战略调整卓有成效，公司前三季度业绩超预期。公司发布2024年第三季度报告，公司2024年前三季度实现营收23.1亿元（yoy+12.3%）；实现归母净利润1.2亿元（yoy+166.8%），获得政府补助6511万元。单季度看，2024Q3实现营收8.9亿元（yoy+5.1%）；实现归母净利润0.7亿元（yoy+285.7%）。公司业绩超预期，主因业务结构、产品结构优化以及合同质量提升，调整、收缩部分业务布局，实行人员优化及效率提升等措施取得成效。
　　公司盈利能力大幅提高，经营性现金流改善明显。公司2024年前三季度毛利率实现44.4%（（yoy+2.7pct），同期净利率为4.9%（（yoy+15.5pct）。公司2024年前三季度实现销售费用率18.8%（-3.9pct）；管理费用率实现9.1%（-1.4pct）；财务费用率实现5.2%（-1.0pct）；研发费用率实现13.5%（-8.0pct），整体费率大幅下降。公司加强业务回款管控与费用管理，前三季度实现经营性净现金流为7886.3万元，同比净流入增加4.1亿元，主要系本期人员费用及购买商品、接受劳务的现金支出减少。
　　坚持业务布局优化，全力聚焦高端科学仪器。1）公司坚持保障现金流，提高合同质量和收入质量、强化回款管理；2）在停止签订PPP等新合同的基础上，差异化控制已签订的此类项目推进，并逐步剥离部分PPP项目。3）调整、收缩部分业务单元，加强各业务单元费用优化工作。4）聚焦科学仪器、生命科学仪器等业务，重点投入有重大发展机遇的产品，高端科学仪器等核心仪器业务后续有望不断拿单、推动业绩增长。
　　镌刻研发DNA，产品矩阵持续完善。子公司谱育科技多个产品达到国际先进或国内领先水平，填补国内空白，实现进口替代；已重点完成国内首台四极杆飞行时间高分辨质谱的研制工作，已开展市场推广工作。高端质谱+生命科学仪器等高端分析仪器产品矩阵有望加速公司产品在高水平科研领域的国产替代，增厚公司收入与利润。
　　投资建议：公司业绩超预期，盈利预测较前期有所上调。我们预计公司2024-2026年实现营收36.0/42.5/53.3亿元，归母净利润2.1/2.8/4.2亿元，对应PE为38.9/28.0/18.9x。公司为国内高端分析仪器领军企业，多款产品打破国外垄断局面，研发实力行业领先，我们看好公司产品市占率持续提升与高端分析仪器国产化提速，维持“买入”评级。
　　风险提示：商誉减值风险、PPP项目减值风险、国产品牌渗透力度不及预期风险、核心零部件进口风险、应收账款减值风险。

　　业绩简评
　　8月27日晚间，公司发布2024年中报。报告期内，公司实现营业收入14.1亿元（yoy17.44%）;归母净利润0.46亿元，去年同期为-1.37亿元；扣非归母0.12亿元，去年同期为-1.68亿元；经营性活动净现金流-0.78亿元，去年同期为-3.17亿元。
　　经营分析
　　经营性现金流增长超预期，透过三表勾稽看公司经营改善。报告期内，公司经营性净现金流-0.78亿元，去年同期为-3.17亿元；其中，Q2经营性净现金流实现0.55亿元，去年同期为-1.67亿元。此外，合同负债规模9.0亿元（yoy+7.07%）。预计CF和BS的改善将陆续体现在IS端。
　　人员调整落实费用端优化，费用优化显著。报告期内，销售费用率19.6%，同比下降2.48pct；管理费用率9.6%，同比下降0.8pct；研发费用率15.472%，同比下降9.2pct。我们认为，2023年公司人员调整和费用优化效果将在24年逐渐显现。
　　毛利率提升，产品和业务结构升级初显成效。报告期内，公司实现毛利率44.44%，同比提升3.99pct。其中，高毛利率业务“仪器、相关软件及耗材”毛利率提升4.59pct至48.46%。
　　公司产品研发不断推进：2024年6月公布的国家科技奖名单中，公司子公司杭州谱育科技发展有限公司及谱育科技副总经理刘立鹏先生参与申报的“环境污染健康风险监测、管控与应急关键技术及应用”项目荣获国家科学技术进步奖二等奖；谱育科技副总经理胡建坤先生参与申报的“饮用水安全保障技术体系创建与应用”项目荣获国家科学技术进步奖一等奖。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计公司2024/2025/2026年EPS为0.40/0.75/1.00元,公司股票现价对应PE估值为27/14/11倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　产业化进度不及预期，市场竞争加剧，核心零部件进口风险，下游应用需求低于预期，商誉减值，PPP减值风险等。

　　营收同比增长，利润实现扭亏为盈。公司发布2024年半年度业绩预告，上半年实现营收约14亿元，较去年同期增长约16.6%；实现归母净利润盈利4400–4700万元（上年同期亏损13739.3万元）；实现扣非净利润盈利1100-1400万元（上年同期亏损16791.6万元），归属上市公司的非经常性损益约3300万元，主要系政府补助，公司整体业绩实现扭亏为盈。
　　新签合同同比增加，战略调整卓有成效。业绩同比提升较大原因主要为（1）业务结构、产品结构优化以及合同质量提升，公司整体毛利率较去年同期有所提升；（2）调整、收缩部分业务布局，实行人员优化及效率提升等措施逐渐取得成效，销售费用、管理费用、研发费用等三项费用总金额同比有所下降；财务费用同比略有下降。（3）加强业务回款管控，强化费用管理及各类付款管理，经营性现金净流量约为-8000万元，同比大幅改善。2024年上半年，公司实现新签合同总金额约16.7亿，同比增长约11.1%。下半年，公司将继续优化业务结构和产品结构、提高产品市场占有率和客户满意度、在进一步提升效率的基础上控制费用。
　　坚持业务布局优化，全力聚焦高端科学仪器。1）公司坚持保障现金流，提高合同质量和收入质量、强化回款管理；2）在停止签订PPP等新合同的基础上，差异化控制已签订的此类项目推进，并逐步剥离部分PPP项目。3）调整、收缩部分业务单元，加强各业务单元费用优化工作。4）聚焦科学仪器、生命科学仪器等业务，重点投入有重大发展机遇的产品，高端科学仪器等核心仪器业务后续有望不断拿单、盈利有望修复。
　　镌刻研发DNA，产品矩阵持续完善。2023年，公司质谱、色谱、光谱、理化前处理等产品类型进一步丰富。1）子公司谱育科技合同、营收实现稳步增长，多个产品达到国际先进或国内领先水平，填补国内空白，实现进口替代。2）谱育科技在高端质谱仪器领域实现重大突破，实现第1000台ICP-MS与第500台LC-MSMS的下线交付；完成国内首台四极杆飞行时间高分辨质谱的研制工作，有望加速公司产品在高水平科研领域的国产替代，增厚公司收入与利润。
　　投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收34.3/41.1/50.5亿元，归母净利润1.0/2.3/3.0亿元，对应PE为52.6/22.3/16.7x。公司为国内高端分析仪器领军企业，多款产品打破国外垄断局面，研发实力行业领先，我们看好公司产品市占率持续提升与高端分析仪器国产化提速，维持“买入”评级。
　　风险提示：商誉减值风险、PPP项目减值风险、国产品牌渗透力度不及预期风险、核心零部件进口风险、应收账款减值风险。

　　投资要点
　　事件：公司发布2024年中报，2024H1公司实现营业收入14.11亿元，同比增长17.44%；实现归母净利润0.46亿元，同比增长133.16%，实现业绩扭亏为盈；扣非后归母净利润0.12亿元，同比增长107.31%。单Q2实现收入8.71亿元，同比增长27.75%，归母净利润0.71亿元，同比增长241.47%，环比增长380.27%。上半年经营活动现金净流量-0.78亿元，同比增长75.27%。
　　各业务实现收入毛利双修复，24H1综合毛利率yoy+3.99pct。24H1公司新签订单16.67亿元，同比增长11.13%。分业务看，仪器相关业务/运营检测/环境设备及工程业务分别实现收入9.68/2.41/1.39亿元，同比+15.35%、+37.33%、+14.89%；毛利率分别为48.46%、39.8%、25.78%，同比+4.59pct、+0.85pct、+8.2pct，公司综合毛利率为44.44%，同比提升3.99pct。公司提质增效，精细化管理初见成效。
　　期间费用率显著降低，降本增效成果初显。24H1公司实现期间费用率50.51%，同比-13.57pct；其中销售/管理/财务/研发费用率分别为19.64%/9.63%/5.77%/15.47%，同比-2.47/-0.81/-1.04/-9.24pct。研发费用率降幅较大主要系公司深化业务、产品、人员的优化工作，研发投入同比下降26.47%。公司当前适当收缩长期布局、暂不能实现盈利的业务以及非高端分析仪器及相关配套产品、服务等业务，聚焦有重大发展机遇的产品和行业应用。
　　持续发力高端科学仪器，产品体系进一步完善。公司持续发力质谱、色谱、光谱等产品，已形成国内门类最齐全的理化分析技术及产品平台，实现产品在生命科学、临床诊断、环境监测等领域的进一步推广。（1）生命科学领域：谱聚医疗截至目前已有3款三重四极杆液质联用仪、1款微量元素质谱仪、1款体外诊断试剂获得二类医疗器械注册证，55款一类备案证；谱康医学全光谱流式细胞仪24H1取得突破性进展，和质谱流式细胞仪均已成功实现上市销售；（2）半导体领域：EXPEC7350ICP-MS/MS目前已在半导体制造商实现了销售与产品交付，此外，EXPEC7350在VPD-ICP-MS/MS在线联用等半导体行业重点分析测试领域中的应用效果均取得了长足进展，实现了应用落地，目前正与集成电路行业头部企业进行联合应用验证的过程中，已逐步进入国内集成电路制造的主要领域。
　　投资建议与估值：预计公司2024-2026年收入分别为34.12亿元、39.11亿元、45.15亿元，增速分别为7.2%、14.6%、15.4%，归母净利润分别为1.13亿元、2.34亿元、3.9亿元。维持“增持”投资评级。
　　风险提示：产品研发和开拓不及预期，跨境经营不及预期，代理业务变动风险，市场竞争加剧。