打造细胞产业为公司第二成长曲线。开能健康发布公告，拟以自有资金在海南省或湖南省等地区设立全资子公司从事细胞行业业务（最终以工商登记为准）及行业并购事宜，全资子公司注册资本为1亿元人民币。本次拟设立子公司名称为开能细胞医疗集团有限公司，经营范围主要为：第一，从事细胞、生物工程专业技术领域内的技术开发、技术咨询、技术服务、技术转让；第二，人体干细胞技术开发和应用；第三，细胞技术研发和应用；第四，人体基因诊断与治疗技术开发等。开能健康持有其100%股权。开能健康本次设立全资子公司是围绕公司“双能驱动”发展战略进行，加强开能健康在细胞产业的布局，进入细胞行业业务及行业并购，从而打造细胞产业为公司的第二增长曲线。公司持续布局细胞业务，2023Q3即以2.67亿元的对价受让原能集团12.87%的股权，在细胞治疗、人体干细胞技术上进行投入并深入研究布局，彰显前瞻的判断力。
　　外销业务贡献增长，内销DSR破局。2025年中期经营情况来看，美国区域仍然为公司重点贡献区域，净水系列产品在北美渗透率高，北美强消费力+反渗透膜更换需求促使公司区域增速较高。且预计关税影响对公司较小，一方面净水产品渗透率较高、相对较为刚需，另一方面。内销上，公司立足中国继续以“营销服务”的新型营销理念，在提供产品的基础上，为客户提供终身的、全方位的健康人居水环境的解决方案。同时以上海、北京及南京为样板市场，积极推进服务标准化和服务队伍的建设，加速将独特的DSR营销模式推向国内更多的其他城市。据上海市家用电器行业协会统计，公司生产的开能全屋净水机、全屋软水机连续三年在上海地区市场占有率35%以上，排名第一。按业务划分，公司终端业务及服务/智能制造及核心部件业务收入同比分别增长9.9%/3.3%，为公司的主要业务。
　　受益规模化及数字化管理毛利率有所提升。公司产量增加，从而有效摊薄成本，实现25H1营业毛利增长，本期综合毛利率为41.12%，较上年同期增长0.62个百分点。公司通过数字化项目，提升整体经营效率，在毛利率、周转率等方面均有所贡献。
　　盈利预测与投资评级。公司内销市场景气度仍不高，海外销售体系成熟，北美需求较为旺盛，我们维持25-27年盈利预测，预计可实现归母净利润1.40/1.70/1.83亿元，同比分别+68%/+21%/7%，对应当前市盈率分别为28/23/22倍，公司小水项目有望放量，海外市场仍保持稳定替换需求，维持“增持”的投资评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险，汇率波动风险。

　　事件描述
　　公司发布了2025年中报业绩，2025H1实现营业总收入为8.89亿元，yoy+7.23%，实现归母净利润0.70亿元，yoy+22.99%。2025Q2实现归母净利润为4.84亿元，yoy+8.02%，实现归母净利润为0.45亿元，yoy+30.50%。
　　事件点评
　　终端业务及服务板块为高毛利业务，增速最快。2025H1公司终端业务及服务收入为5.45亿，yoy+9.9%，占收入比重为61.3%，毛利率为45.93%，同比-1.29pct；智能制造及核心部件收入为3.31亿元，yoy+3.32%，占收入比重为37.2%，毛利率为33.71%，yoy+3.65pct，终端业务及服务增速快于其他板块，对公司业绩贡献较大。
　　原能集团以第三方细胞存储业务为核心，布局大健康相关核心业务。公司持有原能集团43.6956%股权，原能集团2025H1总资产为15.78亿元，净资产为7.17亿元，营业收入为7490.8万元，净利润为-2008.8万元，依旧处于投入期。公司持有原能生物11.8229%股权，原能集团持有原能生物22.2843%股权，原能生物专注于新兴的细胞制品及生物医药产业，产品可应用于国内三甲医院、疾控中心、科研院所等多种场景，对原能集团及其他公司的布局为公司带来新的业务方向，潜力巨大。
　　规模效应带动，盈利能力改善。公司2025H1毛利率为41.12%，yoy+0.62pct，销售净利率为9.85%，yoy+1.02pct；公司产能增加，成本摊薄，盈利能力提升。期间费用方面，公司财务、管理、研发、销售费用率分别为1.17%、12.09%、3.38%、10.40%，同比分别+1.45pct、-1.56pct、-0.42pct、+0.12pct，财务费用提升主要和汇兑收益同比减少1330万元有关。
　　投资建议
　　预计公司2025-2027年营业收入分别为18.26亿元、19.76亿元、21.4亿元，同比增长分别为8.2%、8.2%、8.3%，预计公司2025-2027年净利润分别为1.2亿元、1.4亿元、1.69亿元，同比增长分别为43.1%、16.7%、20.7%，2025-2027年EPS分别为0.2元、0.24元、0.28元，对应公司2025年8月26日收盘价7.01元，2025-2027年PE分别为34.8倍、29.8倍、24.7倍，看好公司大健康方向的布局，首次覆盖，给与“增持-A”评级。
　　风险提示
　　汇率波动风险。公司海外业务主要以美元计价，少量以欧元计价，外汇汇率的变化，有可能对公司产品在国际市场的价格产生影响以及产生汇兑损失风险。
　　原能集团等投资企业之经营情况或公允价值的变动可能影响公司业绩的风险。若原能集团及其子公司因处于研发阶段投入较大导致亏损，细分行业发展或融资波动导致公允价值变化，进而对公司的长期股权投资及经营业绩带来不利影响。
　　激烈的市场竞争风险。中国的人居水处理设备行业发展前景广阔，但随着国外同行、国内大型企业的纷纷介入，在共同促进市场规模不断扩大的同时，市场竞争也将愈演愈烈，然而无序的竞争格局，必然会加大市场竞争的风险。

　　公司收入符合预期，利润超过预期。开能健康2025H1年实现营业收入8.89亿元，同比上升7%；实现归母净利润0.70亿元，同比上升23%；实现归母扣非净利润0.68亿元，同比上升25%。其中，Q2单季度公司实现营业收入4.84亿元，同比上升8%；实现归母净利润0.45亿元，同比上升31%；实现归母扣非净利润0.44亿元，同比上升30%。公司收入符合预期，利润超过预期。此外，公司发布2025年中期分红计划，每10股派发现金红利人民币0.8元（含税），不送红股，不以资本公积金转增股本，预计本次现金分红总额约为4756.26万元。
　　外销业务贡献增长，内销DSR破局。美国区域仍然为公司重点贡献区域，净水系列产品在北美渗透率高，北美强消费力+反渗透膜更换需求促使公司区域增速较高。且预计关税影响对公司较小，一方面净水产品渗透率较高、相对较为刚需，另一方面。内销上，公司立足中国继续以“营销服务”的新型营销理念，在提供产品的基础上，为客户提供终身的、全方位的健康人居水环境的解决方案。同时以上海、北京及南京为样板市场，积极推进服务标准化和服务队伍的建设，加速将独特的DSR营销模式推向国内更多的其他城市。据上海市家用电器行业协会统计，公司生产的开能全屋净水机、全屋软水机连续三年在上海地区市场占有率35%以上，排名第一。按业务划分，公司终端业务及服务/智能制造及核心部件业务收入同比分别增长9.9%/3.3%，为公司的主要业务。
　　受益规模化及数字化管理毛利率有所提升。公司产量增加，从而有效摊薄成本，实现本期营业毛利增长，本期综合毛利率为41.12%，较上年同期增长0.62个百分点。公司通过数字化项目，提升整体经营效率，在毛利率、周转率等方面均有所贡献。
　　盈利预测与投资评级。公司内销市场景气度仍不高，海外销售体系成熟，北美需求较为旺盛，我们维持25-27年盈利预测，预计可实现归母净利润1.40/1.70/1.83亿元，同比分别+68%/+21%/7%，对应当前市盈率分别为30/25/23倍，公司小水项目有望放量，海外市场仍保持稳定替换需求，维持“增持”的投资评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险，汇率波动风险。

　　公司24年收入业绩不及预期，25Q1收入业绩超过预期。开能健康2024年实现营收16.89亿元，同比增长1%；实现归母净利润0.84亿元，同比下降37%；实现扣非归母净利润0.77亿元，同比下降27%。其中，Q4单季度实现营收4.34亿元，同比增长1%；实现归母净利润-58.93万元，同比下降119%；实现扣非归母净利润-460.29万元，同比下降183%，收入利润不及预期。2025年Q1单季度实现营收4.05亿元，同比增长6%；实现归母净利润0.25亿元，同比增长11%；实现扣非归母净利润0.24亿元，同比增长17%，公司收入业绩超过预期。分红方面，公司以5.65亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利0.4元（含税），预计分红总额约为0.23亿元。公司24年净利润减少的主要原因是一次性损益事项的确认所致（2023年度公司对原能集团股权按照公允价值重新计量确认收益约2750万元、子公司开能香港根据香港税务局发出的评税函冲回以前年度计提的企业所得税约1363万元，两项影响金额约4100万元，以及2023年度员工持股计划等待期的确认费用绝大部分在2024年度），剔除以上影响事项后，2024年度归母净利润为0.99亿元，较上年同比增加2.71%。
　　外销业务贡献增长，内销净水市场仍显低迷。分区域来看，公司海外业务贡献增长，中东/欧洲/亚洲/北美增速分别为62%/16%/14%/5%,内销部分区域有所下滑，华东/华北/华中/华南/华西增速分别为-3%/-19%/-9%/-30%/+12%，净水系列产品在北美渗透率高，北美强消费力+反渗透膜更换需求促使公司区域增速较高。内销方面，净饮机市场仍显低迷。公司产品力在核心区域较为领先，据上海市家用电器行业协会统计，公司生产的开能全屋净水机、全屋软水机连续三年在上海地区市场占有率35%以上，排名第一。
　　受益规模化及数字化管理毛利率有所提升。2024年公司毛利率为39.00%，同比增长1.47个百分点，主要原因为产品产量的增加，数字化管理体系的完善带来生产效率的提升和成本的下降。
　　盈利预测与投资评级。公司内销市场景气较为低迷，海外销售体系成熟主要收入来自换新需求，我们下调25-26年盈利预测，预计可实现归母净利润1.40/1.70亿元（前值为1.54/1.87亿元），新增27年盈利预测1.83亿元，同比分别+68%/+21%/7%，对应当前市盈率分别为24/20/19倍，公司小水项目有望放量，海外市场仍保持稳定替换需求，维持“增持”的投资评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险，汇率波动风险。