投资要点
　　事件：2月6日，欣旺达动力（欣旺达子公司）与威睿电动在一审阶段达成和解，威睿电动将在《和解协议》（以下称为本协议）生效后撤回起诉，预计对欣旺达25年归母净利润产生5-8亿元负面影响。
　　充分计提坏账准备，后续不确定性消除，港股上市推进顺利。对于25年底前已发生的成本费用金额，子公司欣旺达动力向威睿电动支付6.08亿元，对于后续实际发生的成本费用金额，双方按本协议约定比例分担，并在5年内结算完毕，事件处理后的相关电池包全部归欣旺达所有。我们测算25年欣旺达动力计提费用12.5-20亿元，相关计提处理非常充分，不会影响26年及之后业绩，本次和解避免陷入长期的价格战和诉讼战，同时消除对未来港股上市、海外扩张、新客户导入和银行合作等多方面的不确定性，集中全部精力回归经营基本面。
　　欣旺达动储业务增速强劲，全年预计实现扭亏。出货方面，欣旺达动储业务增速强劲，我们预计26年1月出货4GWh，同增142%，2月订单饱满，春节不放假，Q1出货翻倍以上增长，全年出货80GWh+，翻倍增长，其中动力50GWh+，储能30GWh+。盈利方面，25年12月实现单月扭亏，动力全面价格联动，储能多数价格联动，公司26年动力毛利率目标15%，同增2pct，储能目标10-12%，同增2-3pct，海外客户占比提升（由30%提升至40-50%），并通过技术创新、规模效应、良率提升覆盖未传导的成本，全年动力扭亏目标不变。
　　盈利预测与投资评级：由于诉讼事件影响25年盈利、但26、27年公司动储业务出货强劲，我们预计25-27年归母净利润14.1/30.3/41.2亿元（原预测值为20.5/30.0/41.1亿元），同比-4%/+115%/+36%，对应PE为32x/15x/11x，给予26年25x估值，对应目标价41元，维持“买入”评级。
　　风险提示：需求不及预期，竞争加剧。

　　事件：公司发布2025三季报。25Q1-Q3公司实现营收435.34亿元，同比+13.73%，实现归母净利润14.05亿元，同比+15.94%，实现扣非归母净利润10.15亿元，同比-12.74%。分季度看，25Q3公司实现营收165.49亿元，同环比+15.24%/+12.60%，实现归母净利润5.50亿元，同环比+41.51%/+17.05%，实现扣非归母净利润4.31亿元，同环比+22.46%/+34.39%。
　　25Q3公司销售毛利率18.54%，同环比+3.47/+3.66pct，销售净利率3.10%，同环比+2.09/+1.63pct。盈利能力稳步提升，业绩表现优秀。
　　锂威收入持续高增，硅碳电池出货占比超20%。
　　25Q3公司锂威收入约为23.6亿元，同比+46%，25Q1-Q3锂威总收入超60亿元。公司消费电池不断推出创新产品，小电芯出货量满产出货量持续提升，不断拓展AI眼镜、戒指等场景。公司持续投入技术研发，25Q3研发费用约为13亿元。公司硅碳电池出货占比超20%，预计26年提升至30%以上，公司硅碳电池掺硅比例也在持续提升，目前主要是7.5%和10%掺硅比例，预计26年提升至15%-20%区间。随着锂威新增产能陆续投产以及硅碳电池比例稳步提升，公司消费电池业务业绩有望逐步释放。
　　动储电池出货量高增，泰国二期加码海外储能。25Q1-Q3公司动储出货量达27GWh，其中25Q3达11GWh（其中动力8GWh，储能3GWh），全年目标40GWh，随着公司产能利用率提升，我们预计Q4单月有望实现盈亏平衡。公司公告拟在泰国投资建设二期项目，投资金额不超过4.82亿美元，规划建设总产能17.4GWh，主要满足国际客户海外储能市场需求。
　　投资建议：公司消费业务量利双升，动储持续放量，我们预计2025-2027年公司实现归母净利21.83/30.29/40.31亿元，同比+48.7%/+38.7%/+33.1%，对应EPS为1.18/1.64/2.18元，维持“买入”评级。
　　风险提示：消费需求不及预期；动力出货量不及预期；行业竞争加剧。

　　事件：
　　公司发布25年三季报。1-3Q25，公司营业收入为435.3亿元，同比+13.7%；归母净利润为14.1亿元，同比上升15.9%；扣非归母净利润为10.1亿元，同比-12.7%。
　　点评：
　　Q3业绩符合预期，毛利率改善明显。公司3Q25营收为165.5亿元，同环比+15.2%/+12.6%；归母净利为5.5亿元，同环比+41.5%/+17.0%；扣非归母净利为4.3亿元，同环比+22.5%/+34.4%。3Q25公司毛利率18.5%，环比+3.7pct，创21年以来季度新高，毛利率改善明显主要系动储电芯规模出货后盈利能力提升。费用端3Q25公司研发/财务费用率环比提升，主要系研发投入增加和卢比贬值造成汇兑损失。3Q25公司净利率3.1%，环比+1.6pct。
　　消费电芯产品结构升级，动储需求带动电芯规模出货。公司消费板块Pack需求稳定增长，锂威消费电芯中出货的硅碳负极消费电池中占比持续提升，预计26年相关产品掺硅含量可达10%以上。根据中国动力电池产业创新联盟，1-3Q25，公司国内动力电池装机16.5GWh，市场占比3.35%，同比+0.25pct。3Q25，动储电芯我们预计出货12GWh。展望26年，动力电池除现有客户配套份额提升外，公司新客户如沃尔沃、大众等配套车型有望量产。储能电芯需求景气下，公司公告投资泰国锂电池二期项目，预计投资金额不超过4.82亿，规划总产能为17.4GWh。
　　储能电芯发布大容量电芯，动力固态电池研发取得进展。9月，公司首发684Ah与588Ah两款储能电芯，其中684Ah采用先进叠片技术，体积能量密度突破440+Wh/L，预计4Q25量产上市。10月，公司发布聚合物固态电池新品“欣·碧霄”，电池能量密度达到400Wh/kg，20Ah的电芯在不到1MPa的超低压力下，可实现循环寿命1,200周，并通过200℃的热箱等严苛的安全测试，具有超高的安全性。
　　投资分析意见：考虑25年公司费用端小幅增长及26年行业动力储能需求旺盛，我们小幅下调25年盈利预测，上调26年盈利预测，并新增27年盈利预测，预计25-27年归母净利润分别为21.92/29.08/35.16亿元（原25-26年预测为21.94/24.92亿元），对应PE为30/23/19倍。我们认为，公司在消费锂电的盈利稳定性及在动储领域的规模效应正逐渐显现。因此，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅上涨的风险；行业竞争加剧导致产品价格大幅下降的风险；海外贸易保护政策风险。

　　投资要点
　　Q3毛利率大幅提升，业绩略超市场预期。公司25年Q1-3营收435亿元，同14%，归母净利润14.1亿元，同16%，扣非净利润10.1亿元，同-13%，毛利率16.8%，同+1pct，归母净利率3.2%，同+0.1pct；其中25年Q3营收166亿元，同环比15％/13％，归母净利润5.5亿元，同环比42%/17％，扣非净利润4.3亿元，同环比23%/34％，毛利率18.5%，同环比+3.5/3.7pct，归母净利率3.3%，同环比0.6/0.1pct。Q3汇兑损失约1亿，实际业绩超市场预期。
　　动储出货量高增，开始减亏，后续扭亏可期。出货端，动储电池Q3出货11GWh，同比翻番、环比+18%，其中储能电池3GWh，持续满产，动力8GWh。1-3Q公司动储出货量约27GWh，全年预计38-40GWh，同比翻番，其中储能11GWh。展望26年，公司核心客户理想、东风、吉利增量可期，同时欧洲客户开始起量，我们预计动力电池有望实现50%+增长；储能电池供不应求，年底新增10GWh产能，我们预计26年有望翻番增长，合计26年动储出货量预计65GWh+，同比增60%+。盈利端，Q3动储业务亏损4亿，权益亏损1.6亿，减亏20%，随着规模化，将持续减亏，26年有望扭亏实现盈利。
　　消费盈利水平稳步提升，电芯自供提升增厚利润。我们预计Q3消费业务收入115亿，同环比增长10%+，贡献利润约6亿，其中锂威Q3收入近24亿，同比+40%，环比+18%。全年看，我们预计消费业务保持稳定20%增长，贡献25亿利润，其中锂威收入预计80-85亿，增长40%，净利率15%。展望26年，AI加速消费电子换机+单机带电量提升，同时公司积极拓展新客户，份额将一步提升，消费类业务有望保持15-20%增长，实现30亿利润。
　　研发费用提升，现金流依旧亮眼。公司25Q3期间费用26亿元，同环比28%/20%，费用率15.7%，同环比1.6/0.9pct，主要由于研发费用率环增1pct至7.7%及汇兑损失影响；Q3经营性现金流14亿元，同环比54%/-382%；Q3资本开支15亿元，同环比12%/-32%；25年Q3末存货99亿元，较年初33%。
　　盈利预测与投资评级：考虑动储扭亏可期，消费盈利水平提升，我们上调25-27年归母净利润预测至20.5/30.0/41.1亿元（原预期20.5/25/30亿元），同比+40%/+47%/+37%，对应PE为30x/20x/15x，考虑到公司消费龙头地位，给予26年28x估值，对应目标价46元，维持“买入”评级。
　　风险提示：电动车销量不及预期，行业竞争加剧。

　　事件：公司2025年H1实现营收269.85亿元，同比增长12.8%，实现归母净利8.56亿元，同比增长3.9%；扣非归母净利为5.83亿元，同比下降28.03%。单季度来看，公司2025年Q2实现146.96亿元，同比增长13.54%，实现归母净利为4.7亿元，同比下降7.06%，实现扣非归母净利为3.21亿元，同比下降39.61%。
　　消费电池业务稳定增长，新产品推出带动盈利提升。2025年H1公司消费电池业务实现营收138.9亿元，同比增长5.2%，毛利率达到19.63%，同比提升1.56pp。公司消费类电池业务继续保持增长，其电芯自供比例逐年提升，有效提高产品附加值，带动整体盈利能力的提升。公司在手机、笔电、可穿戴应用的电芯领域具有优势，并且新一代高能量密度的产品已经实现量产，形成一定的交货规模，带动公司整体盈利的增长。此外，2025年H1公司积极布局海外产能，将打破产能瓶颈，满足客户订单需求。
　　动力电池和储能电池出货高增长，有望实现盈亏平衡。动储业务出货高增长，2025年H1公司动力电池实现出货16.08GWh，同比增长93.04%，储能电池实现出货8.91GWh，同比增长133.25%。公司经过多年布局，截至目前在印度、越南、摩洛哥、泰国等建设生产基地，进一步完善产能布局。产学研方面，公司与清华大学深圳国际研究生院、华南理工大学等高校合作研发消费电芯及Pack、电动汽车电芯及BMS、储能电芯及系统、新材料、氢能技术、绿色船舶。
　　盈利预测与投资建议。预计2025-2027年EPS分别为1.09元、1.58元、1.98元，对应PE分别为25倍、17倍、14倍。公司动力电池和储能电池持续放量，业绩进入兑现期，给予26年25倍PE，对应目标价39.5元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：行业需求不及预期的风险、原材料价格或大幅波动的风险、产品价格或降价的风险。

　　公司发布2025年三季报，前三季度实现归母净利润14.05亿元，同比增长15.94%。公司在新材料和新技术应用上进展较快，海外产能布局不断完善，国际竞争力有望加强；维持增持评级。
　　支撑评级的要点
　　2025Q3归母净利润5.50亿元，同比增长41.51%：公司发布2025年三季报，前三季度实现营收435.34亿元，同比增长13.73%；归母净利润14.05亿元，同比增长15.94%；扣非归母净利润10.15亿元，同比下降12.74%。第三季度实现营收165.49亿元，同比增长15.24%；归母净利润5.50亿元，同比增长41.51%。
　　新材料和新技术应用持续推进：公司于10月发布了聚合物固态电池新品“欣·碧霄”，能量密度达到400Wh/kg，20Ah的电芯在不到1MPa的超低压力下，实现循环寿命1,200周，并通过200°C的热箱等安全测试，安全性表现优秀。新材料方面，根据公司公告，目前出货的消费电池中硅碳负极占比持续提升，公司预计明年相关产品掺硅比例持续上升，掺硅含量达到10%以上。
　　海外产能布局进一步完善，国际竞争力加强：为进一步完善欣旺达动力在泰国的产能布局，满足公司未来业务发展和海外市场拓展的需要，欣旺达动力及香港欣旺达动力拟以自有及自筹资金在泰国投资建设绿色能源锂电池工厂二期项目，规划总产能为17.4GWh。相关产能投产后，公司服务国际客户和拓展海外业务能力将得到加强，国际竞争力有望提升。
　　估值
　　在当前股本下，结合公司过往业绩，考虑公司核心业务稳健发展、新技术和新材料应用持续推进，我们调整公司2025-2027年预测每股收益至1.15/1.61/2.15元（原预测为1.21/1.47/-元），对应市盈率31.5/22.4/16.8倍；维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　全球3C产品需求不达预期；新能源汽车产业政策风险；公司动力电池研发、产能释放与消化不达预期。