事件：公司发布半年报，25H1公司实现营收30.57亿元，同比+20.42%，归母净利润1.13亿元，同比-24.39%；其中Q2实现营收15.99亿元，同比+17.02%，环比+9.58%，实现归母净利润0.44亿元，同比-39.06%，环比-37.23%。
　　Q2业绩短期承压，不过随着出口许可证稳定获批和市场对无重稀土磁体接受度明显增加，公司业绩有望回暖。由于公司海外业务占比较高（2024年海外占比约23.71%），因此Q2受国际经贸环境变化影响较大，短期内业绩有所承压，不过随着出口许可证稳定获批和市场对无重稀土磁体接受度明显增加，公司海外业务已出现显著回暖，报告期末公司出口发货量同比实现增长，并呈现出“老客户补单需求释放与新客户渗透效果提升”态势，业绩拐点或正在到来。
　　公司节能和新能源汽车领域继续维持稳步增长，同时也积极跟进人形机器人、低空飞行器等下游重点应用新场景，已持续向下游客户小批量供货，未来成长可期。传统业务方面，公司继续推动无重稀土、低重稀土和超轻稀土相关技术的创新与应用，进一步增强公司在高端磁性材料领域的竞争力，25H1公司实现整体产品出货量同比增长超过20%。其中，节能和新能源汽车市场出货量同比增长超过30%，共搭载290万台套节能和新能源汽车电机；家电行业出货量同比增长超过10%。另外公司也积极顺应新兴产业发展趋势，全力拓展人形机器人等潜力市场。公司产品高度匹配人形机器人用空心杯电机和无框力矩电机等核心部件，公司也及时跟进下游应用场景变换，深度调研人形机器人领域，持续向下游客户小批量供货，继续看好公司未来中长期成长价值。
　　盈利预测：我们预计2025-2027年公司EPS分别为0.35、0.44、0.55元，PE分别为53、42、34倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：项目进度不及预期，产能释放不及预期，金属价格上涨不及预期。

　　事件：公司发布2024年报及2025年一季度报，2024年公司实现营收55.39亿元，同减5.70%，归母净利润0.92亿元，同减79.37%，其中24Q4营收17.29亿元，同增38.73%，环增36.10%，归母净利润-0.97亿元。25Q1公司实现营收14.59亿元，同增24.38%，环减15.65%，归母净利润0.69亿元，同减10.94%，环增171.72%，
　　高性能钕铁硼磁材业务稳健发展，公司正积极顺应新兴产业发展趋势，全力拓展人形机器人等潜力市场。依托技术优势，公司积极开展重点客户和重点项目攻关，同时密切跟踪市场竞争态势变化，及时调整目标和策略。24年全年完成58个汽车选定项目，超额完成年度目标。24年公司钕铁硼磁材业务也继续保持稳健发展，全年出货量同比增长17.39%。特别是在节能和新能源汽车市场，出货量同比增长25%，共搭载561万台套节能和新能源汽车电机。家电行业出货量同比增长28%，智能消费电子领域出货量同比增长100%。25Q1公司高性能钕铁硼永磁材料销量同比增长31%，主要应用领域汽车市场销量同比增长48%，同时公司也正积极顺应新兴产业发展趋势，全力拓展人形机器人等潜力市场。
　　公司新能源汽车电机驱动业务低迷，业务空间缩小且呈持续压缩趋势，拖累公司业绩。由于市场环境变化和竞争加剧，公司对新能源汽车电机驱动业务进行了优化收缩，导致2024年该板块的营业收入和利润同比均大幅下降，产销量也分别下降97.74%和73.31%，24年上海大郡实现净利润-1.69亿元。此外该业务板块未实现的递延所得税资产、员工安置补偿和存货处置等优化收缩成本也对业绩形成了明显拖累。
　　盈利预测：考虑稀土价格变动因素，我们调整预计25-27年公司EPS分别为0.35、0.44、0.55元，PE分别为36、28、23倍，维持“买入”评级
　　风险提示：项目进度不及预期，产能释放不及预期，金属价格上涨不及预期。

　　事件：公司2025上半年，公司实现总营业收入30.57亿元，同比增长20.42%；利润总额达到1.04亿元，同比减少33.2%；归母净利润1.13亿元，同比减少24.39%，营业成本上升26.39%，导致毛利率承压，盈利能力受到一定影响。
　　点评：
　　稀土永技术和产销量全国领先。公司持续研发“无重稀土磁体”、“低重稀土磁体”、“超轻稀土磁体”等系列产品，降低生产成本并提高产品性能，确保了公司在高性能钕铁硼永磁材料领域的技术领先地位。截至2024年，公司稀土永磁产能30,000吨，产量20781吨，稀土永磁收入占比超过99%，南通基地产量同比增长超150%。晶粒优化技术（TOPS）相关产品覆盖率达到97%；扩散技术（THRED）相关产品覆盖率超过80%。2025上半年，公司钕铁硼永磁材料业务实现20.42%的增长，无重稀土磁体产量同比增长55%，超轻稀土磁体出货量同比增长82%。
　　稀土永磁需求长期增长，公司高端市场布局完善。随着新能源汽车渗透率不断提高，对最高性能稀土永磁的需求持续增长，纯电动乘用车约2-3kg/辆,插电混合动力乘用车约1.5kg/辆。另外，人形机器人和低空领域的eVTOL有望成为稀土永磁下一个爆发市场。2023年10月，工信部发布《人形机器人创新发展指导意见》，2024年以来，我国各地密集发布机器人产业支持政策。海外以特斯拉optiums为主的人形机器人性能不断完善，引领全球机器人的发展。2025年将成为AI机器人市场的重要转折点，逐步放量。公司在节能和新能源汽车领域，对国际汽车品牌TOP10、自主汽车品牌TOP5、造车新势力品牌TOP5覆盖率100%，全球EPS等汽车电气化品牌TOP5覆盖率100%；2024年，供应汽车领域销量14105吨，占比接近70%，公司竞争力持续增强。全球变频空调压缩机品牌TOP5覆盖率100%；同时，与智能消费终端产业链的头部用户建立了广泛深入的业务关系。并在德国、法国、日本、韩国、美国、马来西亚设有营销服务基地，初步形成了辐射全球重点市场的销售网络，增强了国际市场的响应速度和服务能力。2025年4月，中国海关总署公告《2025年第18号公布对部分中重稀土相关物项实施出口管制的决定》，对钐、钆、铽、镝、镥、钪和钇等相关物项出口管制，该政策的实施有利于行业向头部企业集中。
　　稀土涨价，利好产业链发展。中国具有全球最大的稀土资源，全球领先的稀土及材料技术，一直以来是全球稀土及制品的最重要供应国。2024年，中国稀土配额为27万吨，其中轻稀土25万吨多，同比增长6.36%，重稀土接近2万吨，没有增加。冶炼分离配额25.4万吨，同比增长10.43%。另外，还有进口矿作为补充，根据海关总署数据，2024年，中国进口的稀土产品13.3万吨，同比下滑28.9%。其中，进口稀土氧化物4.97万吨，同比增长11.36%，进口稀土金属0.06万吨，进口稀土盐类产品8.28万吨，同比减少33.16%。2025H1,进口量为5.7万吨，同比微增。过去两年，国内稀土价格地位运行，2025年以来，稀土价格有所上涨，资源涨价产业链具备传导能力，公司有望受益。
　　投资建议：公司在稀土永磁技术和产量方面均行业领先，客户涵盖众多国内外知名公司。稀土价格底部上涨，价格将在产业链传导，全产业链受益。另外，国家对稀土产品实施出口许可制度，行业有望向头部集中。我们预测2025-2027年公司归母净利润分别为2.9亿元,4.8亿元和5.9亿元，对应的PE分别为53倍，32倍和26倍，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：稀土资源供给集中，受地方政策影响明显；稀土永磁应用领域广泛，受宏观经济影响大；全球贸易关系对行业有较大影响；其他风险。

　　投资要点
　　公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年公司实现营业收入55.39亿元，同比-5.70%；实现归母净利润/扣非归母净利润0.92/0.60亿元，同比-79.37%/-84.37%。2025年Q1公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润14.59/0.69/0.63亿元，同比+24.38%/-10.94%/-5.92%。
　　公司2024年业绩下滑主要由于：
　　（1）高性能钕铁硼永磁材料行业竞争激烈，下游应用领域价格下降等因素影响，公司产品价格承压，毛利率同比下降。
　　（2）公司对新能源汽车电机驱动业务进行经营优化及业务收缩，该业务板块未实现的递延所得税资产、员工安置和存货处置等优化收缩成本减少2024年度净利润1.15亿元。
　　（3）公司对存货等资产计提减值，减少2024年度净利润0.46亿元。
　　钕铁硼永磁业务承压，电驱系统业务收缩。分业务看，2024年公司钕铁硼永磁材料营收/毛利达到54.94/7.79亿元，同比-4.79%/-24.60%，主要由于行业竞争加剧，原料价格低迷等原因。从毛利率看，2024年毛利率为14.18%，较2023年下滑3.73pct。新能源汽车电机驱动系统业务由于业务收缩，营收下滑56.05%，毛利由正转负，为-0.29亿元。
　　永磁材料产销量快速增长。公司目前拥有高性能钕铁硼永磁材料产能3万吨，其中烟台基地18000吨，产能利用率为84%，南通基地产能12000吨，24年产能持续释放，全年产量同比增长超150%，产能利用率达62%，成为公司新的增长点。
　　分下游看，24年全年出货量同比大幅增长。其中，节能和新能源汽车市场出货量同比增长25%，共搭载561万台套节能和新能源汽车电机；家电行业出货量同比增长28%；智能消费电子领域出货量同比增长100%。
　　无重稀土产品性能不断提升，可直接用于新能源汽车等领域。
　　产品方面，公司开发，“无重稀土磁体”、“低重稀土磁体”、“超轻稀土磁体”等系列产品，性能优越，质量稳定，成本有竞争力。其中依靠“正海无氧工艺”和“晶粒优化技术”迭代升级，通过ML（机器学习）和AI（人工智能）等工具不断优化配方，提高了无重稀土产品性能，可以直接用于节能和新能源汽车、汽车节能电气和风电领域。目前公司无重稀土磁体产量同比增长50%；超轻稀土磁体出货量持续增长，晶粒优化技术（TOPS）相关产品在公司产品的覆盖率达到97%；扩散技术（THRED）相关产品在公司产品的覆盖率超过80%。
　　投资建议：考虑到公司24年以来重新进行战略调整，聚焦稀土磁材主业，25年有望继续受益南通基地继续放量，叠加稀土价格触底回升，公司无重稀土产品性能提高，具有成本优势，预计公司2025/2026/2027年实现营业收入63.82/71.41/78.72亿元，分别同比变化15.21%/11.90%/10.24%；归母净利润分别为3.27/3.93/4.91亿元，分别同比增长253.98%/20.27%/24.94%，对应EPS分别为0.39/0.47/0.59元。
　　以2025年5月23日收盘价为基准，2025-2027年对应PE分别为31.83/26.47/21.18倍。首次覆盖给予公司“增持”评级。
　　风险提示：
　　价格波动风险；项目进度不及预期风险；下游需求不及预期风险；模型假设与实际不符；政策超预期风险等。