事件描述
　　公司发布2024年三季度报告，前三季度公司实现营收499.5亿元，同比+7.6%；实现归母净利润76.0亿元，同比+5.2%。其中，Q3实现营收189.3亿元，同比+6.4%，环比+2.8%；实现归母净利润26.4亿元，同比-8.0%，环比-7.8%。
　　事件点评
　　Q3毛利率环比基本持平，经营性现金流改善：2024年前三季度，公司毛利率为31.3%，同比基本持平；净利率为15.5%，同比-0.3pct。Q3单季度，公司毛利率为29.5%，同比-4.9pct，环比基本持平；净利率为14.0%，同比-2.2pct，环比-1.8pct。Q3经营性现金流34亿元，环比增长55亿元，随着Q4海外项目及电站项目持续交付回款，预计现金流环比有望进一步改善。
　　光储出货持续增长，GDR申请获受理助力全球布局：我们预计前三季度公司逆变器出货108GW，同比+29%，高于行业增速。预计公司前三季度储能出货约17GWh；其中Q3出货超过9GWh，同比约+144%。受订单确认节奏影响，收入增速低于出货增速。10月30日，公司公告GDR申请已获受理，募投项目将用于新增年产35GWh储能产品、50GW逆变设备产能；其中20GWh储能项目将在合肥建设，10GWh储能项目及全部逆变器产能将于海外建设，有利于深化公司的全球化布局。
　　投资建议
　　考虑公司作为光储双龙头，受益于全球储能需求景气度上升。根据公司收入确认节奏，我们微调公司盈利预测，预计公司2024-2026年EPS分别为5.31/6.47/7.42，对应公司11月14日收盘价，2024-2026年PE分别为16.8/13.8/12.0，维持“买入-A”评级。
　　风险提示
　　海内外政策变动风险；原材料价格波动风险；需求不及预期；市场竞争加剧等风险。

　　2024年第三季度公司收入同环比略增，受区域出货结构及销售研发费用投入等因素影响，盈利能力略有下降。2024年第三季度，公司营收同/环比均实现正增长（+6%/+3%）；受区域出货结构等因素影响，公司2024年第三季度毛利率同比-4.9pct，环比基本持平；同时，因该季度海外营销布局及研发投入有所提升等因素影响，第三季度净利率同环比有所下降（分别-2.3pct/-1.8pct）。
　　公司2024年前三季度储能业务出货持续增长。根据SMM储能，公司2024年前三季度储能发货17GWh，同比增长144%；相较2023全年10.5GWh的出货量，2024年前三季度出货势头可观；其中Q3单季出货9GWh。就出货区域而言，公司2024年前三季度储能国内出货占比约40%，海外主要为美洲及欧洲地区；其中美洲2024H1出货较少，2024Q3开始上量。此外，考虑到大储系项目制，一般为货到现场或调试完毕确收，收入确认周期较长，从而前三季度储能收入确认具备一定的滞后性，公司预计今年第三季度的发货确收会延至2024Q4或明年。
　　公司拟发行GDR深化全球布局。欧美地区储能市场逐步成熟，亚非拉等新兴市场需求逐渐起量，中国风光储一体化正迈向平价，电化学储能市场广阔。随着公司全球化布局持续深化，2024年10月，公司计划发行GDR募资48.8亿元人民币（折算后），其中41%/36%/13%/10%分别拟投向年产20GWh先进储能装备制造项目、海外逆变设备及储能产品扩建项目、数字化提升项目、南京研发中心建设项目。其中，海外逆变设备及储能产品扩建项目拟在海外设厂构建年产50GW逆变设备、15GWh储能产品产能。当前海外市场已成为公司重要的收入来源，2024H1海外业务销售收入占比达43.44%。但公司逆变设备海外产能占整体产能的比例较低，截至2023年末，公司海外的印度生产基地和泰国工厂产能为25GW；且储能产品目前尚无海外产能。本次募投或有助于为公司后续的海外业务开拓及市场销售提供更多选择和灵活性。
　　盈利预测和投资评级：公司为全球光储龙头企业，国内外市场并举发力，预计2024-2026年公司有望实现营业收入832.9/1014.0/1199.7亿元，同比增速分别为+15%、+22%、+18%；归母净利润为111.7/137.5/161.7亿元，同比增速分别为+18%、+23%、+18%；EPS为5.4/6.6/7.8元，当前股价对应PE分别为17X、14X、12X。公司业绩稳健增长，维持“买入”评级。
　　风险提示：世界能源格局变化，核心竞争力风险，经营风险，行业风险，宏观环境风险，海外市场拓展风险，原材料波动风险。

　　事件：公司发布2024年三季报：
　　2024Q1-3营收499.5亿,yoy+7.6%;归母净利润76亿,yoy+5.2%;扣非净利润73.8亿,yoy+4.3%。其中,2024Q3营收189.3亿,yoy+6.4%,qoq+2.8%;归母净利润26.4亿，yoy-8.0%,qoq-7.8%;扣非净利润25.0亿，yoy-10.6%,qoq-10.8%。
　　逆变器业务，收入随行业稳步增长，毛利率有序增长：
　　盈利能力略微下滑：2024Q1-3毛利率/净利率分别为31.3%/15.5%,同比+0/-0.3pct。其中，2024Q3毛利率/净利率分别为29.5%/14.2%，同比-4.85/-2.25pct，预计主要系销售费用、研发费用增加及汇兑损失等影响。
　　经营性现金流大幅转正：2024Q1-3公司经营性净现金流8.04亿，其中2024Q3经营性净现金为34.08亿。
　　出货方面，公司2024Q3营收189.3亿，,yoy+6.4%,qoq+2.8%，预计主要系储能等产品确收滞后所致，我们预计2024Q4确收有望加速。
　　收购泰禾智能提质增效，继续耕耘海外市场：
　　2023年10月，子公司阳光新能源拟以4.5亿元收购泰禾智能，持有泰禾智能10.24%的股份。此举旨在利用泰禾智能在智能算法技术和工业机器人自动化技术等方面优势，助力公司进一步提高生产效率、产品良率和自动化智能化水平。
　　此外，公司拟在德交所发行GDR，募集资金达48.8亿元，主要用于逆变器及储能的产能扩建，新增年产35GWh储能产能、50GW逆变设备产能。公司将加速海外市场产能布局，继续耕耘海外市场，满足未来广阔的市场需求。
　　盈利预测与投资建议：
　　公司作为全球光储行业龙头，国内市场沉淀深厚，海外逆变器+储能业务优势明显，有望充分受益行业需求持续增长。规模优势和产品创新带来溢价是公司长期护城河。预计公司2024-2026年收入为873.2/1061.6/1226.2亿元，同比+14.5%/15.9%/11.9%；归母净利润为108.1/125.3/140.3亿元，同比+14.5%/15.9%/11.9%，当前股价对应PE分别为18/15/14倍，维持“买入“评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，行业增长不及预期，原材料价格压力

Sungrow Power Supply (Sungrow) posted revenue/attributable NP/recurring NP of RMB18,926/2,640/2,498mn (+6.37/-7.96/-10.57% yoy, +2.83/-7.76/-10.76% qoq) in 3Q24, with attributable NP falling beneath our previous estimate of RMB32.5bn, largely owing to geographic structure of inverter shipments and pace of power plant revenue recognition. The GPM/NPM was 29.52/14.16% (+0.02/-1.81pp qoq) in 3Q24. For 3Q24, the overall expense ratio was 12.21% (+2.18pp qoq), with sales/administrative/financial/R&D expense ratios changing by +1.75/-0.11/+0.19/+0.34pp qoq. We attribute the increased sales expense ratio to personnel growth driven by overseas expansion, while the rise in the finance expense ratio was primarily due to foreign exchange gains and losses. As a global leader in the PV energy storage industry, the company is experiencing a significant increase in order volume both domestically and internationally, highlighting its growing economies of scale. Maintain BUY.

　　事件：
　　10月31日，公司发布2024年三季报。
　　2024年前三季度，公司实现营收499.46亿元，同比+7.61%；归母净利润76.00亿元，同比+5.21%；
　　其中，2024Q3单季营收189.26亿元，同比+6.37%；归母净利润26.40亿元，同比-7.96%。
　　观点：
　　收入稳定增长，盈利短期承压。2024Q3单季营收189.26亿元，同比+6.37%；归母净利润26.40亿元，同比-7.96%；实现毛利率29.52%，环比+0.02pct；实现净利率14.16%，环比-1.81pct。收入增长主要系国内外光伏逆变器、储能需求持续向好，但汇率等因素影响盈利能力。
　　存货环比大幅增加，现金流环比转正。截至2024Q3末，公司存货有321.51亿元，同比+19.7%，较2024年中报增加+14.3%。2024年前三季季度经营性净现金流8.04亿元，其中Q3经营性净现金流34.08亿元，环比转正。
　　储能系统集成龙头，未来增长空间广阔。公司是国内储能系统集成龙头，是少数PCS具备全球并网能力的集成商。公司树立全球化的发展战略，海外的印度生产基地和泰国工厂产能已达25GW，储能系统广泛应用在欧洲、美洲、中东、亚太等成熟电力市场。未来公司将持续深耕全球市场，不断拓展市场份额。
　　盈利预测及投资评级：公司是光伏逆变器及储能系统龙头，有望广泛受益于全球需求增长。预计公司2024-2026年归母净利润分别为119.84/132.36/157.53亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为15.3/13.9/11.6倍。我们选取盛弘股份、德业股份、上能电气作为可比公司，可比公司2024-2026年PE均值为21.7/16.0/12.5倍，公司当前估值合理。维持“买入”评级。
　　风险提示：行业政策变动风险；海外市场拓展不及预期风险；境外渠道建设不及预期风险；出口政策风险；原材料价格波动风险；确认收入节奏不及预期的风险；不可抗力因素风险。

　　事项：
　　公司发布2024年三季度报告。前三季度，公司实现营业收入499.46亿元，同比增长7.6%；实现归母净利润76.00亿元，同比增长5.2%。第三季度，公司实现营收189.26亿元，同/环比分别增长6.4%/2.8%；归母净利润26.4亿元，同/环比分别减少8.0%/7.8%。
　　平安观点：
　　公司营收稳健增长，收入确认存在滞后，有待后续释放。前三季度，公司实现营业收入499.46亿元，同比增长7.6%；第三季度，公司实现营收189.26亿元，同/环比分别增长6.4%/2.8%。公司光储业务进展顺利，收入确认进度滞后于实际发货，第三季度营收增幅较小，后续收入确认后业绩有望得到释放。根据公司公告，公司大储业务为项目制，收入确认周期较长，且不同项目确收周期存在较大差异，取决于具体合同条款。公司储能发货量同比持续增长的，由于收入确认的滞后性，第三季度发货的收入确认可能延后到四季度或2025年。
　　公司盈利能力保持优良。1）毛利率：公司前三季度销售毛利率31.3%，较2023年同期增长2.9pct（根据会计准则调整后），主要由于公司品牌溢价、产品创新、规模效应及项目管理能力提高。单季度来看，公司前三季度毛利率分别为36.7%/29.5%/29.5%，二、三季度毛利率低于第一季度，我们推测主要由于收入结构变化所致，亚太市场增速高于欧美市场，公司国内和亚太逆变器收入占比增加，使得平均毛利率有所下降。2）费用端：前三季度，公司销售、管理、研发、财务四大费用率共计12.6%（根据会计准则调整后），较2023年同期增加3.3pct。公司前三季度销售费用率5.6%，较2023年同期增加1.3pct，主要系业务拓展，销售人员薪酬等增加所致；研发费用率增加1.0pct，主要系公司持续加大研发投入，材料及人力成本等增加所致；财务费用率增加0.7pct，主要系本期汇兑收益减少所致。各项费用率的增加也一定程度受到公司收入确认滞后性的影响，后续随着收入逐步确认，费用率有望逐步得到摊薄。3）净利润：2024年前三季度，公司实现归母净利润76.00亿元，同比增长5.2%。第三季度，公司实现归母净利润26.4亿元，同/环比分别减少8.0%/7.8%。公司第三季度归母净利润同环比有所下滑，主要由于收入结构变化导致的毛利率下降，以及费用率有所增加。
　　第三季度现金流环比回升明显，后续有望继续改善。公司前三季度经营活动产生的净现金流净额为8.0亿元，较2023年同期减少37.5亿元，主要由于存货和应收账款增长，占用的资金增加；另外，上半年汇算清缴支付企业所得税，以及由于业务增长带来的各项税费增加，也对公司现金流情况有一定影响。截至第三季度末，公司存货余额322亿元，较年初增加107亿元，主要由于地面电站在建项目增加，建设、并网周期相对较长；其次是公司家庭光伏业务的存货增加。其余的增长主要来自于公司海外业务，为满足海外储能订单交付需求，工厂及海外在途库存增加。单季度来看，公司Q1-Q3经营净现金流分别为-4.9/-21.2/+34.1亿元，第三季度环比回正，较第二季度增加55亿，已大幅改善。随着Q4电站项目和海外项目的持续交付，回款增加，公司现金流有望继续改善。
　　计划发行境外存托凭证，扩充全球产能，巩固竞争优势。10月30日，公司发行GDR新增境内基础A股股份申请文件获得深交所受理。公司拟发行GDR并申请在德交所挂牌上市，募集资金为美元，募集资金总额折算后不超过人民币49亿元，用于年产20GWh先进储能装备制造项目（总投资规模20亿元）、海外逆变设备及储能产品扩建项目（总投资规模18亿元）、数字化提升项目（总投资规模6亿元）、南京研发中心建设项目（总投资规模5亿元）。募投项目建设完成后，公司将新增年产35GWh储能产品、50GW逆变设备产能，有助于巩固公司储能业务优势，形成生产端规模效应，并优化全球产能结构，增强公司全球交付的能力和灵活性，积极应对贸易风险。
　　投资建议：公司光储逆变器双轮驱动，未来盈利的稳定性和持续性仍优良。公司作为全球光储逆变器领先企业，在手订单饱满，全球市场竞争力强。全球大储市场景气度较高，公司储能业务优势突出，光伏业务增长稳健，盈利能力有望保持优良，我们上调盈利预测，预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为118.91/145.59/161.95亿元（前值为118.84/137.83/146.17亿元），对应11月1日收盘价PE分别为15.4/12.6/11.3倍。我们认为，随着新兴市场光储需求继续放量，公司对个别市场的依赖程度有望进一步减小，未来盈利持续性优异，维持“推荐”评级。
　　风险提示：（1）储能市场需求增长不及预期的风险。在全球碳中和愿景下，中国、美国、欧洲大储市场增势较为确定；但如果并网排队和产业链限制等因素导致装机不及预期，或减税补贴政策发生变化，可能导致储能市场增长不及预期，影响公司储能系统相关业绩。（2）海外贸易政策收紧的风险。近期，美国对中国光伏和锂电产业链部分环节的贸易政策有收紧迹象。若后续美国在光伏逆变器、储能系统等环节提出关税等形式的制裁，或欧洲市场效仿其做法收紧贸易政策，可能影响公司在上述市场的业务开展。（3）全球市场竞争加剧的风险。若后续光伏逆变器、储能系统市场竞争加剧，出现价格战等情形，公司市场开拓和盈利等可能受到一定影响。（4）新能源电站项目收益模型发生变化的风险。若市场或政策等因素导致公司新能源电站收益模型发生变化，可能对公司盈利产生一定影响。

　　储能收入确认滞后导致收入增长较慢和盈利下降：公司3季度收入/归母净利189/26.4亿元（人民币，下同），同比+6.4%/-8.0%，环比+2.8%/-7.8%。收入增长较慢主要是由于储能系统收入确认滞后于发货，发货量大增尚未反映在收入。盈利同比下降主要是由于毛利率下降和销售、研发费用大增。期內毛利率29.5%，同/环比小幅下降1.2/2.1个百分点，销售/管理/研发/财务费用率同比+1.2/+0.3/+0.8/-0.9个百分点，净利率14.2%，同/环比下降2.3/1.8个百分点。
　　储能系统及逆变器发货增长強劲，唯毛利率因国内占比提升承压。逆变器收入约59亿元，同比增长14%，发货43GW，增长30%，其中国内占比55%，毛利率有所下降，主要是由于低毛利率的国内及亚太占比提升，各细分市场毛利率仍基本保持稳定；储能系统收入62亿元，同比增长19%，发货9GWh，大增约3.5倍，已超过上半年，前3季度达17GWh，全年目标25GWh以上，毛利率环比下降，主要是由于低毛利率的国内占比提升和竞争加剧；新能源投资开发收入41亿元，同比下降20%，主要受项目收入确认节奏影响。期末存货环比增长14%至322亿元，相比年初大增50%，增长主要来自储能系统发出商品和待出售的新能源电站增加，后续收入增长可期。
　　拟发行GDR加速海外产能布局：10月14日公司公告拟在德交所发行GDR，预计新增基础证券A股股票不超过总股本10%，拟募集资金48.8亿元，发行价格不低于定价基准日前20交易日收盘价均价的90%，我们预计实际发行股本将占总股本约3%。拟使用19.9亿元用于合肥20GWh先进储能装备制造项目，17.6亿元用于海外50GW逆变设备及15GWh储能产品扩建项目，地点尚未确定，海外扩产有助于满足海外客户对供应链稳定的要求，提升全球交付能力及灵活性，积极应对国际贸易保护风险。
　　维持买入：我们预计3季度滞后确认的收入将在4季度兑现，因此维持盈利预测。由于A股市场回暖推动光储行业估值明显提升，我们将估值基准由16.5倍市盈率提高至18倍（比近5年平均仍低31%），并切换至2025年，将目标价上调至104.80元（原86.60元），维持买入。

　　阳光电源24Q2业绩亮眼。公司24H1实现营收310.2亿元，同增8.38%；实现归母净利润49.59亿元，同增13.90%。其中，24Q2单季实现营收184.06亿元，同增14.74%，环增45.92%；单季实现归母净利润28.63亿元，同增0.57%，环增36.56%。
　　光储业务稳健增长，海外储能系统订单充沛。
　　分产品看：1）24H1公司光伏逆变器收入130.93亿元，同比+12.63%，毛利率37.62%，同比+1.70pct；2）24H1储能系统收入78.16亿元，同比-8.30%，储能业务收入略有下滑，主要是受发货及收入确认节
　　奏影响，24H1储能系统毛利率40.08%，同比+12.61pct，我们预计主要系公司供应链成本管控能力较强，叠加公司海外订单盈利能力较强；3）24H1新能源投资开发收入89.55亿元，同比+18.45%，毛利率16.88%，同比+5.38pct。
　　分区域看：24H1公司国内收入175.43亿元，同比+32.97%；海外收入134.76亿元，同比-12.65%。截至24H1，公司海外的印度生产基地和泰国工厂产能已达25GW，全球影响力持续提升。
　　海外储能系统订单方面，截至24H1公司与Algihaz签约7.8GWh中东最大储能项目，与Atlas签约880MWh拉美最大独立储能电站，与Engie签约800MWh欧洲最大储能电站之一，与SSE签约320MW/640MWh英国最大电池储能项目并完成并网。
　　24H1毛利率同比提升，盈利能力整体稳健。毛利端：24H1公司毛利率同增3pct至32.42%；24Q2毛利率29.5%，同增-1.03pct，环比-7.17pct。费率端：24H1公司销售/管理/研发/财务费率为1.09pct/+0.43pct/+1.13pct/+1.69pct。净利率：24H1公司净利率同增1.06pct至13.72%；24Q2净利率15.97%，同增-2pct，环比-0.74pct。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利112.29/129.21/148.18亿元，同增19.0%/15.1%/14.7%，维持“增持”评级。
　　风险提示：国内外大储招标不及预期、光伏逆变器出货不及预期、政策变化风险、预测偏差和估值风险。

　　公司发布2024年半年报，2024H1业绩同比增长13.89%。公司逆变器业务稳健发展，储能板块盈利能力提升显著。维持增持评级。
　　支撑评级的要点
　　2024年上半年公司业绩同比增长13.89%：公司发布2024年半年报，2024H1实现收入310.20亿元，同比增长8.38%；实现归母净利润49.59亿元，同比增长13.89%；实现扣非净利润48.82亿元，同比增长14.03%。根据业绩计算，2024Q2公司实现归母净利润28.63亿元，同比增长0.57%，环比增长36.56%。
　　盈利能力大幅提升，高合同负债反映需求旺盛：2024H1公司综合毛利率同比提升3.00个百分点至32.42%，综合净利率同比提升0.86个百分点至16.27%，我们认为盈利能力的提升一方面来自于储能电芯成本的快速下行，另一方面，公司凭借产品迭代、规模优势带来成本降低。此外，截至2024年二季度末，公司合同负债金额达到90.42亿元，相比2023年底增长37.73%，指引后续排产出货持续向好。
　　光伏逆变器扎实发展，储能毛利率大幅改善：受益于光伏行业持续增长，公司光伏逆变器呈提升态势。2024上半年，公司光伏逆变器等电力电子转换设备实现营业收入130.93亿元，同比增长12.63%，板块毛利率同比略增1.70个百分点至37.62%。公司不断加强研发创新能力、丰富产品品类、开拓全球市场，板块收入与盈利能力均呈现出稳健增长态势。储能业务表现亮眼，2024H1公司储能系统实现营业收入78.16亿元，同比下降8.30%。受益于电芯成本的快速下行，板块盈利提升，毛利率同比提升12.61个百分点增至40.08%。
　　新能源投资开发业务稳步上升，盈利能力有所增强：2024H1，公司新能源投资开发系统实现营业收入89.55亿元，同比上升18.45%，毛利率上涨5.38个百分点增至16.88%。
　　估值
　　在当前股本下，结合公司半年报收入与盈利能力向好的情况，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至5.28/5.88/6.74元（原2024-2026年摊薄预测为5.01/5.84/6.74元），对应市盈率13.5/12.1/10.6倍；维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　海外贸易壁垒风险；光伏政策不达预期；价格竞争超预期；储能行业需求不达预期；原材料涨价超预期。

　　投资要点
　　事件：公司发布2024年半年报，2024H1实现营业收入310.2亿元，同比+8.38%；实现归母净利润49.59亿元，同比+13.89%，扣非后归母净利润48.82亿元，同比+14.03%。分季度来看，Q1/Q2实现营收126.14/184.06亿元，同比+0.26%/+14.74%，实现归母净利润20.96/28.63亿元，同比+39.05%/+0.57%，扣非后归母净利润20.83/27.99亿元，同比+42.84%/-0.86%。
　　聚焦新能源赛道，毛利率显著提升。公司聚焦光伏、储能等新能源赛道，加强创新和变革，积极拓展海外业务，在激烈的竞争环境下，毛利率依然保持提升。2024H1毛利率同比+3pcts至32.42%，净利率同比+0.86pcts至16.27%，期间费用率同比+2.15pcts至12.81%，其中，销售费用率-1.09pcts至5.72%，管理及研发费用率+1.56pcts至6.49%，财务费用率+1.69pcts至0.61%。公司将持续保持品牌力，营销力和服务力的不断提升，坚持大客户+渠道双轮驱动的战略，巩固光储龙头的市场地位。
　　穿越光伏行业周期，光伏逆变器保持较强盈利能力。公司所处逆变器环节属于轻资产，产能弹性大，订单按需生产，成本结构分散，不受原材料价格周期性波动影响，盈利能力稳定。2024H1公司光伏逆变器业务实现营收130.9亿元，同比+12.63%，毛利率37.62%，同比+1.7pcts。逆变器业务的稳定增长一方面得益于全球光伏装机的稳定增长，另一方面得益于公司产品较强的竞争力和完善的售后服务网络体系。公司未来将继续保持逆变器行业领先地位。
　　紧抓储能市场机遇，大储订单快速增长。2024年上半年全球储能装机约60GWh,同比增长49%。公司紧抓市场机遇，积极开拓国内外储能市场，报告期内，公司与Algihaz签约7.8GWh中东最大储能项目，与Atals签约880MWh拉美最大独立储能电站等项目。2024H1公司储能业务实现营收78.2亿元，同比-8.3%，毛利率40.08%，同比+12.61pcts。公司储能营收下降主要受到系统发货及确认收入节奏的影响，预计2024下半年，储能系统将迎来业绩增长高峰期。
　　加大新能源投资开发力度，提升服务品质。公司新能源投资开发业务实现营收89.5亿元，同比+18.45%，毛利率16.88%，同比+5.38pcts。主要原因系光伏组件降价带动成本降低，公司将持续不断加大新能源系统技术研发，提升服务品质和品牌效应。
　　投资建议：预计2024年下半年公司主要业务延续上半年增长态势，保持稳健盈利能力，我们调整公司2024-2026年归母净利润预测分别为112.9/138.6/160.8亿元，PE对应8月26日收盘价分别为13.1/10.7/9.2倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业政策变化；国际局势影响产品出口；下游需求不达预期。