事件概述
　　麦克奥迪发布2025年半年报，25H1公司实现营收6.91亿元，同比+5.60%；归母净利润9,177.48万元，同比+18.46%；
　　扣非归母净利润8,443.36万元，同比+17.13%。
　　业绩增速符合预期，利润率同环比恢复
　　分业务看，25H1输配电设备制造业务实现营收4.15亿元，同比+28.31%；显微镜制造业务实现营收1.77亿元，同比-11.10%；医疗诊断产品及服务业务实现营收9,881.28万元，同比-24.93%。
　　单季度看，25Q2公司实现营收3.75亿元，同比+5.34%，环比+18.74%；归母净利润5,689.32万元，同比+24.55%，环比+63.10%；扣非归母净利润5,123.50万元，同比+13.47%，环比+54.33%。
　　毛利率承压，期间费用率保持稳定
　　毛利率：25H1公司毛利率为40.57%，同比-1.55pct；其中25Q2毛利率为39.56%，同比-3.37pct，环比-2.21pct。
　　期间费用率：25H1公司的期间费用率为24.68%，同比-1.94pct；其中销售、管理、研发、财务费用率分别为9.13%、13.35%、5.87%、-3.67%，同比-0.98pct、+0.38pct、+0.60pct、-1.94pct。财务费用大幅下降主要是汇率波动所致。
　　三大业务并驾齐驱，智能电气业务持续增长
　　智能电气业务：公司专注环氧绝缘件研发制造30余年，环氧绝缘件电压等级涵盖10kV至1,100kV，是全球为数不多具备中压、高压、超高压、特高压全电压等级的制造商，稳居全球细分行业前列。凭借领先的技术水平和可靠的产品质量，公司成为ABB、施耐德、西门子、思源电气等国内外一流输配电设备企业的长期合作伙伴。25年上半年，公司紧紧围绕产能瓶颈这一制约发展的关键，统筹推进各产线扩能改造工程，中压车间产能同比提升12%，高压车间6月产能达成率高达87.2%；下半年将继续聚焦智能化技改积极推动产能提升，积极拓展新能源领域创新合作，形成新的业务增长点。
　　智慧光学业务：公司深耕光学领域30余年，长期专注于光学显微镜、数码显微镜及显微图像集成系统的研发、生产与销售，已成为国内光学显微镜领域的领军企业及全球知名品牌。公司产品下游涵盖智能教学、工业检测、科研医疗、科仪定制等领域，客户网络覆盖中国大陆、西班牙、日本、德国等109个国家和地区。25年上半年，公司积极拓展机器视觉及3D打印产品等应用领域，下半年将加快工业三维产品的研发，并加强“一带一路”市场开拓推进海外项目。
　　数智医疗业务：公司数智医疗业务聚焦数字病理全价值链，核心业务依托国家卫健委中国数字病理远程诊断和质控平台，围绕数字化病理扫描与应用系统展开。25年上半年，公司与厦门理工学院、集美大学、省肿瘤医院等高校、医疗机构开展产学研合作，完成“数字病理远程诊断与质控平台病理切片诊断数据集”登记，获得了北京市首张病理切片影像资产登记凭证；
　　下半年将以数字病理远程诊断与质控平台为核心，加强与合作伙伴的协作，覆盖区域医疗协同；与合作方共同发布相关垂直大模型，推动区域中心项目落地。
　　盈利预测与投资建议
　　参考25年半年报，我们调整25-27盈利预测。我们预计2025-2027年公司实现营业收入为15.26、17.82、20.19亿元（原值为14.77、16.71、18.52亿元），分别同比增长12.7%、16.8%、13.3%；预计2025-2027年EPS为0.34、0.35、0.40元（原值为0.34、0.42、0.50元）。对应2025年9月4日收盘价16.60元，PE分别为48.87、47.11、41.90。
　　公司经营稳健，电气、光学业务前景可期，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　中美贸易冲突风险；新业务拓展进度不及预期等

　　亦庄投资控股上市公司平台，股东实力强劲资源丰富
　　公司早期主要深耕环氧绝缘件领域，2012年于深交所创业板上市，上市后开始通过并购横向拓展业务版图，经2015年及2018年两次并购后形成了“医疗+光学+电气”三大业务板块。2021年，亦庄投资成为公司控股股东，北京经开区管委会成为公司实际控制人。亦庄投资注册资本188亿元，管理资产规模1,451亿元，下属全资、控股、参股、代管企业42家，实力强劲资源丰富，可持续对公司进行深度赋能。
　　聚焦数字病理全价值链，乘病理数智化东风
　　公司数智医疗聚焦数字病理全价值链，构建了覆盖研发、制造、销售及服务的一体化生态，核心业务依托卫健委中国数字病理远程诊断和质控平台，围绕数字化病理扫描与应用系统展开。此前公司数智医疗板块收入波动较高，主要系因为开展核酸检测业务。随着病理行业的数智化持续加速，公司有望持续受益。
　　深耕显微领域多年，品牌建设构筑护城河
　　公司深耕光学领域30余年，专注于光学显微镜、数码显微镜及显微图像集成系统的研发、生产与销售，产品包含近百个型号，拥有MOTIC、NATIONAL、SWIFT、CLASSICA四大品牌。凭借三十余年的技术积累与全球化布局，公司客户网络已覆盖中国大陆、西班牙、日本、德国等109个国家和地区，成为国内光学显微镜领域的领军企业及全球知名品牌。未来，公司将在保持教学领域稳定性同时，在工业、科研及医疗领域持续打开新增长空间，巩固其全球智能光学领域的领先地位。
　　高压环氧绝缘件持续增长，服务全球一流客户
　　公司智能电气业务专注于环氧绝缘件的研发与制造，电压等级涵盖10kV至1,100kV，是全球为数不多具备中压、高压、超高压、特高压全电压等级的制造商。凭借领先的技术水平和可靠的产品质量，公司成为ABB、施耐德、西门子、思源电气等国内外一流输配电设备企业的长期合作伙伴，在产销规模、技术实力和经济效益方面稳居行业前列。2024年度，公司紧抓全球能源转型带来电力设备需求提速的市场机遇，进一步深化与现有优质大客户的合作关系，高压产品年度收入同比增长24%，国内高压收入较上年增长28%，海外高压收入增长21%。
　　投资建议
　　我们预计公司2025-2027年营收分别为14.77、16.71、18.52亿元，同比+9.12%、+13.11%、+10.86%；归母净利润分别为1.74、2.17、2.60亿元，同比+7.61%、+24.64%、+19.99%；EPS分别为0.34、0.42、0.50元。25年7月4日收盘价为15.67元，对应PE分别为46.67x、37.44x、31.20x。考虑到公司主营业务发展稳健，控股股东实力强劲资源丰富，故给予一定的估值溢价。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　需求不及预期，国际贸易政策变动风险，汇率波动风险。