投资要点
　　电子新材料板块实现靶材研发、生产、绑定一体化，丰联科光电具备金属、合金靶材及ITO靶材绑定能力，实现产业链纵向延伸。2025年，电子新材料业务收入达8.21亿元（+21.07%），占营收26.72%，成为第一大增长引擎。在半导体显示面板领域，公司的高纯钼及钼合金靶材、银合金靶材、ITO靶材已广泛应用于G2.5-G11全世代TFT-LCD、AMOLED等半导体显示面板溅射镀膜生产线，是京东方、天马微电子、维信诺、TCL华星、台湾群创、友达光电以及韩国LGD等多家全球主流面板企业的核心供应商。在光伏领域，公司积极布局钙钛矿、异质结两大核心赛道，多种新型靶材研发同步发力，科研创新力量得到充分释放。在异质结领域，公司的HITO靶材在最先进的异质结铜互连技术上取得突破性进展，经客户测试，其效率较同行同类靶材高出0.1%；在钙钛矿领域，IZO和NIO靶材已成功通过市场验证，产品性能较同类竞品表现更优，甚至超越进口同类产品。公司依托洛阳市先进半导体靶材及关键金属材料中试基地，2025年上半年新增旋锻拉丝产线、AMOLED金属蒸镀材料产线、高精度钨钼零件加工等中试产线，积极配合型号开发参与核工业用钼铼材料研制；同时，根据客户需求开展AMOLED银蒸镀料、医疗设备用高精度钨薄片等新产品研发，并顺利通过客户中试验证，为后续规模化生产奠定了坚实基础。
　　高分子复合材料板块依托科博思、兆恒科技，覆盖轨道交通、航空航天、风电等多应用场景，形成“军用引领、民用拓展”的发展格局。子公司兆恒科技产品包括PMI系列结构泡沫材料（功能材料）及其制品，PMI系列产品是各型民用飞机、军用飞机、无人机等各种飞行器（机身、机翼、桨叶等）用碳纤维复合材料制备的关键配套材料，同时广泛应用于磁悬浮列车、航空航天、舰船、车辆、雷达通信、音响设备、医疗设备、运动休闲器械等各个领域。公司“一体两翼”战略方针的前瞻性逐步凸显，电磁兼容板块的研发、应用与推广取得重要突破。2025年，公司依托PMI结构泡沫优良的品质、过硬的技术和丰富的产品型号等优势，实现航空市场业绩的稳步增长，持续保持市场核心竞争地位；在航天领域，PMI泡沫凭借轻质、高刚性、高耐热、低膨胀率的核心优势，成为航天飞行器整流罩防热复合材料的核心夹芯结构材料，为航天飞行器整流罩在复杂太空环境及高速再入大气层过程中的绝热防护提供了可靠且高效的解决方案。此外，PMI泡沫还可应用于航天飞行器的舱体结构、仪器支架等关键部位，凭借其优异的力学稳定性和环境适应性，为航天飞行器在太空真空、高低温交替等极端环境下的稳定运行提供有力支撑，进一步彰显了公司产品在航天高端领域的核心竞争力。在民品市场，公司产品在运动器材、医疗器械领域的销量增幅明显，公司积极构建该领域的竞争优势，重点开拓新能源汽车、高铁、磁悬浮列车、军车等领域市场，培育形成新的业绩增长点。在PVC结构泡沫领域，公司产品具有高闭孔率及优良的力学性能、耐温性能、耐化学腐蚀性能等优势，尤其在耐热、低树脂吸收量方面处于行业领先水平，是夹芯结构的理想选择，现已在风力发电、航空航天、海洋工程、无人机、特种车辆等领域得到广泛应用。2025年，公司进一步加强与中材科技、甘肃重通、广东明阳等大客户的沟通合作，市场开拓能力持续提升，市场占有率逐步提高。
　　节能环保板块整合隆华装备、中电加美、三诺新材，涵盖工业换热、水处理、萃取分离等细分领域，实现节能环保全场景覆盖。工业传热节能业务领域，隆华装备的节能换热业务聚焦于大工业传热领域，目前已发展成为细分行业的技术引领者和标准制定者。公司通过技术创新、产品升级、管理改进和经营转型等一系列举措，实现了技术与产品的全面升级换代，成功转型为涵盖技术设计、产品提供和系统服务为一体的综合方案供应商，市场占有率和盈利能力持续稳步提升。环保业务领域，中电加美主要针对新能源、电力、煤化工、冶金等行业，开展凝结水处理、污水处理及中水回用业务。2025年，公司顺应市场发展形势，集中核心优势抢抓电力市场订单，持续巩固在电力工业水处理领域的领先地位；在新兴市场领域取得突破性成果，成功切入绿氢（绿氨、绿色甲醇）、化工废水处理等战略新兴领域，进一步夯实了业务结构多元化的核心支撑，为年度发展注入新动能。萃取分离业务领域，三诺新材依托先进的萃取分离技术及相关萃取剂产品，业务广泛覆盖湿法冶金、稀土分离、盐湖提锂、城市矿山资源处置、电池金属回收及循环利用等多个领域。随着传统制造业领域的转型升级和新能源汽车等新兴产业的快速发展，公司凭借先进的技术工艺及优秀的人才团队，目前已发展成为集工艺、技术、产品为一体的综合技术体系服务商。作为节能环保板块新的业绩增长点，三诺新材年产6万吨高性能萃取剂项目顺利投产，该项目生产流程采用柔性设计理念，立足高标准建设，使其产线、产品可根据锂、镍、钴、锰、铜和稀土元素的市场需求进行适应性调节，有效保障产能利用率和企业效益，为进一步打造三诺新材在产能和安全环保方面的核心竞争力、助力公司业绩稳健增长奠定了坚实基础。
　　投资建议
　　我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入40/50/61亿元，分别实现归母净利润3.6/5.1/7.1亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：
　　需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；新产品推出不及预期风险。

For 2025, Longhua Technology has reported revenue of RMB3,074mn (+13.39% YoY), attributable net profit of RMB190mn (+45.03% YoY), and recurring net profit of RMB168mn (+45.33% YoY). Attributable net profit came in near the lower end of the guidance range. In 1Q26, revenue reached RMB829mn (+29.74% YoY), attributable net profit was RMB65mn (+43.36% YoY), and recurring net profit stood at RMB56mn (+38.19% YoY). Strong profit growth in 1Q26 was driven by the 29.74% YoY revenue increase and an 85.93% YoY fall in finance costs following the convertible bond conversion. We expect earnings to continue improving as the company’s three business segments gain momentum and its global expansion advances. Maintain BUY.
Revenue grew in 2025; raw material costs weighed on margin
Revenue growth was led by the electronic new materials segment, which benefited from accelerating import substitution in display panels and overseas market expansion, delivering full-year revenue of RMB821mn (+21.07% YoY). However, higher raw material costs in the new materials business dragged on gross margin, bringing the company's overall 2025 gross margin to 21.86% (-1.14pp YoY). By segment, electronic new materials posted a gross margin of 19.09% (-3.03pp YoY), polymer composites 37.55% (-2.34pp YoY), and energy conservation & environmental protection 20.03% (-0.05pp YoY). In 1Q26, gross margin came in at 18.45%, up 0.74pp QoQ, signaling marginal improvement in cost control. On the expense side, the total expense ratio stood at 14.61% (-1.09pp YoY), reflecting disciplined cost management.
Three businesses advancing in synergy
Guided by its Five-Year Development Plan, Longhua leverages synergies across its three businesses to transition from a diversified industrial group to a divisional corporate structure. In electronic new materials, its focus on power semiconductor and memory chip targets, with integrated R&D, production, and bonding capabilities. The polymer composites segment is shaping a dual-track model—military-led, civilian-expanding—exploring new applications in NEVs and high-speed rail. The energy conservation & environmental protection segment, anchored by Longhua Equipment, Zhongdian Jiamei, and Sannuo New Materials, is strengthening full-scenario coverage in industrial heat exchange and water treatment. Sannuo's 60ktpa extractant project has started production. In electronic new materials, Longhua has achieved in-house target bonding and extended its vertical reach along the value chain, adding multiple pilot production lines. It has also entered overseas markets in South Korea and Japan. Key clients include BOE, TCL CSOT, Visionox, Tianma Microelectronics, LGD, Samsung, Sinoma Science & Technology, Gansu Zhongtong, and Guangdong Mingyang.
Maintain BUY
Given the solid progress in overseas expansion, we raise our revenue forecasts for the electronic new materials segment. We forecast 2026/2027/2028 attributable net profit of RMB279/329/384mn (+8.25/6.14% from our prior 2026/2027 forecasts), translating to EPS of RMB0.27/0.32/0.37. Using a sum-of-the-parts valuation, we forecast 2026E EPS for the energy conservation & environmental protection segment at RMB0.16 and that for the new materials segment at RMB0.11. Peers trade at an average 2026E PE of 26.71/33.29x on iFind consensus. Given the downstream application potential for the materials business and the company's more comprehensive industrialization and global footprint, we apply a premium to the new materials segment, assigning 26.71/76.54x 2026E PE. Our target price is RMB12.69 (previous: RMB9.64, based on 2026E PE of 20.3/57.4x for the above segments). Maintain BUY.
Risks: Commodity price volatility, policy implementation falling short of our expectations, weaker downstream demand than we expect.

　　2025年，公司实现营业收入30.74亿元（yoy+13.39%），归母净利润1.90亿元（yoy+45.03%），扣非归母净利润1.68亿元（yoy+45.33%），归母净利润贴近业绩预告下限。2026年一季度，公司实现营业收入8.29亿元（yoy+29.74%），归母净利润0.65亿元（yoy+43.36%），扣非归母净利润0.56亿元（yoy+38.19%）。一季度净利润高增长主要系收入同比增长29.74%及财务费用因可转债转股同比大幅下降85.93%所致。展望后市，随着公司三大产业板块协同发力及国际化布局推进，业绩有望持续改善。维持"买入"评级。
　　25年营收增长，原材料涨价拖累毛利率
　　公司营收增长主要系电子新材料业务受益于显示面板国产替代加速及海外市场拓展，25全年实现营收8.21亿元（yoy+21.07%）。但由于新材料业务原材料价格上涨拖累毛利率使得公司2025年整体毛利率21.86%（yoy-1.14pct）。其中，电子新材料毛利率19.09%（yoy-3.03pct），高分子复合材料毛利率37.55%（yoy-2.34pct），节能环保毛利率20.03%（yoy-0.05pct）。26一季度公司毛利率为18.45%，环比上升0.74pct，显示公司成本控制能力边际改善。费用端，公司期间费用率14.61%（yoy-1.09pct），费用控制良好。
　　三大产业协同发展，产业链布局与客户资源优质
　　公司紧扣《五年发展规划》战略部署，依托三大产业板块协同赋能，稳步推进多元化产业集团向集团化事业群转型。电子新材料板块重点向功率半导体靶材、存储芯片靶材探索，实现靶材研发、生产、绑定一体化。高分子复合材料板块形成"军用引领、民用拓展"格局，开拓新能源汽车、高铁等新领域。节能环保板块以隆华装备、中电加美、三诺新材为依托，强化工业换热、水处理等全场景覆盖，三诺新材年产6万吨萃取剂项目投产。电子新材料实现靶材自主绑定及产业链纵向延伸，新增多条中试产线。此外公司成功开辟韩国、日本海外市场，重点客户包括京东方、TCL华星、维信诺、天马微电子、韩国LGD、三星、中材科技、甘肃重通、广东明阳等。
　　维持“买入”评级
　　考虑公司海外扩展进度良好，我们上调公司电子新材料业务板块营收，测算2026-2028年公司归母净利润分别为2.79/3.29/3.84亿元，其中26/27年较前值上调8.25%/6.14%。其对应EPS为0.27/0.32/0.37元。采用分部估值，预计26年节能环保业务EPS0.16元、新材料业务EPS0.11元。可比公司2026年PE均值为26.71/33.29X，考虑到公司材料业务下游应用空间广阔，且公司产业化、国际化布局更为完善，我们给予新材料业务部分溢价，给予公司26.71/76.54XPE，目标价12.69元（前值9.64元，基于2026年PE20.3X/57.4X），维持“买入”评级。
　　风险提示：大宗商品价格波动、政策执行不如预期、下游需求不及预期。