投资要点：
　　事件：公司发布2024年三季报，2024年第三季度实现收入10.5亿（+2.05%），归母净利润0.58亿（-59.4%），扣非归母净利润0.53亿（-62.1%）；2024年前三季度：实现收入31.8亿（+4.83%），归母净利润2.55亿（-19.7%），扣非归母净利润2.32亿（-31.7%）；
　　利润端受费用及减值损失增加拖累。前三季度信用减值损失2213万，金额同比提高152%；资产减值损失4578万，同比提高65.6%，核心受Trividia应收账款坏账准备、计提减值损失增加所致。费用端销售费用、研发费用受CGM推广及美国临床影响有所增加，管理费用保持相对稳定。
　　母公司传统业务收入增速有所放缓，核心受渠道业务调整及同期促销策略影响。母公司传统业务端的收入增长跟上半年相比有所放缓，核心受1）由于渠道策略的调整，OTC渠道库存下滑，同时药店医保统筹影响下零售业态面临挑战；2）由于618及双十活动周期延长，对比同期8月促销活动高基数影响。
　　CGM打开百第二成长曲线：1）产品力持续改进，新一代产品2024年4月目前处于评审阶段，通过设计、工艺改进在便捷性舒适度上提升用户体验。叠加渠道协同+价格成本优势，有望持续提高市占率；2）美国FDA临床试验有序推进中，欧盟MDR等市场开拓持续进行，海外打开成长空间。
　　盈利预测与投资建议：考虑到公司Q3业绩受传统业务增速放缓、减值损失增加拖累，我们调整此前盈利预测，预计2024-2026年公司营收分别为43/50/59亿元，同比增长6%、15%、19%；归母净利润分别为3.3、5.1、6.4亿元，同比增长16%、55%、24%，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　CGM美国注册进展不及预期的影响，海外市场销售不及预期的影响，集采降价的影响

　　三诺生物发布2024年三季度报告。2024Q1-Q3，实现营业收入31.82亿元，同比增长4.83%；归母净利润2.55亿元，同比下滑19.71%；扣非后归母净利润2.32亿元，同比下滑31.73%。2024Q3，实现营业收入10.49亿元，同比增长2.05%；归母净利润5786万元，同比下滑59.44%；扣非后归母净利润5318万元，同比下滑62.06%。
　　观点：2024Q3收入端稳健增长，利润端下滑主要系毛利率波动及期间费用率提升影响。积极培育CGM第二成长曲线，二代产品获批在即，美国FDA临床试验进入收官阶段，海外市场放量可期。
　　2024Q3收入端稳健增长，利润端下滑主要系毛利率波动及期间费用率提升。2024Q3收入端稳健增长，利润端下滑主要系毛利率波动及期间费用率提升。2024Q3毛利率为55.38%（（同比-1.28pct），销售费用率27.26%（同比+4.01pct），管理费用率11.68%（同比+0.90pct），研发费用率10.23%（同比+2.04pct）。CGM国内市场仍处于快速抢占市场份额的阶段，海外市场正在积极推进注册准入与上市销售，仍需保持较高的市场投入，同时公司持续推进CGM产品迭代升级，Q3各项费用率保持较高水平。
　　积极培育CGM第二成长曲线，产品迭代升级与海外注册推广均有序推进。2023年公司上市了国内首个CGM产品，并不断推进迭代升级，二代产品已提交NMPA注册申请，我们预计今年年底或明年年初获批。二代产品采用一体式植入，无需组装，在便携性、舒适性方面提升了用户体验。公司CGM已在中国、印尼、欧盟MDR、英国、泰国、马来西亚等多个国家和地区获批注册证，并已在欧洲线上进行销售，美国FDA的注册临床试验也稳步进入收官阶段。凭借Trividia和PTS丰富的商保资源和零售渠道资源，公司CGM出海放量可期。
　　零售+临床+基层渠道全面推进，筑牢产品放量根基。公司不断加强渠道建设，截至2024H1，零售市场，公司占据零售市场近50%的市场份额，拥有超2200万用户，与超4000家经销商、近600家连锁药房展开合作，线上业务覆盖超20家主流电商平台。临床市场，公司产品已覆盖全国30个省份，合作3500家二级以上等级医院，为1200多家等级医院提供院内血糖管理主动会诊系统。基层医疗，已覆盖2000多家基层医疗机构，为超9000家社区医院及乡镇医院提供相关产品和服务。
　　盈利预测与投资建议。考虑宏观环境及竞争加剧，我们预计2024-2026年公司营收分别为42.54、47.96、54.92亿元，分别同比增长4.8%、12.7%、14.5%；归母净利润分别为3.33、4.02、4.95亿元，分别同比增长17.1%、20.6%、23.3%；对应PE分别为44X、36X、29X，维持“买入”评级。
　　风险提示：国内CGM竞争加剧；海外临床及销售不及预期；海外子公司亏损风险。

　　投资要点：
　　事件：三诺生物公布2024年三季度业绩。公司2024年前三季度实现收入31.8亿元（同比+4.8%），实现归母净利润2.6亿元（同比-19.7%），扣非归母净利润为2.3亿元（同比-31.7%）。24Q1/Q2/Q3收入分别为10.1/11.2/10.5亿元（同比14.9%/-0.5%/+2.1%)；归母净利润分别为0.8/1.2/0.6亿元（同比+35.5%/+0.8%/-59.4%)；扣非归母净利润分别为0.8/1.0/0.5亿元（同比+21.5%/-25.4%/-62.1%)。
　　毛利率有所提升，费用投入加大。毛利率方面，24Q1-3毛利率为55.2%，同比+2.2pct，Q1/Q2/Q3毛利率分别为50.7%/59.2%/55.4%，同比-8.5/+11.9/-1.3pct。费用率方面，24Q1-3销售/管理/财务/研发费用率分别为26.5%/10.3%/0.6%/8.8%，同比+2.9/-0.1/-0.3/+0.7pct。2024年分季度来看，Q1/Q2/Q3销售费用率分别为24.7%/27.4%/27.3%，同比-2.4/+5.2/+4.0pct,相比去年同期有所提升；管理费用率分别为6.5%/12.4%/11.7%，同比-1.6/+1.2/+0.9pct；财务费用率分别为0.1%/0.4%/1.4%，同比-1.2/-0.9/+1.1pct；研发费用率分别为9.4%/6.8%/10.2%，同比-0.2/-0.5/+2.0pct。
　　CGM海外商业化进程稳步推进，未来可期。目前美国FDA的注册临床试验已经稳步进入收官阶段，有望在明年获批。除此之外，公司产品已经在印尼、欧盟、英国、泰国、马来西亚、菲律宾等多个国家和地区成功获批，海外商业化进程稳步推进，CGM业务天花板有望持续打开。
　　盈利预测与评级：由于今年费用端投入较大拉低利润，我们对盈利预测模型进行下调，现在预计2024-2026年公司归母净利润分别为3.5亿元、4.7亿元、6.6亿元（前值为4.5亿元、5.7亿元、7.4亿元），增速分别为22.8%/34.5%/40.2%，当前股价对应的PE分别为44X、32X、23X。公司为血糖监测行业龙头，新产品CGM正在快速增长中，海外发力在即，天花板持续打开，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：CGM国内销售进展不及预期；CGM海外拿证进展不及预期；市场竞争加剧风险。

　　主要观点：
　　事件：
　　公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入31.82亿元，同比增长4.83%；归母净利润2.55亿元，同比下滑19.71%。其中，2024Q3公司营业收入10.49亿元，同比增长2.05%；归母净利润0.58亿元，同比下滑59.44%。
　　点评：
　　2024Q3公司收入端稳步增长，销售费用率提升明显
　　2024Q3，公司整体收入10.49亿元，同比增长2.05%，我们预计BMG血糖业务保持平稳，CGM仍维持较高增速。从费用率来看，2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为27.26%、11.68%、10.23%、1.36%，同比2023Q3分别增加4.0/0.9/2.04/1.09个百分点。其中销售费用率提升较为明显，我们预计与公司CGM业务在国内线上、线下业务拓展有关。
　　公司的研发费用率也保持提升趋势，公司前三季度投入研发费用2.78亿元，同比+13%，研发费用率达到8.75%。第三季度，公司重点推进CGM产品在美国的临床进展，以及公司第二代CGM产品的国内外注册和第三代CGM产品的研发。公司通过对销售费用和研发费用的大力投入，努力培育和促进以CGM为基础的第二曲线快速成长。
　　海外子公司保持盈利，CGM海外拓展可期
　　公司海外子公司Trividia2024年前三季度均保持盈利，其在美国市场的销售渠道广泛，预计CGM产品美国上市后将进一步提升其盈利能力，进而公司的商誉减值风险将大大降低。
　　公司的CGM产品已相继在印尼、欧盟、英国、泰国、马来西亚、菲律宾、印度、孟加拉国、摩洛哥、哥伦比亚、委内瑞拉、危地马拉、土耳其以及约旦等多个国家和地区成功获批。而且，公司在美国CGM临床进展也较为顺利，预计2025年中或第三季度实现获批上市。公司在欧洲市场也正在推进公司CGM产品和大经销商的签约工作，并同步推进部分西欧国家的医保准入工作。我们预计2025年公司CGM海外市场将贡献一定的收入，2026年将进入大规模放量阶段。
　　投资建议
　　我们预计2024-2026年公司收入分别为43.17亿元、48.75亿元和54.46亿元（前值为43.82亿元、49.97亿元和56.32亿元），收入增速分别为6.4%、12.9%和11.7%，2024-2026年归母净利润分别实现3.57亿元、4.73亿元和6.16亿元（前值为4.19亿元、5.47亿元和6.82亿元），增速分别为25.4%、32.5%和30.4%，2024-2026年EPS预计分别为0.63元、0.84元和1.09元，对应2024-2026年的PE分别为44x、33x和25x，公司深耕血糖监测领域，BGM业务稳定增长，CGM国内初步开始放量，海外市场预计在2025年美国市场上市，成长天花板高、潜力大，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　CGM销售不及预期风险。
　　海外子公司经营出现不可预期亏损风险。
　　市场竞争加剧风险。

　　事件：公司发布2024年三季报，公司24年前三季度实现营业收入31.82亿元，同比增长4.83%；归母净利润2.55亿元，同比下滑19.71%。单Q3营业收入10.49亿元，同比增长2.05%；归母净利润0.58亿元，同比下滑59.44%。利润端业绩略低于市场预期
　　点评：
　　业绩略低于与预期，传统血糖业务平稳增长。我们推测剔除心诺健康并表及CGM销售贡献，公司24年前三季度BGM血糖监测实现平稳增长，其中推测CGM销售约2亿元。公司深耕行业二十余载，在BGM产销研各个环节奠定先发优势和龙头地位，我们看好其在传统血糖监测领域布局的产品体系、渠道网络，预计24年BGM业务收入有望维持稳健增长。
　　CGM国产第一梯队企业，即将迎来销售放量。公司CGM产品已于23年获批后正式上线销售，推测23年销售收入约8000万，公司指引CGM产品24年销售目标3~5亿元，25年有望实现盈利，二代产品有望上市补充产品梯队。我们认为CGM行业有望迎来加速扩容，公司自2008年开始布局研发基于三代传感器技术的CGM产品，2023H1公司CGM新品获批上市，成为拉动公司业绩增长的第二曲线。
　　国际化出海可期，海外子公司拐点初现。公司CGM产品已于23年获得CE认证，24年有望实现在欧盟主要国家的销售导入；CGM美国临床推进顺利，公司指引CGM产品有望于24年提交FDA上市申请并于25年获得批准。两家海外子公司经营改善趋势明显，预计全年有望实现盈利。公司目前已建立起全球销售网络、品牌资源，产品国际化出海可期。此外，随着对海外子公司的整合进入尾声，子公司经营拐点初现，有望实现盈利。
　　盈利预测、估值与评级：考虑到研发投入（海外临床推进、国内CGM迭代研发费用）、销售推广费用加大，我们下调24~26年归母净利润预测为3.4/4.3/5.5亿元（原预测值为4.5/5.5/6.3亿元，下调幅度为24.1%/17.9%/12.5%），考虑到公司是国产血糖监测第一品牌，业务出海至欧盟和美国等成熟市场可期，维持“买入”评级。
　　风险提示：CGM销售不及预期、海外临床进展低预期、海外子公司经营风险等。