事件：
　　近日公司发布2024年三季度报告，2024年前三季度公司实现营业收入92.58亿元，同比-10.1%；实现归母净利润1.31亿元，同比-75.4%；实现扣非归母净利润1.34亿元，同比-72.2%。
　　点评：
　　业绩略承压，行业环境仍较为复杂
　　单三季度公司实现营业收入30.40亿元，同比-11.89%；实现归母净利润0.59亿元，同比-23.81%；实现扣非净利润0.59亿元，同比-60.76%。
　　从盈利能力看，24Q1~Q3公司销售毛利率28.05%，同比-4.76pct；销售净利率3.27%，同比-4.42pct；销售费用率9.47%，同比+0.85pct；管理费用率5.91%，同比-0.41pct；研发费用率2.43%，同比-0.68pct。公司单三季度收入以及今年前三季度毛净利率略有承压，我们认为主要系去年同期基数较高、DRG/DIP政策全国推广、反腐常态化等多重因素的影响对业务造成的扰动。
　　现金流表现初步改善，应收风险持续降低
　　截至24Q3末，公司经营活动现金流量净额5400万，环比24H1实现扭亏（2024中报经营活动产生的现金流量净额-2.79亿元）。后续随着公司精细化运营管理的深化、应收回款的加快，公司现金流状况有望持续向好。
　　坚持精细化运营与精准中心建设，海外业务打开新空间
　　拆分业务结构，24Q3公司诊断服务业务实现收入11.55亿元，其中ICL业务实现收入10.48亿元。24Q3公司渠道产品业务实现收入19.12亿元；自有产品业务实现收入0.86亿元。
　　公司坚持拓展精准中心业务，第三季度新增4家精准中心，累计84家，已有52家实现当年盈利，经营管理实力持续夯实。
　　公司持续探索海外业务的发展空间，报告期内公司越南检验实验室正式开业运营，海外第二业务增长曲线开启。
　　投资建议
　　公司是第三方检测领域领军企业，诊断服务+诊断产品共同发展。考虑行业竞争加剧、回款进度或将变慢、ICL业务恢复增速不及预期，我们适度下调公司业绩预测，预计2024~2026年将实现营业总收入126.70/133.22/142.51亿元（前值126.70/134.24/143.74亿元），同比-5.5%/+5.1%/+7.0%（前值-5.5%/+6.0%/+7.1%）；将实现归母净利润3.27/6.13/8.10亿元（前值4.31/6.85/7.86亿元），同比+6.5%/87.3%/32.0%（前值+40.2%/58.9%/14.8%），维持“买入”评级。
　　风险提示
　　政策不确定性风险，行业竞争加剧风险等。

　　事件：公司发布2024年三季度报告，2024年1~9月实现营业收入92.58亿元（-10.05%），归母净利润1.31亿元（-75.35%），扣非净利润1.34亿元（-72.18%），经营性现金流0.54亿元（-85.22%）。2024Q3实现营业收入30.40亿元（-11.89%），归母净利润0.59亿元（-23.81%），扣非净利润0.59亿元（-60.76%）。
　　医检业务持续承压，减值计提影响表观业绩。2024Q3公司诊断服务业务实现收入11.55亿元，其中ICL业务实现收入10.48亿元，预计院端检验量及外送意愿仍受到行业整顿、DRG快速推进、行业竞争等因素带来的持续性影响；此外，公司渠道产品实现收入19.12亿元，自有产品业务实现收入0.86亿元。2024Q3公司产生信用减值损失约1.0亿元，对表观利润产生较大负面影响，预计主要是部分账款账龄延长引起整体减值计提比例提升所致，随着应收账款回款力度加大，未来公司现金流表现有望进一步改善，信用减值计提对表观业绩的影响亦或将逐季钝化。
　　核心战略业务稳步推进，精益管理助益未来成长。公司持续深化精准中心、合作共建、学科建设、集团级客户开拓等战略业务，其中Q3新增4家精准中心，累计84家，已有52家实现当年盈利，2024Q3业务收入同比增长27.8%。此外，公司加快国际化探索步伐，越南检验实验室正式开业运营，为拓展海外增量业务提供新抓手。在提升数智化实验室流程效率方面，公司通过AI手段驱动检测愈发高效与精准化，例如irisLIMS第四代产品，能够使病原体检测的宏基因报告效率提升10倍，染色体自动所识别及结果判读模型识别率达到99%。
　　投资建议：公司是国内头部第三方医学检验服务提供商，“产品+服务”一体化发展，随着全国布局完善、运营效率持续增高、特检占比持续提升，核心业务有望长期稳健成长。基于年初以来院端检验量恢复不及预期、行业格局有待进一步出清，以及公司应收账款回款进度存在一定不确定性，我们进一步下调公司2024-2026年归母净利润预测至3.09/6.12/8.61亿元，同比+0.53%、+98.01%、+40.69%，EPS分别为0.49/0.98/1.38元，当前股价对应2024-2026年PE26/13/9倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：新产品上市进展不及预期的风险、降价幅度超预期的风险、海外市场推广效果不及预期的风险、应收账款回款进展不及预期的风险。

　　减值计提等因素影响下，公司业绩短期承压。2024H1，公司实现营收62.2亿元，同比-9.12%，收入降幅缩窄。从营收拆分看，诊断服务业务实现营收23.6亿元，同比-13.4%，诊断产品业务实现营收40.9亿元，同比-5.9%。从利润端看，24H1公司实现归母净利润0.7亿元，同比-84.2%，主要系诊断服务毛利率下滑，其中24Q2公司毛利率为29.7%，环比+4.2pct，呈改善趋势。此外，24H1公司计提信用减值损失2.5亿元，应收账款减值对利润影响较大。
　　内紧外冲，聚焦持续发展。在诊断服务业务中，2024H1公司ICL业务实现营收21.9亿元，较去年同口径同比+6.3%，保持持续增长态势。为进一步建设产品力，24H1公司新开检测项目176项，感染性疾病收入同比+93%，血液病收入同比+84%，神经免疫业务收入同比+53%。其次，公司模式产品实现高质量发展，24H1新增合作共建实验室41家、精准中心10家，营收分别同比+11%、+35%，同时“晓飞检”平台已构建居家自采样产品50余项，持续运营500余个采血点，且登录天猫、京东、美团点评等O2O平台。在国内，24H1公司累计加入24个重大疾病联盟，新签三级客户114家，新签检验外送客户1153家。在国外，越南迪安已正式开业，成为国内ICL企业在海外开设的第一家综合类实验室。
　　创新为矛，诊断新品加速落地。在诊断产品业务上，2024H1，公司自有产品新增5个二类证和18个一类证。其中，控股子公司“凯莱谱”新增6个一类试剂注册证，主要是ICP-MS配套的试剂盒，预计将带动试剂耗材相关收入快速增长；参股子公司“迪谱诊断”国内首个核酸质谱法“合并用药-联合检测”先蕊谱基因检测试剂盒获批三类注册证；控股子公司“迪安生物”产品线更新迭代，推出多种型别HPV检测试剂及相应杂交仪，免疫组化试剂备案证累计获批145项，全面覆盖结直肠癌、胃癌、子宫内膜癌等癌种。
　　根据2024年半年度报告，我们下调收入和毛利率预测，调整2024-26年每股收益预测为0.64/1.06/1.29（原预测24-26年为1.25/1.58/1.99）元，根据可比公司给予24年20倍PE，对应的目标价为12.80元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　资产、信用减值损失风险；ICL行业承接外包量不及预期的风险；诊断服务和诊断产品盈利能力下滑风险等。

　　主要观点：
　　事件：
　　近日公司发布2024年度中期业绩报告，2024H1公司实现营业总收入62.18亿元（同比-9.12%），实现归母净利润0.72亿元（同比-84.17%），扣非归母净利润0.75亿元（同比-77.34%）。
　　点评：
　　减值影响表观，单二季度经营环比改善
　　单二季度公司实现营收32.45亿元（同比-10.11%，环比+9.15%），实现归母净利润0.49亿元（同比-83.42%，环比+109.65%），扣非归母净利润0.52亿元（同比-73.28%，环比+119.79%）。公司经营环比改善，同比承压，我们认为主要是由于去年基数、经济环境下行、消费恢复较慢、一过性应收账款影响减值等原因。
　　从盈利能力看，24H1公司毛利率27.69%（同比-5.46pp），其中诊断服务毛利率32.28%（同比-9.96pp），渠道产品毛利率22.47%（同比-1.91pp），我们认为下滑主要系政策监管趋严，行业竞争加剧等因素。24H1公司净利率2.78%（同比-6.16pp）。
　　24H1公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别实现9.01%/6.27%/1.59%/1.59%，分别同比+0.40pp/-0.04pp/-0.10pp/-0.69pp。
　　持续修炼内功，提升主业实力
　　24H1公司实现诊断业务收入23.62亿元，ICL营收21.88亿元（同口径下同比+6.32%），经营依旧稳健。公司检验业务稳步发展，24H1新签检验外送客户1153家（其中新签三级客户114家），三级医院合作持续推进。24H1公司实现特检收入9.61亿元，占诊断业务收入比例40.69%。公司2024年上半年持续推进合作共建业务，24H1新增共建实验室41家，累计共建实验室700+家；新建精准中心10家，累计精准中心80家。
　　投资建议
　　公司是第三方检测领域领军企业，诊断服务+诊断产品双轮业务共同发展。考虑行业竞争加剧、经济环境承压、政策监管边际变严，我们适度下调公司业绩预测，预计2024~2026年将实现营业总收入126.70/134.24/143.74亿元（前值144.88/161.45/181.45亿元），同比-5.5%/+6.0%/+7.1%（前值+8.1%/11.4%/12.4%）；将实现归母净利润4.31/6.85/7.86亿元（前值6.39/8.92/10.83亿元），同比+40.2%/58.9%/14.8%（前值+107.7%/39.6%/21.4%），维持“买入”评级。
　　风险提示
　　政策不确定性风险，行业竞争加剧风险等。

　　事件：公司发布2024年半年度报告，2024年1~6月实现营业收入62.18亿元（-9.12%），归母净利润0.72亿元（-84.17%），扣非净利润0.75亿元（-77.34%），经营性现金流-2.79亿元。2024Q2实现营业收入32.45亿元（-10.11%），归母净利润0.49亿元（-83.42%），扣非净利润0.52亿元（-73.28%），经营性现金流-0.12亿元。
　　核心业务表现仍受波动式影响，下半年有望企稳回升：2024H1公司诊断服务及诊断产品业务收入均有所下降，预计一方面主要是上年同期基数较高，另一方面院端检验量及外送意愿仍受到行业整顿、DRG加速推进、行业竞争等因素带来的短期波动式影响。此外，2024H1公司产生信用减值损失2.55亿元，对表观利润产生较大负面影响，其中应收账款坏账损失2.32亿元，预计主要是部分账款账龄延长引起整体减值计提比例提升。从收入结构来看：①诊断服务：2024H1实现营收23.62亿元（-13.40%），其中ICL实现营收21.88亿元（同口径+6.32%），三级医院收入占比提升至41%，其中特检业务收入9.61亿元（占比40.69%）。公司2024H1新增共建实验室41家（累计700余家），相关收入同比+11%，二/三级医院收入占比91%以上，精准中心新增10家（累计达80家，其中38家实现盈利），相关收入同比增长35%；②诊断产品：2024H1实现收入40.85亿元（-5.94%），其中自有产品1.66亿元（-27.51%），渠道产品39.19亿元（-4.74%）。基于行业加速出清促使头部ICL份额回升、DRG持续推进释放院端外送意愿、反腐常态化引导标本流向合规经营龙头，叠加24Q3起公司业绩增长基数回落至较低水平，我们预计公司下半年表观增速有望明显改善。
　　持续精益运营交付能力，学科产品进一步强化：公司持续全面提升数智化实验室流程效率，通过AI驱动检测愈发高效与精准化，例如2024H1推出的irisLIMS第四代产品，使病原体检测的宏基因报告效率提升10倍，染色体自动识别及结果判读模型识别率达到99%；公司学科产品愈发丰富，2024H1新开检测项目176项，其中感染性疾病业务收入同比增长93%、血液病业务同比增长84%、神经免疫业务收入同比增长53%，公司与QUEST合作的质谱AD检测项目实验室技术已落地，并与卫材药业共同推进AD检测市场的开拓。
　　投资建议：公司是国内头部第三方医学检验服务提供商，“产品+服务”一体化发展，随着全国布局完善、运营效率持续增高、特检占比持续提升，核心业务有望长期稳健成长。基于年初以来院端检验量恢复不及预期、行业格局有待进一步出清、应收账款回款进度存在一定不确定性，同时考虑到若下半年回款顺利则已产生的减值计提损失仍有望冲回，我们调整公司2024-2026年归母净利润预测至5.87/7.26/8.83亿元，同比增长90.87%/23.76%/21.62%，EPS分别为0.94/1.16/1.41元，当前股价对应2024-2026年PE11/9/7倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：院端检验量恢复不及预期的风险、应收账款回款不及预期的风险、检验服务价格大幅下降的风险。

　　公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年，公司实现营收134.08亿元（YOY-33.89%）；归母净利润3.07亿元（YOY-78.56%）；扣非归母净利润2.95亿元（YOY-81.90%）；经营性现金流19.21亿元（YOY+17.20%）。2023年公司计提信用减值损失3.83亿元。2024Q1，公司实现营收29.73亿元（YOY-8.01%）；归母净利润0.23亿元（YOY-85.49%）；扣非归母净利润0.24亿元（YOY-85.47%）。2024Q1公司计提信用减值0.93亿元。
　　收入端增长符合预期，ICL业务持续快速增长。2023年，公司医学诊断服务实现营收51.87亿元，同口径同比增长11.91%，其中ICL业务实现营业收入47.18亿元，同口径同比增长16.73%，特检收入实现20.49亿元，占ICL业务比例为43%；渠道产品实现营收82.83亿元（YOY+5.32%）；自产产品实现营收4.03亿元（YOY-73.74%）。2024Q1，公司诊断服务业务实现收入11.49亿元（YOY-5.97%），其中ICL收入为10.71亿元，同口径同比增长10.41%；渠道产品业务实现收入18.57亿元（YOY-7.06%），自有产品业务实现收入0.76亿元（YOY-38.71%）。截至2024年4月公司在全国布局了43家连锁化实验室，在越南布局了1家实验室。
　　利润端由于计提信用减值导致承压，减值压力逐步释放。2023年随着检验业务收入体量下滑，固定成本摊销压力增大、期间费用规模效应减弱、应收账款减值等因素影响了公司短期盈利能力。2023年公司净利率为4.34%（YOY-4.84pp），毛利率为31.29%（YOY-5.87pp）。2023年底公司员工人数同比减少17.4%。随着摊销和减值的压力陆续释放，“内紧外冲”策略执行，公司盈利能力有望改善。截至2024Q1公司应收账款84.75亿元。
　　盈利预测及投资建议：我们调整盈利预测，预计2024-2026年公司的EPS分别为0.96、1.17、1.52元，2024年5月14日收盘价对应PE分别为14.8X、12.1X和9.4X，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；信用减值风险；行业政策变动超预期