公告：公司发布2023年三季报，根据三季报，2023年前三季度公司实现营收7.50亿元，yoy-32.02%，实现归母净利润-3.97亿元；2023年第三季度实现营收2.95亿元，yoy-29.03%，实现归母净利润-1.19亿元。业绩略低于预期。
　　收入承压，主要系实施交付延后影响。根据三季报，受宏观环境影响，公司在手订单实施和项目交付验收部分延缓，2023年前三季度公司实现营收7.5亿元，yoy-32.02%。23年前三季度毛利率48.43%，同比+0.83pct。根据三季报，前三季度公司毛利率同比有所提升，业务结构调整成效有所显现。
　　合同负债体现订单恢复。根据三季报，截至2023.9.30，公司合同负债5.31亿元，yoy+27.42%，公司电子数据取证、数字政务与企业数字化、新网络空间安全领域新签订单均超过去年同期水平，但由于公司项目实施周期较长，收入确认受到影响，因此收入呈下滑趋势。
　　培育创新业务，加大市场投入，销售、管理费用有所提升。根据三季报，公司加强培育创新业务，并加速拓展市场，费用投入力度较大。2023年前三季度，公司销售、管理费用分别为2.25、2.51亿元，同比增长21.99、6.75%，销售、管理费用率分别为30%、33.5%。
　　前三季度净亏损同比扩大。一方面，公司收入受宏观经济影响有所下滑，另一方面，公司仍在加大拓展市场力度，费用投入提升，因此前三季度净亏损较去年同期（净亏损2.07亿元）扩大。根据三季报，2023年前三季度公司经营现金流净额-3.22亿元，去年同期为-5.72亿元。主要是由于本期公司支付的采购货款、员工薪酬同比减少。
　　“天擎”大模型一体机发布，出海初见成效。根据三季报，公司以美亚“天擎”公共安全大模型作为AI中台和基础，发布了美亚“天擎”公共安全大模型一体机、发布人工智能大模型内容检测平台、“AI-3300慧眼视频图像鉴真工作站”V1.3版本等，赋能AI生成内容的识别、检测、监控，同时公司援建“一带一路”沿线国家并输出技术培训，出海业务取得一定成果。
　　维持“买入”评级。公司AI相关产品已投入市场，新签订单同比回升，根据三季报，公司Q4将以全面预算为抓手，提升人均效能为目标，提升交付能力，加快项目的验收速度。且从历史情况看，Q4是公司最重要的利润来源。因此我们维持盈利预测，预计2023-2025年收入为28.44亿元、33.47亿元、39.4亿元，归母净利润为3.03、3.82、4.69亿元。维持“买入”评级。
　　风险提示：AIGC监管产品拓展不及预期；数据安全行业竞争加剧。

　　事件：美亚柏科发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营收7.50亿元，同比下滑32.02%，实现归母净利润-3.97亿元；2023年第三季度实现营收2.95亿元，同比下滑29.03%，实现归母净利润-1.19亿元。
　　宏观环境影响确收、业务扩张费用提高等因素影响对公司业绩产生扰动，23Q4将进一步降本增效和加快项目验收速度。据三季报披露，受宏观环境影响，公司在手订单实施和项目交付验收部分延缓，导致报告期内公司营业收入对比去年同期有所下降。在巩固基石赛道业务市场的同时，为保持产品持续竞争优势，加强培育创新赛道，加大市场拓展力度，加速业务布局落地，使得期间费用较去年同期增长（2023年前三季度销售/管理费用同比增长21.99%/6.75%），对公司净利润产生影响。第四季度公司将以全面预算为抓手，提升人均效能为目标，落实经营指标下达、继续推进各类大型专项营销行动，加强结果考核与激励应用，提升销售管理能力；同时加强项目管理，提升交付能力，加快项目的验收速度。
　　业务拆分：大力布局新网络安全、数字政务、海外业务，在手订单充沛。
　　1）新网络安全：公司以美亚“天擎”公共安全大模型作为AI中台和基础，加速行业专用大模型训练和应用，重构公共安全产业；发布了国内首个公共安全行业大模型一体化装备—美亚“天擎”公共安全大模型一体机、发布人工智能大模型内容检测平台、“AI-3300慧眼视频图像鉴真工作站”V1.3版本等，可以针对利用深度伪造技术合成的图像视频以及生成式文本、视频、图像等进行识别、检测和鉴定；
　　2）数字政务与企业数字化：成立国投云网，将借助公司在数据治理、网络安全等方面的能力和优势，通过国投的平台，打磨出企业端的相关产品，并积极推向其他央国企市场。报告期内连续中标承建多个省部级平台和重要工程项目，持续打造数据安全、数字政务及企业数字化领域的标杆案例和样板；
　　3）海外业务：援建“一带一路”沿线国家并输出技术培训，公司创新赛道业务拓展取得一定成果，国际市场拓展初见成效。
　　4）截至三季报报告期末，电子数据取证、数字政务与企业数字化、新网络空间安全领域新签订单均超过去年同期水平，公司累计在手订单实现同比增长。
　　投资建议：充分看好公司在AI监管领域的先发优势以及数字政务和海外业务，预计2023-2025年收入分别为25.35、29.16、33.56亿元；2023-2025年净利润分别为1.88、2.69、3.26亿元；以10月25日收盘价计算，公司2023-2025年PE分别为68、47、39倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：AI监管产品商业化不及预期，行业竞争加剧。

　　营收同比下降，利润受销售投入影响
　　20233Q，公司实现营业收入7.50亿元，同比下降32%；实现归母净利润-3.97亿元，同比下降91%；实现扣非归母净利润-4.11亿元，同比下降76%。2323Q3，公司实现营业收入2.95亿元，同比下降29%；实现归母净利润-1.19亿元，同比下降26%。公司营收下降，主要系受宏观经济影响，在手订单实施和项目交付验收部分延缓。展望第四季度，公司将主要落实人均效能，加强结果考核和激励应用，提升销售能力，加快项目验收速度。
　　发布各类新产品，订单数量提升
　　2023年，公司以美亚“天擎”公共安全大模型作为AI中台和基础，加速行业专用大模型训练和应用，重构公共安全产业；发布了国内首个公共安全行业大模型一体化装备——美亚“天擎”公共安全大模型一体机、发布人工智能大模型内容检测平台、“AI-3300慧眼视频图像鉴真工作站”V1.3版本等。根据公司三季报，电子数据取证、数字政务与企业数字化、新网络空间安全领域新签订单均超过去年同期水平，公司累计在手订单对比去年同期实现增长。
　　投资建议
　　我们预计公司2023-2025年实现收入27.0/34.2/45.9（前值30.5/40.2/49.4）亿元，同比增长18.5%/26.5%/34.2%（前值33.9%/31.6%/22.8%）；实现归母净利润2.9/3.8/5.1（前值3.5/4.9/5.7）亿元，同比增长95.6%/30.5%/34.6%（前值137.4%/38.2%/17.8%），维持“买入”评级。

　　三季度实现减亏，四季度收入确认有望提速
　　公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入7.5亿元，同比下降32.02%，实现归母净利润-3.97亿元，亏损同比扩大91.39%。其中，23Q3营业收入2.95亿元，同比下降29.03%，归母净利润-1.19亿元，同比减亏25.59%。2023前三季度经营性现金流-3.22亿元，22年同期为-5.72亿元。考虑到公司部分项目收入确认延后，调整盈利预测，预计23-25年归母净利润分别为2.54/3.28/4.09亿元（前值2.92/3.81/4.80亿元），参考可比公司24年Wind一致预期平均35.7xPE，公司AI技术领先优势持续加强，给予公司24年50xPE，目标价19.06元（前值22.14元），维持“买入”评级。
　　23Q3毛利率同比显著提升，收入延后确认导致短期费用率较高
　　2023前三季度公司毛利率为48.43%，同比提升0.82pct，销售/管理/研发费率分别为30.00%/33.50%/40.77%，同比增加13.28/12.16/10.85pct。2023Q3公司毛利率为48.61%，同比提升8.89pct，销售/管理/研发费率分别为22.82%/29.61%/35.27%，同比增加6.43/10.71/7.85pct。公司人员数量为3613人，同比下降13.46%。前三季度公司在手订单实施和项目交付验收部分延缓，公司费用支出主要为人员成本，相对偏刚性，导致短期费用率较高。随着公司收入确认加速，净利率水平有望显著提升。
　　新签和在手订单实现同比增长，主动提效促进业务恢复
　　2023前三季度公司销售商品、提供劳务收入为13.23亿元，同比下降1.94%，低于整体收入下滑速度，整体收入质量有所提升。今年以来，公司连续中标多个省部级平台和重要工程项目，且在“一带一路”沿线国家的市场拓展初见成效，公司的电子数据取证、数字政务与企业数字化、新网络空间领域等新老业务新签订单金额超过了去年同期水平，累计在手订单实现增长，为今年第四季度和明年业务复苏打下了坚实基础。公司从第四季度开始努力提升人均效能，加强员工结果考核和激励，加强项目管理、交付能力，加快项目验收速度。我们判断四季度公司业绩将有所恢复。
　　紧密跟踪AI技术变革，发布多款AI产品
　　公司在2017年成立AI研发中心，深度研究人工智能技术发展及防护。报告期内公司加速行业专用大模型训练和应用，取得的成绩包括发布国内首个公共安全行业大模型一体化装备“天擎”、发布人工智能大模型内容检测平台及“AI-3300”慧眼视频图像鉴真工作站V1.3版本。其中“AI-3300”慧眼视频图像鉴真工作站支持当前绝大部分深伪视频图像篡改方法的检测，其检测精度在国内处于领先水平，并得到下游客户的认可。我们认为公司将在AI领域率先兑现业绩。
　　风险提示：大数据行业竞争加剧；政府支付能力不足。