2026年前三季度公司实现营业收入8.02亿元，同比小幅增长0.83%；归母净利润亏损3.46亿元，同比减亏5.48%；扣非归母净利润亏损3.51亿元，同比减亏8.60%，整体呈现“订单高增、单季改善、亏损收窄”的经营趋势。拆分单季度看，Q3营业收入3.16亿元，同比大幅增长33.03%，归母净亏损0.91亿元，同比减亏42.39%，扣非净亏损0.90亿元，同比减亏45.12%，三季度在手项目集中进入实施、验收环节，收入确认节奏明显提速，经营端出现积极变化。前三季度累计新签订单12.36亿元，同比增长24.80%，订单储备实现较快增长，为后续收入转化打下基础。我们看好公司海外、新金融安全等新赛道逐步突破，期待订单转化与盈利拐点到来，维持买入评级。
　　AI赋能带动毛利率改善，降本增效成果初现
　　2026年前三季度公司毛利率同比提升2.03pct，依托AI对产品线迭代、项目成本压降，项目毛利贡献增厚，产品结构持续优化。费用端呈现明显分化：得益于公司“勤俭持司”专项管控，管理费用同比下降8.83%；销售费用3.74亿元，同比大幅增长39.37%，主要系落实“两稳三拓一服务”战略，加大新赛道市场开拓、渠道培育投入；研发费用8837万元，同比下降55.18%，主要由于优化研发人力配置、聚焦核心业务研发方向，动态调整投入节奏，同时部分研发投入资本化。AI赋能带来毛利率提升，亏损幅度持续收敛，验证内部降本增效取得阶段性成效。
　　海外传统主业AI化迭代、三大新赛道加速商业化
　　公司电子数据取证基本盘持续夯实，三季度发布Qiko3.0取证智能体，为公司首款AI原生取证产品，可实现检材自动解析、报告一键输出，推动取证流程闭环智能化，配套超级航母取证工作站等新品，巩固取证领域市占优势。具身智能赛道迎来关键节点，继7月100台保安机器人试点落地后，9月正式启动千台保安机器人量产，元枢机器人大脑、元保巡逻机器人等元系列产品持续迭代，在园区、码头、校园、铁路安保等场景落地，RaaS运营模式持续打磨。金融反诈业务持续获得进展，美亚鉴真鉴伪、资金溯源产品面向银行、运营商批量交付，客户数量快速扩容。海外业务由装备出口转向能力输出，Qutewear智能耳机国际版发布，产品方案持续面向东南亚、中东市场推进验证。当前新赛道尚处于投入期，产品矩阵与标杆场景持续丰富，打造第二增长曲线。
　　“两稳三拓一服务”战略持续推进，盈利修复弹性可期
　　公司持续稳固电子数据取证、公共安全数智化基本盘，同时拓展金融安全、海外市场、具身智能等新赛道，AI大模型持续赋能原有产品体系，打开中长期成长空间。行业层面，安全可控、AI赋能政务治理的产业趋势明确，长期需求底座扎实。当前Q3单季收入提速、利润减亏，订单储备充足，降本增效机制常态化，业绩改善趋势已经确立。后续重点跟踪订单持续落地、毛利率上行、费用率优化及回款改善四大信号，随着新赛道逐步从投入期转向规模化贡献收入，经营杠杆有望快速释放，盈利拐点渐行渐近。
　　盈利预测与估值
　　维持盈利预测，我们预计2026-28年收入分别为15.65/17.53/19.67亿元。参考可比公司Wind一致预测均值6.2倍27PS，考虑公司AI产品加速进入商业化发展阶段，给予公司7.0倍27PS，目标价14.26元（前值13.66元,对应7.5x26PS，可比均值7.0x）。
　　风险提示：大数据行业竞争加剧；政府支付能力不足。

Earnings forecast and valuation
We maintain our earnings estimation, forecasting 2026-2028 revenue at RMB1.57bn, RMB1.75bn, and RMB1.97bn. Comparable peers trade at a 2026E Wind consensus average of 7.0x P/S. Reflecting accelerated commercialization across its AI product matrix, we apply 7.5x 2026E P/S, deriving a target price of RMB13.66 (previously RMB16.75 on 9.0x 2026E P/S vs peer consensus average of 8.0x). Maintain BUY.

　　国投智能2026年上半年业绩阶段性承压，受G端项目交付延后、新赛道扩张投入加大影响，营收利润同步下滑，但新签订单实现逆势增长。26H1公司实现营业收入4.86亿元，同比-12.89%；归母净利润-2.55亿元，亏损同比扩大22.42%；扣非归母净利润-2.61亿元，亏损同比扩大18.81%。公司上半年新签订单7.16亿元，同比增长6.5%，在收入利润承压背景下订单实现正增长，充分彰显业务基本盘较强韧性。我们看好公司发展，央企背景加持下传统取证龙头壁垒稳固，海外、新金融安全等新赛道逐步突破，期待订单转化与盈利拐点到来，维持买入评级。
　　毛利率基本稳定，电子取证业务短期承压
　　2026H1公司毛利率为35.33%，同比下降0.96pct，销售/管理/研发费率分别为46.91%/27.72%/14.62%，同比变动19.36/3.08/-13.01pct。公司调整研发投入节奏，聚焦核心赛道压缩非核心研发支出，销售费用随海外、新金融安全等业务拓展明显抬升。电子数据取证业务实现收入1.84亿元，同比-10.93%，毛利率51.82%，同比下滑7.42pct，主要受行业市场竞争加剧，硬件产品收入占比抬升等因素影响，板块盈利能力承压；公共安全数智化业务收入2.35亿元，同比-14.86%，毛利率29.15%，同比提升1.80pct，依托大模型、大数据操作系统等AI底座的产品迭代，业务结构得到一定优化。
　　海外市场、新金融安全、具身智能三大新兴赛道取得阶段性突破
　　公司海外业务定位“全球警火商”，聚焦东南亚、中东、非洲市场，完成多语种海外取证产品体系搭建，重点国家级反诈、物证实验室标杆项目持续落地，海外订单实现快速增长。新金融安全业务将公共安全反诈、深度伪造鉴伪能力向B端输出，面向银行、运营商落地风控与反欺诈产品，客户数量实现快速增长，打开从G端向B端的业务空间。具身智能赛道发布元枢机器人大脑，安防巡逻机器人完成试点落地，采用RaaS运营模式探索商业化路径。企业数智化服务依托国投集团资源，承接集团数字化建设同时向外拓展央国企客户。
　　AI技术持续赋能传统取证与公共安全数智化业务
　　公司持续落地取证3.0战略，推出L4级自动化取证方舱、无人机临检大师等多款AI原生取证新品，Qiko3.0取证智能体迭代升级；公共安全数智化板块依托QKOS大数据操作系统、天擎大模型，推进本体论驱动的数据治理体系重构，MassDB数据库持续落地。虽然传统G端业务短期受财政预算扰动，但产品完成AI智能化升级，巩固行业龙头壁垒，为后续存量设备更新迭代打下基础。政策层面，数字中国、数据要素、AI安全相关政策持续落地，电子数据取证、公共安全治理、海外公共安全市场具备长期空间。
　　盈利预测与估值
　　维持盈利预测，我们预计2026-28年收入分别为15.65/17.53/19.67亿元。参考可比公司Wind一致预测均值7.0倍26PS，考虑公司AI产品加速进入商业化发展阶段，给予公司7.5倍26PS，目标价13.66元（前值16.75元,对应9.0x26PS，可比均值8.0x）。
　　风险提示：与中国移动合作进展节奏不达预期，新业务发展不及预期。