事件：4月23日公司披露2023年报及2024年一季度报。2023年公司实现营收105亿元，同比-39%，毛利率28%；归母净利17亿元，同比-75%，净利率16%。分季度看，Q1-Q4分别实现营收35/31/23/16亿元，Q4同环比-65%/-31%；归母净利8.8/4.9/4.5/-1.6亿元，Q4同环比转亏。2024Q1公司实现营收17.5亿元，同环比-50%/+13%，毛利率17%；归母净利5亿元，净利率29%；扣非归母2.6亿元，扣非净利率15%，环比实现扭亏。
　　锂价下跌与矿端成本刚性构成公司业绩大幅下滑主因。从毛利结构来看，公司主要盈利来源为锂盐、防静电超净产品与医疗器械，2023年毛利分别为27/1/1.4亿元。2023年锂盐价格大幅下跌，而矿石原料调价周期相对滞后，成本刚性下公司锂盐版块盈利空间大幅收窄，并产生3亿元资产减值损失。得益于与宁德时代的深度捆绑关系，公司部分采用来料加工模式赚取稳定加工费，保证了相对平稳的净利率水平。同时，由于国内管控措施放开，公司防静电超净产品与医疗器械业务营收亦出现下滑。随着锂价平抑，2024Q1公司实现环比扭亏，毛利录得3亿元，环增11%；同时，公司资产减值损失冲回2.16亿元并获3.8亿元其他收益（主要为政府补贴），归母净利明显改善。截至2024Q1公司账面存货价值19亿元，占流动资产比重由去年同期21%降至15%，环比有增主因锂精矿备货增加，总体库存压力偏低。
　　资源&冶炼一体化布局稳步推进，背靠宁德时代有望以量补价。（1）冶炼端，公司现已建成13.5万吨电氢+3万吨电碳产能。其中天宜锂业（持股75%）5万吨和四川天华（持股93%）6万吨电氢产能，目前均已达产；伟能锂业（持股75%）规划5万吨电氢项目，一期2.5万吨电氢项目于2023Q3达到预定可使用状态；奉新时代（持股75%）规划建设10万吨碳酸锂产能，一期3万吨于去年7月投产。远期规划26万吨电池级锂盐产能。预计今年新建产能将持续释放增量；公司通过合资、来料加工、相互持股等方式与宁德时代形成稳定利益共同体，有望依靠大客户消化新增产能，实现以量补价。（2）资源端：公司现为AVZ、环球锂业、Premier、QXR等海外资源商第一大股东，并获得旗下矿山远期包销权。其中Premier旗下Zulu项目浮选厂此前因设计问题产能不及预期，预计今年4月项目完成装置优化并进入调试阶段。若能达到设计产能，项目有望加速推进，远期资源短板或得到补强。
　　投资建议：公司是国内电氢龙头，背靠宁德时代有望实现以量补价；资源端多点开花提供中远期业绩弹性。预计2024-2026年公司归母净利18/20/22.6亿元，对应PE为9.1/8.3/7.4倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：需求增速不及预期，供给项目超预期释放，非洲矿权开发风险。

　　事件：2月26日公司公告，为增强投资者获得感，提升公司质量和投资价值，公司发布推动“质量回报双提升”行动方案，具体举措包括：聚焦主业、创新驱动，回购增持、现金分红以及提高信披质量等。
　　公司现金分红比例优于同行，实控人增持凸显公司未来发展强信心。公司自2014-2022年累计分红17.6亿元，分红比例达22%，显著高于同行中位数14%。公司实控人裴振华先生以自有资金于去年1-7月累计回购1.3亿元，占公司股份总数的0.32%；此外，公司结合自身财务情况与业务发展前景积极开展回购，截至1月底已回购约1.6亿元股份，占总股本0.74%。
　　冶炼产能位于国内第一梯队，深度捆绑宁德时代有望以量补价。2023年预计公司形成13.5万吨电氢+3万吨电碳产能。其中，天宜锂业（持股75%）5万吨和四川天华（持股93%）6万吨电氢产能，目前均已达产；伟能锂业（持股75%）规划5万吨电氢项目，一期2.5万吨电氢项目于2023Q3达到预定可使用状态；奉新时代（持股75%）规划建设10万吨碳酸锂产能，一期3万吨于去年7月投产。远期规划26万吨电池级锂盐产能。公司深度捆绑宁德时代，主要合作方式有三：一为合资设厂，主要生产基地天宜锂业由公司及宁德时代分别持股75%/25%。二为来料加工，宁德时代持有江西枧下窝云母矿及Pilbara等海外矿商股权，并凭借其市场地位、规模化采购获取低价矿石原料；公司与其合作过程中，部分采用来料加工模式赚取稳定加工费。三为互相持股，公司实控人裴振华先生间接持股宁德时代5.16%股权，为后者第四大股东；宁德时代直接或间接持股公司0.72%，为公司第七大股东。公司背靠下游行业龙头，有望有效消化新增产能实现以量补价。
　　资源端持续孵化绿地项目，Manono诉讼取得积极进展。公司目前主要包销原料来源为AMG与Pilbara，合计精矿年包销量为22-25万吨；考虑宁德时代保供原料，公司现阶段资源保障率约39%。公司现为AVZ、环球锂业、Premier、QXR等海外资源商第一大股东，并获得旗下矿山远期包销权。其中AVZ旗下Manono为世界上最大的锂辉石矿山之一。近期仲裁庭颁布临时法令：恢复Dathcom对拆分后的矿权PR13359的所有权，PR15775矿权尚存争议。这一临时措施倾向于支持AVZ及公司对矿山已勘探区域所有权。
　　盈利预测：锂价大幅下跌公司业绩承压，谨慎下调2023-2025年电氢价格假设为23/10/8.5万元/吨。公司是国内电氢龙头，背靠宁德时代有望实现以量补价，资源端多点开花提供中远期业绩弹性。预计2023-2025年公司归母净利17/20/22亿元，对应PE为11.2/9.3/8.5倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：需求增速不及预期，供给项目超预期释放，非洲矿权开发风险。

　　23年归母净利润同比下降-74.81%，维持增持评级
　　公司23年实现营业收入104.68亿元，yoy-38.54%；归母净利润16.59亿元，yoy-74.81%。公司24Q1实现营收17.54亿元（yoy-50.41%，qoq+12.66%），归母净利润5.02亿元（公司24Q1获得政府补助3.76亿元），扣非净利润2.59亿元（yoy-69.80%，qoq+262.84%）。当前锂行业供需关系延续过剩格局，但我们认为过剩情况已呈现收敛态势，锂价有望在寻底后逐步企稳。基于氢氧化锂24-26年9/10/12万元/吨的假设，预计公司24-26年归母净利润分别为13.08/13.83/21.05亿元（前值24-25年分别9.70/16.44亿元）。可比公司24年Wind一致预期PB（24E）均值1.35X，给予公司PB（24E）1.35X。测算公司目标价21.40元，给予“增持”评级。
　　锂价下跌，公司盈利下滑
　　受锂价下跌影响，23年公司综合毛利率、净利率分别为27.91%/20.22%，同比分别下降-36.53pct/-31.50pct。其中公司锂电材料业务毛利率27.63%，yoy-36.53pct。24Q1公司综合毛利率16.84%（yoy-23.78pct，qoq-0.23pct）。
　　费率方面，23年合计期间费用率4.38%，yoy+1.93pct。此外公司23Q4资产减值2.9亿元，主要系公司存货价值下跌所致。
　　公司建成16.5万吨锂盐产能，正加快推动产业链一体化发展
　　随着子公司天华时代6万吨和伟能锂业2.5万吨氢氧化锂产能相继在2023年投产，公司目前合计拥有13.5万吨氢氧化锂产能。此外公司还规划建设碳酸锂产能10万吨，其中一期3万吨产能在2023年7月实现投产。原材料端公司在23年继续加大上游精矿投资，根据公司年报披露，目前公司目前拥有AVZ公司6.73%股权，该公司持有目前全球储量最大、品位最好的硬岩锂矿床之一Manono项目75%权益，该项目量产后有望成为公司最大锂精矿来源。公司积极拓展上下游投资，加快推动一体化发展。
　　海外锂矿出现减产信号，锂价或在24年探底后有所回暖
　　受矿端持续扩产及需求增速放缓等原因影响，锂行业供需关系在23年至今呈现明显过剩格局。但在锂价持续下跌影响下，近期包括Finnis等高成本矿山宣布停产，同时Greenbush、MtCattlin等矿山下调了24年的产量指引，部分矿山扩产进度放缓，锂供给过剩格局已出现一定程度收窄迹象。若锂价在后续继续下探，可能引发更多矿山减产，锂供需格局有望迎来实质性改善。基于此判断，我们预计24-26年锂供需过剩比例分别为5.36%/5.02%/-2.22%，锂价有望实现寻底后企稳态势。
　　风险提示：行业下游需求不及预期，锂价下跌超预期。

　　公司23年预告实现归母净利润16.5-17.5亿元，给予“增持”评级
　　根据公司公告，预计2023年归母净利润16.5-17.5亿元，同比下降73.43%-74.95%。盈利大幅下降主要为23年氢氧化锂价格下跌所致。我们判断24/25年锂价将呈现寻底后逐步企稳走势，因此假设23-25年氢氧化锂（含税）均价分别为26.89/8.60/10.00万元/吨，预计公司23-25年归母净利润分别为16.54/9.70/16.44元，预计公司同期每股净资产14.44/15.20/16.93元。可比公司24年Wind一致预期PB（24E）均值1.46X，考虑到公司近期产能释放节奏快，客户资源优势显著，给予公司PB（24E）1.50X。测算公司总市值目标190.96亿元，目标价22.80元，给予“增持”评级。
　　23年业绩承压，管理层多举措推动公司质量回报双提升
　　23年受上游产能扩张过快及下游新能源汽车等领域需求增速放缓影响，氢氧化锂价格下跌幅度较大。公司目前锂电业务以采购精矿后进行冶炼加工成电池级氢氧化锂材料为主，公司该板块22年毛利占比高达97%。锂价下跌对公司业绩造成较大幅度影响。行业下行周期下，为增强投资者信心，提升公司质量，公司在2月26日发布推动“质量回报双提升”行动方案，主要举措包括：聚焦主业、创新驱动，回购增持、现金分红以及提高信披质量等。
　　公司加快锂电一体化布局，与宁德时代形成多方位战略合作关系
　　公司加快锂电一体化布局，伟能锂业规划氢氧化锂二期产能2.5万吨，投产后公司合计氢氧化锂产能将达到16万吨。资源端，公司积极寻求矿山布局，截至23Q3拥有AVZ公司6.73%股权，该公司持有目前全球储量最大、品位最好的硬岩锂矿床之一Manono项目75%权益，该项目量产后有望成为公司最大锂精矿来源。同时公司在建年产90万吨的锂辉石原矿精选项目已接近投产，原料端保障将得到进一步加强。此外宁德时代作为全球锂电行业龙头，公司与其形成包括产品供应、战略持股、合资建厂等多方位的合作关系。其中公司与宁德时代的合资子公司天宜锂业目前拥有7.5万吨氢氧化锂产能和3万吨碳酸锂产能，未来规划建设碳酸锂产能达到10万吨。
　　海外锂矿出现减产信号，锂价或在24/25年磨底后有所回暖
　　锂行业供给过剩格局仍在延续。但在锂价持续下跌影响下，近期包括Finnis等部分高成本矿山宣布停产，同时Greenbush、MtCattlin等低成本矿山下调了24年的产量指引，锂供给过剩格局已出现一定程度收窄迹象。若锂价在后续继续下探，可能引发更多矿山减产，锂供需格局或迎来实质性改善。
　　基于此判断，我们预计24/25年锂供需过剩比例分别为5.76%/1.96%，锂价有望实现寻底后企稳态势。
　　风险提示：海外矿山扩产超预期，下游需求不及预期等