事件
　　公司发布2023年三季报：2023年前三季度公司营业收入35.28亿元，同比降低34.76%；归母净利润4169万元，同比降低58.14%；扣非后净利润870万元，同比降低91.74%；其中，Q3公司营业收入12.64亿元，同比降低28.63%；归母净利润2003万元，同比下降42.90%；扣非后净利润1431万元，同比降低71.46%。
　　点评
　　业绩降幅环比收窄，扣非净利润转正。2023年上半年及前三季度，公司营业收入分别同比-37.75%/-34.76%，归母净利润分别同比-66.42%/-58.14%，前三季度营业收入、归母净利润环比降幅均有所收窄，前三季度扣非净利润环比上半年转负为正。公司业绩的边际改善主要得益于公司在外部冲击下积极进行业务拓展，在电子信息行业、汽车行业、智能制造等行业等均有重要客户引进，促使业务量企稳并逐步回升。我们预计公司Q4单季度在公司努力和去年低基数条件下业绩同比增速有望继续改善。
　　业务结构协同发展，加快海外网络建设。公司在货代业务收到冲击的同时积极进行业务拓展，发展综合物流业务。同时，公司密切关注客户向东南亚转移的供应链布局，加快案例复制，进一步向海外延伸供应商业务以抢占先机。我们认为，公司中长期通过继续完善一体化供应链服务和及扩展服务范围，有望持续打开增长空间。
　　坚持数据与科技双轮驱动战略。公司一方面与阿里持续深入合作，推进双中台建设；另一方面自动化仓储面积进一步扩充，实现人效比/费效比的改善。我们认为数字科技及智能化可作为充分的底层推动力，不断助力各项业务发展。
　　主要盈利预测及假设：考虑到外部需求较弱及运价同比大幅下滑的影响，并根据公司最新业绩情况，我们下调公司盈利预测。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.63/0.86/1.20亿元（原预测为0.97/1.27/1.69亿元），EPS分别为0.17/0.23/0.32元。对比可比公司，考虑公司综合物流业务增长潜力及公司数字智能化水平不断提升，维持公司目标价为8.56元（对应2024年36.8倍PE估值），维持“优于大市”评级。
　　风险提示：宏观经济恢复不及预期，业务开展不及预期，行业政策发生变化。

　　事件
　　公司发布2023年半年报：2023年H1公司营业收入22.64亿元，同比降低37.75%；归母净利润2166万元，同比降低66.42%；扣非后净利润-561万元，同比降低110.18%；其中，Q2公司营业收入11.92亿元，同比降低25.04%；归母净利润3542万元，同比增长110.30%；扣非后净利润1173万元，同比降低33.22%。
　　点评
　　受运价冲击及需求低迷影响，公司盈利能力下降。2023年上半年，公司货代业务营业收入为12.14亿元，同比下降56.77%，主要系受运价大幅下降及海外市场需求低迷影响量价。H1/Q2扣非归母净利润同比转亏/下降，主要系受收入及毛利同比下滑及信用减值损失增加影响。但由于Q2经营情况逐渐改善及政府补助发放，Q2实现归母净利润同比增长110.30%，营业收入/归母净利润/扣非归母净利润环比Q1分别增长11.21%/357.47%/167.64%。上半年，公司在外部冲击下积极进行业务拓展，促使业务量企稳并逐步回升，我们预计下半年公司业绩增速依然承压，但环比有望好转。
　　改善业务结构，综合物流服务业务增长迅速。公司在货代业务收到冲击的同时公司积极进行业务拓展，积极发展综合物流业务，上半年综合物流业务营业收入为10.50亿元，同比增长26.80%，营收占比从去年同期23%增长至46%，毛利占比从42%增长至56%，形成对公司业绩的良好支撑。我们看好公司中长期继续拓展服务链条和范围，不断打开综合服务业务新的增长空间。
　　持续深化数据科技驱动战略，提升未来核心竞争力。一方面公司与阿里持续深入合作，推进双中台建设。另一方面公司自动化仓储面积进一步扩充，实现人效比/费效比的改善。我们认为数字科技及智能化可作为充分的底层推动力，不断助力各项业务发展。
　　主要盈利预测及假设：考虑到运价同比下跌及下游需求疲软，我们下调公司盈利预测。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.97/1.27/1.69亿元（原预测为1.32/1.60/1.92亿元），EPS分别为0.26/0.34/0.46元。对比可比公司，考虑公司综合物流业务增长潜力及公司数字智能化水平不断提升，给予2024年25倍PE估值（原为20x），对应目标价为8.56元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：宏观经济恢复不及预期，业务开展不及预期，行业政策发生变化。