事件：公司2月29日发布“质量回报双提升”行动方案，通过：1）深耕主业，推进全产业链高质量发展；2）加强研发，加快发展新质生产力；3）以投资者为本，持续现金分红；实施增持与回购，提振市场信心；4）夯实企业治理结构；5）严格履行信披责任等有力措施，争做世界一流企业，奋力实现“长期、稳定、可持续”的股东价值回报机制。结合近期的回购公告，我们认为行动方案充分体现出企业对未来的发展信心和对投资者的重视，综合点评如下：
　　深耕主业注重研发，全产业链布局卓有成效，高质量发展可期。公司立足于高端石英产品，产品广泛应用于半导体、航空航天、光学和光通讯等高新技术领域。公司历史悠久但历久弥新，不断完善产业链布局，为高价值化、差异化、长期可持续的发展道路奠定基石。1）成长：上市以来，公司持续保持快速稳健增长，其中2020~2022年，公司营收从8.64亿元增长至17.19亿元，复合增长率41.10%；归母净利润从2.38亿元增长至4.89亿元，复合增长率43.27%。2）研发：公司持续加大研发和创新投入，加快形成新质生产力。2020~2022年，研发投入复合增长率达到45.09%，2023年前三季度研发投入为1.53亿元，同比增长43.82%。公司长期研发投入有利于保持核心竞争力，在特种领域已有九个高性能复材项目研发成功，另有多型项目在研。同时，公司半导体制程用气熔石英玻璃材料已通过三大国际半导体原厂设备商认证，未来高质量发展可期。
　　近三年分红率达65%；增持彰显长期信心，构建长效激励机制。1）分红：公司自2014年9月上市至今，连续九个年度实施现金分红，累计现金分红5亿元，总金额占期间累计净利润22.44亿元的22.30%。近三年（2020~2022年），公司累计现金分红（含回购）2.37亿元，近三年平均净利润为3.66亿元，累计现金分红（含回购）占比为64.71%。公司已在《公司章程》中明确制定了利润分配政策。2）增持：2月5日，公司公告实控人邓家贵先生和多名高管，拟自公告披露之日起6个月内，合计增持不低于人民币3000万元，增持计划正在实施过程中。3）回购：2月21日，公司公告回购报告书，拟使用自有资金5000万元~1亿元实施回购，本次拟回购股份将在未来被用于股权激励。公司已于2015年、2017年和2021年分别实施股权激励，着力构建长效激励机制。
　　投资建议：公司是我国高端石英龙头，秉持“打造百年菲利华品牌，做国际一流企业”的企业愿景，实施两轮驱动，定位四大板块，提升五种能力。我们考虑到下游需求节奏，调整盈利预测，预计公司2023~2025年归母净利润分别是5.5亿元、7.0亿元和9.3亿元，当前股价对应2023~2025年PE分别是28x/22x/17x。我们考虑到公司较强的产品壁垒，给予2024年25倍PE，对应目标价33.75元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：募投项目建设不及预期、下游需求不及预期等。

　　公司业绩保持快速增长势头，六年三次股权激励助力公司稳步前进
　　2018年至2022年营业收入年均复合增长率24.22%，归母净利润年均复合增长率31.95%。2023年前三季度营收14.95亿元，同比+17.32%，归母净利润为4.10亿元，同比+9.67%。由于2023年下游行业需求端持续放量，公司业绩在2022年高基数基础上实现稳步增长。2015至2021年公司三次开展股权激励，充分激发人才积极性和创新活力，推动公司稳步前进。
　　航空航天应用场景明确，高端石英纤维需求旺盛
　　公司是国内航空航天领域石英玻璃纤维主导供应商，目前公司正加快全产业链布局，已经具备高纯石英砂提纯、立体编织预制件以及复合材料结构件生产能力。随着“十四五”装备交付提速，石英玻璃纤维作为航天航空领域的特种功能材料将持续享受行业红利，从石英纤维材料到预制件、复合材料价值量数倍提升，将打开新的成长空间。
　　半导体行业景气驱动，公司石英玻璃产品市场扩大
　　在计算机、通讯、汽车等终端旺盛需求的引领和半导体自主可控政策的支持下，公司半导体用石英玻璃材料及制品业务将维持快速增长趋势。一方面，公司研发投入逐年增加，是国内首家获得国际三大半导体设备商及日立高新技术公司认证的石英材料企业，推出了国内首创的10.5代TFT-LCD光掩膜基板。另一方面，公司以上海石创为中心，稳步推进石英玻璃制品加工业务，积极扩产应对需求快速增长，有望成为新业绩爆发点。
　　投资建议与盈利预测
　　公司在高端石英材料领域技术实力雄厚，掌握气熔石英、电熔石英、合成石英、石英纤维等全品类石英生产技术，“十四五”期间公司进一步加快全产业布局，研发投入力度加大，产能扩张提速，逐步打通上游高纯石英砂和下游石英制品精加工、预制件及复材制造环节，公司业绩有望迎来新成长空间。我们预计，公司2023~2025年归母净利润分别是6.20亿、8.41亿和11.41亿元，当前股价对应2023~2025年PE为32.56倍、24.03倍、17.71倍。考虑到下游需求旺盛和公司较强的产品壁垒，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动导致市场需求下降的风险；主要产品价格波动和毛利率下滑的风险；石英玻璃材料及制品认证进度不及预期的风险。

　　10月26日，菲利华发布2023年第三季度报告。2023Q1-Q3，公司实现营收14.95亿元，同比增长17.32%，实现归母净利润4.10亿元，同比增长9.67%。
　　点评
　　1、营收利润稳健增长，研发投入大幅增加。2023年前三季度，公司实现营收14.95亿，同比增长17.32%，实现归母净利润4.10亿元，同比增长9.67%；毛利率为50.54%，较去年同期下降1.91%，但仍维持较强的盈利能力；四费费率为19.04%，较去年同期16.45%增加2.58pcts，主要是研发费用率从去年同期的8.37%提升至10.26%。研发投入大幅增加，为公司未来业绩的较快增长奠定技术基础。
　　2、融鉴科技20000吨高纯石英砂扩产项目与济南光微投资的“高端电子专用材料精密加工项目”有望提供新的业绩增量。全资子公司潜江菲利华的控股子公司融鉴科技20000吨高纯石英砂扩产项目一期工程建设进展顺利，目前已投产，进入产能爬坡阶段；今年8月，公司发布公告，控股子公司上海石创的全资子公司济南光微半导体科技有限公司拟投资新建“高端电子专用材料精密加工项目”项目，充分利用公司在石英玻璃材料的原材料优势，以及上海石创在石英玻璃深加工方面的技术优势，提高公司在高端电子领域精密加工能力，项目建成投产后预计可实现销售收入约4亿元，年净利润约1亿元。
　　3、展望未来，公司在航空航天领域，作为国内航空航天领域用石英玻璃纤维的主导供应商，将充分受益于航空航天装备放量，除此之外，公司延伸石英玻璃纤维产业链，拓展石英玻璃纤维立体编织、石英玻璃纤维增强复合材料制造领域，未来公司产品价值量有望获得较大提升；在半导体领域，在市场需求拉动和半导体国产化的国家政策支持下，公司半导体用石英玻璃材料及制品的产销有望保持稳定增长；在光学领域，公司是国内少数几家从事合成石英玻璃研发与制造的企业，继推出国内首创的8.5代TFT-LCD光掩膜基板后，10.5代TFT-LCD光掩膜基板已研发成功，具备量产能力，当前市场需求量和需求潜力仍然大于行业产品供应能力，行业正处于蓬勃发展阶段。
　　4、我们预计公司2023-2025年归母净利润为5.77、7.58、10.02亿元，同比增长18%、31%、32%，当前股价对应PE为35、27、20倍，维持“买入”评级。

　　事件：
　　公司发布2023年三季度业绩报告。2023年前三季度营业总收入14.95亿元，同比去年增长17.32%，归母净利润为4.1亿元，同比去年9.67%。
　　投资要点
　　营业收入持续稳定增长，未来业绩可期：2023年Q3公司营收4.72亿元（同比增长12.70%）；归母净利润1.24亿元（同比减少0.36%）；毛利率为51.44%（同比上升1.19pct）。2023年前三季度，公司其他非流动资产2.78亿元，较年初增长285.00%，在建工程3.42亿元，较年初增长90.71%，系公司投资工程项目与相关工程设备采购增加所致，未来项目落地将助力公司产能进一步提升。2023年前三季度公司销售费用0.18亿元（同比增长47.53%），研发费用1.53亿元（同比增长43.82%）表明公司积极拓展现有市场，同时着重拓展未来市场布局，有助于公司未来业绩上升。
　　完善行业内赛道布局，持续巩固公司行业地位：2023年8月17日，公司上海石创全资子公司济南光微拟4亿元投建“高端电子专用材料精密加工项目”。我们认为，项目未来能够结合公司石英玻璃原材料优势及上海石创石英玻璃深加工技术优势，从而进一步整合公司高精电子产品加工的能力。此外，公司具备从G4.5代到G10.5代全规格光掩膜基板生产能力，未来预计持续放量，进一步巩固公司业内地位。
　　公司全产业链具有质量成本优势：公司专注于石英玻璃材料和石英玻璃纤维材料领域，通过积极实施全产业链战略，实现了从石英玻璃材料的生产到制成品的一体化过程。这一战略不仅为客户提供了综合服务，还降低了生产成本，同时确保了产品制程的质量可控性，因此具备显著的产品质量优势。此外，在光学领域，公司是国内为数不多从事合成石英玻璃研发与制造的企业之一。公司成功推出了国内首创的8.5代TFT-LCD光掩膜基板，并取得了10.5代TFT-LCD光掩膜基板的研发成果，具备了量产能力。当前市场对于这些光掩膜基板的需求量和潜力仍然高于行业产品供应的能力，因此该领域仍在蓬勃发展之中。
　　盈利预测与投资评级：业绩符合预期，公司是我国高端石英材料领先厂商，考虑到公司在航天领域的优势地位，我们维持先前的预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为6.96/8.83/11.50亿元；对应PE分别为30/24/18倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）投资项目成本超出预期风险；2）宏观经济波动导致市场需求下降风险；3）产品价格下降风险。

　　23年归母净利同比增10.0%，维持“增持”评级
　　公司23年营收20.9亿元（yoy+21.6%），归母净利5.4亿元（yoy+10.0%）。鉴于公司主要产品下游需求承压，收入低于我们先前预期，我们下调24-25年主要产品收入假设，最终预计24-26年公司归母净利为6.00/7.52/8.93亿元（前值：7.39/8.97/-亿元），可比公司Wind一致预期PE（2024E）均值为24.6X，鉴于公司为国内石英玻璃的领先企业，且半导体用的石英玻璃材料及器件通过国内外多家知名企业认证，给予公司24年30倍PE估值，对应目标价34.80元（前值：48.25），维持“增持”评级。
　　稳健经营，23年实现利润增长
　　23年，受下游市场的周期性和全球宏观经济环境影响，市场短期需求承压。但公司稳健经营，实现利润同比增长10.0%至5.4亿元。盈利能力方面，公司毛利率同比小幅下降1.74pct至49.48%；期间费用率小幅上升2.03pct至19.84%；归母净利率小幅下降2.71pct至25.72%。量上，公司石英玻璃制品及石英玻璃材料产销量以同比增加为主。部分产品库存增加主因（1）在手订单及备货订单量增加，生产量相应增加；（2）部分原材料价格处于市场低位，公司适当备货。
　　公司回购股份和高管增持股份计划，彰显管理层对公司未来信心
　　公司于24年2月19日召开董事会及监事会会议审议通过《关于回购公司股份方案的议案》，计划回购0.5-1亿元人民币股份，将用于实施员工持股计划或股权激励。截至24年3月31日，已完成回购股份33.09万股，成交总金额近1000万元。此外，据公司2月5日公告，公司实际控制人、董事、高级管理人员基于对公司未来发展前景的信心和对公司长期投资价值的高度认可，拟自增持计划公告披露之日起6个月内合计增持不低于人民币3000万元公司股份，增持计划正在实施过程中。
　　聚焦半导体、光通信、航空航天等新兴行业，并积极扩产
　　报告期内，融鉴科技高纯石英砂项目一期1万吨工程顺利投产，部分弥补了公司前端资源的短板。在石英玻璃材料板块，电熔石英材料新车间顺利投产，新增电熔石英玻璃材料年产能1200吨；合成材料扩产项目建成投产，新增合成石英玻璃材料年产能100吨；天然材料气熔制锭项目一期建设完成，新增气熔石英玻璃材料年产能600吨。在石英玻璃制品加工板块，合肥光微光掩膜基板精密加工项目投产，通过客户验证；济南光微高端电子专用材料精密加工项目开工建设；湖北石创半导体用高纯石英制品加工项目稳定量产。公司产品广泛应用于半导体制造、光通讯、航空航天、光学和光伏行业。
　　风险提示：半导体、航空航天等下游需求不及预期，原材料短缺或价格波动。