Jingsheng Mechanical & Electrical (Jingsheng) reported 1H26 revenue/attributable net profit (NP)/recurring NP of RMB3,452/232/102mn (-40.47/-63.66/-80.90% YoY). For 2Q26, revenue/attributable NP were RMB1,723/130mn (-35.26/+96.19% YoY, -0.39/+26.47% QoQ). In a downward PV cycle, equipment revenue declines and intensified competition in the material market temporarily weighed on profit. In 2Q26, profit improved QoQ. Accelerated expansion into semiconductor equipment and silicon carbide could unlock new earnings growth drivers beyond PV equipment, in our view. Maintain BUY.
Contract liabilities and cash flows improved YoY in 2Q26
For 1H26, net operating cash flow was RMB1,366mn (+205.75% YoY), and contract liabilities were RMB3,679mn (+16.10% YoY, +93.13% QoQ). The increases in cash flows and contract liabilities reflect growing orders in hand and order prepayments, which we attribute to the accelerated PV equipment exports that expanded its order backlog. For 1H26, sales/administrative/R&D/financial expense ratios were 1.39/8.38/13.46/0.72% (+0.7/+4.4/+5.4/+0.4pp YoY), and the overall expense ratio was 23.94% (+10.93pp YoY). We expect accelerated PV equipment exports as well as integrated circuit (IC) and compound semiconductor businesses to drive down the company's expense ratios.
Earnings forecasts and valuation
We cut our 2026/2027/2028 attributable NP forecasts by 27.62/7.74/2.24% to RMB634/831/1,065mn and project EPS of RMB0.48/0.63/0.81, as a downward PV cycle could weigh on its 2026 PV equipment and materials revenue. Meanwhile, growing investments in semiconductor solutions could lift expense ratios. However, as semiconductor equipment/materials and PV equipment exports enter revenue recognition, we expect 2027/2028 profit to remain largely stable vs our previous estimates. We value the stock at 82x 2027E PE, above its peers' average of 67x on iFinD consensus, as it is one of the few PV/semiconductor equipment producers that expand into compound semiconductor materials such as silicon carbide substrates. As disclosed in its interim report, Jingsheng expects 2026 revenues from IC/compound semiconductor equipment and materials to grow rapidly YoY. Our target price is RMB51.66 (previous: RMB52.26, based on 78x 2026E PE).
Risks: slower-than-expected PV capacity expansion, slower-than-expected progress in the semiconductor business.

　　晶盛机电发布半年报，2026年H1实现营收34.52亿元（yoy-40.47%），归母净利2.32亿元（yoy-63.66%），扣非净利1.02亿元（yoy-80.90%）。其中Q2实现营收17.23亿元（yoy-35.26%，qoq-0.39%），归母净利1.30亿元（yoy+96.19%，qoq+26.47%）。受光伏行业下行周期影响,公司设备确收减少,材料业务竞争加剧,造成利润短期承压。公司二季度利润环比提升，我们认为在半导体设备和碳化硅业务提速布局下，公司有望开拓光伏业务之外的新成长曲线，维持“买入”评级。
　　26Q2公司合同负债与现金流同比大幅改善
　　26H1公司经营活动现金净流量13.66亿元，同比+205.75%，合同负债36.79亿元，同比+16.10%，较一季度增加93.13%。公司现金流和合同负债的增加，显示了公司在手订单和订单预付款的增加，我们认为主要系光伏设备出海进度加速，增厚公司在手订单。26H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.39%/8.38%/13.46%/0.72%，同比+0.7pct/4.4pct/5.4pct/0.4pct，期间费率合计23.94%，同比+10.93pct。随着公司光伏海外业务和集成电路及化合物半导体业务布局加速，公司后续费率有望逐步下降。
　　集成电路及化合物半导体在手订单持续增长
　　公司积极推进国际化战略，在日本设立研发中心，在马来西亚投建碳化硅衬底产业基地，构建“研发＋制造＋服务”全球化运营体系，海外业务规模持续增长。公司在半导体领域布局1）集成电路硅片、芯片先进制程及封装设备，2）化合物半导体长晶、外延、检测、离子注入等设备，3）半导体设备精密零部件和石英坩埚等耗材；4）碳化硅衬底及氮化硅陶瓷材料。公司半导体业务发展加速，截至2026年6月30日，公司未完成集成电路及化合物半导体装备合同超47亿元（含税），较2025年37亿元显著增加。根据公司半年报，公司预计2026年全年集成电路与化合物半导体设备及材料收入超40.00亿元，同比增加116%。
　　盈利预测与估值
　　我们下调公司26-28年归母净利润至6.34/8.31/10.65亿元（较前值分别下调27.62%/7.74%/2.24%），对应EPS为0.48/0.63/0.81元。下调主要是考虑到光伏行业下行周期，公司26年光伏设备收入和材料收入确认承压，同时在持续投入半导体背景下，我们预计公司费率将有所增加。但随着半导体和海外光伏业务逐步进入确收周期，预计公司27-28年利润与我们此前预期相比相对稳定。可比公司27年iFind一致预期PE为67倍（可比公司26年一致预期前值为63倍PE），考虑公司从设备企业拓展至碳化硅衬底等化合物半导体方向，在半导体及光伏设备中具备稀缺性，且根据公司半年报披露，公司预计2026年集成电路与化合物半导体设备及材料收入有望实现同比高增，我们认为公司应享有一定估值溢价，给予公司27年82倍PE估值，下调目标价为51.66元（前值52.26元，对应26年78倍PE）。
　　风险提示：光伏行业下游扩产不及预期；半导体业务进展不及预期。

　　投资要点
　　光伏业务阶段承压，半导体业务持续放量：2026H1公司营业收入为34.52亿元，同比-40.5%，主要系公司光伏设备和材料收入同比下滑，其中设备及其服务营收21.66亿元，同比-47.0%，占比66.6%；材料营收10.87亿元，同比-11.4%，占比33.4%；归母净利润为2.32亿元，同比-63.7%；扣非归母净利润为1.02亿元，同比-80.9%。Q2单季营业收入17.23亿元，同比-35.3%，环比-0.4%；归母净利润1.30亿元，同比+96.2%，环比+26.5%；扣非归母净利润0.20亿元，同比-48.2%，环比-76.1%。受益于半导体行业持续发展及国产化进程加快，公司半导体业务持续发展，2026H1集成电路与化合物半导体设备及材料收入13.07亿元，公司预计2026年全年收入超40.00亿元。
　　毛利率显著提升，费用率有待改善：2026H1，公司毛利率为30.4%，同比+6.0pct，设备及服务毛利率为37.9%，同比+4.9pct，材料毛利率为18.7%，同比+12.5pct；销售净利率为5.3%，同比-5.4pct；期间费用率为24.0%，同比+11.0pct，其中销售费用率为1.4%，同比+0.7pct，管理费用率为8.4%，同比+4.4pct，研发费用率13.5%，同比+5.4pct，财务费用率为0.7%，同比+0.4pct。Q2单季度毛利率为31.4%，同比+10.8pct，环比+2.0pct；销售净利率5.2%，同比+2.8pct，环比-0.4pct。
　　半导体装备在手订单充沛，经营性现金流显著改善：截至2026H1，公司合同负债为36.79亿元，同比+16.1%，主要系本期预收款增加；存货为68.04亿元，同比-23.9%；公司未完成集成电路及化合物半导体装备合同超47亿元。2026H1，公司经营活动净现金流为13.66亿元，同比+205.8%，主要系本期销售商品、提供劳务收到的现金增加，其中2026Q2经营活动净现金流为16.01亿元，同比+2990.1%，环比转正。
　　半导体业务多点突破，设备、材料及零部件协同推进：①半导体设备：2026H1，公司12英寸干进干出边抛机、双面减薄机等新品加快客户验证；应用于先进封装的超快紫外激光开槽设备成功开发，填补国内高端技术空白；应用于半导体大硅片的新一代半导体大硅片双抛机市占率快速提升。12英寸常压硅外延设备实现小批量销售，12英寸减压外延设备实现销售出货并获重要客户复购，12英寸ALD设备进入国内头部逻辑产线验证。②半导体衬底材料：2026H1，公司攻克12英寸碳化硅晶体生长中的温场不均、晶体开裂等核心难题，实现12英寸超大尺寸晶体生长的技术突破，已向产业链客户进行送样验证；同时，8英寸、12英寸碳化硅衬底已向全球及国内功率芯片领域过半数头部厂商实现批量供货，其中8英寸实现大规模供应，12英寸实现小批量供应。公司同步推进马来西亚槟城及银川项目建设，加快6英寸、8英寸碳化硅衬底年产90万片项目投产。氮化硅陶瓷材料成功突破关键流延成型、精密温场控制等全产业链核心技术，公司首条氮化硅陶瓷基板产线已通线量产，产品关键性能指标对标国际主流产品③半导体零部件：子公司晶鸿精密不断强化精密加工、特种焊接、组装测试、半导体级表面处理等核心制造能力，拓展真空腔体、精密传动主轴、游星片、陶瓷盘等高精度零部件的客户群体，推动市场规模持续提升。
　　盈利预测与投资评级：考虑到光伏业务阶段承压以及半导体业务未来有望放量，我们下调公司2026/2027年归母净利润为6.1（原值9.8）/10.1（原值11.7）亿元，上调2028年归母净利润为15.2（原值14.5）亿元，当前市值对应2026-2028年PE分别92/55/37X，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求波动风险、下游应用拓展不及预期、市场竞争加剧风险、技术研发不及预期。

　　公司“装备+材料+耗材零部件”三大业务平台持续深化。公司坚持先进材料、先进装备双引擎可持续发展的战略定位，已形成半导体装备+半导体衬底材料及+半导体耗材及零部件三大核心业务板块。半导体装备覆盖集成电路（8-12英寸大硅片全流程设备、外延设备、先进封装设备）、化合物半导体（碳化硅长晶及全流程加工设备，6-8英寸外延设备市占率领先，率先开发12英寸碳化硅外延设备）、光伏装备（硅片+电池+组件全产业链核心装备）三大领域。衬底材料方面，8英寸碳化硅衬底已实现规模化量产并获海内外客户批量订单，12英寸碳化硅晶体生长技术实现突破并建设中试线送样验证。耗材及零部件方面，半导体石英坩埚实现国产替代并市占率领先，子公司晶鸿精密覆盖腔体、传动装置等核心零部件并获头部客户认证批量供货。
　　业绩因光伏周期短期承压，半导体业务逆势增长结构持续优化。2025年公司实现营业收入113.57亿元，同比-35.38%；归母净利润8.85亿元，同比-64.75%，主要受光伏行业周期性调整及Q4计提存货跌价准备约3.5亿元影响。其中集成电路与碳化硅相关设备及材料收入达18.50亿元，半导体业务结构持续优化。截至2025年末，公司未完成集成电路及化合物半导体装备合同超37亿元（含税），半导体业务订单占比持续提升。
　　碳化硅衬底进入产业化前夜，全球化布局加速推进。公司在马来西亚槟城投建8英寸碳化硅衬底产业化项目，在银川投建8英寸碳化硅衬底片配套晶体项目，形成“国内+海外”双产能布局，全球供应保障能力大幅提升。同时，光学级碳化硅材料布局成效显著，8英寸产品工艺稳定并实现规模量产，12英寸光学级碳化硅衬底研发取得突破并小批量生产。
　　投资建议：我们预计公司26-28年实现归母净利润11.14/13.39/16.63亿元，同比+25.9%/+20.2%/+24.1%，对应EPS为0.85/1.02/1.27元。公司半导体业务结构持续优化，订单占比持续提升，给予公司“买入”评级。
　　风险提示：宏观需求下滑，海外开拓风险等

Jingsheng Mechanical&Electrical(JSG)has reported 1Q26 revenue/attributable net profit(NP)/recurring NP of RMB1,729/103/82.52mn(-44.88/-82.10/-83.41%YoY and-43.93/+726.48/-%QoQ).The company continues to expand its IC and SiC substrate-related businesses,and we remain positive on its new growth trajectory.Maintain BUY.
Revenue/profit/cash flow YoY down on PV cyclical volatility
Affected by the temporary S/D mismatch in the PV industry,JSG's 1Q26 revenue,profit,and cash flow indicators declined YoY.Net operating cash flow in 1Q26 was-RMB235mn(1Q25:RMB395mn),which we attribute mainly to the decline in cash received from sales of goods and services,which fell from RMB1,902mn in the previous period to RMB925mn in the current period,mirroring slower customer payment cycles due to PV industry fluctuations.With the subsequent recovery of the PV industry and the company's ongoing breakthroughs in new business areas,we expect JSG's collection issues to gradually improve.
1Q26 GPM up YoY,R&D spending stepped up
For 1Q26,JSG's GPM/NPM was 29.44/5.5%(+1.88/-12.31pp YoY),with the overall expense ratio at 24.54%(+12.76pp YoY).Specifically,the sales/administrative/R&D/financial expense ratio was 1.28/8.45/14.03/0.77%(+0.64/+4.86/+6.62/+0.64pp YoY).We believe the rising expense ratio was driven by both the YoY revenue decline and continued R&D investments,as the company intensifies R&D in new areas such as IC and SiC equipment and materials,which we expect to create new growth trajectories.
Earnings forecasts and valuation
We maintain our 2026/2027/2028 attributable NP forecast at RMB876/900/1,089mn,with EPS of RMB0.67/0.69/0.83.JSG’s peers’average 2026E PE is 63x on iFind consensus.In light of the company’s rapid expansion in semiconductor materials such as SiC substrates,its status as aleading domestic mass producer of 8-inch SiC wafers,the strides it has made in 12-inch SiC technology,and the rarity of equipment companies that have successfully extended into materials and thereafter achieved industrialization,we believe the stock deserves avaluation premium.We thus value the company at 78x 2026E PE(previous:75x)and raise our target price to RMB52.26(previous:RMB50.25).
Risks:Downstream PV capacity additions below our expectations,slower semiconductor progress than we expect.