事件
　　10月22日，菲利华发布2024年三季报。2024Q1-Q3，公司实现营业收入13.14亿元，同比下滑12%，实现归母净利润2.35亿元，同比下滑43%。
　　点评
　　1、航空航天订单阶段性下降拖累业绩。2024年前三季度，公司实现营收13.14亿，同比下降12%，实现归母净利润2.35亿，同比下降43%。根据公司半年报披露，公司业绩下滑的主要原因是航空航天领域需求回落导致公司销售订单阶段性下降。前三季度，公司整体毛利率为42.36%，较去年同期下降8.18个百分点，研发费用达1.97亿，同比增长29%，研发费用率为15.02%，较去年同期提升4.75个百分点，保持较高的研发投入。
　　2、展望未来，公司在航空航天领域，作为国内航空航天领域用石英玻璃纤维的主导供应商，将充分受益于航空航天装备市场需求恢复，除此之外，公司延伸石英玻璃纤维产业链，拓展石英玻璃纤维立体编织、石英玻璃纤维增强复合材料制造领域，未来公司产品价值量有望获得较大提升；在半导体领域，在市场需求拉动和半导体国产化的国家政策支持下，公司半导体用石英玻璃材料及制品的产销有望保持稳定增长；在光学领域，公司是国内少数几家从事合成石英玻璃研发与制造的企业，合肥光微光掩膜基板精密加工项目建成投产，通过客户验证，有望成为公司新的业绩增长点。
　　3、公司实际控制人、董事、高级管理人员增持超3000万，公司于今年9月完成约5000万元股份回购，彰显信心。基于对公司未来发展前景的信心和对公司长期投资价值的高度认可，实际控制人邓家贵先生、吴学民先生，董事长商春利先生，董事、总经理蔡绍学先生，董事、副总经理周生高先生，董事、董事会秘书郑巍先生，董事卢晓辉女士，董事孙凯先生，财务总监魏学兵先生，副总经理刘俊龙先生已完成对公司股份的增持，共增持104.53万股，增持金额3007万元，增持均价为28.76元/股。截至9月23日，公司通过股份回购专用证券账户以集中竞价交易方式累计回购公司股份数量约168.81万股，回购金额约5009万元，回购均价为29.67元/股。
　　4、我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.60亿元、8.18亿元、11.13亿元，同比增长-33%、127%、36%，对应当前PE为64、28、21倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　航空航天需求增长不及预期；产品价格下降；国际关系紧张导致海外业务受阻。

　　事件：10月21日，公司发布2024年三季报，1~3Q24实现营收13.14亿元，YOY-12.1%；归母净利润2.35亿元，YOY-42.8%；扣非净利润1.90亿元，YOY-49.9%。业绩表现基本符合市场预期。航空航天领域需求回落导致公司销售订单阶段性下降，我们综合点评如下：
　　需求端调整影响业绩；产品结构/费用增加影响净利率。1）单季度角度：公司3Q24实现营收3.99亿元，YOY-15.5%；归母净利润0.62亿元，YOY-49.5%；扣非净利润0.56亿元，YOY-49.7%。1Q24~3Q24，公司营收及归母净利润连续3个季度出现同比下滑，特种领域需求端调整，公司业绩持续承压。2）利润率方面：公司前三季度毛利率同比下滑8.2ppt至42.4%；净利率同比下滑10.7ppt至18.5%。公司高附加值产品交付减少影响毛利率；同时期间费用率增加，公司净利率同比下滑。
　　财务/研发费用增加；加大研发投入赋能发展。2024年前三季度，公司期间费用率同比增加6.4ppt至25.4%：1）销售费用率同比增加0.4ppt至1.6%；2）管理费用率同比减少0.02ppt至8.6%；3）财务费用率为0.1%，去年同期为-1.1%，主要系汇率变动，汇兑收益减少；利息支出增加所致；4）研发费用率同比增加4.8ppt至15.0%；研发费用同比增加28.6%至1.97亿元。研发方面，公司持续加大研发和创新投入，加快形成新质生产力。2020~2023年，公司研发费用由0.73亿元逐年增长至2.23亿元，CAGR=44.82%。截至2023年底，公司已形成667人的技术研发团队，占总人数24%。研发团队整合内外部研发资源，努力攻克产品技术难题，实现石英玻璃新材料的技术突破。
　　人工费用等增加影响经营现金流；合同负债有所增长。2024年前三季度，公司：1）经营活动净现金流1.37亿元，去年同期为2.95亿元；2）投资活动净现金流-2.77亿元，去年同期为-9.39亿元，主要系固定资产投资减少，购买理财减少，赎回理财增加所致。截至3Q24末，公司：1）应收账款及票据7.73亿元，较2Q24末减少7.6%；2）存货7.33亿元，较2Q24末增加10.8%；3）合同负债0.36亿元，较2Q24末增加42.6%，主要系预收货款增加所致。
　　投资建议：公司是我国高端石英玻璃领域龙头，配套航空航天、半导体、光学、光伏、光通讯等领域，两次定增赋能长期发展，三期激励激发成长动能。作为航空航天核心材料配套商，需求有望走出底部迎来拐点。我们考虑到需求释放节奏调整盈利预测，预计公司2024~2026年归母净利润分别是3.40亿元、6.45亿元和9.52亿元，当前股价对应2024~2026年PE分别是70x/37x/25x。我们考虑到公司较强的产品壁垒和较大的发展空间，维持“推荐”评级。
　　风险提示：产品价格下降、行业需求恢复不及预期等。

　　事件
　　菲利华发布2024年三季报，前三季度收入为13.14亿元，同比-12.1%，归母净利润为2.35亿，同比-42.8%。2024年第三季度实现收入3.99亿元，同比-15.5%，归母净利润0.62亿元，同比-49.5%。2024年第三季度毛利率41.23%/同比-10.21pcts，净利率15.47%/同比-13.27pcts。
　　毛利率下滑幅度趋稳，特种业务的结构性减少或趋于稳定
　　公司三季度营收3.99亿，同比-15.5%，毛利率同比-10.21pct；相较于2024年Q2的毛利率同比下降9.01pcts，毛利率下降幅度逐步稳定；或表明公司毛利率高的军品订单需求减少逐步筑底，军品需求下探对公司影响趋向稳定。
　　研发及销售费用持续提升，产品加速迭代积极开拓市场
　　前三季度公司研发/销售费用同比28.58%/17.15%，预计公司在加快迭代升级产品的同时，积极开拓市场。管理费用同比-12.29%，预计公司在盈利能力出现下降的背景下，努力开源节流高质量发展。
　　回款能力在当前需求背景下彰显公司良好的产业卡位和议价权
　　现金流良好是当前上游企业仍能等到下一轮需求放量的核心，公司经营性现金流持续好转。2024Q3公司单季度的经营性现金流为1.31亿元，核心为公司销售商品、提供劳务得到的现金持续保持较为良好水平，回款能力在当前需求背景下彰显了公司良好的产业卡位和议价权。
　　高护城河且行业发展趋势向上，给予“买入”评级
　　考虑军工行业需求波动等因素，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为21.48/27.83/31.37亿元，同比增长分别2.74%/29.56%/12.73%；归母净利润分别为4.05/6.46/7.55亿元，同比增速分别为-24.70%/59.51%/16.99%。鉴于公司具备深厚技术功底、市场空间广阔、石英玻璃纤维在航空航天领域的龙头地位，我们认为中长期视角下公司仍具有较高的投资价值，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场需求不及预期风险；技术研发不及预期风险；行业竞争加剧风险；上游价格上涨风险。

　　事件：公司发布2024年三季报。截至2024年第三季度，公司实现营业收入13.14亿元，同比-12.11%；实现归母净利润2.35亿元，同比-42.82%。
　　投资要点
　　面临一定的经营压力和市场挑战，营收利润相对承压：公司2024年前三季度实现营业收入13.14亿元，同比下降12.11%；归属于上市公司股东的净利润为2.35亿元，同比下降42.82%。这一下降趋势主要受到市场需求变化和公司产品结构调整的影响。同时，公司扣除非经常性损益后的净利润为1.90亿元，同比下降49.91%，显示出公司主营业务的盈利能力有所减弱。存货和应收账款方面，截至2024年前三季度存货为7.33亿元，同比增长13.33%；应收账款为5.60亿元，同比增长4.86%。存货和应收账款的增长反映了公司销售规模的扩大。
　　应收票据下降，长期待摊费用增，负债结构优化：截至第三季度，公司应收票据减少至2.13亿元，下降47.49%，主要由于票据回款减少；应收款项融资增长58.11%，达到1.68亿元，因“十五大行”的票据增加；其他应收款和在建工程分别增长至0.11亿元和2.33亿元，后者增幅达73.82%，由于往来款和在建工程的增加；长期待摊费用增长196.98%至0.22亿元，源于车间改造费用的增加。应付票据减少36.64%至2.01亿元，合同负债增长至0.36亿元，应交税费下降63.57%至0.18亿元，其他应付款增加至1.73亿元，一年内到期的非流动负债增长34.05%至0.52亿元，其他流动负债减少36.90%至0.60亿元，长期借款增长59.76%至1.81亿元，这些变动反映了公司在资金管理和债务结构上的调整。
　　半导体领域国产化替代及航空航天市场需求为公司带来发展机遇，研发投入持续加码：公司在半导体领域国产化替代及航空航天市场需求方面拥有发展机遇。随着国产化替代的推进和航空航天市场的增长，公司有望通过技术创新和市场拓展实现业务增长。同时，公司在产业链协同方面表现出色，新市场空间的不断开拓有助于公司实现多元化发展和风险分散。在此机遇下，公司持续加大研发力度，2024年前三季度研发费用为1.97亿元，同比增长28.54%。这一持续的研发投入有助于公司在半导体和航空航天等高端领域的国产化替代进程中占据有利地位。
　　盈利预测与投资评级：公司业绩相对承压，我们相对下调先前对公司的盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.47/6.71/8.30亿元，前值5.73/7.21/8.73亿元，对应PE分别为53/36/29倍，同时考虑到公司是国内领先的石英玻璃材料和制品企业，是全球少数几家具有石英纤维批量生产能力的制造商，竞争格局良好，因此维持“买入”评级。
　　风险提示：1）宏观经济波动导致市场需求下降、营业收入波动的风险；2）主要产品价格波动和毛利率下滑的风险；3）涉及国家机密影响投资者投资的风险。

　　事件：公司8月22日发布2024年半年度报告，期内实现营业收入9.15亿元，同比下降10.54%；实现归母净利润1.72亿元，同比下降39.94%。
　　点评：
　　半导体板块稳步增长，航天领域订单阶段性下降
　　2024年上半年，全球半导体行业复苏，国内需求回暖，半导体板块稳步增长；受航空航天领域需求回落影响，公司销售订单阶段性下降。公司2024上半年实现营业收入9.15亿元，同比下降10.54%；实现归母净利润1.72亿元，同比下降39.94%。分季度来看，Q1营业收入为4.10亿元，同比下降17.81%，归母净利润0.77亿元，同比下降30.77%；Q2营业收入为5.05亿元，同比下降3.61%，归母净利润0.95亿元，同比下降45.80%。收入结构方面，2024年上半年石英玻璃材料收入占比为57.89%，同比下降7.97个百分点；石英玻璃制品收入占比为41.53%，同比提高11.25个百分点。
　　研发保持高强度投入，毛利率和净利率有所波动
　　期间费用方面，2024年上半年公司期间费用率为24.26%（同比+6.62pct）。其中，销售费用0.14亿元（同比+33.84%），销售费用率为1.57%（同比+0.52pct），主要系报告期内为开拓市场、扩大销售等增加营销投入；管理费用0.77亿元（同比-13.46%），管理费用率为8.42%（同比-0.28pct）；研发费用1.31亿元（同比+37.77%），研发费用率为14.28%（同比+5.01pct），公司报告期内研发项目数量增多，研发投入增加；财务费用率为-0.01%（同比+1.37pct），主要系报告期内汇率变动，汇兑收益减少，利息支出增加。盈利能力方面，2024年上半年公司毛利率为42.85%，同比下降7.28pct；净利率为19.88%，同比下降9.63pct。
　　新增2个高性能复材项目研发成功，光掩膜基板精加工通过联调联试
　　公司在产业链延链上不断延伸，强链上不断深耕。航空航天领域，公司上半年新增2个高性能复合材料产品项目研发成功，通过了相关试验的考核，另有多个型号高性能复合材料项目在研发中，新研项目不论在技术的先进程度上，还是在应用的广泛程度上均有较大突破。光学领域，公司在大规格合成石英玻璃材料制造技术及生产规模上处于国内领先地位，今年上半年，合肥光微光掩膜基板精密加工项目目前已通过联调联试，部分产品规格已经通过客户验证。
　　投资建议与盈利预测
　　公司在高端石英材料领域技术实力雄厚，掌握气熔石英、电熔石英、合成石英、石英纤维等全品类石英生产技术，随着产业链布局不断深化，产业链协同效应凸显。公司上半年持续加大研发投入，不断自主创新，为未来发展注入动力。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.57、7.49和9.50亿元，当前股价对应PE分别为29.25、21.75和17.15倍，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动导致市场需求下降的风险、主要产品价格波动和毛利率下滑的风险、石英玻璃材料行业竞争加剧风险。

　　投资要点
　　2024年前三季度，公司实现营业收入13.14亿元，同比减少12.11%；归母净利润2.35亿元，同比减少42.82%；扣非归母净利润1.90亿元，同比减少49.91%；基本每股收益0.45元，同比减少43.35%。
　　分季度看，2024Q3公司实现营收3.99亿元，同比减少15.52%，环比减少21.01%；归母净利润0.62亿元，同比减少49.50%，环比减少34.20%；扣非归母净利润0.56亿元，同比减少49.74%，环比减少35.10%。
　　毛利率、归母净利率同比降低。2024年前三季度，公司毛利率42.36%，同比减少8.18pct；归母净利率17.86%，同比减少9.59pct；加权平均净资产收益率5.89%，同比减少5.91pct。2024Q3，公司毛利率41.23%，同比减少10.21pct，环比减少4.24pct；归母净利率15.65%，同比减少10.53pct，环比减少3.14pct。
　　研发费用大幅增长，期间费用率增加。2024年前三季度，公司期间费用合计3.34亿元，同比增长17.36%，期间费用率25.42%，同比增加6.38pct。其中研发费用1.97亿元，同比增长28.58%，占营业收入的15.02%，同比增加4.75pct。
　　经营活动现金流量净额同比减少。2024年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额1.37亿元，同比减少53.58%。
　　应收账款、存货较年初增长。截至2024年三季度末，公司应收账款5.60亿元，较年初增长16.09%，同比增长4.86%；应收票据2.13亿元，较年初减少47.49%，同比减少34.99%；存货7.33亿元，较年初增长10.02%，同比增长13.33%。
　　合同负债较年初大幅增长。截至2024年三季度末，公司合同负债0.36亿元，较年初增长110.70%，同比增长199.24%。
　　在建工程较年初大幅增长。截至2024年三季度末，公司在建工程2.33亿元，较年初增长73.82%。
　　我们根据最新财报调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.49/7.96/12.75亿元，EPS分别为0.67/1.53/2.45元，对应11月8日收盘价PE为65.9/28.9/18.0倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求增速放缓；行业竞争加剧；产能建设不及预期。

　　投资要点
　　公司发布2024年半年报：营收9.15亿元，同比减少10.54%；归母净利润1.72亿元，同比减少39.94%；扣非后归母净利润1.35亿元，同比减少49.98%；基本每股收益0.33元，同比减少40.63%。2024Q2，公司实现营收5.05亿元，同比减少3.61%，环比增长23.01%；实现归母净利润0.95亿元，同比减少45.80%，环比增长22.47%。
　　毛利率、净利率同比减少。2024年上半年，公司毛利率为42.85%，同比减少7.28pct；净利率为19.88%，同比减少9.63pct；加权平均净资产收益率为4.32%，同比减少4.11pct。2024Q2，公司毛利率为45.47%，同比减少9.01pct，环比增加5.83pct，净利率为20.45%，同比减少14.77pct，环比增加1.26pct。
　　石英玻璃制品收入持续增长。2024年上半年，公司石英玻璃材料实现收入5.30亿元，同比减少21.37%，毛利率为52.72%，同比减少9.02pct；石英玻璃制品实现收入3.80亿元，同比增长22.71%，毛利率为29.15%，同比减少0.83pct。
　　持续推进业务布局。2024年上半年，在航空航天领域，公司新增两个高性能复合材料产品项目研发成功，通过了相关试验的考核，得到了用户的认可；另有多个型号高性能复合材料项目在研发中。在光学领域，合肥光微光掩膜基板精密加工项目目前已通过联调联试，部分产品规格已经通过客户验证。
　　子公司上海石创营收持续增长。2024年上半年，子公司上海石创实现营收3.59亿元，同比增长23.87%，净利润为0.15亿元，同比减少40.91%，净利率为4.11%，同比减少4.50pct；子公司潜江菲利华实现营收1.63亿元，同比减少14.13%，净利润为0.28亿元，同比减少22.11%，净利率为17.33%，同比减少1.78pct；子公司中益环保实现营收6521.58万元，同比增长25.29%，净利润为751.30万元，同比增长166.37%，净利率为11.52%，同比增加6.10pct。
　　研发投入增长致使期间费用率增加。2024年上半年，公司期间费用总额2.22亿元，同比增长23.01%，期间费用占营收比重24.26%，同比增加6.62pct；其中研发费用1.31亿元，同比增长37.77%，占营业收入的14.28%，同比增加5.01pct。
　　经营性现金流同比显著改善。2024年上半年，公司经营活动现金流量净额586.23万元，同比减少97.69%。
　　应收账款较年初大幅增长。截至2024年上半年末，公司应收账款6.55亿元，较2023年末增长35.75%，同比增长32.11%；存货6.61亿元，较2023年末减少0.70%，同比增长15.97%。
　　我们根据最新财报调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.33/7.00/9.02亿元，EPS分别为0.83/1.35/1.73元，对应9月2日收盘价PE为37.6/23.3/18.1倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求增速放缓；行业竞争加剧；产能建设不及预期。

　　24H1公司归母净利润同比-39.94%，维持增持评级
　　菲利华发布半年报，2024年H1实现营收9.15亿元（yoy-10.54%），归母净利1.72亿元（yoy-39.94%），扣非净利1.35亿元（yoy-49.98%）。其中Q2实现营收5.05亿元（yoy-3.61%，qoq+23.01%），归母净利9482.25万元（yoy-45.80%，qoq+22.47%）。我们预计公司2024-2026年EPS分别为1.07、1.45、1.72元（前值2024-2026年1.16、1.45、1.72元）。可比公司24年Wind一致预期PE均值为26.3倍，鉴于公司为国内石英玻璃的领先企业，且半导体用的石英玻璃材料及器件通过国内外多家知名企业认证，给予公司24年30XPE，对应目标价32.10元，维持“增持”评级。
　　24Q2公司毛利率/净利率均呈现环比改善，
　　据中报披露，24H1公司综合毛利率/净利率分别为42.85%/19.88%，（yoy-7.28pct/-9.63pct）其中24Q2毛利率/净利率分别为45.47%/20.45%，qoq+5.83pct/+1.26pct）。费用方面，公司24H1合计期间费用率24.26%（yoy+6.62pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.57%/8.42%/14.28%/-0.01%，yoy+0.52pct/-0.28pct/+5.01pct/+1.37pct，上半年公司研发费用高达1.31亿元，同比增长37.77%，主要系公司报告期内研发项目增多所致。
　　公司持续聚焦半导体、光通讯等高科技技术领域
　　24H1受下游市场周期性和全球宏观经济环境影响，市场短期需求承压。面对外部不利因素的冲击，公司密切关注行业及市场变化，加大研发投入，提升公司产品竞争力。公司通过工艺改善和装备升级，进一步提高生产效率。公司主营为石英玻璃材料及制品，广泛应用于半导体、航空航天、光学、光伏、光通讯等高新技术领域。
　　公司高管完成增持计划，彰显对公司未来信心
　　据公司8月6日公告，基于对公司未来发展前景的信心和对公司长期投资价值的高度认可，实际控制人邓家贵先生、吴学民先生，董事长商春利先生等人，截至8月6日完成了增持计划，增持股份合计1,045,300股，增持金额合计3,006.74万元（不含交易费用），达到增持计划金额下限，本次增持计划实施完毕。
　　风险提示：行业下游需求不及预期，行业竞争加剧导致材料售价承压。

　　菲利华发布三季报：Q3实现营收3.99亿元（yoy-15.52%，qoq-21.01%），归母净利6239.64万元（yoy-49.50%，qoq-34.20%）。2024年Q1-Q3实现营收13.14亿元（yoy-12.11%），归母净利2.35亿元（yoy-42.82%），扣非净利1.90亿元（yoy-49.91%）。航空航天等下游子行业仍在景气寻底中，重要子行业景气下行导致公司盈利能力尚未见底，但24Q342.36%的毛利率水平仍能反映公司在半导体和航空航天领域的龙头地位，以及产品具有较高附加值；下调至“持有”评级。
　　航空航天等下游景气度仍然承压，毛利率同比下降但环比持平
　　公司主要下游除半导体外，其他业务景气度仍在承压，对业绩形成负面影响。全球半导体行业复苏，国内需求回暖，半导体板块稳步增长；光伏行业因阶段性供需错配导致量、价波动加剧；光纤行业海外市场需求下降，价格竞争加剧；航空航天领域需求回落导致公司销售订单阶段性下降。24Q3公司营收和期间费用均出现同比下降，但期间费用降幅相对较小；销售毛利率同比下降至42.36%（同比下降8.18pct，但环比基本持平），销售净利率18.54%，同比下降10.72pct（环比下降1.34pct）。
　　公司完成约5000万元回购，用于员工持股计划或股权激励
　　公司于2024年2月19日披露了《关于回购公司股份方案的公告》，截至报告期末，公司回购股份方案已实施完毕，通过股份回购专用证券账户以集中竞价交易方式累计回购公司股份数量为1,688,050股，占公司当前总股本的0.32%，回购总金额为50,088,683.50元（不含交易费用）。回购的股份将用于实施员工持股计划或股权激励，有助于提高员工积极性。
　　给予目标价41.40元
　　鉴于行业景气度不及预期，我们下调公司24-26年部分产品收入，最终测算公司24-26年归母净利为4.25亿元、5.98亿元和7.06亿元（前值5.55亿元、7.51亿元和8.92亿元），同比增速分别为-20.91%、+40.70%、+18.01%，对应EPS为0.82、1.15、1.36元。可比公司25年平均PE估值31.4X，考虑公司为国内石英玻璃的领先企业，且半导体用的石英玻璃材料及器件通过国内外多家知名企业认证，给予公司25年36.0XPE估值，测算目标价41.40元。
　　风险提示：行业下游需求不及预期、行业竞争加剧导致材料售价承压。