事件
　　上海钢联发布2024年第三季度报告，2024年前三季度公司实现营收641.46亿元，同比下降3.61%；归母净利润1.27亿元，同比下降23.84%；扣非归母净利润1.03亿元，同比下降13.36%；毛利率为1.40%，同比上升0.02pct。2024年第三季度公司实现营收202.51亿元，同比下降26.38%；归母净利润0.43亿元，同比下降10.02%；扣非归母净利润0.27亿元，同比下降13.02%；毛利率为1.47%，同比上升0.34pct。
　　产业数据服务保持稳定，钢材交易结算量同比增长
　　公司营收下降主要由于钢材交易业务应对市场变化，调整业务结构收缩供应链服务规模；利润下降主要系税金增加和政府补助相关影响。产业数据服务：前三季度实现收入5.79亿元，同比减少3.11%，其中第三季度实现收入1.98亿元。隆众资讯累计实现营业收入1.24亿元，同比增长6.61%，实现净利润-160.66万元，同比减亏78.24%；钢材交易服务：前三季度，结算量为4782.34万吨，同比增长3.22%；第三季度结算量为1564.58万吨，环比减少23.51%，同比增长16.08%。
　　荣获“数据要素×”大赛全国一等奖
　　10月25日，公司的提升全球大宗商品市场“中国价格”影响力项目，荣获国家数据局组织的“数据要素×”大赛商贸流通赛道全国一等奖，显示了公司在产业数据服务领域的领先地位。此外，第三季度公司将钢材数据库作为数据资产入表，价值约为83万元，未来将逐步推进其他品种数据库的入表和管理工作。
　　投资建议
　　考虑到公司调整业务结构，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为863.19/906.75/952.98亿元，同比增速分别为0.01%/5.05%/5.10%，归母净利润分别为2.23/2.99/3.88亿元，同比增速分别为-7.29%/34.29%/29.79%，EPS分别为0.69/0.93/1.21元/股，3年CAGR为17.35%。鉴于公司是全球领先的大宗商品及相关产业数据服务商之一，荣获“数据要素×”大赛全国一等奖，逐步推进数据资产入表，有望受益于数据要素产业发展，维持“买入”评级。
　　风险提示：钢铁行业波动风险，市场竞争风险，电商平台的信用管理风险。

Shanghai Ganglian’s revenue/attributable net profit (NP)/recurring NP were RMB64,146/127/103mn for 9M24 (-3.61/-23.84/-13.36% yoy) and revenue/attributable NP were RMB20,251mn/43,165.4k for 3Q24 (-26.38/-10.02% yoy, -23.16/+23.98% qoq). While its industry data services weakened on economic fluctuations, the inclusion of data assets in financial statements advanced, making the company well placed to ride the development of data elements; this, coupled with its robust trading services, could in our view continue to contribute profit. BUY.

　　上海钢联发布三季报，2024年Q1-Q3实现营收641.46亿元（yoy-3.61%），归母净利1.27亿元（yoy-23.84%），扣非净利1.03亿元（yoy-13.36%）。其中Q3实现营收202.51亿元（yoy-26.38%，qoq-23.16%），归母净利4316.54万元（yoy-10.02%，qoq+23.98%）。公司产业数据服务受宏观经济波动影响有所下滑，但数据资产入表有所推进，有望受益于数据要素产业机遇，钢材交易业务稳健经营，有望持续贡献利润，维持“买入”评级。
　　产业数据服务收入下滑，有望随下游需求逐步修复
　　24Q1-Q3公司产业数据服务收入5.79亿元，同比减少3.1%，其中24Q3收入1.98，同比减少2.3%；24Q1-Q3子公司山东隆众收入1.24亿元，同增6.6%，其中24Q3收入0.40亿元，同比增长8.9%。公司的产业数据服务包括数据订阅、会务培训、咨询服务等，与宏观经济具备一定关联性。我们认为随着下游需求逐步修复，产业数据服务板块收入有望逐步回升。
　　具备丰富产业数据积累，Q3数据资源入表开启
　　公司提供以大宗商品价格为核心的围绕价格波动的多维度数据，覆盖黑色金属、有色金属、能源化工、农产品等八大产业，涵盖自原料到下游终端全产业链各个环节的数据。公司逐步推动数据资产入表。截至24Q3末，公司无形资产0.20亿元，其中数据资源83万元。随着数据资产入表，数据价值有望进一步得到挖掘，公司有望受益于数据要素产业机遇。
　　钢材交易服务稳健发展，加强回款应收账款持续下降
　　24Q3子公司钢银电商平台交易量环比有所下降，24Q1-Q3钢银钢铁现货平台结算量为4782.3万吨，同比增长3.2%；其中24Q3单季度结算量1564.6万吨，环比减少23.5%，同比增长16.1%。公司持续加强应收清欠力度，24Q1-Q3经营净现金流23.06亿元，同增865.5%，截至24Q3末，公司应收账款+应收票据+其他应收款共计15.5亿元，较23年底减少19%，较24Q2末降低11.5%。公司重视回款与风险控制，钢材交易服务有望持续稳健发展。
　　盈利预测及估值
　　考虑公司稳健经营，交易业务规模增长或有所放缓，下调盈利预测，我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.70、0.94、1.19元（前值2024-2026年0.75、0.98、1.24元）。分部估值，24E产业数据服务板块收入8.18亿元，可比公司平均24E11.1xPS（Wind），给予24E11.1xPS；预计钢银电商24年对上市公司贡献净利1.00亿元，可比公司平均24E18.7xPE（Wind），给予24E18.7xPE，目标价34.06元（前值22.05元），维持“买入”。
　　风险提示：产业数据服务拓展低于预期风险、钢银电商交易量下降的风险。

Supply chain services drove robust revenue growth, maintain BUY
Shanghai Ganglian’s revenue/attributable net profit (NP)/recurring NP for 1H24 were RMB43,895/83.97/76.52mn (+12.43/-29.41/-13.48% yoy). For 2Q24, the revenue/attributable NP were RMB26,353/34.82mn (+22.40/-45.87% yoy, +50.23/-29.17% qoq). We lower 2024/2025/2026 EPS to RMB0.75/0.98/1.24 (previous: RMB0.88/1.11/1.40). In our SOTP model, we project industry data services revenue at RMB834mn for 2024E, Gangyin E-Commerce net profit at RMB108mn, and value the segments at 5.3x 2024E PS/25.1x 2024E PE, at par with their peers’ averages on Wind consensus. We lower our target price to RMB22.05 from RMB28.23. Maintain BUY.
Industry data: data terminal users grew rapidly
For 1H24, industry data services revenue was RMB381mn (-3.6% yoy), including data subscription revenue of RMB231mn (+4.8% yoy), with GPM of 59.6% (+0.8pp yoy). Revenue from OilChem/business promotion/conference training/research advisory was RMB84/68/51/25mn (+5.8/-23.6/+0.8/-25.4% yoy). Due to market volatility, the company’s industry data segment experienced some revenue fluctuations. The number of data terminal users grew significantly, with registered/paying users reaching 57k/3k in 1H24, up 43.4/34.4% yoy in 1H24.
Trading services: accelerated growth in settlement volume
The Gangyin platform’s settlement volume was 32.18mn tonnes (+16.2% yoy) for 1H24, and 20.15mn tonnes (+21.7% yoy, +7.45% qoq) for 2Q24. In 1H24, revenue of consignment trading/supply chain services was RMB804/42,649mn (-12.4/+13.2% yoy), with GPMs of 17.41/0.53% (+3.41/-0.12pp yoy). Shanghai Ganglian has strengthened risk management in response to commodity price fluctuations. Its net operating cash flow was RMB626mn in 1H24 (1H23: -RMB90mn), chiefly due to heightened efforts to collect accounts receivable, leading to an increase in recovered payments. We believe that trading services segment could develop steadily.
Optimize products and services leveraging AI
In 1H24, the company’s sales/administrative/R&D/financial expense ratios were 0.49/0.17/0.13/0.04% (-0.05/-0.01/-0.03/+0.04pp yoy). The company maintains a certain level of R&D investment and actively capitalize on AI technologies. In July 2024, Shanghai Ganglian officially launched version 1.6 of its digital intelligent assistant ‘Xiao Gang’, which is powered by large language models and AIGC technologies. We are optimistic about the company continuously optimizing the product experience leveraging AI.
Risks: slower expansion in industry data service than we expect; decreased trading volume of Gangyin E-commerce.

　　事件
　　上海钢联发布2024年半年度报告，2024年上半年公司实现营收438.95亿元，同比增长12.43%；归母净利润0.84亿元，同比下降29.41%；扣非归母净利润0.77亿元，同比下降13.48%；毛利率为1.36%，同比下降0.20pct。2024年第二季度公司实现营收263.53亿元，同比增长22.40%；归母净利润0.35亿元，同比下降45.87%；扣非归母净利润0.30亿元，同比下降42.32%；毛利率为1.23%，同比下降0.36pct。
　　数据订阅收入保持增长，数据终端用户数高增
　　2024年上半年，公司产业数据服务板块实现收入3.81亿元，同比下降3.6%；其中数据订阅收入2.31亿元，同比增长4.76%。网页端/移动端/数据终端的付费用户数同比变化分别为+4.07%/+2.60%/+34.40%，ARPU同比变化分别为-12.40%/+34.91%/-7.12%。公司全资子公司钢联科技购买控股子公司隆众资讯少数股东合计持有的37.21%股权，上半年隆众资讯实现收入0.84亿元，同比增长5.8%。公司成功入选国家首批20个“数据要素×”典型案例。
　　钢材交易结算量较快增长，其他收益减少较多
　　钢铁行业延续2023年高产量、高库存，低需求、低价格、低效益的运营状态。2024年上半年，钢银电商平台结算量3217.76万吨，同比增长16.23%；营收435.12亿元，同比增长12.60%；归属于钢银电商股东净利润1.04亿元，同比下降35.79%，主要受其他收益同比减少0.73亿元影响；经营性净现金流6.03亿元，同比实现由负转正，主要由于公司加大应收账款的清欠力度，货款回笼增加。
　　盈利预测、估值与评级
　　考虑到钢铁行业需求承压，公司业务毛利率下降，我们调整公司2024-2026年营业收入分别为957.16/1052.84/1158.52亿元，同比增速分别为10.89%/10.00%/10.04%，归母净利润分别为2.18/2.80/3.45亿元，同比增速分别为-9.34%/28.30%/23.44%，EPS分别为0.68/0.87/1.07元/股，3年CAGR为12.82%。鉴于公司是全球领先的大宗商品及相关产业数据服务商之一，有望受益于数据要素产业发展，入选国家首批20个“数据要素×”典型案例，维持“买入”评级。
　　风险提示：钢铁行业波动风险，市场竞争风险，电商平台的信用管理风险。