营收同比增长，利润实现扭亏为盈。公司发布2024年半年度业绩预告，上半年实现营收约14亿元，较去年同期增长约16.6%；实现归母净利润盈利4400–4700万元（上年同期亏损13739.3万元）；实现扣非净利润盈利1100-1400万元（上年同期亏损16791.6万元），归属上市公司的非经常性损益约3300万元，主要系政府补助，公司整体业绩实现扭亏为盈。
　　新签合同同比增加，战略调整卓有成效。业绩同比提升较大原因主要为（1）业务结构、产品结构优化以及合同质量提升，公司整体毛利率较去年同期有所提升；（2）调整、收缩部分业务布局，实行人员优化及效率提升等措施逐渐取得成效，销售费用、管理费用、研发费用等三项费用总金额同比有所下降；财务费用同比略有下降。（3）加强业务回款管控，强化费用管理及各类付款管理，经营性现金净流量约为-8000万元，同比大幅改善。2024年上半年，公司实现新签合同总金额约16.7亿，同比增长约11.1%。下半年，公司将继续优化业务结构和产品结构、提高产品市场占有率和客户满意度、在进一步提升效率的基础上控制费用。
　　坚持业务布局优化，全力聚焦高端科学仪器。1）公司坚持保障现金流，提高合同质量和收入质量、强化回款管理；2）在停止签订PPP等新合同的基础上，差异化控制已签订的此类项目推进，并逐步剥离部分PPP项目。3）调整、收缩部分业务单元，加强各业务单元费用优化工作。4）聚焦科学仪器、生命科学仪器等业务，重点投入有重大发展机遇的产品，高端科学仪器等核心仪器业务后续有望不断拿单、盈利有望修复。
　　镌刻研发DNA，产品矩阵持续完善。2023年，公司质谱、色谱、光谱、理化前处理等产品类型进一步丰富。1）子公司谱育科技合同、营收实现稳步增长，多个产品达到国际先进或国内领先水平，填补国内空白，实现进口替代。2）谱育科技在高端质谱仪器领域实现重大突破，实现第1000台ICP-MS与第500台LC-MSMS的下线交付；完成国内首台四极杆飞行时间高分辨质谱的研制工作，有望加速公司产品在高水平科研领域的国产替代，增厚公司收入与利润。
　　投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收34.3/41.1/50.5亿元，归母净利润1.0/2.3/3.0亿元，对应PE为52.6/22.3/16.7x。公司为国内高端分析仪器领军企业，多款产品打破国外垄断局面，研发实力行业领先，我们看好公司产品市占率持续提升与高端分析仪器国产化提速，维持“买入”评级。
　　风险提示：商誉减值风险、PPP项目减值风险、国产品牌渗透力度不及预期风险、核心零部件进口风险、应收账款减值风险。

　　营收略有下滑，利润亏损收窄。公司2023实现营收31.8亿元（yoy-7.8%），归母净利润-3.2亿元（去年同期为-3.7亿元）。公司利润连续三年亏损的主要原因预计为：1）公司持续研发投入和新产品推广力度，研发、销售、管理费用维持在高水平；2）商誉、PPP减值计提较多。2024Q1公司实现营收5.4亿元，同比+3.9%，归母净利润-0.3亿元（去年同期为-0.9亿元），亏损有所收窄。
　　经营性现金流改善超预期，毛利率同比提升。公司2023实现毛利率41.3%，同比+3.9pct，分业务看，仪器、相关软件及耗材毛利率45.7%，同比+4.8pct；运营服务、检测服务及咨询服务毛利率31.3%，同比-6.4pct；环境治理装备及工程毛利率22.7%，同比+6.4pct。2024Q1公司毛利率47.6%，同比+2.0pct。公司2023年净利率为-12.1%（同比+0.8pct）。公司2023年销售费用率21.1%（+1.5pct），管理费用率11.3%（+2.2pct），财务费用率5.5%（-0.1pct），研发费用率17.5%（+1.1pct），费用维持较高水平。公司2023年经营性现金净流量2.7亿元，同比+2373.4%，现金流大幅提升，主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。
　　业务布局优化，全力聚焦高端科学仪器。1）公司坚持保障现金流，提高合同质量和收入质量、强化回款管理；2）在停止签订PPP等新合同的基础上，差异化控制已签订的此类项目推进，并逐步剥离部分PPP项目。3）调整、收缩部分业务单元，加强各业务单元费用优化工作。4）聚焦科学仪器、生命科学仪器等业务，重点投入有重大发展机遇的产品，高端科学仪器等核心仪器业务后续有望不断拿单、盈利有望修复。
　　镌刻研发DNA，产品矩阵持续完善。报告期内，公司质谱、色谱、光谱、理化前处理等产品类型进一步丰富。1）子公司谱育科技合同、营收实现稳步增长，多个产品达到国际先进或国内领先水平，填补国内空白，实现进口替代。2）谱育科技在高端质谱仪器领域实现重大突破，实现第1000台ICP-MS与第500台LC-MSMS的下线交付；完成国内首台四极杆飞行时间高分辨质谱的研制工作，有望加速公司产品在高水平科研领域的国产替代，增厚公司收入与利润。
　　投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收34.3/41.1/50.5亿元，归母净利润0.8/2.3/3.0亿元，对应PE为67.6/24.4/18.3x。公司为国内高端分析仪器领军企业，多款产品打破国外垄断局面，研发实力行业领先，我们看好公司产品市占率持续提升与高端分析仪器国产化提速，维持“买入”评级。
　　风险提示：商誉减值风险、PPP项目减值风险、国产品牌渗透力度不及预期风险、核心零部件进口风险、应收账款减值风险。

　　业绩简评
　　4月22日晚间，公司发布2023年年报。报告期内，公司实现营业收入31.8亿元（yoy-7.8%），归母净利润-3.23亿元（yoy13.92%），扣非归母3.88亿元（yoy7.27%），经营性活动净现金流2.73亿元，去年同期为-0.12亿元。
　　经营分析
　　经营性现金流增长超预期，透过三表勾稽看公司经营改善。报告期内，公司经营性净现金流2.73亿元，去年同期为-0.12亿元。其中，Q4经营性净现金流实现6.02亿元，仅次于2018年四季度6.26亿元的历史最高水平。此外，合同负债规模8.8亿元（yoy+37%），应收账款9.05亿元（yoy-18.5%）。预计CF和BS的改善将陆续体现在IS端。
　　人员调整落实费用端优化，预计24年利润表将初显成果。报告期末，公司员工数量同比下降15%至5986人。其中，30岁以上研发人员几乎未调整，仅同比下降3.17%至520人。
　　三项减值影响利润端，皆为短期因素。PPP“长期应收款”坏账准备0.77亿元，同比增加0.66亿元；“其他非流动资产”坏账准备1.05亿元，同比增加0.19亿元。信用减值0.7亿元，同比增加0.55亿元。商誉减值0.68亿元，同比减少0.07亿元，剩余账面商誉2.26亿元。预计商誉对公司利润表的影响将逐渐减弱。
　　毛利率提升，产品和业务结构升级初显成效。报告期内，公司实现毛利率41.26%，同比提升3.94pct。其中，高毛利率业务“仪器、相关软件及耗材”毛利率提升4.76pct至45.73%，收入占比提升1.57pct至69.75%；低毛利率业务“环境治理装备及工程”占比下降3.02pct至12.51%，毛利率提升6.42pct至22.74%。
　　研发驱动增长，产品矩阵持续丰富。报告期内，公司牵头申请了2023年度国家重点研发计划超高分辨静电离子阱傅里叶变换质谱仪、完成了国内首台四极杆飞行时间高分辨质谱的研制工作、CRDS高精度温室气体分析仪中标中国气象局“揭榜挂帅”科技项目（2023年）。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计公司2024/2025/2026年EPS为0.49/0.78/1.05元,公司股票现价对应PE估值为22/14/10倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　产业化进度不及预期，市场竞争加剧，核心零部件进口风险，下游应用需求低于预期，商誉减值，PPP减值风险等。

　　事件：公司发布2023年及2024年一季度业绩公告，2023年公司实现营业收入31.82亿元，同比下降7.8%；实现归母净利润-3.23亿元，亏损较上年减少13.92%；扣非后归母净利润-3.88亿元，亏损较上年减少7.27%。单Q4实现收入11.29亿元，同比下降11.48%，归母净利润-1.46亿元，亏损较上年同期减少44.84%，经营活动现金净流量6.02亿元，23Q4现金回款情况实现大幅改善。2023年计提商誉减值准备金额6778万元，对PPP等项目计提减值损失约1900万元。24Q1实现营业收入5.4亿元，同比增加3.93%，实现归母净利润-0.25亿元，同比增加71.06%。
　　23年毛利率yoy+3.94pct，盈利能力有所改善。收入端看，受到宏观形势影响，公司营业收入比同比下降约2.7亿元，其中仪器相关业务/运营检测/环境治理装备及工程业务分别实现收入22.19/4.38/3.98亿元，同比-5.67%、+0.39%、-25.76%；利润端看，仪器相关业务/运营检测/环境治理装备及工程毛利率分别为45.73%、31.3%、22.74%，同比+4.76pct、-6.38pct、+6.42pct，公司综合毛利率为41.26%，同比提升3.94pct。得益于主业仪器相关业务毛利率的提升，公司持续强化提高合同质量，公司整体毛利率改善。
　　期间费用率提升，降本增效结果有望于2024年体现。2023年实现期间费用率55.36%，同比+4.64pct；其中销售/管理/财务/研发费用分别为21.09%/11.33%/5.47%/17.47%，同比+1.48/+2.21/-0.11pct/+1.06pct。公司正逐步收缩业务单元、调整组织结构、优化人员，费用端优化对于利润端的的贡献有望于24年体现。
　　政策推动大规模设备更新，科学仪器领域有望受益。3月13日，国务院发布关于印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》的通知，其中提出，要推动符合条件的高校、职业院校（含技工院校）更新置换先进教学及科研技术设备，提升教学科研水平，推进医疗卫生机构装备和信息化设施迭代升级，鼓励具备条件的医疗机构加快医疗装备更新改造。作为科学仪器下游的主要领域，高校及医疗领域仪器设备进口依赖程度较强，2022年以来，国家层面已出台涉及贴息贷款、税收等多方面的政策组合拳，共同推进科学仪器领域国产替代进程，此次《通知》对教育和医疗等领域设备水平提升做出进一步强调，有望加速下游需求释放。公司作为行业龙头有望率先受益。
　　投资建议与估值：根据公司2023年业绩情况，我们调整此前盈利预测，并新增2026年预测，预计公司2024-2026年收入分别为34.12亿元、39.11亿元、45.15亿元，增速分别为7.2%、14.6%、15.4%，归母净利润分别为1.13亿元、2.34亿元、3.9亿元。维持“增持”投资评级。
　　风险提示：产品研发和开拓不及预期，跨境经营不及预期，代理业务变动风险，市场竞争加剧。