净利润扭亏，注重高效高质经营。公司2025年实现营业收入101.0亿元，同比减少17.2%，归母净利润0.4亿元，同比增长112.3%。2025年第四季度，公司实现营业收入25.3亿元，同比减少13.8%，归母净利润-0.1亿元，同比增长97.4%。营收端虽受医院检测需求调整及集采政策影响有所承压，但净利润的转正标志着公司盈利质效显著修复，公司已进入注重经营质量的高质量发展阶段。
　　特检占比持续提升，合作共建与精准中心双轮驱动。在诊断服务板块，公司持续深耕高附加值赛道，特检业务实现收入16.7亿元，占诊断服务收入比例提升至47.7%。其中，病原tNGS、血液病及肿瘤伴随诊断等项目逆势增长。公司以合作共建与精准中心为战略抓手，在合作共建方面：公司新增共建实验室78家，累计近900家；在精准中心模式方面：新增精准中心20家，累计达110家，其中68家已实现盈利，业务收入同比增长17%。
　　AI赋能数字病理，全球化布局加速出海。公司于2025年发布三年AI战略，致力于成为医学诊断智能解决方案的引领者。旗下医策科技的宫颈细胞数字病理辅助诊断软件已正式获得NMPA三类证，实现了AI病理产品的合规占位与商业化先机。在全球化战略方面，公司依托越南迪安，以越南为桥头堡，拓展东南亚、中东等“一带一路”新兴市场，全球取证与渠道建设有序推进。
　　考虑到公司经营水平逐渐改善、特检与AI战略进展顺利等原因，我们预测公司2026-2027年EPS为0.74、0.99元（原预测值分别为0.80、1.00元），并新增2028年EPS为1.27元。根据PE估值法及可比公司估值水平，给予公司2026年26倍市盈率，对应目标价为19.24元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　资产、信用减值损失风险；医保政策风险；ICL行业外包不及预期的风险；盈利能力下滑风险等。

　　事件：公司发布2025年年度报告。2025年全年实现营业收入100.96亿元（-17.22%），归母净利润0.44亿元（扭亏为盈），扣非净利润0.12亿元（扭亏为盈），经营性现金流净额20.28亿元（67.99%）。2025Q4实现营业收入25.30亿元（13.88%），归母净利润-0.36亿元（亏损收窄），扣非净利润-0.24亿元（亏损收窄）。
　　经营质量显著提升，现金流创历史新高。2025年公司实现扭亏为盈，经营性现金流净额同比大幅增长67.99%至20.28亿元。表观净利润规模较低，且与经营性现金流差额较大，主要是仍受到新冠核酸筛查相关应收账款大额减值计提影响；经营性现金流净额同比显著增长，主要得益于公司加强应收账款回款管理、严格控制成本费用及经营性支出，经营质量得以显著回升。随着历史应收账款减值包袱在2025年底基本出清，2026年起公司整体财务状况有望得到显著改善。分业务来看，①诊断服务：2025年实现收入34.99亿元（-22.59%），其中ICL实现营业收入33.06亿元（-20.78%）。特检业务实现收入16.69亿元（占比47.70%），成为业绩增长核心引擎，病原tNGS、血液病、神经免疫收入同比36%/22%/19%，业务结构向高附加值、高技术壁垒领域升级成效显著。此外，合作共建与精准中心模式稳步推进，年内新增共建实验室78家（累计近900家），新增精准中心20家（累计110家），精准中心业务收入同比增长17%。②诊断产品：2025年实现收入69.71亿元。其中，自有产品业务收入3.83亿元（10.55%），核心子公司“凯莱谱”临床质谱试剂业务收入同比44%。渠道产品业务加速向专业IVD供应链综合服务商转型，国产品牌业务收入占比提升至21.8%。
　　AI战略成果不断涌现，数据要素商业化开启新篇章。公司将战略定位升级为“医学诊断智能解决方案引领者”，AI与数字化转型取得显著成效：1）AI病理实现突破：子公司“医策科技”自主研发的“宫颈细胞数字病理图像辅助诊断软件”获批NMPA三类医疗器械注册证，成为国内首批获此认证的AI企业之一，有望借助国家医保局将“人工智能辅助诊断”纳入病理诊断价格构成的政策，加快打通商业化路径，当前该产品已累计发布超600万份报告，临床应用规模全球领先。②数据要素商业化率先落地：公司依托积累的超21PB多模态医疗大数据，与杭州数据集团等深化合作，上线“迪安数据产品医疗专区”，并获得ICL行业首个数据产权证书，率先完成医疗领域首单数据交易交付，贯通“数据资源化—资产化—价值化”全链路，或将开辟全新增长曲线。③AI赋能多场景应用：公司发布“迪晓智”健康管理智能体，专病精准诊疗解决方案已落地近50家医疗机构，覆盖全国近40%的A级医院，AI产品商业化进程持续加速。
　　投资建议：公司作为国内头部第三方医学检验服务提供商，“产品服务”一体化发展，人工智能赋能全业务链条。随着收入结构不断完善、运营效率持续提高，公司核心业务有望企稳回升并实现长期稳健成长。考虑到2026年起公卫应急业务相关信用减值计提对表观业绩的影响彻底出清，结合行业需求及外部经营环境逐渐修复，我们预测公司2026-2028年归母净利润分别为5.00/6.08/7.25亿元，同比分别1,035.83%、21.49%、19.33%，EPS分别为0.80/0.97/1.16元，当前股价对应2026-2028年PE24/20/17倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：降价幅度超预期的风险、检验需求及外包意愿释放不及预期的风险、行业竞争进一步加剧的风险、数智业务商业化进展不及预期的风险。

　　投资要点
　　迪安诊断是国内医学诊断领域的创新型领军企业。公司主业包括ICL诊断服务和诊断产品（渠道+自产）。2024年公司营收122亿元，其中诊断服务收入45亿元；渠道产品收入78亿元；自产产品收入3.5亿元。公司近几年业绩波动较大，主要受疫情后应收账款等因素影响。2025年公司信用减值计提等影响逐步减弱，已发布2025年业绩预告，预计2025年归母净利润2800-4200万元。
　　ICL市场渗透率有望提升，行业整合加速。根据智研咨询，预计2025年我国第三方医学检验规模约444.9亿元，其中特检218.1亿元；普检226.8亿元。和发达国家相比，我国ICL渗透率仍然较低。随着DRG/DIP支付方式改革持续推进，ICL市场有望持续增长。2025年7月，国家药监局和国家卫健委联合发布《关于开展第二批医疗机构自行研制使用体外诊断试剂试点工作的通知》，LDT试点再次扩容，有望推动特检需求占比提升。特检毛利率高于普检，特检需求占比提升将有助于ICL企业毛利率提升。医保控费大环境下，中小型第三方医学检验机构受限于规模效应不足与检测能力薄弱，头部企业有显著的规模效应与品牌壁垒，行业整合有望加速。
　　政策支持，AI+促进ICL行业降本增效。2025年10月国家卫健委等五部门联合印发《关于促进和规范“人工智能+医疗卫生”应用发展的实施意见》，提出到2030年，基层诊疗智能辅助应用基本实现全覆盖，2025年12月国家医保局发布《病理类医疗服务价格项目立项指南（试行）》，将“人工智能辅助诊断”列为病理诊断的扩展项，其成本被纳入病理诊断价格项目的价格构成中，政策支持持续加强。研究表明，AI能够辅助提升医学诊断准确性，驱动样本前处理、分拣、检测后处理的全流程自动化。ICL机构具备海量数据资产优势。
　　公司“AI+数据”推动新五年战略升级。公司在ICL行业深耕多年，首创合作共建和精准中心模式，基本盘稳健，积累了海量数据资产。公司每年检测总量1.6亿次左右，总数据量超20PB，可用于科研、AI训练和为客户提供数据服务。2025年6月，迪安诊断正式发布公司新五年（2025-2029）战略规划和三年（2025-2027）数智化战略规划，目标沿着AI+CDSS、AI+健康管理、AI+CRO、数据资产产品化四大方向稳步推进，2026年1月，迪安诊断旗下医策科技自主研发的“宫颈细胞数字病理图像辅助诊断软件”正式获批国家药品监督管理局三类医疗器械注册证，打开AI辅助诊断成长新空间。公司预计2025-2027年间实现数智产品营收年复合增长率超过100%。
　　盈利预测与投资评级：迪安诊断是ICL行业领军企业，AI+数据战略全新升级，AI辅助诊断产品获三类证打开增长新空间。我们预计公司2025-2027年营收分别为106.75/111.60/118.95亿元，归母净利润分别为0.41/4.12/5.33亿元，我们看好迪安诊断业绩拐点已至，有望成为医学诊断智能解决方案引领者，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：政策推进不及预期，行业竞争加剧，研发进展不及预期。