经营向好，现金流显著改善
　　2023年前三季度，公司实现营收20.52亿元，同比下降5.64%；归母净利润为-1.76亿元，同比下滑61.10%。按单季度看，Q3营收为8.51亿元，环比增长24.9%，呈稳步修复态势。费用端，公司前三季度销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为22.69%/10.45%/6.14%，保持稳定水平。此外，2023年前三季度，公司经营性现金流为-3.29亿元，去年同期为-4.55亿元，现金流显著改善，主要系：一方面，公司销售回款增加；另一方面，公司停止新签PPP项目，且更多项目已步入运营期，PPP项目现金流出减少，公司经营稳健性有望持续改善。
　　高端仪器国产替代有望加速，丰富技术储备赋能内生增长
　　2022年，我国高端质谱、色谱及光谱仪器进口率近90%，国产替代需求迫切。公司高端仪器技术成果丰富，拥有数十款填补国内空白的高端分析仪器，国产替代潜力巨大。旗下子公司谱育科技已推出四极杆飞行时间高分辨质谱、便携式四极杆气质联用仪等多个新产品，同时正积极推进国家重点研发计划项目“智能化全自动医用流式细胞仪”。伴随研发成果逐步实现商业化落地，公司“多技术平台对多应用领域”战略有望打开长期成长空间。
　　医学领域布局加速，半导体板块有望贡献第二增长曲线
　　公司已打造质谱、光谱、色谱等多个高精密检测分析技术平台，通过深入挖掘细分领域市场需求，产品已成功应用于医学、半导体等多个细分领域，多元布局打开长期增长空间。医学领域，公司成立了谱聚医疗等多个业务单元，涵盖临床诊断、细胞分析、蛋白分析、核酸分析等业务场景。其中，临床诊断方面，谱聚医疗临床质谱整体解决方案已在医院、第三方等机构实现批量应用；细胞分析方面，谱康医学推出的SFLO系列全光谱流式细胞仪、MSFLO系列质谱流式细胞仪两款核心设备已实现上市销售。此外，公司医疗质谱全自动仪器方面今年建了两个样板点，预计今年年底有望拿到第二代产品的医疗器械证。半导体领域，ICP-MS已在中电化合物半导体等上游供应商、硅基和化合物半导体领域实现了销售和产品交付，并已陆续在国内主要芯片制造企业开展前期验证工作，逐步进入集成电路制造领域。
　　盈利预测
　　预测公司2023-2025年收入分别为35.45、45.25、58.41亿元，EPS分别为-0.51、0.16、0.41元，当前股价对应PE分别为-30.8、95.5、38.5倍，公司聚焦高端科学仪器等核心仪器业务，产品与技术储备丰富，国产替代潜力巨大，长期增长空间广阔，维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧、市场拓展低于预期、商誉减值风险、PPP项目回款不及预期、新冠疫情导致生产交付推迟。

　　受短期市场需求影响，公司业绩不及预期。公司发布2023年第三季度报告，公司2023年前三季度实现营收20.5亿元（yoy-5.6%）；实现归母净利润-1.8亿元（yoy-61.1%）。单季度看，2023Q3实现营收8.5亿元（yoy+3.4%）；实现归母净利润-0.4亿元（yoy-68.0%）。公司业绩下滑的主要原因为复杂多变的客观形势对公司业务开展带来不利影响，新增订单减少所致。
　　公司盈利能力有所降低，现金流大幅改善。公司2023前三季度毛利率实现41.6%（yoy-2.0pct），同期净利率为-10.7%（yoy-4.1pct）。公司2023前三季度实现销售费用率22.7%（+1.1pct）；管理费用率实现10.5%（+1.3pct）；财务费用率实现6.1%（+1.1pct）；研发费用率实现21.5%（-0.4pct），整体费率有所上升。前三季度实现经营性净现金流-3.3亿元，同比净流出减少1.3亿元，主要系销售回款增加及采购支出减少导致。
　　业务布局优化，全力聚焦高端科学仪器。公司坚持以保障现金流为核心，持续提高合同质量和营业收入质量、强化应收账款回款管理、调整分配体系；同时逐步推动各业务体系与人员的优化工作。在停止签订PPP等新合同的基础上，根据各个项目的具体情况，差异化控制已签订的此类项目推进，并逐步剥离部分PPP项目。公司将适当收缩暂时不能实现盈利的业务，聚焦科学仪器、生命科学仪器、工业分析仪器等业务，重点投入有重大发展机遇的产品，高端科学仪器等核心仪器业务后续有望不断拿单、盈利有望修复。
　　镌刻研发DNA，国产化替代有望加速。公司研发投入保持高比例，多次获得科技部国家重点研发计划专项、重大科学仪器设备开发专项等国家项目资助，积累了二十余项新型技术平台，研制成功了数十款填补国内空白的高端分析仪器，打造了一支极具竞争力的研发团队。目前公司拥有超1500人的研发团队，相关产品已取得授权专利754项，其中授权发明专利269项，已授权实用新型473项。公司建立了完善的营销和服务网络，子分公司、办事处覆盖全国，2022年国内高端质谱、色谱及光谱仪器进口率近90%，国产替代需求十分迫切，公司有望依靠强劲研发与渠道优势打破国外垄断局面，开启国产化进程。
　　投资建议：我们预计公司2024-2025年实现营收45.3/58.4亿元，归母净利润0.7/1.8亿元，对应PE为113.8/45.9x。根据公司业务现状与客观形势的复杂性，2023-2024业绩预测较前篇报告有所下调。公司为国内高端分析仪器领军企业，多款产品打破国外垄断局面，研发实力行业领先，我们看好公司产品市占率持续提升与高端分析仪器国产化提速，维持“买入”评级。
　　风险提示：商誉减值风险、PPP项目减值风险、国产品牌渗透力度不及预期风险、核心零部件进口风险、应收账款减值风险。

　　事件：公司发布2023年前三季度业绩公告，2023Q1-Q3公司实现营业收入20.52亿元，同比下降5.64%，归母净利润-1.76亿元，同比下降61.1%；扣非后归母净利润-2.12亿元，同比下降34.1%；单三季度实现营业收入8.51亿，同比增长3.35%，实现归母净利润-0.39亿元，同比下降68.01%，扣非后归母净利润-0.44亿元，同比下降15.42%。
　　单三季度收入增速同比回正，经营性现金流改善。23Q3公司收入增速较23Q2同比提升23.05pct，主要由于公司加大了在手合同执行、确认收入的力度。前三季度公司经营活动现金流量净额-3.29亿元，同比增长27.68%，主要由于：（1）外部环境回暖；（2）公司将仪器业务回款和业务人员绩效考核进行强挂钩；（3）公司在停止新签PPP项目基础上，步入运营期的项目增多，现金流出相应减少。当前公司持续加大PPP剥离力度，已有大项目与政府达成合作意向，公司将逐步退出，随着PPP项目剥离进度推进，公司有望卸下历史包袱，实现现金和营收结构双优化。
　　毛利率环比提升，期间费用率环比改善，降费提效有望24年实现利润优化。前三季度，公司综合毛利率为41.64%，同比-1.97pct，环比+1.19pct，实现期间费用率60.8%，同比+3.1pct，环比-3.3pct；其中销售/管理/财务/研发费用分别为22.7%/10.5%/6.1%/21.5%，同比+1.1/+1.3/+1.1/-0.4pct。公司根据实际业务开展情况，在人员薪酬、结构和费用方面进行了全面优化，费用端优化对于利润端的的贡献有望与24年体现。
　　财政类客户占比高致使合同额有所下滑，实验室业务同比增速20%+。合同方面，由于公司财政类客户占比较高，前三季度公司整体合同额下降约13%，其中环境类下降约20%，实验室板块同比增长20%+。谱育端前三季度合同额同比下降约11%，主要由于环境板块VOCs监测投入降低。谱育科技多年来展示了良好的技术研发实力，完成了国内首台四极杆飞行时间高分辨质谱的研制工作、承担的国家重点研发计划项目“智能化全自动医用流式细胞仪”项目完成了实施方案论证等。随着在研项目落地，谱育科技有望成为公司长期增长引擎。
　　投资建议与估值：根据公司三季报，我们调整23-25年盈利预测，预计公司2023-2025年的收入分别为36.1亿元、45.2亿元、54亿元，增速分别为4.5%、25.3%、19.4%，归母净利润分别为-2.01亿元、0.75亿元、1.67亿元，增速分别为46.5%、137.6%、121.4%。维持“增持”投资评级。
　　风险提示：产品研发和开拓不及预期，跨境经营不及预期，代理业务变动风险，市场竞争加剧。