事件：公司发布2026年半年度报告，上半年实现营业收入15.5亿元，同比增长16%；归母净利润0.94亿元，同比增长22%；扣非归母净利润0.65亿元，同比增长11%。扣除新增股权激励费用影响后，净利润同比增长47%。
　　Q2收入提速，主业数字能源量利齐升。公司Q2单季度实现营业收入9.7亿元，同比增长40%；归母净利润0.7亿元，同比增长19%。上半年数字能源业务实现收入11.5亿元，同比增长18%，占总收入74%，毛利率同比提升1.5pct至25%。公司盈利质量显著改善，收入增长同时，销售费用率由9.2%降至7.6%，规模效应开始释放，未来整体费用率有望进一步下降。经营现金流净额为-1.6亿元，主要系本期销售回款减少；Q2单季度经营现金流已转正至0.43亿元，我们认为，公司下游客户主要是电网大客户，结算有周期性且客户资质及账龄整体较好，回款风险可控。
　　源光电气补齐变压器产品与海外渠道，出海能力进一步完善。源光电气自5月起并表，贡献收入3980万元、净利润338万元。源光电气拥有完整变压器产品线、UL/KEMA/KERI等国际认证及成熟海外渠道，公司有望自此向整体供配电解决方案商延伸。此外，公司签署约1.3亿美元伊拉克电站设备采购框架合同，验证海外业务已实现从0到1突破。
　　SST产品正式发布，下一阶段核心是客户测试与订单落地。公司已推出SST相关产品，搭载SiC器件，实现10kV中压交流直降800V直流输出，覆盖AIDC、台区储能、柔性互联及重卡超充等场景。同时，公司参股格灵诺布局高压SiC器件，叠加一二次侧技术、变压器制造能力及海外渠道，已形成较完整的SST产业化基础，并预计发布更大功耗的新机。我们认为，产品发布后公司有望加快客户验证与项目落地，成为AIDC供配电升级的核心受益者。
　　投资建议：公司数字能源主业量利齐升，源光电气补齐变压器产品及出海渠道，SST打开中长期成长空间。我们预计公司2026/2027/2028年归母净利润为2.1/3.8/6.1亿元，对应PE分别为40/22/14倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　AI发展不及预期；市场竞争与迭代风险；SST发展不及预期。

　　公司始终深耕智能配用电领域，构建了完整的“一二次侧”能力矩阵。公司既具备一次设备（一二次融合断路器、环网柜等）的制造能力，又掌握二次设备（FTU、DTU、智能融合终端等）的控制与通信技术。这种“一次+二次”的双重基因，使公司天然具备研发固态变压器（SST）这样“一二次融合体”的系统性优势——从硬件架构到智能控制算法，从设备制造到系统集成，形成了其他纯一次或纯二次厂商难以复制的竞争壁垒。
　　在SST及AIDC供配电领域，公司正通过“内生研发+外延并购+上游参股”三位一体模式进行系统性布局。1）产品研发层面：公司依托电力电子领域的长期积累和“一二次侧”协同优势，并依托能量路由器技术储备，积极探索适配AI数据中心场景的SST及供配电系统解决方案。2）外延并购层面：公司收购源光电气70%股权，补齐变压器产品线，形成完善的电力系统整体解决方案能力，并借助其UL、KEMA等国际认证及覆盖北美、欧洲、东南亚等30多个国家和地区的销售网络，加速切入海外算力核心市场。3）上游参股层面：公司参股格灵诺半导体，卡位高压SiC功率器件这一SST“心脏”，为未来SST产业化落地储备上游核心技术。
　　在传统主业板块，公司深度受益于电网智能化升级的行业景气周期。国家电网“十五五”期间固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”增长40%，且明确提出“主干电网、配电网和智能微网协同发展”，大量资金将投向配电网的数字化、智能化改造。公司作为深度嵌入国网、南网供应链的配用电自动化龙头，产品覆盖全国31个省级行政区，2024年在FTU市场排名第一、一二次融合断路器排名第二，将直接受益于行业景气度提升。
　　投资建议：公司深耕智能配用电领域，收购源光电气补齐出海能力，并参股格灵诺半导体卡位高压SiC，布局SST及AIDC供配电系统，有望受益于AI算力建设带来的SST放量，我们预计公司2026/2027/2028年归母净利润为2.1/3.8/6.0亿元，对应2026/2027/2028年PE分别为53/29/18倍。首次覆盖给与“买入”评级。
　　风险提示：AI发展不及预期；市场竞争与迭代风险；地缘政治风险；SST发展不及预期

　　投资要点：
　　投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司2026–2028年归母净利润分别为1.61/3.32/4.57亿元，对应PE为53/26/19倍。考虑公司主营数字能源和智能机器人业务，电力行业数字化及智能化升级、新能源装机量持续增长和AI数据中心建设规模持续扩大，公司稳步推进海外市场拓展和产品品类丰富，规模效应或逐步凸显，有望推动公司业绩增长。2026-2028年公司PE低于可比公司均值，给予“买入”评级。
　　行业与公司情况：数字能源与智能机器人双轮驱动，盈利能力触底回升。1）公司可提供数字能源解决方案，产品包括智能配用电产品和储能系统等，公司产品主要用于中低压配电网，包括缆化线路、架空线路、配电设备、用电设备等；2）公司是国内少数兼具先进技术以及大规模、多场景落地能力的工业机器人制造商之一。公司产品矩阵丰富，核心产品为工业机械手、堆垛机及巡检机器人等工业智能机器人。
　　有别于市场的观点：市场担心公司市场集中于国内、产品品类较有限以及费用率较高，公司盈利能力受限。我们认为：1）出海：2025年公司新设立了澳洲和香港子公司，并筹划开展设立迪拜子公司，为后续进一步拓展中东、澳洲、东南亚等海外市场搭建了重要的本土化运营平台，海外市场的逐步开拓有望为公司提供新的业绩增长点；2）品类拓展：根据行业龙头公司思源电气发展历史，拓展产品种类是电气设备公司的发展趋势，公司目前在断路器等细分领域较领先，未来有望通过内生+外延方式拓展产品种类。2026年3月，公司数字能源生产基地项目开工，预估最大年产值50亿元，主要扩产智能断路器、智能环网柜、智能融合终端、智能低压开关、智能电表、变压器等产品，未来产品矩阵有望丰富；3）应用场景开拓：公司数字能源业务围绕“源网荷储”进行全产业链布局，主要向电网公司及能源密集型企业提供智能配用电和储能系统产品及解决方案，公司在石油行业率先研发并落地构网型PCS光储一体机，属于行业首批落地企业；4）规模效应：公司产销量规模有望持续提升，可通过规模效应降低费用率和单位成本；5）传统主业：受益于国网“十五五”4万亿投资和电力行业数字化和智能化升级。
　　关键假设点：1）数字能源：考虑公司逐步开拓海外市场并丰富产品种类。假设2026-2028年收入增长率为47%/46%/33%，毛利率为22.86%/23.44%/23.69%；2）智能机器人：假设2026-2028年收入增长率分别为26%/24%/20%，毛利率为23.68%/23.79%/23.79%。
　　催化剂：1）海外市场开拓进展；2）新产品开发和导入市场进展；3）机器人行业热度提升。
　　风险提示：1）产业政策和宏观经济波动风险；2）市场竞争加剧风险；3）新产品和海外市场开拓进展不及预期风险。