.79%、10.51%，成为业绩新增长点。数字政务板块智慧应急、乡村振兴、低空经济等场景落地标杆项目，武平产业大脑入选省级典型案例；企业数字化承接国投集团数字化转型，建成26个核心系统、140余个数字人应用，运营成本压降25%。新网络安全板块“星盾”平台、反诈系统规模化推广，“美亚鉴真”用户突破33万，市场占有率领先，新兴业务成长动能持续释放。
　　ALLINAI战略深化，技术壁垒筑牢长期优势
　　公司坚定推进“ALLINAI”战略，以技术创新驱动产品升级，核心竞争力持续强化。全年研发投入1.84亿元，研发人员占比65.1%，聚焦天擎公共安全大模型、乾坤大数据操作系统、AI取证等核心赛道。天擎大模型通过国家网信办双备案，落地6大行业场景，推出多版本适配不同需求；全年发布56款AI新品，实现全系列产品AI功能全覆盖，L4级自动化取证、星睿一体机等新品构筑技术代差优势。AI技术深度融入取证、大数据、安全、政务全链条，产品智能化水平与客户粘性显著提升，长期技术壁垒持续加固。
　　盈利预测与估值
　　我们预计2026-28年收入分别为15.65/17.53/19.67亿元（前值26-27年为18.68/20.88亿元，分别下调16.18%/16.04%，考虑客户需求释放节奏，下调电子数据取证及公共安全大数据收入），归母净利润分别为-3.34/-1.80/-0.24亿元（前值26-27年为-0.41/0.46亿元，主要是由于下调收入增速、毛利率、上调管理及销售费用率、资产减值损失）。参考可比公司Wind一致预测均值8.0倍26PS，考虑公司AI产品加速进入商业化发展阶段，给予公司9.0倍26PS，目标价16.75元（前值17.96元,对应9.0x25PS，可比均值7.1x）。
　　风险提示：大数据行业竞争加剧；政府支付能力不足。

　　国投智能发布2025年三季报，前三季度实现营业收入7.95亿元，同比下降11.39%，实现归母净利润-3.66亿元，亏损同比扩大51.16%，扣非净利润-3.84亿元，亏损同比扩大0.17%。其中，25Q3营业收入2.38亿元，同比下降31.88%，归母净利润-1.57亿元，亏损同比扩大37.77%，扣非净利润-1.65亿元，亏损同比扩大41.41%。收入利润下滑主因为在手订单实施和项目交付延缓致收入下降，部分客户预算下降及市场竞争加剧致毛利率下滑。展望未来，随着公司项目交付节奏恢复、毛利率企稳，亏损有望逐步收窄，维持“买入”评级。
　　毛利率短期承压，费用管控成效显著
　　2025前三季度公司毛利率为35.00%，同比下降5.73pct，主要是由于部分客户预算下降、市场竞争加剧影响。今年以来，公司持续加强费用管控，销售、管理、研发费用合计同比下降约11.91%，销售/管理/研发费率分别为33.75%/26.02%/24.80%，同比变动5.23/-1.09/-4.65pct。2025前三季度公司销售商品、提供劳务收到的现金为10.20亿元，同比增长3.25%，收入质量有所提升。
　　新签订单增长23%，AI产品竞争力不断强化
　　公司前三季度新签订单同比增长23%，为后续业绩恢复提供良好支撑。公司在AI产品领域持续加强竞争力，天擎公共安全大模型成为国内公共安全领域首个同时通过算法备案与生成式人工智能服务备案的大模型，推出671B、32B、4B等多版本适配不同场景，并构建了警务、取证、监委等垂直业务大模型，显著提升办案效率。"星睿"取证分析大模型一体机、"智问"执法办案系统等产品全面搭载AI功能，已完成首单落地，标志着AI产品进入商用化阶段。同时，美亚"鉴真"平台已覆盖14个省级、100余个地市级平台，用户超15万，成为打击AI换脸等新型犯罪的关键工具，进一步强化公司在AI安全领域的领先地位。
　　积极拓展新兴领域业务，为未来收入提供增长动力
　　前三季度公司新兴业务数字政务、企业数字化收入同比正增长，应急管理综合平台已完成省、市、区三级案例全覆盖；低空经济领域在多地中标无人机巡查与监管一体化平台项目；乡村振兴板块在罗甸、平塘等多个地区成功中标。企业数字化业务承接国投集团40余个管理信息化项目，并签约金城冶金、洋浦油储等产业数字化项目，涵盖大数据、AI视频分析及智能体建设等领域，市场份额稳步提升。新网络空间安全业务在全国反诈市场占有率超过50%，成功完成省级反诈标杆项目初验；自主研发的"星盾"网络安全防护平台已在20余家央国企完成部署，公司在新业务领域综合竞争力持续加强。
　　盈利预测与估值
　　考虑公司下游客户预算承压，我们下调2025/2026/2027年收入预测13%/15%/15%至17.15/18.68/20.88亿元，参考可比公司Wind一致预期平均25PS为7.1x，考虑公司AI产品加速进入商业化发展阶段，我们给予公司9x25PS，对应目标价17.96元（前值21.76元,对应9.5x25PS，可比均值7.1x）。
　　风险提示：大数据行业竞争加剧；政府支付能力不足。

　　事件：
　　公司发布2025年3季报，1-9月收入7.95亿（YoY-11.4%），归母净利润-3.66亿（YoY-51.2%），扣非归母净利-3.84亿（YoY-0.2%）；25Q3单季来看，收入2.38亿（YoY-31.9%），归母净利-1.57亿（YoY-37.8%），扣非净利-1.65亿（YoY-41.4%）。
　　营收下降源于实施交付放缓，但1-9月订单增长将有助于未来收入反弹。公司3季度单季营收端表现不尽如人意，主要是由于公司在手订单实施和项目交付验收部分放缓，不过公司在三季报业绩交流会上透露，1-9月累计新签订单较去年同期增长23%，其中超过50%来自于公共安全大数据、数字政务与企业数字化等实施周期较长的业务领域，我们预计，相关项目的实施和确认，有望在25Q4和下一财年转化为公司营收。
　　毛利率有所下降，管理、研发费用降幅明显。2025年1-9月，公司综合毛利率35%，较去年同期下降5.73%，各条业务线毛利率均面临下行压力，主要是由于市场需求偏弱、买方议价能力提升，公司未来将通过AI赋能推出行业代差级产品，并积极拓展“鉴真”和反欺诈服务类产品，并加强项目成本控制，多措并举提升毛利率水平。而从费用的角度，1-9月公司销售、管理、研发费用增速分别为+4.9%、-14.9%、-25.4%，三项费用合计较去年同期下降11.9%，我们预计公司将继续加强人员控制和费用管理，未来整体费用仍有下降空间。
　　AI业务落地和国投集团数字化将带动公司恢复增长。在“AllinAI”战略指引下，公司“天擎”公共安全大模型的技术底座持续夯实，大模型的业务已进入规模化落地阶段，已在公共安全、市场监管、纪检监察、企业数字化等领域实现规模化应用，未来也将推动AI应用服务在反诈等领域的发展。而另一方面，公司全资子公司国投云网定位集团数字化基石，正在协助国投集团编制“十五五”数智化规划，将从明年开始承担国投集团数智化建设核心工作，并打造可复制的方案在集团内推广。
　　由于公司收入、毛利率均低于预期，我们预测公司2025-2027年净利润分别为-3.18/0.28/1.57亿（原25-26年预测为2.41/3.35亿），由于公司近两年处于业务调整期、盈利能力不稳定，我们认为应采取PS估值，参照可比公司，我们认为公司的合理估值水平为2026年的6.2倍市销率，对应目标价为15.05元，维持增持评级。
　　风险提示
　　下游需求低于预期风险；毛利率恢复不及预期风险；费用下降低于预期风险。