天华新能发布半年报，2025年H1实现营收34.58亿元（yoy-6.88%），归母净利-1.56亿元（yoy-118.65%），扣非净利-2.00亿元（yoy-138.29%）。其中Q2实现营收17.70亿元（yoy-9.63%，qoq+4.89%），归母净利-1.59亿元（yoy-147.75%，qoq-4977.49%）。考虑三季度锂价回升，公司业绩或环比修复，我们维持增持评级。
　　公司上半年毛利率受锂价拖累，期间费用上升
　　25H1公司综合毛利率为7.21%，同比-12.45pct，其中锂电材料产品实现毛利率2.49%，yoy-15.42pct，锂电材料板块毛利率下降主要系二季度锂价下跌较多，根据SMM数据，二季度碳酸锂均价为6.53万元/吨，环比下降13.92%，同比下降38.37%。费用方面，公司上半年合计期间费用为3.34亿元，同比+64.93%，费用率为9.65%，同比+4.20pct，其中公司财务费用7825.39万元，同比+260.59%，主要原因系报告期利息收入减少、利息费用增加、汇兑损失增加所致。
　　锂资源矿端扰动导致锂价上行
　　近期国内锂资源供应扰动增加，藏格矿业旗下盐湖在7月17日公告停产，根据藏格矿业24年年报，该项目设计产能为1万吨/年；此外宁德时代江西宜春枧下窝云母矿在8月9日因矿权许可证到期停产。上述两个项目合计产能规模较大，对国内短期锂资源供给或产生较大影响，导致7月以来碳酸锂现货价格明显抬升，据SMM，国内碳酸锂现货价格从7月初6.13万元/吨上涨至8月下旬的8万元/吨以上。展望后市，已停产矿山复产时间仍具有较大不确定性，叠加需求端新能源汽车及储能均维持高增速，在供给扰动仍在的情况下，我们认为下半年国内碳酸锂社会库存大概率呈现连续去化，或将支撑碳酸锂价格维持在8万元/吨左右的价格中枢。
　　津巴布韦Zulu矿重启，公司上下游业务拓展同步加速
　　根据公司公告，公司当前具备16.5万吨电池级锂盐产品产能，含13.5万吨电池级氢氧化锂产能和3万吨电池级碳酸锂产能。原料方面，根据Premier公司公告，Zulu锂钽矿项目于7月6日正式重启，该矿规划锂精矿年产能8.4万吨，已投产试点产能5万吨，公司作为Premier第一大股东，公司可获得每月至少4000吨的锂精矿供应，公司上游资源自给率有望持续提升。固态电池方面，公司除三元、钴酸锂正极材料已实现多款量产外，富锂锰基、尖晶石镍锰酸锂等新型正极材料已向多家客户送样并获得合格评价；硫化物固态电解质已送样至头部企业且反馈良好，目前正推动量产，固态电池业务有望成为公司未来新的业绩增长点。
　　盈利预测与估值
　　二季度公司业绩受到锂价下跌的明显拖累，但考虑到三季度锂价回升，我们基本维持此前盈利预测，预期公司25-27年归母净利润1.81/4.61/8.44亿元，对应EPS为0.22/0.55/1.02元。25预期BPS为13.27元（前值13.28元），25年Wind一致预期PB均值为1.83倍，给予公司25年1.83倍PB，对应目标价24.28元（前值18.25元，对应25年1.37倍PB），维持“增持”评级。
　　风险提示：锂价超预期下跌，公司在建项目进展不及预期等。

　　天华新能发布年报及一季报，2024年实现营收66.08亿元（yoy-36.87%），归母净利8.48亿元（yoy-48.91%），扣非净利4.41亿元（yoy-67.98%）。其中Q4实现营收11.55亿元（yoy-25.80%，qoq-33.58%），归母净利-7567.26万元（yoy+53.44%，qoq-185.57%）；25Q1实现营收16.88亿元（yoy-3.80%、qoq+46.05%），归母净利325.88万元（yoy-99.35%、qoq+104.31%），扣非净利-2737.27万元（yoy-110.56%）。考虑到行业逐渐接近曙光，公司冶炼产能多且逐步布局上游资源，维持增持评级。
　　锂价下跌导致盈利能力下降，资产减值亦影响业绩表现
　　受锂价下跌影响，锂电材料行业生产量/销售量分别yoy-33.46%/-40.66%。同时，2024年公司综合毛利率22.57%，同比下降5.34pct，其中锂电材料业务毛利率21.08%，同比下降6.56pct。此外，24年公司计提2亿左右资产减值，亦影响业绩表现。
　　中游完成技术改造，积极布局上游锂矿资源
　　截至2024年末，公司位于四川省宜宾市的子公司天宜锂业拥有年产7.5万吨电池级氢氧化锂产能；位于四川省眉山市的子公司四川天华拥有年产6万吨电池级氢氧化锂产能，其中一条产线为柔性生产线，可根据市场需求转化为年产2.65万吨电池级碳酸锂产能；位于江西省宜春市的子公司奉新时代拥有年产3万吨电池级碳酸锂产能。公司非常注重上游资源布局，子公司四川天华通过竞拍获得四川省道孚县容须卡南锂矿勘查探矿权；子公司宜春盛源通过竞拍获得江西省奉新县金子峰—宜丰县左家里矿区陶瓷土（含锂）矿采矿权。资源布局能有效保障公司锂矿资源供应，增强公司核心竞争力。
　　锂：延续震荡寻底，能否触发大型矿山退出是关键
　　行业方面，我们认为锂25年大概率延续供给过剩，若25年需求表现好于市场预期，则锂价可能在7-9万元/吨区间震荡；如果25年需求表现弱于市场预期，则锂价可能重新跌回至7万元/吨以下，低价能否触发大型矿山退出或将成为行业供需格局能否反转的关键。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2025-2027年EPS分别为0.22、0.56、1.03元（前值2025-2026年1.64、2.50元，调整幅度分别为-86.6%、-77.6%）。可比公司25年Wind一致预期PB均值为1.37倍，给予公司25年1.37倍PB，25年BPS为13.28元，对应目标价18.25元（前值17.94元，对应2024年1.14XPB），维持“增持”评级。
　　风险提示：行业下游需求不及预期，锂价下跌超预期等。