消费方面，锂威电芯自给率持续提升，下游笔电Pack份额快速提升，公司消费板块有望实现量利齐升。动力方面，随着下游客户逐步导入，产能利用率有望提升，动力板块亏损有望改善。储能方面，随着公司储能电芯的上量，储能业务有望实现协同发展。公司消费电池Pack市占率领先，渠道优势稳固，动力电池客户结构优质，我们维持“买入”评级。
　　消费：电芯自供率持续提升，笔电市场份额有望增长
　　欣旺达以消费电池类Pack业务起家，覆盖手机、笔电、平板等产品。凭借深厚的技术积累和优质的客户服务，与华为、OPPO、VIVO、小米等全球知名品牌保持了紧密的合作关系，并逐步提升笔记本电脑领域的市占率。公司坚定实施Cell+Pack一体化战略，子公司锂威专注于电芯的研发与生产，24H1消费类业务的电芯自供率已提升至35%，且在电池容量提升的趋势下产品ASP有望增长，带动消费业务板块实现量价齐升。
　　动力：客户资源优质+细分赛道差异化竞争，产能利用率有望提升
　　欣旺达自2008年开始进军动力电池行业，形成动力电池模组、PACK、系统的全链条布局。动力电池主要客户包括理想、东风、吉利、雷诺、日产等，此外公司也获得了沃尔沃、大众等客户定点，随着产品验证导入，出货量有望逐步提升。针对HEV市场，公司布局涵盖100~300+km的插混电池产品，连续三年HEV装机位居全国第一，实现差异化竞争。随着动力电池业务逐步导入客户，公司动力板块产能利用率有望提升，亏损有望改善。
　　储能：拓展储能系统业务，实现业务间协同
　　欣旺达早在15年和16年相继成立储能事业部和综合能源子公司，其储能业务聚焦电力储能、工商业储能、家庭储能、网络能源及智慧能源五大业务领域，在三十余种应用场景中积累了上百种解决方案和应用案例。公司成功中标包括国家电网的储能电站建设和多个城市的分布式储能系统建设的多个大型储能项目。公司储能业务稳定增长起量，有望带动储能电芯的销售及技术迭代，实现协同效应。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司24-26年归母净利润16.95/21.50/26.67亿元，参考同行业可比公司25年Wind一致预期下PE均值20倍，考虑公司消费电池领域市占率领先，渠道优势稳固，动力电池客户结构优质，给予公司25年23倍PE，目标价26.68元，维持“买入”评级。
　　风险提示：消费电子终端需求不及预期风险，原材料价格大幅波动风险，行业竞争加剧导致盈利能力不及预期。

　　事件：公司发布2024年三季报。2024Q1-Q3公司实现营收382.79亿元，同比+11.54%，实现归母净利润12.12亿元，同比+50.84%，实现扣非归母净利润11.63亿元，同比+90.78%。分季度看，Q3公司实现营收143.60亿元，同环比+18.85%/+10.95%，实现归母净利润3.88亿元，同环比+6.35%/-23.13%，实现扣非归母净利润3.52亿元，同环比+46.87%/-33.73%。24Q3公司销售毛利率15.07%，同环比+0.71/-1.57pct，销售净利率1.01%，同环比+0.33/-1.97pct。公司24Q3汇兑损失约1.5亿元，若扣除汇兑收益影响，24Q3归母净利润约为5.38亿元，同环比+47.42%/+6.57%，主营业务表现优异。
　　Q3动力业务出货量6.8GWh同比翻倍以上，单位亏损环比基本持平。我们测算公司2024Q3动力电池（含储能）出货量达6.8GWh，同比翻倍以上，环比增长28%，主要受益于大客户理想、东风等持续放量。我们预计公司动力子公司24Q3净亏损约5亿元，受储能产线爬坡影响环比有所增加，单位净亏损为0.076元/Wh，环比基本持平。2024Q1-Q3公司动力电池（含储能）出货量达16GWh，我们预计全年出货量有望达24GWh，随着稼动率提升动力业务有望持续减亏。
　　消费电芯自给率持续提升，锂威新增产能投产有望贡献业绩增量。Q3锂威营收16亿元，稼动率维持较高水平。公司Q3消费电芯自供率已经超过35%，Q4有望继续提升。锂威现有软包电芯产能110万只/天，其中10万只/天为近期新建产能，预计25年1月达到满产。此外，公司在25年上半年继续扩产10万只/天产能，越南锂威一期有望在26年投产，为公司带来增量空间。
　　投资建议：公司消费业务量利双升，动储持续放量，我们预计2024-2026年公司实现归母净利16.71/22.28/26.12亿元，同比+55.2%/+33.3%/+17.2%，对应EPS为0.90/1.20/1.40元，维持“买入”评级。
　　风险提示：消费需求不及预期；动力出货量不及预期；行业竞争加剧。

　　事件
　　公司发布2024年三季报，前三季度实现营收382.79亿元，同比+11.54%，归母净利12.12亿元，同比+50.84%,扣非归母净利11.63亿元，同比+90.78%。第三季度实现营收143.60亿元，同比+18.85%，环比+10.95%，归母净利3.88亿元，同比+6.35%，环比-23.13%，扣非归母净利3.52亿元，同比+46.87%，环比-33.73%。
　　费用增加影响净利
　　2024Q3公司毛利率15.07%，同比+0.71pct，环比-1.57pct；2024Q3公司净利率1.01%，同比+0.33pct，环比-1.97pct，主要系公司期间费用增加所致。2024Q3公司管理费用8.10亿元，同比+27.8%，环比+7.4%；研发费用8.45亿元，同比+13.7%，环比+18.5%；财务费用2.32亿元，同比+33.7%，环比+413.5%，主要系汇兑损失所致。2024Q3公司资本开支为13.46亿元，同比+33.37%，环比+1.88%。
　　消费业务亮眼，动储持续开拓
　　公司积极推进“pack+电芯”一体化业务，2024年前三季度公司消费电芯自供率已超过35%，其中笔电类电芯自供率不断提高，有望提升公司毛利率。随着消费复苏叠加自供率提升，公司消费业务盈利持续向好。动力业务方面，公司与国内主流车企及新势力头部客户合作加强，量产交付了多个爆款车型。同时，公司积极拓展与国外知名汽车厂商合作关系。公司LFP欣星驰电池充电倍率可达6C，实现10分钟充电至80%电量，能量密度达450Wh/L,体积利用率超80%，处于行业领先水平。2024年公司储能电芯逐步放量，2024Q3公司储能电芯出货量约1.5GWh。
　　盈利预测及投资建议
　　我们预计公司2024-2026年营收分别为554.53/623.39/718.40亿元，分别同比增长15.86%/12.42%/15.24%；归母净利润分别为16.71/20.11/25.47亿元，分别同比增长55.25%/20.35%/26.65%，对应PE分别为25/21/17倍，EPS分别为0.90/1.08/1.37元/股，三年CAGR为33.3%，给予“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险；新能源车销量不及预期；原材料价格大幅波动。

　　投资要点
　　Q3业绩符合预期。公司24Q1-3营收383亿元，同增12%，归母净利润12亿元，同增51%，毛利率16.0%，同增1.6pct，归母净利率3.2%，同增0.8pct；其中24Q3营收144亿元，同环比+19％/+11％，归母净利润3.9亿元，同环比+6%/-23％，毛利率15.1%，同环比+0.7/-1.6pct，归母净利率2.7%，同环比-0.3/-1.2pct，Q3汇兑损失1.5亿元，加回后净利润5.4亿，环增6-7%，业绩符合预期。
　　消费锂电持续亮眼，电芯自供率维持35%。根据我们测算，消费业务Q3收入76亿元，环增10%，毛利率18-19%，库存收益减少，环比略有下降，贡献利润约6亿元；锂威Q3收入16亿元，电芯自供率维持35%（手机40-45%，笔电较低）；24年看，消费预计收入310亿元，同增10%，贡献利润20-25亿元，同增60%。25年看，消费电子持续复苏，AI带来电池容量提升，公司消费收入有望增长10%+，此外电芯自供率升至40%（手机50-55%，笔电30%），预计带动消费毛利率升至20%。
　　动储客户持续拓展，出货增速快于行业。根据我们测算，动力业务Q3收入40亿元，环增5-10%，出货6.8GWh（储能1.5gwh），毛利率8%，系储能电芯占比提升，毛利为负有所拖累，此外包含汇兑损失8千万，动力Q3预计亏损2-2.5亿元，环比扩大；储能系统Q3收入5亿元，环增40%，出货2.3GWh，毛利率20%+，略有下降，系自供电芯增加；公司下游客户持续拓展，全年预计动力出货20-25GWh，储能系统出货7-8gwh，同比翻倍增长，高于行业增速，全年合计亏损预计5-6亿。
　　Q3期间费用有所增加，含汇兑损失1.5亿元。公司24Q1-3期间费用52亿元，同增17%，费用率13.6%，同增0.7pct，其中Q3期间费用20亿元，同环比+18%/+28%，费用率14.1%，同环比-0.1/+1.9pct；24Q1-3经营性净现金流26亿元，同增13%，其中Q3经营性现金流9亿元，同环比-51%/-11%；24Q1-3资本开支46亿元，同增12%，其中Q3资本开支13亿元，同环比+33%/+2%；24Q3末存货84亿元，较年初增加19%。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司销量节奏变化，我们调整24-26年归母净利润预测至17/21/27亿元（此前预期18/21/25亿元），同比+59%/+25%/+26%，对应PE分别为25/20/16x，给予25年30xPE，对应目标价34元，维持“买入”评级。
　　风险提示：电动车销量不及预期，行业竞争加剧。

　　电池领先企业，24H1消费电池业务盈利能力大幅改善。欣旺达深耕锂离子电池行业二十余年，从事消费类锂离子电池模组、汽车动力类锂离子电池模组和储能类锂电池研发生产。公司2024H1实现营业收入239.18亿元（同比+7.57%）；归母净利润8.24亿元（同比+87.89%）；2024H1消费类电池实现营业收入132.01亿元（同比-1.19%）；电动汽车类电池实现营业收入62.01亿元（同比+19.58%）；储能系统类实现营业收入5.95亿元（同比+31.49%）。
　　研发投入助力自供比例的提升。公司在BMS研发国内领先，同时是国内第一批从事锂离子电池模组生产的企业，掌握了先进的“超充”技术，10分钟内将电池充电至80%。公司第一代半固态电池已经完成开发，第二代半固态电池能量的电芯样品已经开始中试试验，第三代聚合物复合全固态电池已完成实验室验证，预计2025年完成产品开发。第四代全固态电池还在开发中，预计2027年完成实验室样品制作。
　　24H1公司发布闪充3.0系列产品。2024H1公司动力电池出货量合计8.33GWh（同比+66.93%）；聚焦方形铝壳电池、动力大圆柱电池，覆盖了BEV、PHEV/EREV动力和储能两大应用市场，满足混动、快充/超快充、长寿命、长续航、宽温域纯电以及储能等多种应用场景需求。24H1公司发布“闪充”电池3.0系列产品——LFP欣星驰和NCM欣星耀电池，充电倍率达到6C，全场景实现10分钟充电至80%电量。其中LFP欣星驰电池，能量密度能达到450Wh/L，结合新一代高集成系统方案，体积利用率超80%，处于行业领先水平。公司目前已具备批量量产5C电池产品能力，6C电池产品即将批量量产。
　　多校合作研发，广获客户赞誉。公司与清华大学深研院、北京理工大学、中山大学、松山湖材料实验室等开展电动汽车电芯及BMS、储能系统等方面研发。荣获OPPO、荣耀、日产、东风柳汽、上汽通用五菱等众多客户信赖和赞誉。已顺利向车厂如大众、吉利、广汽、东风、雷诺、日产等量产交付HEV产品。
　　盈利预测、估值与评级：我们维持2024-2025年归母净利润预测为16.35/22.83亿元，新增2026年归母净利润预测为25.72亿元，当前市值对应PE估值分别为26/19/17x，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争进一步加剧风险,下游需求不及预期风险,技术迭代风险。

　　公司整体营收恢复增长态势，消费类业务市场份额提升有贡献。根据公司2024年中报所述，公司传统核心业务持续稳固发展，消费类锂电池业务收入继续保持增长，消费类电芯业务的生产规模逐步扩大，随着自供比例的提升，将有效提升产品附加值，提高公司整体的盈利能力。2024年上半年公司消费类电芯业务销售额、出货量增长显著，业绩继续保持增长态势。在手机、笔电应用方面，公司市场份额较2023年有了一定提升，新客户开拓方面有了新突破，小圆柱产品出货大幅增长。截至2024年三季度末，公司当期营收同比增长18.85%，累计营收同比增长11.54%；扣非归母净利润当期同比增长46.87%，累计扣非归母净利润同比增长90.78%。
　　国家以旧换新政策刺激消费，有望惠及公司消费类电池业务。2025年1月5日，国家发改委、财政部发布《关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，通知中明确规定实施手机等数码产品购新补贴。对个人消费者购买手机、平板、智能手表手环等3类数码产品（单件销售价格不超过6000元），按产品销售价格的15%给予补贴，每位消费者每类产品可补贴1件，每件补贴不超过500元。
　　手机数码类业务和笔记本电脑业务均为欣旺达的主营业务强项，根据公司2024年中报内容：受到AI手机面世和换机周期的影响，全球智能手机出货量温和复苏，公司手机数码类业务在维护原有客户份额基础上积极开拓新客户，电芯在客户产品端份额进一步得到提升。2024年下半年随着消费类电子产品传统旺季的到来，需求将较上半年逐步提升，公司也将通过加大研发力度、创新产品技术、加强品质管理、严格控制成本，满足客户下半年的交付需求。另尽管受全球经济、地缘政治的影响，但是整个笔记本电脑市场上半年行情逐步复苏，随着AIPC的到来，有望迎来新增长点。公司积极开拓和争取笔记本电脑客户份额占比，较2023年同期仍实现增长。电芯进入头部品牌客户，也会进一步夯实公司在笔记本电脑客户的地位，进一步提升在行业的渗透率及占有率。笔记本电脑类业务仍将是公司重要的业务增长点。
　　投资建议：公司盈利能力正处于由消费类业务盈利好转而逐渐向上区间，随着2025年我国以旧换新消费补贴政策的进一步刺激，笔电、手机、智能穿戴设备等产品的销量提升将有力扩大消费类锂电池的市场空间，我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为18.1亿元、24.9亿元、33.6亿元，对应PE分别为22倍、16倍、12倍，首次给予“增持”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险、新产品和新技术开发风险、原材料价格波动及供应风险、地缘政治风险。