事件：公司发布2025年三季度报告，25年前三季度实现营业收入34.53亿元，同比增8.52%；归属于上市公司股东的净利润2.11亿元，同比降17.36%。公司25Q3实现营业收入11.90亿元，同比增13.40%；归属于上市公司股东的净利润0.30亿元，同比降47.55%。单Q3归母净利润同比下滑，主要系支付罗氏专利一次性费用影响，剔除该影响后内生利润实现高速增长。
　　点评：
　　剔除一次性专利费用，内生利润快速增长。公司25Q3收入端表现强劲，同比增长13.40%，增速好于前两季度。公司25Q3归母净利润同比下降47.55%，主要系美国孙公司TrividiaHealthInc.与罗氏就BGM产品达成交叉专利许可和解协议，一次性支付1900万美元（约1.36亿元人民币），剔除该一次性影响后，公司25Q3归母净利润为1.05亿元，内生增长强劲。此次和解有助于公司把握BGM市场份额提升的机会，更好地专注于核心业务。传统业务方面，国内BGM业务保持稳健增长态势。
　　CGM业务维持高增，海内外市场同步发力。公司CGM业务成为业绩增长的核心驱动力，公司指引全年销售目标有望达成。公司采取一代产品主打性价比、二代产品定位高端的差异化竞争策略，国内业务持续减亏，盈利能力逐步改善。海外市场，公司CGM产品在欧洲、中东等国家的医保准入进展顺利，为后续放量奠定基础。我们认为CGM行业有望迎来加速扩容，CGM产品有望成为拉动公司业绩增长的第二曲线。
　　海外专利诉讼带来短期不确定性，子公司经营持续向好。公司在欧洲市场遭遇雅培发起的专利诉讼，影响一代CGM产品在部分国家销售。二代产品不受该专利影响，公司也在积极评估二代产品在欧洲的推广策略，以应对潜在影响。两家海外子公司：Trividia收入持续增长，PTS经营改善趋势明显。公司目前已建立起全球销售网络、品牌资源，产品国际化出海可期。此外，随着对海外子公司的整合进入尾声，子公司经营拐点初现，有望实现盈利。
　　盈利预测、估值与评级：考虑到25年一次性费用支出，我们下调25年归母净利润预测为2.88亿元（前值为3.74亿元，较前次预测下调23%），维持26-27年归母净利润预测为4.68/5.64亿元，考虑到公司是国产血糖监测第一品牌，业务出海可期，维持“买入”评级。
　　风险提示：CGM销售不及预期、海外临床进展低预期、海外子公司经营风险等。

　　事件：三诺生物发布2025年三季报。25Q1-3公司实现收入34.5亿元，同比+8.5%；实现归母净利润2.1亿元，同比-17.4%；实现扣非归母净利润1.8亿元，同比-22.1%。25Q3单季度实现收入11.9亿元，同比+13.4%；实现归母净利润0.3亿元，同比-47.5%；实现扣非归母净利润0.2亿元，同比-58.4%。
　　罗氏专利授权费用影响单季度利润，剔除该影响后归母净利润同比+82%。单Q3季度利润大幅下滑主要是受公司美国子公司Trividia与罗氏的交叉专利授权的费用影响，Trividia与罗氏已于2025年10月达成和解并就BGM产品与罗氏签订了交叉专利许可和解协议。根据协议Trividia需向罗氏净额支付1900万美元，对25Q3净利润的影响金额为1.4亿元，如剔除该影响，公司25Q3归母净利润为1.05亿元，同比+82%。
　　三季度整体业务及经营层面稳中向好，毛利率受罗氏专利授权费用影响下滑。分业务来看，25Q3传统业务及CGM收入均实现双位数增长，美国子公司PTS和Trividia第三季度在业务端的收入均保持稳健增长态势。25Q3公司实现毛利率43.3%，同比下滑12.1pct，剔除罗氏专利授权费用影响后毛利率同比基本持平。25Q3公司销售、管理、研发及财务费用率分别为26.5%、11.5%、6.7%、0.3%，同比-0.7pct、-0.1pct、-3.6pct、-1.0pct。
　　盈利预测与评级：鉴于2025年前三季度的经营情况，我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为3.0亿元、5.1亿元、6.2亿元，增速分别为-7.2%/+68.1%/+22.4%，当前股价对应的PE分别为35X、21X、17X。公司为血糖监测行业龙头，新产品CGM收入正在快速增长中，海外拓展顺利，天花板有望持续打开，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：CGM国内销售进展不及预期；CGM美国注册进展不及预期；市场竞争加剧风险。

　　主要观点：
　　事件：
　　公司近期发布2025年三季报。2025年前三季度，公司实现收入34.53亿元，同比+8.52%；归母净利润2.11亿元，同比-17.36%；实现扣非归母净利润1.80亿元，同比-22.13%；
　　2025Q3公司实现收入11.90亿元，同比+13.40%；归母净利润3035万元，同比-47.55%；实现扣非归母净利润2211万元，同比-58.44%。
　　点评：
　　2025Q3公司收入增长13%，增速提升
　　2025Q3公司收入实现约11.90亿元，同比增长约13.40%，收入增速回到两位数，较前两个季度增速明显提升，预计BGM/CGM血管检测业务增速提升，带动整体业务增长。
　　盈利能力方面，2025Q3公司毛利率约为43.29%，销售净利润率约为-2.47%，净利润方面主要系与罗氏专利交叉授权支出所致。2024年6月4日，RocheDiabetesCare,Inc.（简称罗氏）在美国特拉华州联邦地区法院向本公司之孙公司TrividiaHealth，Inc.（简称THI）提起专利侵权诉讼。经友好协商，THI于2025年10月2日与罗氏就BGM产品签订了交叉专利许可和解协议，THI需根据协议向罗氏净额支付1,900万美元。上述事项对公司2025年第三季度净利润的影响金额为人民币136,095,100.00元，剔除该影响后，公司2025年第三季度实现归属于上市公司股东的净利润105,200,969.32元，较上年同期增长81.83%。
　　坚定CGM出海，机遇与挑战并存
　　出海方面，2025年公司CGM产品新增巴西、伊朗、尼泊尔、白俄罗斯、乌拉圭、越南等多个国家获批注册证，同时CGM二代产品获得欧盟MDR认证，并进一步扩大了公司两代CGM产品的适用场景。在所有适用年龄（2岁及以上）人群佩戴部位为腹部的基础上，将13岁及以上人群的佩戴部位扩展为上臂或腹部，以满足不同用户的佩戴习惯。公司美国FDA注册方面，一代产品撤回后，公司也在规划二代产品的注册，预计2026年会开展相关的预临床和主临床试验。
　　公司坚定出海战略，收购THI和PTS帮助公司打开海外市场，进一步提升公司在全球市场的竞争力。尽管当前公司与雅培的诉讼仍在进展中，但相信公司有足够的能力应对风险。
　　投资建议
　　我们调整了盈利预测，预计2025-2027年公司收入分别为49.08亿元、55.30亿元和61.30亿元，收入增速分别为10.5%、12.7%和10.9%，2025-2027年归母净利润分别实现3.17亿元、5.34亿元和6.64亿元（2025-2027年前值预测为4.26亿元、5.35亿元和6.66亿元），增速分别为-2.8%、68.2%和24.5%，对应2025-2027年的PE分别为34x、20x和16x，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　CGM销售不及预期风险。
　　海外子公司经营出现不可预期亏损及计提商誉减值的风险。
　　市场竞争加剧风险。
　　与雅培的专利诉讼败诉的风险。

　　业绩简述
　　2025年10月23日，公司发布2025年三季度报告：2025年前三季度公司实现收入34.53亿元，同比+9%；归母净利润2.11亿元，同比-17%；实现扣非归母净利润1.80亿元，同比-22%；
　　2025Q3公司实现收入11.90亿元，同比+13%；归母净利润3035万元，同比-48%；实现扣非归母净利润2211万元，同比-58%。
　　经营分析
　　收入端增长加速，毛利率略有承压。Q3公司收入增速重回双位数增长，血糖类产品呈现加速增长趋势。第三季度公司毛利率43.29%，同比-12.1pct，主要系与罗氏专利交叉授权指出所致，预计有望将回归正常区间。未来公司将在保持以血糖监测产品为核心的慢性病快速检测业务的第一曲线持续稳定增长的同时，努力培育和促进以CGM为基础的第二曲线快速成长。
　　专利诉讼影响短期利润，未来有望逐步恢复。2024年6月，罗氏向公司孙公司Trividia提起专利侵权诉讼，经协商2025年10月2日Trividia已与罗氏就BGM产品签订交叉专利许可和解协议，Trividia根据协议须向罗氏净额支付1900万美元。该事项对公司2025年Q3净利润影响金额约为1.36亿元，剔除该影响后公司2025年Q3实现归母净利润1.05亿元，同比+81.83%。相关专利诉讼已终结，预计未来公司利润有望恢复。
　　CGM产品持续取得突破，国内外推广同步进行。2025年公司CGM产品新增巴西、伊朗、尼泊尔、白俄罗斯、乌拉圭、越南等多个国家获批注册证，同时CGM二代产品获得欧盟MDR认证，并进一步扩大了公司两代CGM产品的适用场景在所有适用年龄（2岁及以上）人群佩戴部位为腹部的基础上，将13岁及以上人群的佩戴部位扩展为上臂或腹部，以满足不同用户的佩戴习惯。公司在CGM海外推广上已取得较大领先，未来有望加速商业化落地。
　　盈利预测、估值与评级
　　预计2025-2027年公司归母净利润分别为2.95、5.15、6.41亿元，同比-10%、+75%、+24%，现价对应PE为36、21、17倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；行业竞争加剧风险；商誉和海外资产减值风险。

　　业绩符合预期，市场地位稳固
　　2025上半年，公司实现营业收入22.64亿元，同比增长6.12%；归母公司净利润1.81亿元，同比下降8.52%。截至半年报，公司占据中国50%以上的血糖仪零售市场，为全球第四大血糖仪企业。公司血糖仪产品覆盖3,800家等级医院、超过40万家药店，在全球公司拥有超过2,500万用户，业务遍布全球187个国家和地区。
　　CGM国际化布局持续推进，全球加速放量可期，
　　目前，血糖仪仍是公司主要的业绩贡献来源，占比超过73%。公司持续巩固现有优势，上半年持续葡萄糖监测系统（CGM）产品注册范围进一步扩大，新增巴西、伊朗、尼泊尔、白俄罗斯、乌拉圭、越南等多个国家获批注册证。此外，公司CGM二代产品已获得欧盟MDR认证，进一步扩大了公司两代CGM产品的适用场景。
　　软实力不断提升，助力全球业务发展
　　公司组建了专业的健康管理团队，依托于公司旗下糖尿病门诊、糖尿病逆转中心等机构和平台，持续完善服务体系建设，为患者提供慢病精细化治疗和管理，服务网络覆盖全球。公司以丰富的产品为基石，辅以全方面的软性服务，协同海外子公司PTS和Trividia通过全球经销商体系建立起覆盖全球187个国家和地区的销售和服务体系。
　　盈利预测
　　预测公司2025-2027年收入分别为48.87、55.72、61.29亿元，EPS分别为0.71、0.94、1.15元，当前股价对应PE分别为28.3、21.4、17.6倍。公司深耕血糖检测领域，地位领先，CGM海外审批进入关键后期阶段，看好后续CGM获批后美国市场放量，维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　国际化市场扩张不及预期、市场竞争风险、研发进展不及预期、新品商业化不及预期的风险。

　　事项：
　　公司发布25年三季报，25Q1-3，营业收入34.53亿元（+8.52%），归母净利润2.11亿元（-17.36%），扣非净利润1.80亿元（-22.13%）。单25Q3，营业收入11.90亿元（+13.40%），归母净利润0.30亿元（-47.55%），扣非净利润0.22亿元（-58.44%）。
　　评论：
　　公司整体运营情况向好，收入同比增速逐季度改善。25Q3公司整体业务及经营情况稳中向好，无论是传统业务还是CGM业务收入均实现了双位数增长，美国两家子公司PTS和THI25Q3在业务端的收入均保持稳健增长态势。25Q3公司收入同比增速为+13.40%，相较25Q2的+9.17%及25Q1的+2.76%，呈现出加速增长趋势。
　　剔除交叉专利授权费用影响，25Q3利润实现高增长。25Q3公司净利润显著下滑，主要是受公司美国孙公司THI（TrividiaHealthInc.）与罗氏（RocheDiabetesCare,Inc.）的交叉专利授权费用影响，2025年10月罗氏与THI达成和解并就BGM产品与罗氏签订了交叉专利许可和解协议，根据协议THI需向罗氏净额支付1,900万美元，对公司25Q3净利润的影响金额为1.36亿元，若剔除该影响，公司25Q3归母净利润同比增长82%，25Q1-3归母净利润同比增长12%。
　　稳步应对专利相关挑战，与罗氏及雅培的专利诉讼取得阶段性成果。尽管公司在研发初期就已经进行了比较完善的产品专利自由度分析，但不可避免还是会面临出海过程中来自行业巨头的专利挑战。2024年6月，罗氏向THI提起专利侵权诉讼，认为THI销售的TRUEMETRIX和TRUEMETRIXPRO试条侵犯了其两项美国专利，2025年10月，罗氏与THI达成和解并就BGM产品与罗氏签订了交叉专利许可和解协议，THI获得了罗氏专利授权（涵盖至少39项美国专利及专利申请以及境外对应专利），以用于实施THI产品；同时罗氏则获得THI专利授权（涵盖至少2项美国专利及境外对应专利），THI需向罗氏净额支付1,900万美元。25年7月，雅培（AbbottDiabetesCareInc.）在海牙UPC分院，针对公司（SinocareInc.）和美纳里尼（AMenariniDiagnosticsS.r.l.）提起了临时禁令申请，雅培宣称公司生产的GlucoMeniCanCGM产品侵犯其专利权，2025年10月，海牙UPC分院全面驳回了雅培针对EP3988471的临时禁令申请。目前公司美国孙公司THI与罗氏就BGM的诉讼已经终结，公司也将积极应对雅培的专利诉讼，并不断加强自身的研发创新和知识产权布局，稳步应对专利相关挑战。
　　投资建议：综合考虑公司三季报业绩及专利授权费用带来的影响，我们预计公司25-27年归母净利润分别为2.9、4.9、5.8亿元（原预测值分别为4.3、5.2、6.3亿元）对应PE分别为34、21、17倍。根据DCF模型测算，给予公司整体估值133亿元，对应目标价约24元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1、CGM行业竞争加剧；2、CGM出海不及预期；3、产品迭代及FDA注册进度不及预期；4、行业技术迭代冲击传统BGM业务。

　　事项：
　　公司发布25年中报，25H1营业收入22.64亿元（+6.12%），归母净利润1.81亿元（-8.52%），扣非净利润1.58亿元（-11.31%）。25Q2营业收入12.22亿元（+9.17%），归母净利润1.09亿元（-6.87%），扣非净利润0.91亿元（-9.36%）。
　　评论：
　　收入稳健增长，利润阶段性承压。收入端，25H1公司推动以血糖监测产品为核心的慢性病快速检测业务稳健增长，实现营业收入22.64亿元，同比增长6.12%，其中血糖类监测产品收入约16.59亿元，收入占比73.29%，同比增长6.88%，传统业务稳健增长，CGM收入实现快速增长。同时，公司积极开拓全球新兴市场、深化精耕模式，通过与海外子公司PTS和Trividia的国际采购协同、全球工厂相互支持、共享资源及优势，推进重点国家本地化运营战略，拓展海外市场业务，25H1公司实现海外收入9.97亿元，收入占比达44.06%，同比增长7.06%。利润端，25H1公司实现归母净利润1.81亿元，同比下降8.52%，主要原因是：1）美国子公司Trividia增加血糖监测仪器的市场投放导致产品毛利率较上年同期有所下降，同时受到汇兑损益和管理费用增加的影响，利润端同比下滑；2）子公司PTS在美国的业务相对稳定，海外业务受墨西哥环境政策的影响政府采购订单下降，PTS整体收入规模和盈利水平较上年同期有所下降；3）公司CGM第二代新产品投入以及BGM新品的投放会在一定程度上短期内影响血糖类监测产品整体毛利率，同时投流等市场费用增加，导致公司净利润下降。
　　积极推进CGM全球市场开拓。25H1公司CGM产品注册范围进一步扩大，新增巴西、伊朗、尼泊尔、白俄罗斯、乌拉圭、越南等多个国家获批注册证，此外CGM二代产品获得欧盟MDR认证，并进一步扩大了公司两代CGM产品的适用场景。目前公司CGM业务在全球市场开拓顺利，在欧洲市场，公司与Menarini建立深度合作关系，公司CGM产品已成功进入英国、奥地利的国家医保目录，并且在瑞典、西班牙、意大利等国家的单项招标中中标；在东南亚、中东、东欧等市场，公司主要通过与本地经销商合作的模式拓展业务，目前通过这种合作模式已经形成了一定的业务规模；在印度尼西亚、印度、泰国等市场，公司深化本地化精耕策略，通过在当地成立子公司、组建本地化专业团队，全力推进重点国家的本地化运营战略，目前已实现销售；此外，公司也在eBay、Amazon、AliExpress、Lazada等多个第三方国际平台布局了线上店铺。
　　投资建议：公司业绩符合预期，维持盈利预测不变，我们预计公司25-27年归母净利润分别为4.3、5.2、6.3亿元，对应PE分别为26、21、18倍。根据DCF模型测算，给予公司整体估值153亿元，对应目标价约27元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1、CGM行业竞争加剧；2、CGM出海不及预期；3、产品迭代及FDA注册进度不及预期；4、行业技术迭代冲击传统BGM业务。