去年同期子公司出表影响表观业绩：
　　2024年前三季度公司实现营业收入12.45亿元（-43.16%），归母净利润4.13亿元（-11.07%），扣非净利润3.36亿元（-6.96%）。对应2024Q3营业收入3.49亿元（-46.21%），归母净利润0.97亿元（-29.98%），扣非净利润0.77亿元（-25.62%）。公司表观收入和利润下滑主要系去年三季度公司陆续转让复大医药75%股权和天安药业89.68%股权，转让后复大医药和天安药业不再纳入合并范围。
　　血制品业务维持平稳，因子类实现快速增长
　　2024年1-9月，公司血制品板块实现收入10.89亿元，同比增长增长0.39%，主要系人凝血酶原复合物及人凝血因子Ⅷ增加所致。结合历史收入分析，公司血制品单三季度实现收入2.99亿元，同比下降7.28%,公司2024Q3毛利率为65.74%，环比下降0.52pct。三季度收入端的短期放缓及毛利率的小幅下降预计受行业周期波动及公司纤维蛋白原集采价格陆续在各个省份联动影响。长期来看，随着公司因子类产品的快速上量，因子类产品对收入和利润贡献将逐步加大，对公司毛利率和吨浆净利润的提升也将逐步显现。绿十字在八因子领域具备良好竞争优势，有望在并表后与博雅因子类产品在推广和销售上实现协同增效。
　　采浆端实现良好增长，智能工厂完成主体结构封顶
　　报告期内，公司通过优化属地献浆环境、提升浆站服务质量成功实现了原料血浆的良好增长，前三季度共计采浆387.44吨，同比增长12.39%。产能方面，截至目前血液制品智能工厂（一期）建设项目已完成制造中心、创新孵化中心、包装仓储中心等主要主体结构的封顶，预计2025年底启动试生产与工艺验证，2027年7月正式投产。公司积极回报股东，2024年10月公司实施2024年半年度分红，以504,248,738股为基数向全体股东每10股派发现金红利1.60元（含税），现金分红总额为8067.98万元，占2024年上半年归属于上市公司股东净利润的25.53%。
　　盈利预测与投资建议：
　　暂不考虑绿十字并表的影响，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.67/6.27/6.91亿元，对应EPS分别为1.12/1.24/1.37元，当前股价对应PE分别为27.53/24.89/22.61倍。维持推荐，给予“买入”评级。
　　风险提示：
　　采浆量不及预期风险；产品销售不及预期风险；新品上市不及预期风险。

　　公司事件：
　　公司发布2024年三季报，实现营业收入12.45亿元，同比下滑43.16%，实现归母净利润4.13亿元，同比下滑11.07%，实现扣非归母净利润3.36亿元，同比下滑6.96%。
　　短期业绩承压，但采浆量稳步增长。2024Q3，实现营业收入3.49亿元，同比下滑46.2%（主要有复大医药和天安药业出表影响），实现归母净利润0.97亿元，同比下滑30.0%，实现扣非归母净利润0.77亿元，同比下滑25.6%。核心血制品业务方面，24Q1-3，血制品业务实现收入10.9亿元，同比增长0.39%，24Q3，实现收入3.0亿元，同比下滑7.3%；
　　采浆量方面，24Q1-3，公司实现采浆量387.44吨，同比增长12.39%。整体来看，公司采浆量实现了较为稳健的增长，为未来业绩增长打下基础。
　　公司经营效率处于行业领先水平，绿十字采浆量和吨浆利润未来均有较大弹性。博雅近期收购了绿十字，考虑到上市公司在经营能力方面处于行业较高水平，在上市品种方面，产品涵盖白蛋白、静丙和凝血因子等9个品种，纤原等品种处于行业前列水平。绿十字目前平均单站采浆量在26吨，离行业平均水平还有较大差距，我们判断依托博雅较为优秀的管理水平，绿十字未来的采浆量和吨浆利润还有较大提升空间。此外，本次收购博雅生物获得新的生产牌照（安徽省），考虑到新的牌照对当地新拿采浆站能力的提升，我们认为未来大股东华润医药在外延方面的施展空间更大。
　　公司是华润旗下唯一血制品平台，未来战略地位十分重要。2021年，华润医药正式成为公司控股股东，公司成为华润旗下唯一血制品平台，华润近年来在新浆站申请、资源嫁接、浆站运营等方面给予公司大力支持，考虑到血制品行业本身具有较强的资源属性，以及极高的准入壁垒，属于长坡厚雪型赛道，我们认为博雅生物未来在华润大健康板块中将占据十分重要的战略地位，未来公司新拿浆站潜力值得期待，公司目标力争十四五期间，通过相应的战略举措，力争实现浆站总数量、采浆规模翻番。
　　盈利预测与估值。考虑短期季度业绩承压，我们下调2024-2026年公司归母净利润分别为5.0/5.6/6.3亿元（前值分别为5.5、5.9、6.7亿元），同比增长率分别112.6%、11.4%、12.1%，当前股价对应的PE分别为32、29、26倍，考虑到控股股东华润医药作为国内最大的医药央企之一，未来赋能空间较大，维持“买入”评级。
　　风险提示。竞争格局恶化风险；销售不及预期风险；行业政策风险等

　　报告关键要素:
　　公司2024年10月24日发布三季报。
　　2024年前三季度，公司实现营业收入12.45亿元（-43.16%），归母净利润4.13亿元（-11.07%），扣非归母净利润3.36亿元（-6.96%）；单看2024Q3，公司实现营业收入3.49亿元（同比-46.21%，环比-21.89%），归母净利润0.97亿元（同比-29.98%，环比-41.00%），扣非归母净利润0.77亿元（同比-25.62%，环比-41.28%），主要系公司分别于2023年9月、10月转让所持有的复大医药75%股权、天安药业89.681%股权，转让后复大医药和天安药业不再纳入合并范围。
　　投资要点:
　　采浆量双位数同比增长，血制品收入稳健：2024年1-9月，公司通过不断优化属地献浆环境、提升浆站服务质量等实现原料血浆显著增长，共计采集387.44吨，较去年同期增长12.39%。2024年1-9月，血液制品业务收入10.80亿元，较上年同期增加0.39%，主要系人凝血酶原复合物及人凝血因子Ⅷ增加所致。
　　采浆量预计稳步提升，产能和研发管线持续推进中。2024年7月，公司通过并购绿十字（香港）间接控制绿十字（中国），显著增强了原料血浆规模。基于存量成熟浆站的稳定增长与新设的乐平、泰和浆站爬坡期的良好预期,预期后续公司采浆量保持稳步提升态势。公司积极推进智能工厂的建设，已完成主要主体结构封顶。高浓度静丙等在研管线持续推进，预计获批后有利于提升公司盈利能力。
　　盈利水平同比提升明显：公司2024年前三季度综合毛利率和净利率分别为66.67%（同比增加16.63个百分点）和33.12%（同比增加11.48个百分点），主要是高毛利产品结构优化；单看2024Q3，公司综合毛利率和净利率分别为65.74%（同比增加15.36个百分点，环比减少0.52个百分点）和27.69%（同比增加5.91个百分点，环比减少8.96个百分点）；公司2024年前三季度销售费用/营业总收入、管理费用/营业总收入、财务费用/营业总收入分别为21.99%、10.26%、-1.89%，合计占比31.62%，同比增加4.64个百分点。随着公司对产品结构的战略调整，以及对新产品（如PCC、Ⅷ因子）市场推广的加大投入，预计整体费用率保持稳定。
　　盈利预测与投资建议：暂不考虑并购绿十字（香港）对业绩的影响，结合公司三季报数据调整盈利预测，预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为5.30亿元/5.76亿元/6.30亿元（调整前为5.33亿元/5.54亿元/5.95亿元），对应EPS1.05元/股、1.14元/股、1.25元/股，对应PE为29.96/27.53/25.17（对应2024年10月29日收盘价31.47元），维持“买入”评级。
　　风险因素：原材料供应不足的风险，采浆成本上升的风险，产品研发进展不达预期风险

　　投资要点
　　业绩基本符合预期。2024年前三季度，公司实现营业收入12.45亿元（-43.16%）、归母净利润4.13亿元（-11.07%）、扣非归母净利润3.36亿元（-6.96%）；其中，Q3单季实现营业收入3.49亿元（-46.21%）、归母净利润0.97亿元（-29.98%）、扣非归母净利润0.77亿元（-25.62%）；2024前三季度，公司销售毛利率为66.67%（+16.63pp），销售净利率33.12%（+11.48pp）。公司实施2024年半年度分红回报投资者，现金分红总额为0.81亿元，占2024年上半年归母净利润的25.53%。公司业绩波动主要是公司2023年9月、10月先后转让天安药业和复大医药股权不再纳入合并报表所致。
　　采浆量增长良好，内生外延拓展浆站资源。公司2024年前三季度血制品业务实现营收10.89亿元（+0.39%），Q3单季度实现营收3亿元左右，其中PCC和VIII因子销量持续增加。2024年前三季度公司不断优化属地献浆环境、提升浆站服务质量等实现了原料血浆的增长，采集量387.44吨，同比增长12.39%。2024年7月，泰和浆站、乐平浆站获得《单采血许可证》，进一步提升公司原料血浆的供应能力。公司收购绿十字香港控股有限公司100%股权，预计2024年11月份并表，从而新增1张生产牌照，新增4个在营单采血浆站，显著增强了原料血浆规模，加速提升公司的规模与核心竞争力。
　　研发管线持续推进。公司2024前三季度研发费用为4738万元，研发管线持续进展，高浓度静丙补充电请获受理，预计2025年正式上市；血管性血友病因子（vWF）、C1酯酶抑制剂临床试验顺利推进，BYSW006项目处于上市申请阶段，公司产品结构逐步优化。
　　投资建议：暂不考虑收购绿十字的影响，我们预计公司2024-2026年的实现营收为21.08/23.87/26.79亿元，实现归母净利润6.61/7.78/9.08亿元（原预测6.61/7.80/9.10亿元），对应EPS分别为1.31/1.54/1.80元，对应PE分别为24.68/20.96/17.96倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：浆站获批进度不及预期风险；产品研发进展不及预期风险；医药行业政策风险等。

　　事件
　　博雅生物股份发布2024年三季报：2024年前三季度实现营收12.45亿元，同比下降43.16%；实现归母净利润4.13亿元，同比下降11.07%；扣非归母净利润3.36亿元，同比下降6.96%；经营活动现金流净额2.62亿元，同比下降50.08%。
　　单三季度：实现营收3.49亿元，同比下降46.21%；实现归母净利润0.97亿元，同比下降29.98%；扣非归母净利润0.77亿元，同比下降25.62%。
　　股权转让影响表观利润，血制品保持稳健增长
　　2024年1-9月，公司营收和归母净利润较上年同期分别减少43.16%和11.07%，主要是公司分别于2023年9月和10月转让所持有的复大医药75%股权、天安药业89.681%股权，转让后复大医药和天安药业不再纳入合并范围。公司主营业务血制品板块保持稳健增长态势，2024年1-9月，血液制品业务实现收入10.89亿元，较上年同期增加0.39%，主要是人凝血酶原复合物及人凝血因子Ⅷ增加所致。
　　采浆量持续提升，内生加外延助力浆站拓展
　　公司通过内生增长和外延并购方式加快拓展浆站数量。博雅现有单采血浆站16家，其中在营浆站14家，2023年新获批2个浆站。2024年1-9月，公司原料血浆显著增长，共计采集387.44吨，较去年同期增长12.39%。
　　此外，2024年7月17日，公司以自有资金18.2亿元成功收购绿十字（香港）100%股权，从而间接收购绿十字（中国）。绿十字（中国）是血液制品研发、生产、销售企业，拥有4个浆站，白蛋白、静丙等6个品种，2023年采浆量104吨，2017-2023年采浆量复合增长率13%。绿十字（中国）是国内少数同时拥有人源Ⅷ因子及重组Ⅷ因子销售权的血液制品企业。此次收购有助于公司浆站拓展、采浆量提升和血制品产品的丰富。
　　在研品种丰富，10%浓度静注人免疫球蛋白(IVIG)上市申请已获受理
　　公司重视新品种研发，不断丰富产品管线。血制品中静注人免疫球蛋白（IVIG)（10%）的上市申请已获得受理，上市后有望为公司业绩贡献新增量；C1酯酶抑制剂是国内首家获得临床批件的企业，和血管性血友病因子（vWF)均处于III期临床研究阶段。
　　盈利预测
　　我们预测公司2024-2026年收入分别为19.30、20.79、22.44亿元，归母净利润分别为5.52、5.99、6.55亿元，EPS分别为1.09、1.19、1.30元，当前股价对应PE分别为28.8、26.5、24.2倍，维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　采浆和浆站拓展不及预期；血制品销售不及预期；医药行业政策风险；行业竞争加剧的风险。

　　投资要点
　　事件：近日，博雅生物发布了2024年中报。报告期内，公司实现营业收入8.96亿元，同比下降41.87%；实现归母净利润3.16亿元，同比下降3.05%；实现扣非归母净利润2.59亿元，同比增长0.57%；实现经营现金流净额2.12亿元，同比下降46.17%。2024年Q2单季度实现营业收入4.47亿元，同比下降39.14%；实现归母净利润1.64亿元，同比增长5.36%；实现扣非归母净利润1.32亿元，同比增长10.02%。
　　盈利预测与估值：公司持续聚焦血液制品核心主业，作为国内领先的血液制品生产企业之一，产品涵盖白蛋白、人免疫球蛋白和凝血因子三大类9个品种23个规格；华润博雅生物拥有16家单采血浆站（未含绿十字（中国）的4家单采血浆站），公司在吨浆产值和毛利率方面一直稳居行业前列。预计随着新增浆站批文逐步落地，公司采浆量将稳步提升；并购绿十字后也有望显著增强公司的原料血浆规模。我们调整盈利预测，预计2024-2026年公司EPS分别为1.09元、1.19元、1.33元，对应2024年8月29日收盘价，市盈率分别为30.1倍、27.6倍、24.7倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：采浆量低于预期、浆站拓展进度低于预期、集采药品降价风险、公共卫生事件相关风险等。