投资要点
　　事件：公司发布2025年第三季度报告。Q3实现营业收入8.11亿元，同比+14.50%；归母净利润0.69亿元，同比+39.78%；扣非后归母净利润0.56亿元，同比31.68%。
　　事件分析：
　　营收利润双增长，三季度业绩稳定提升。公司Q1-Q3期间业绩稳步提升，展现出良好的发展态势，实现营业收入23.26亿元，同比+20.49%，归母净利润1.80亿元，同比+16.64%，扣非后归母净利润1.61亿元，同比19.12%。公司Q1-Q3单季毛利率持续增长，Q3毛利率24.74%，环比+1.95pct；经营性现金流大幅改善，净额1.54亿元，同比+151.63%，主要系报告期货款回收大额增加所致。费用方面，Q3公司销售/管理/财务/研发费用率分别3.70%/4.19%/1.66%/4.39%，同比+0.22/-0.20/-0.15/-0.48pct，总费用率为13.95%，同比-0.60pct，其中财务费用率变化预计主要受益于可转债摘牌。
　　靶材技术创新突破国外垄断。丰联科光电的高纯钼及钼合金靶材、银合金靶材已广泛应用于G2.5-G11全世代TFT-LCD、AMOLED等半导体显示面板溅射镀膜生产线，是京东方、天马微电子、维信诺、TCL华星、台湾群创以及韩国LGD等多家全球主流面板企业的主要供应商。2025年6月，两款型号产品顺利通过韩国三星品质稽核和产品验证，导入供应商名录，开始批量供货，海外市场不断开拓。作为国产ITO靶材的主力供应商，丰联科光电率先打破了国外垄断，解决了国产ITO靶材“卡脖子”问题。公司已成为国内首家批量供应G10.5平面ITO靶材的供应商。
　　泡沫材料军民双线拓新增长点。兆恒科技的PMI泡沫产品拥有独立知识产权、多项发明及实用新型专利。2025年7月，公司“基于碳基吸收剂的聚甲基丙烯酰亚胺吸波泡沫（EPMI）的研发与产业化”项目通过科技成果评价，获评“国际先进”水平。EPMI是一种基于聚甲基丙烯酰亚胺（PMI）一体发泡的吸波泡沫，专为飞行器隐身化设计与应用研发，兼具优异的力学性能和介电性能，能够有效吸收多种波段的电磁波。目前，该产品已成功应用于某重点型号多型关键部件，隐身效果得到认可。其技术衍生潜力还可延伸至相关民用领域，有望形成“军用技术引领、民用市场拓展”的军民协同创新生态。
　　萃取剂投产驱动新能源增量，产能有待释放。三诺新材积极布局萃取剂产能建设，提供磷酸三丁酯（TBP）、磷酸二异辛酯（P204）、2-乙基己基磷酸-2-乙基己基酯（P507）、三辛/癸烷基叔胺（N235/7301）、三正辛胺、SN272高效镍钴分离萃取剂等萃取剂，主要用于稀有金属和稀土的萃取分离；新型镍钴锰萃取剂可从含有钙镁离子的溶液中选择性萃取镍钴锰，尤其适合于锂离子电池回收领域。
　　投资建议：公司作为新材料及节能环保领域的领先企业，在靶材研发、高分子复合材料及工业换热技术等方面具有显著优势。随着国家"双碳"战略的深入推进和高端装备国产化替代进程加速，未来发展空间广阔。我们预测公司2025-2027年归母净利润分别为2.18/2.99/3.63亿元，对应EPS为0.21/0.29/0.35元/股，PE为38/28/23倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：新产品研发不及预期；原材料价格大幅上升；行业竞争加剧。

　　隆华科技发布三季报：Q3实现营收8.11亿元（yoy+14.50%，qoq-7.46%），归母净利6884.65万元（yoy+39.78%，qoq+3.36%）。2025年Q1-Q3实现营收23.26亿元（yoy+20.49%），归母净利1.80亿元（yoy+16.64%），扣非净利1.61亿元（yoy+19.12%）。近年，公司积极布局新材料领域，且下游应用领域持续扩展，维持“买入”评级。
　　25Q1-3毛利率较年初上行1.4pct，期间费用率下行
　　公司节能环保业务、靶材、高分子材料和萃取剂等主营业务稳增，助力公司25Q1-3实现营收同比正增14.50%，规模效应则助力公司销售毛利率从年初的21.8%稳步上升至23.20%。25Q1-3公司期间费用率为13.95%，同比下降0.6pct；其中财务费用率从年初2.43%降至1.66%，主要因为公司可转债摘牌。营收正增，叠加期间费用率下降，助力公司25年前三季度归母净利润同比增16.64%，略高于营收增速。
　　公司积极布局战略新兴领域用新材料
　　子公司三诺新材依托先进的萃取分离技术及相关萃取剂产品，布局了稀土分离、盐湖提锂、电池金属回收等领域；并与北方稀土集团和中国稀土集团等主要稀土供应商建立了长期合作关系。靶材业务，公司主要产品包括TFT-LCD/AMOLED用高纯钼及钼合金靶材、ITO靶材、银合金靶材、高纯钨及钨合金靶材、高纯钛等系列金属靶材产品、半导体IC制造用超高纯溅射靶材，主要应用于显示面板领域和光伏领域。PMI系列结构泡沫材料及其制品，是民、军用飞机和无人机等用碳纤维复合材料制成时必须的配套材料。公司EPMI吸波泡沫成功打破国外企业对中国市场的封锁，实现国产替代。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司25-27年归母净利润为2.32/2.58/3.10亿元，对应EPS为0.22/0.25/0.30元。采用分部估值，预计26年节能环保业务EPS0.13元、新材料业务EPS0.12元。可比公司26年PE均值分别为20.3X/23.0X，考虑到公司材料业务下游应用空间广阔，且不断拓展，给予新材料部分估值溢价，最终给予公司26年20.3X/57.4XPE，对应目标价9.64元（前值10.49元，对应25年30.2X/52.0XPE）。
　　风险提示：半导体、航空航天、电子等下游需求不及预期或产业政策发生重大变化。产业供给增加导致供需格局恶化。

　　事件：公司发布2025年半年度报告，25H1实现营业收入15.15亿元，同比增长23.95%；归母净利润1.12亿元，同比增长5.83%。上半年，公司经营活动现金流量净额为0.99亿元，同比实现由负转正。
　　传统业务节能环保取得稳步增长，电子新材料靶材业务不断取得突破。公司主要分为电子新材料、高分子复合材料、节能环保产品及服务三大业务板块。上半年传统业务板块节能环保收入实现稳定增长，毛利率小幅下滑。此板块中的节能换热装备，上半年实现收入5.43亿元，同比增长11.90%；毛利率为22.06%，较上一年度同期下降2.06个百分点。水处理业务，上半年实现收入2.28亿元，同比增长41.56%；毛利率为15.33%，较上一年度同期下降6.36个百分点。电子新材料板块下的靶材及超高温特种材料业务，上半年实现收入4.08亿元，同比增长49.44%；毛利率为22.22%，较上一年度同期下降5.69个百分点。靶材业务上半年海外市场取得重大突破，2025年6月公司两款型号产品顺利通过韩国三星品质稽核和产品验证，导入供应商名录，开始批量供货。公司光伏领域的新型低铟、无铟高效靶材上半年也在持续开发中，并取得重大突破。
　　子公司兆恒科技开展“一体两翼”战略，军工领域发展值得期待。公司子公司兆恒科技上半年实现收入0.62亿元，净利润为0.30亿元，净利率达到48.39%。
　　兆恒科技围绕“一体两翼”业务布局展开，一体即为核心产品PMI泡沫材料，维持巩固在航空市场的龙头地位，向航天、兵器、无人机市场重点发力，依托低成本系列在民品做规模，引导市场应用。两翼即隐身材料及制品、碳纤维复合材料制品，公司有望将隐身吸波材料打造为第二增长极。2025年7月，公司“基于碳基吸收剂的聚甲基丙烯酰亚胺吸波泡沫（EPMI）的研发与产业化”项目通过科技成果评价，获评“国际先进”水平。EPMI是一种基于聚甲基丙烯酰亚胺（PMI）一体发泡的吸波泡沫，专为飞行器隐身化设计与应用研发。目前，该产品已成功应用于某重点型号多型关键部件，隐身效果得到认可，未来发展空间广阔。
　　盈利预测、估值与评级：
　　我们维持公司2025-2027年归母净利润预测为2.20、2.80、3.41亿元。隆华科技为新材料平台型公司，多业务领域贡献成长动能，维持“买入”评级。
　　风险提示：产业政策波动风险，行业竞争加剧风险，新业务拓展不及预期风险。

　　投资要点
　　事件：公司发布2025年年中报告。上半年实现营业收入15.15亿元，同比+23.95%；归母净利润1.12亿元，同比+5.83%；扣非后归母净利润1.05亿元，同比13.29%。
　　事件分析：
　　营收利润双增长，二季度业绩亮眼。公司上半年业绩稳步提升，展现出良好的发展态势，其中25Q2表现突出，实现营业收入8.76亿元，同比+50.95%，归母净利润6661.01万元，同比+31.87%，季度环比+48.05%。费用方面，上半年累计公司销售/管理/财务/研发费用率分别3.46%/3.84%/2.10%/4.04%，同比+0.06/-0.52/+0.33/-0.43pct，总费用率为13.43%，同比-0.58pct，其中财务费用增加主要原因是利息费用增加所致。25H1经营活动产生的现金流量净额0.99亿元，同比+138.35%，主要原因是加强应收账款回收所致。
　　靶材技术创新突破国外垄断。25H1，靶材及超高温特种材料业务实现营收4.08亿元，同比+49.44%，毛利率22.22%，同比-5.69pct。丰联科光电的高纯钼及钼合金靶材、银合金靶材已广泛应用于G2.5-G11全世代TFT-LCD、AMOLED等半导体显示面板溅射镀膜生产线，是京东方、天马微电子、维信诺、TCL华星、台湾群创以及韩国LGD等多家全球主流面板企业的主要供应商。2025年2月，公司又一靶材新产品专利顺利获批授权，授权专利号ZL202311166337.5《一种银合金管靶的制造方法》，该技术主要突破了国产G8.6AMOLED显示技术的大尺寸银合金管靶的制备，也标志着公司在AMOLED领域银合金平面靶材和旋转靶材两种型号产品同时具备完全自主知识产权和技术领先，具有重要创新意义；6月，两款型号产品顺利通过韩国三星品质稽核和产品验证，导入供应商名录，开始批量供货，海外市场不断开拓。作为国产ITO靶材的主力供应商，丰联科光电率先打破了国外垄断，解决了国产ITO靶材“卡脖子”问题。公司已成为国内首家批量供应G10.5平面ITO靶材的供应商。
　　泡沫材料军民双线拓新增长点。25H1，泡沫制品与结构件业务实现营收1.43亿元，同比+82.15%，毛利率38.39%，同比-1.21pct。高分子复合材料是新型工业化的重要支持，是国家大力发展的战略性新兴产业重点产品之一，也是加快发展新质生产力，扎实推进高质量发展的重要产业方向。兆恒科技的PMI泡沫产品拥有独立知识产权、多项发明及实用新型专利。2025年7月，公司“基于碳基吸收剂的聚甲基丙烯酰亚胺吸波泡沫（EPMI）的研发与产业化”项目通过科技成果评价，获评“国际先进”水平。EPMI是一种基于聚甲基丙烯酰亚胺（PMI）一体发泡的吸波泡沫，专为飞行器隐身化设计与应用研发，兼具优异的力学性能和介电性能，能够有效吸收多种波段的电磁波。目前，该产品已成功应用于某重点型号多型关键部件，隐身效果得到认可。其技术衍生潜力还可延伸至相关民用领域，有望形成“军用技术引领、民用市场拓展”的军民协同创新生态。
　　萃取剂投产驱动新能源增量。25H1，萃取剂业务实现营收1.33亿元，同比+6.22%，毛利率12.13%，同比-5.47pct。在全球汽车电动化的背景下，伴随新能源车渗透率提升，我国动力电池产量及装车量提升迅速，萃取分离技术及相关萃取剂产品成为新能源产业金属供应的关键产品；同时在动力电池回收及循环利用领域，伴随着动力电池退役高峰期将到来，为湿法工艺萃取技术和产品的应用开拓新的广阔赛道。上半年，三诺新材继续提供磷酸三丁酯（TBP）、磷酸二异辛酯（P204）、2-乙基己基磷酸-2-乙基己基酯（P507）、三辛/癸烷基叔胺（N235/7301）、三正辛胺、SN272高效镍钴分离萃取剂等萃取剂主要用于稀有金属和稀土的萃取分离；新型镍钴锰萃取剂可从含有钙镁离子的溶液中选择性萃取镍钴锰，尤其适合于锂离子电池回收领域。
　　投资建议：公司作为新材料及节能环保领域的领先企业，在靶材研发、高分子复合材料及工业换热技术等方面具有显著优势。随着国家"双碳"战略的深入推进和高端装备国产化替代进程加速，未来发展空间广阔。预测公司2025-2027年归母净利润分别为2.18/2.98/3.62亿元，对应EPS0.22/0.30/0.36元/股，PE43/31/26倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：新产品研发不及预期；原材料价格大幅上升；行业竞争加剧。

　　隆华科技发布半年报，2025H1实现营收15.15亿元（yoy+23.95%），归母净利1.12亿元（yoy+5.83%），扣非净利1.05亿元（yoy+13.29%）。其中Q2实现营收8.76亿元（yoy+50.95%，qoq+37.16%），归母净利6661.01万元（yoy+31.87%，qoq+48.05%）。公司材料业务毛利显著提升，且下游应用领域持续扩展，维持买入评级。
　　25H1公司主营业务营收实现正增，材料业务毛利显著提升
　　25H1公司主营业务营收和毛利均实现正增，其中传统节能产品、靶材及超高温特种功能材料、水处理系统、泡沫制品与结构件、萃取剂营收占比分别为35.87%、26.91%、13.49%、9.44%和8.76%，营收yoy+11.9%、49.44%、58.01%、82.15%和6.22%。24年7月年产500吨ITO靶材项目（一期）正式投产，帮助公司25H1靶材及超高温特种功能材料业务营收高增，毛利同比增18.97%，毛利占比达到26.73%（yoy+1.16pct）。同期民用飞机、军用飞机、无人机等飞行器领域需求的增长则帮助公司PMI泡沫系列制品营收实现高增，毛利同比增76.69%，毛利占比达到16.19%（yoy+5.8pct）。
　　公司材料业务领域不断拓展
　　公司电子材料业务原来主要聚焦在传统电子显示领域，目前电子靶材已经拓展到折叠屏领域，并积极布局了光钙钛矿、异质结和叠层电池等多条赛道。在高温真空炉用热工组件领域，公司积极布局热等静压HIP、真空热压炉等高性能炉用组件产品。公司依托PMI结构泡沫优良的技术，保证航空航天和各种飞行器市场需求外，向舰船、车辆、雷达通信、音响设备、医疗设备、运动休闲器械、磁悬浮等领域拓展。公司三诺新材依托先进的萃取分离技术及相关萃取剂产品，布局了稀土分离、盐湖提锂、电池金属回收和循环利用等领域（25H1实现营收1.33亿，yoy+6.22%）。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司25-27年归母净利润为2.32/2.58/3.10亿元，对应EPS为0.26/0.29/0.34元。采用分部估值，预计2025年节能环保业务EPS0.14元、新材料业务EPS0.12元。可比公司2025年PE均值分别为30.2x/30.6x，考虑到公司材料业务下游应用空间广阔，且不断拓展，给予新材料部分估值溢价，最终给予公司2025年30.2x/52.0xPE，对应目标价10.49元（前值8.92元，对应2025年24.7x/45.4xPE）。
　　风险提示：下游需求不及预期，政策变化等。