国投智能发布2025年三季报，前三季度实现营业收入7.95亿元，同比下降11.39%，实现归母净利润-3.66亿元，亏损同比扩大51.16%，扣非净利润-3.84亿元，亏损同比扩大0.17%。其中，25Q3营业收入2.38亿元，同比下降31.88%，归母净利润-1.57亿元，亏损同比扩大37.77%，扣非净利润-1.65亿元，亏损同比扩大41.41%。收入利润下滑主因为在手订单实施和项目交付延缓致收入下降，部分客户预算下降及市场竞争加剧致毛利率下滑。展望未来，随着公司项目交付节奏恢复、毛利率企稳，亏损有望逐步收窄，维持“买入”评级。
　　毛利率短期承压，费用管控成效显著
　　2025前三季度公司毛利率为35.00%，同比下降5.73pct，主要是由于部分客户预算下降、市场竞争加剧影响。今年以来，公司持续加强费用管控，销售、管理、研发费用合计同比下降约11.91%，销售/管理/研发费率分别为33.75%/26.02%/24.80%，同比变动5.23/-1.09/-4.65pct。2025前三季度公司销售商品、提供劳务收到的现金为10.20亿元，同比增长3.25%，收入质量有所提升。
　　新签订单增长23%，AI产品竞争力不断强化
　　公司前三季度新签订单同比增长23%，为后续业绩恢复提供良好支撑。公司在AI产品领域持续加强竞争力，天擎公共安全大模型成为国内公共安全领域首个同时通过算法备案与生成式人工智能服务备案的大模型，推出671B、32B、4B等多版本适配不同场景，并构建了警务、取证、监委等垂直业务大模型，显著提升办案效率。"星睿"取证分析大模型一体机、"智问"执法办案系统等产品全面搭载AI功能，已完成首单落地，标志着AI产品进入商用化阶段。同时，美亚"鉴真"平台已覆盖14个省级、100余个地市级平台，用户超15万，成为打击AI换脸等新型犯罪的关键工具，进一步强化公司在AI安全领域的领先地位。
　　积极拓展新兴领域业务，为未来收入提供增长动力
　　前三季度公司新兴业务数字政务、企业数字化收入同比正增长，应急管理综合平台已完成省、市、区三级案例全覆盖；低空经济领域在多地中标无人机巡查与监管一体化平台项目；乡村振兴板块在罗甸、平塘等多个地区成功中标。企业数字化业务承接国投集团40余个管理信息化项目，并签约金城冶金、洋浦油储等产业数字化项目，涵盖大数据、AI视频分析及智能体建设等领域，市场份额稳步提升。新网络空间安全业务在全国反诈市场占有率超过50%，成功完成省级反诈标杆项目初验；自主研发的"星盾"网络安全防护平台已在20余家央国企完成部署，公司在新业务领域综合竞争力持续加强。
　　盈利预测与估值
　　考虑公司下游客户预算承压，我们下调2025/2026/2027年收入预测13%/15%/15%至17.15/18.68/20.88亿元，参考可比公司Wind一致预期平均25PS为7.1x，考虑公司AI产品加速进入商业化发展阶段，我们给予公司9x25PS，对应目标价17.96元（前值21.76元,对应9.5x25PS，可比均值7.1x）。
　　风险提示：大数据行业竞争加剧；政府支付能力不足。

　　国投智能发布2025年半年报，实现营业收入5.58亿元，同比增长1.63%，实现归母净利润-2.08亿元，同比亏损扩大63.16%。其中，25Q2营业收入3.42亿元，同比下降3.43%，归母净利润-0.82亿元，同比亏损收窄12.52%。2025H1经营性现金流-3.09亿元，24年同期为-4.24亿元。公司上半年收入增长主要来自企业客户，研发/管理/销售费用率同比显著下降17.57pct，降本增效成果显著。25H1公司新签订单金额同比增长42%，AI产品带动公司业务需求显著恢复，预计下半年收入增长有望提速，维持“买入”评级。
　　25H1企业客户带动收入增长，费用管控能力持续加强
　　25H1公司整体毛利率为36.29%，同比下降7.36pct，人工及外包成本分别增60.78%、30.84%，主要由于重点项目实施、验收及第三方开发运维服务增加所致。销售/管理/研发费率分别为27.55%/24.64%/27.63%，同比下降5.0/5.44/7.13pct，降本增效成果显著。从客户结构来看，企业客户带动公司上半年增长，收入同比增长62.09%，司法机关/行政执法/其他客户收入同比-23.49%/-40.63%/-50.95%。从分业务来看，数字政务与企业数字化带动上半年收入增长，实现收入1.26亿元，同比+86.62%，电子取证/公安大数据/网络安全收入分为2.06/1.99/0.25亿元，同比-11.56%/-2.15%/-42.26%。
　　25H1AI收入占比达30%，持续拓展客户覆盖
　　上半年公司AI相关产品收入约1.67亿元，约占公司营业收入的30%，约40%的产品有AI直接赋能。公司主导全国性电子物证平台建设，带动“星火”平台及装备销售；独家支撑公安部刑事技术技能大赛，与26省建立培训合作；深度参与“锋刃论坛”等系列活动并牵头“新一代取证分析技术”等三大课题，强化刑侦龙头地位；北京、山西、福建等多地反诈及AI+取证项目加速落地。海关、纪检、检察院新客户全面突破：海关9个试点获总局好评，与澳门海关共建实验室；纪检“数据模方”生态落地国家及辽、浙等纪检委；检察院“星火”平台批量上线并输出行业标准。
　　深化“AllinAI”战略，推出多个AI应用
　　公司持续深化“AllinAI”战略，发布“天擎”公共安全大模型V5与“天擎”一体机，打造Qiko对话及智能体双平台，支持跨模态交互与场景化编排，推出“小美”智能助手，已部署20+省市，构建300+精品智能体。上半年大数据+大模型挖掘高危人员600余名、化解矛盾500余起，未来将深耕大模型、生成式AI与安全治理，护航新型网络犯罪打击。研发方面，公司上半年实现超80%代码编写人员用AI辅助，超30%代码由AI产生或优化。未来公司将聚焦大模型、生成式AI与AI安全，优化架构、升级深度合成检测，打造可信产品，护航涉网犯罪治理与AI健康发展。
　　盈利预测与估值
　　维持盈利预测，我们预计2025-27年净利润分别为0.12/1.38/1.98亿元，收入分别为19.69/21.93/24.47亿元，参考可比公司Wind一致预期平均7.1倍25PS，考虑公司“天擎”大模型25年加速商业化落地，给予公司9.5倍25PS，目标价21.76元（前值17.18元，对应7.5x25PS，可比均值5.6x）。
　　风险提示：大数据行业竞争加剧；政府支付能力不足。

　　事件：
　　公司发布2025年3季报，1-9月收入7.95亿（YoY-11.4%），归母净利润-3.66亿（YoY-51.2%），扣非归母净利-3.84亿（YoY-0.2%）；25Q3单季来看，收入2.38亿（YoY-31.9%），归母净利-1.57亿（YoY-37.8%），扣非净利-1.65亿（YoY-41.4%）。
　　营收下降源于实施交付放缓，但1-9月订单增长将有助于未来收入反弹。公司3季度单季营收端表现不尽如人意，主要是由于公司在手订单实施和项目交付验收部分放缓，不过公司在三季报业绩交流会上透露，1-9月累计新签订单较去年同期增长23%，其中超过50%来自于公共安全大数据、数字政务与企业数字化等实施周期较长的业务领域，我们预计，相关项目的实施和确认，有望在25Q4和下一财年转化为公司营收。
　　毛利率有所下降，管理、研发费用降幅明显。2025年1-9月，公司综合毛利率35%，较去年同期下降5.73%，各条业务线毛利率均面临下行压力，主要是由于市场需求偏弱、买方议价能力提升，公司未来将通过AI赋能推出行业代差级产品，并积极拓展“鉴真”和反欺诈服务类产品，并加强项目成本控制，多措并举提升毛利率水平。而从费用的角度，1-9月公司销售、管理、研发费用增速分别为+4.9%、-14.9%、-25.4%，三项费用合计较去年同期下降11.9%，我们预计公司将继续加强人员控制和费用管理，未来整体费用仍有下降空间。
　　AI业务落地和国投集团数字化将带动公司恢复增长。在“AllinAI”战略指引下，公司“天擎”公共安全大模型的技术底座持续夯实，大模型的业务已进入规模化落地阶段，已在公共安全、市场监管、纪检监察、企业数字化等领域实现规模化应用，未来也将推动AI应用服务在反诈等领域的发展。而另一方面，公司全资子公司国投云网定位集团数字化基石，正在协助国投集团编制“十五五”数智化规划，将从明年开始承担国投集团数智化建设核心工作，并打造可复制的方案在集团内推广。
　　由于公司收入、毛利率均低于预期，我们预测公司2025-2027年净利润分别为-3.18/0.28/1.57亿（原25-26年预测为2.41/3.35亿），由于公司近两年处于业务调整期、盈利能力不稳定，我们认为应采取PS估值，参照可比公司，我们认为公司的合理估值水平为2026年的6.2倍市销率，对应目标价为15.05元，维持增持评级。
　　风险提示
　　下游需求低于预期风险；毛利率恢复不及预期风险；费用下降低于预期风险。