事件：2026年H1公司实现营收381.79亿元，同比+41.5%；归母净利润6.03亿元，同比-29.6%；扣非净利润0.97亿元，同比-83.3%；毛利率15.3%，同比-0.5pct。其中2026年Q2实现营收220.63亿元，同比+50.1%，环比+36.9％；归母净利润4.89亿元，同比+4.1%，环比+328.5％；扣非净利润0.99亿元，同比-69.3%，环比扭亏；毛利率13.4%，同比-1.5pct，环比-4.5pct。公司短期盈利承压，主要受汇兑损失及资产减值等因素影响。2026年H1公司汇兑损失5.38亿元，同比增加约4.85亿元；资产减值损失4.02亿元，主要系计提存货跌价准备。
　　消费电池业务：2026年H1公司消费类电池业务实现营收144.52亿元，同比+4.0%，毛利率为14.68%，同比-4.95pct。盈利能力有所承压，主要受内存等核心物料价格上涨及终端需求调整影响。未来公司有望通过深化核心客户合作、持续拓展头部客户并扩大订单规模，带动消费电芯出货及收入稳步增长。同时，公司积极向高能量密度及新兴消费场景延伸，超10Ah高硅电芯已实现量产，硅体系产品实现规模化出货，可穿戴钢壳叠片产品已承接客户项目，全硅产品开发亦取得阶段性进展。
　　动力电池业务：2026年H1公司电动汽车类电池业务实现营收141.34亿元，同比+85.9%，毛利率为18.36%，同比+8.59pct。未来公司将持续完善方形铝壳、大圆柱及软包电芯产品布局，并进一步拓展乘用车、商用车、低空飞行器及具身智能机器人等应用场景。
　　储能系统业务：2026年H1公司储能系统类业务实现营收17.70亿元，同比+76.2%，毛利率为18.18%，同比-2.07pct；储能系统出货量达14.7GWh，同比+65.0%，其中海外客户占比超过70%，核心海外客户项目批量交付成为收入增长的重要驱动。同时，公司AIDC锂电解决方案已落地国内外多个重点项目，2026年H1相关订单同比增长近30倍，并获得全球多家AI头部客户认可，未来有望成为储能业务的重要增长来源。
　　投资建议：受原材料价格上涨、汇兑损失等因素影响，公司短期盈利能力有所承压。基于此，我们下调公司盈利预测，预计2026E-2028E年公司实现归母净利润18.03/30.50/40.40亿元，同比+70.5%/+69.2%/+32.5%，对应EPS分别为0.98/1.65/2.19元。维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期风险、海外贸易政策变化风险、汇率波动风险。

　　投资要点
　　Q2业绩符合市场预期。公司26H1营收381.8亿元，同比+41%，归母净利润6.0亿元，同比-30%，扣非净利润1.0亿元，同比-83%，毛利率15.3%，同比-0.5pct；其中26Q2营收220.6亿元，同环比+50%/+37%，归母净利润4.9亿元，同环比+4%/+329%，扣非净利润1.0亿元，同比-69%、环比转正，毛利率13.4%，同环比-1.5/-4.5pct。H1含汇兑损失5.4亿元，公允价值变动6.7亿元，若加回扣非净利润约4.7亿元，同比基本持平。
　　动储出货高增长、受汇兑+减值影响、盈利略有承压。26H1动储电池收入141.3亿元，同比+86%，出货28.36GWh，同比+76%，毛利率18.4%，同比+8.6pct，我们测算单wh均价约0.55元（含税），亏损1.9亿元，含汇兑损失2亿元、减值损失2亿，若加回盈利约2亿元；其中Q2出货16GWh，环增35%，剔除套保影响，毛利率13.5%（动力14%，储能5%），单wh亏损0.01元，系存货跌价+产线爬坡影响。我们预计26年动储出货90GWh，同比翻倍以上，其中动力55GWh、储能35GWh，随着原材料顺价逐步落地，产线的良率持续提升，后续盈利有望改善。
　　储能系统快速增长、AIDC订单加速放量。26H1储能系统收入17.7亿元，同比+76%，出货14.7GWh，同比+65%，毛利率18.2%，同比-2.1pct，海外客户占比超70%，AIDC在手订单高增。
　　消费业务稳健增长、出口退税持续传导。26H1消费类电池收入144.5亿元，同比+4%，毛利率14.7%，同比-5.0pct，主要受出口退税及原材料涨价影响。锂威H1收入45亿元，同增18%，消费电芯自供率升至50%。我们预计26年消费业务收入同比持平，其中锂威营收100亿元，同增20%，随着出口退税向下游传导，后续产能利用率的提升，仍有望贡献利润近15亿元。
　　汇兑损失拖累业绩、经营性现金流承压。26H1期间费用55.8亿元，同比+37%，费用率14.6%，同比-0.5pct，其中研发费用23.6亿元，同比+23%，财务费用8.8亿元，同比+345%，其中汇兑损失5.4亿元；公允价值变动收益6.7亿元，资产减值损失4.0亿元，主要系存货跌价准备。26H1经营性现金流-19.5亿元，同比转负，其中Q2约-20亿元；26H1资本开支52.9亿元，同比+27%，其中Q2约30亿元；H1末存货163.3亿元，较年初增长52%。
　　盈利预测与投资评级：考虑公司动力电池业务盈利能力修复不及预期，叠加汇兑损失对当期业绩形成较大拖累，我们下修公司26-28年归母净利润预测为15/22/31亿元（原预期22/31/41亿元），同比+43%/+46%/+41%，对应PE为22/15/11倍，考虑公司动储电池业务需求持续增长、盈利能力有望逐步修复，长期成长逻辑仍然清晰，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧，原材料价格波动。

　　事件：2026年4月，公司发布2025年年度报告及2026年一季度报告。2025年全年实现营业收入632.46亿元，同比增长12.90%；实现归母净利润10.57亿元，同比下降27.99%。2026Q1实现营收161.16亿元，同比增长31.14%，归母净利润1.14亿元，同比下降70.49%。公司2025年业绩受诉讼计提短期承压，但消费电池稳健、动力及储能业务高增长态势延续。
　　Q4业绩拆分。营收和净利：公司2025Q4营收197.13亿元，同增11.11%，环增19.14%，归母净利润为-3.48亿元，同降236.0%。毛利率：2025Q4毛利率为7.54%，同降5.82pcts，环降11.00pcts。净利率：2025Q4净利率为-7.19%，同降7pcts，环降10.29pcts。费用率：公司2025Q4期间费用率为13.66%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.95%、5.80%、5.97%、0.93%。
　　动力与储能电池快速增长，电芯自供率提升。2025年，公司动力电池出货量合计42.72GWh（含储能电芯），同比增长68.92%，收入同增24.90%。公司动力电池装车量国内排名第六，全球出货量排名前十。储能系统装机量25.6GWh，同比增长188%，收入同增22.42%。消费电芯业务销售额与出货量增长超越行业平均，随着自供比例提升，有效增强产品附加值及整体盈利能力。
　　诉讼和解消除短期压制，Q1营收逆势高增。报告期内子公司欣旺达动力与威睿电动汽车的买卖合同纠纷达成和解，公司据此确认预计负债29.12亿元，对2025年归母净利润影响约5-8亿元，拖累整体业绩。随着双方和解及对方撤诉，此项重大短期压制解除。2026年Q1，公司营收逆势同增31.14%，主要系电动汽车类电池收入增长强劲，彰显公司主营业务的强劲增长韧性。
　　全球化产能布局深化，加速新增长极落地。公司积极推进全球化战略，越南消费电芯基地开工，动力电池泰国基地一期投产、二期启动筹备。产品技术端，发布能量密度400Wh/kg固态聚合物电池，BEV快充6C产品已量产。储能领域蝉联彭博Tier1厂商，大储系统在海外批量交付。此外，公司加速布局低空经济、AIDC备电等新兴场景，有望打开多元增长曲线。
　　投资建议：预计公司2026-2028年实现营收863.16、1084.93和1339.92亿元，同比增速分别为36.5%、25.7%和23.5%；归母净利分别为26.96、42.91和54.77亿元，同比增速分别为155.0%、59.2%和27.6%。以当前股价对应PE分别为19、12、9倍。考虑消费电池稳固基本盘，动力与储能电池放量在即，诉讼影响已基本出清，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；下游需求及新能源车销量不及预期风险；新产能建设及投产进度不及预期风险；海外客户开拓不及预期风险。

　　事件：公司发布25年年报及26年一季报。25年营收632.46亿元，同比+12.9%；归母净利润10.57亿元，同比-27.99%；扣非归母净利润5.33亿元，同比-66.82%。表端业绩大幅下滑主要系吉利诉讼费用影响约7.7亿元，26Q4约2.2亿元股权激励费用，加回后归母净利润约20亿元。26Q1实现营收161.16亿元，同比+31.14%，环比-18.25%；归母净利润1.14亿元，同比-70.49%，环比+132.75%；扣非归母净利润-0.01亿元（25Q12.62亿元），表端盈利承压，主要系汇兑损失影响约3.2亿元（美元、印度卢比及泰国泰铢汇率波动）。
　　消费电池基石稳健，26年锂威全年营收指引超100亿元。消费类电芯业务板块25年营收315.06亿元，同比+3.29%，销售毛利率19.42%，同比+1.77pct，全年预计贡献利润26~27亿元。26年业绩指引预期营收不低于25年，其中子公司锂威目标营收超100亿元，电芯自给率目标50%以上。公司深耕消费电池行业，抓取全球AIPC换机需求，持续推进海外大客户配套突破，消费类电芯板块销售额、出货量成长增速均显著高于行业增速，夯实盈利基本盘。
　　动储业务趋势向上，26年盈利有望实现盈亏平衡。动力电池业务（含储能电芯）25年营收189.08亿元，同比+24.9%；25年动储电芯合计出货42.72GWh，同比+68.92%；26年销量目标约90GWh。盈利方面25年动力电芯板块毛利率约4.9%，26Q1提升至14~15%。动力电池领域，公司推出闪充电池4.0矩阵，5-6C产品已量产，插混与储能电芯同步迭代升级，已配套理想、东风、吉利、雷诺、日产等OEM，受益动储电芯出货规模效应释放，全年有望实现盈亏平衡。
　　投资建议：预计公司2026-2028年实现归母净利23.05/35.33/48.5亿元，同比+118%/+53.3%/+37.3%，对应EPS为1.25/1.91/2.63元，给予“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；储能盈利修复不及预期；行业竞争加剧。

　　投资要点
　　Q1业绩基本符合预期。公司25年营收632亿元，同增13%，归母净利润10.6亿元，同减28%，毛利率13.9%，同减1.2pct；25年Q4营收197亿元，同环比+11％/+19％，归母净利润-3.5亿元，同环比转负，扣非净利润-4.8亿元，同环比转负，毛利率7.5%，同环比-5.8/-11.0pct；26年Q1营收161亿元，同环比+31％/-18％，归母净利润1.1亿元，同比-70%，环比转正，毛利率18%，同环比+1.1/+10.4pct。25年Q4含吉利诉讼费用影响约7亿元，还原后利润3.5亿元，同增35%，Q1含汇兑损失3.2亿元，若加回同比增长10%+。
　　动储出货量高增，Q4已实现扭亏，后续盈利可期。动储业务25年收入189亿元，同增25%，出货43GWh，同增69%，其中动力30GWh，储能13GWh，26Q1动储收入56亿元，出货12GWh，同环比+75%/-20%，动力储能占比各半，核心客户理想、东风、吉利增量可期，同时欧洲客户开始起量，预计26年出货90GWh，同增114%，其中动力55GWh，储能35GWh。盈利端，25年动储业务亏损12.6亿元，同比缩窄，单价0.5元/wh，同降25%，毛利率4.9%，同降3.9pct，其中Q4亏损7-8亿元，主要受诉讼影响，剔除后已实现扭亏，Q1单价0.53元/wh，环增20%+，毛利率已恢复至14-15%，基本实现微利，26年动储目标收入300-400亿元，毛利率15%，有望实现扭亏为盈。
　　消费业务26年收入指引持平，电芯自供提升增厚利润。消费25年收入314亿元，同增3%，毛利率19.4%，同增1.8pct，预计贡献利润22亿元，其中锂威营收80亿元，同增30%，Q4消费收入90亿元，同环比-7%/+4%，贡献利润6-7亿元，26年Q1消费收入65-70亿元，同比持平，剔除汇兑影响，预计贡献利润4-5亿元。26年预计消费业务收入同比持平，其中锂威营收100亿元，同增20%，消费电芯虽受到汇兑影响，且价格传导略有迟滞，但自给率提升至50%+，全年仍有望贡献利润20亿元+。
　　研发投入持续增加，提前原材料备货，存货有所增长。公司25年期间费用94亿元，同增29%，费用率14.8%，同增1.8pct，26年Q1期间费用28亿元，同环比+48%/+4%，费用率17.4%，同环比+1.9/+3.8pct，含研发费用12亿元，同增28%；25年经营性净现金流36亿元，同增10%，26年Q1经营性现金流0.7亿元，同环比-95%/-115%；25年资本开支84亿元，同增36%，26年Q1资本开支23.2亿元，同环比+20%/+4%；25年末存货107.6亿元，较25年初增长44%，26年Q1末存货144.4亿元，较26年初增长34%。
　　盈利预测与投资评级：由于汇兑损失+材料涨价影响，我们下修26-27年归母净利润22.1/31.0亿元（原预测30.3/41.2亿元），新增28年预期41.0亿元，26-28年同比+109%/+40%/+32%，对应PE为24x/17x/13x，考虑到公司动储增速较高，给予27年25x估值，对应目标价42元，维持“买入”评级。
　　风险提示：需求不及预期，竞争加剧。

　　事项：
　　公司26H1实现营业收入381.79亿元，同比+41.5%；归母净利润6.03亿元，同比-29.6%；扣非归母净利润0.97亿元，同比-83.3%；单Q2实现营业收入220.63亿元，同环比+50.1%/+36.9%；归母净利润4.89亿元，同环比+4.1%/+328.6%；扣非归母净利润0.99亿元，同比-69.3%、环比扭亏；毛利率13.4%，同环比-1.5pct/-4.5pct；净利率1.4%，同环比-0.1pct/+0.4pct。
　　评论：
　　消费收入保持韧性，成本压力导致毛利率明显回落。26H1消费类电池收入144.52亿元，同比+4.0%，毛利率14.68%，同比-4.95pct。上半年全球智能手机需求承压，Q1/Q2出货量分别同比-6%/-11%，内存等物料价格上涨进一步压制终端需求；高端手机销量仍同比+5%，占比提升4pct，为高容量、高能量密度产品提供结构性机会。消费类电芯销售额及出货量逆势增长，超10Ah高硅电芯及高硅含量产品已实现规模化量产。
　　动储放量驱动收入高增，动力板块盈利能力显著修复。26H1电动汽车类电池收入141.34亿元，同比+85.9%，毛利率18.36%，同比+8.59pct；出货28.36GWh（含储能电芯），同比+76.4%。动力子公司实现收入155.29亿元，同比+90.1%，归母口径亏损约1.29亿元，同比减亏约3.00亿元。储能系统收入17.70亿元，同比+76.2%，毛利率18.18%，同比-2.08pct；出货14.7GWh，同比+65.0%，海外客户占比超70%。AIDC储能订单同比增长近30倍，海外储能与数据中心备电成为新增量。
　　规模效应带动费用率摊薄，汇兑与减值侵蚀扣非利润。26H1销售、管理、研发及财务费用分别为3.34/20.01/23.63/8.82亿元，合计55.80亿元，同比+37.2%，四费率14.6%，同比下降0.5pct。财务费用同比+345.3%，其中汇兑损失5.38亿元，较上年同期增加4.85亿元；利息费用4.68亿元，同比增加1.56亿元。同期资产减值损失4.02亿元，主要为动力新产线爬坡、良率尚未稳态形成的存货跌价准备；公允价值变动收益6.65亿元，同比增加3.54亿元。
　　投资建议：考虑动储出货快速增长、动力板块毛利率改善及亏损收窄，规模效应有望继续释放，消费电子筑底。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为15.03/21.98/30.26亿元（2026-2027年前值为27.25/33.19亿元），当前市值对应PE分别为22/15/11倍。参考可比公司估值，给予公司2026年25xPE，对应目标价20.34元，给予“推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、下游需求不及预期、原材料价格波动、产能爬坡不及预期、技术路线替代风险等。

　　事件：公司发布2026年中报，2026H1公司实现营收381.79亿元，同比+41.48%，实现归母净利润6.03亿元，同比-29.59%，实现扣非归母净利润0.97亿元，同比-83.32%。2026Q2公司实现营收220.63亿元，同比+50.12%，实现归母净利润4.89亿元，同比+4.06%，实现扣非归母净利润0.99亿元，同比-69.29%。2026H1公司销售毛利率13.41%，同比-1.47pct，2026Q2毛利率15.33%，同比-0.46pct。
　　手机笔电行业需求阶段性承压，公司消费电芯自给率达50%。手机方面，2026H1受宏观经济波动及上游成本高企影响，全球智能手机市场供需两侧同步承压，终端需求呈现阶段性收缩，叠加内存等上游原材料价格持续上行，行业整体盈利空间普遍收窄。面对外部需求承压与成本攀升的双重挑战，公司坚持以技术创新为驱动，深耕核心客户价值，核心市场地位持续夯实，手机数码类产品营业收入同比小幅上升。笔电方面，2026H1全球AI算力需求持续挤压消费级存储产能，DRAM等核心元器件价格大幅上涨推高整机成本，叠加消费端换机意愿走弱、换机周期持续拉长，行业需求端持续疲软。公司消费电芯自给率持续提升，在终端需求整体承压的环境下，公司充分发挥在消费类电芯领域的技术积淀与客户粘性优势，通过持续研发创新与高效运营保障，上半年消费类电芯业务销售额及出货量实现逆势稳健增长。我们预计2026H1公司消费电芯收入约45亿元，消费电芯自给率达50%。
　　电动汽车类电池业务营收高增，AIDC储能系统需求旺盛。2026H1公司电动汽车类电池出货量28.36GWh，同比+76.37%；实现营收141.34亿元，同比+85.87%。在产品开发领域，公司秉持“聚焦+差异化”的战略，产品全面覆盖乘用车、储能、商用车、船舶、低空飞行器、具身智能机器人等全场景。根据公司援引SNEResearch数据，公司HEV锂电池装机量2026Q2位列全球第一。2026H1公司储能系统出货量14.7GWh，同比+64.98%。公司围绕电网储能、大型储能、家庭储能、工商业储能、数据中心储能及移动/离网能源等应用场景，持续提供储能系统一体化解决方案，并推动储能电芯、系统集成、交直流侧集成测试协同升级。在网络能源领域，随着全球AI算力产业的高速扩张，公司AIDC储能业务上半年订单同比增长近30倍。
　　投资建议：我们预计2026-2028年公司归母净利润为17.57/27.64/40.89亿元，以2026年8月28日收盘价计算市盈率为18.9/12.0/8.1倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，新业务拓展不及预期，行业竞争加剧。