主业：专注于智能装备制造领域，2025年经营质量有所改善。公司专注于智能装备的研发、生产、销售及相关服务，主要产品包括智能停车设施、自动化装备与智能物流仓储系统、散料智能搬运装备及管控系统、停车场投资运营等。公司收入以智能停车设施为主，2021年以来公司营业总收入呈下滑趋势，2025年实现营业收入8.5亿元，同比-16%。但2022-2025年公司整体毛利率表现相对稳定，普遍维持在25.5%~28%。2025年归母净利润为0.5亿元，实现扭亏为盈主要由于：（1）公司自动化装备与智能物流仓储系统业务的市场拓展与项目交付成效显著，整体业务规模稳步扩大，核心竞争力不断增强，2025年实现收入同比增长31.83%；（2）公司高度重视应收账款管控，持续强化回款力度与客户信用管理，根据公司会计政策，2025年的信用减值损失有所转回。同时商誉减值损失同比有所减少；（3）公司坚持精细化管理，全面加强各项费用管控，优化费用结构。
　　液冷行业：新趋势加速迭代，催生供应链机会。1）不锈钢波纹管——液冷管路新趋势。液冷管路是伺服器液冷系统的核心部件，它充当冷却液在服务器和数据中心各部件之间循环的通道。目前，管路主要分为非金属软管（如EPDM、FEP、PTFE）和金属管两类。英伟达实现了从GB200（EPDM）到GB300（混合材质）再到Rubin（全不锈钢波纹管）的变化，其选用316L不锈钢波纹管，核心是为了适配GB300/Rubin架构的超高功率、氟化液冷却、极致可靠性、长寿命四大刚性需求。从供给侧看，EPDM软管整体门槛较低、厂商较分散；而不锈钢波纹管需精密成型、焊接、氦检，具备一定技术壁垒。目前看，部分相关企业具备较好的盈利能力，例如柯斯宇2026Q1净利率达45%、酷尔芯则为36%，卓晖金属2025M1-10也实现了23%的净利率水平。2）分水器——InnerManifold为Rubin机架标准流体分配部件。英伟达VeraRubinVRNVL144中，InnerManifold被确立为机架标准流体分配部件，内置歧管解决高功率均流核心痛点，可实现冷却液向机柜内各发热设备（如GPU、CPU）的均匀、高效分配。
　　公司：收购柯斯宇51%股权切入液冷赛道，液冷业绩有望步入快速兑现期。公司收购柯斯宇51%股权切入服务器液冷零部件赛道（柯斯宇为服务器液冷模组的零部件供应商，直接下游客户是液冷散热模组厂商，终端客户主要是国内外云服务厂商）。柯斯宇目前主要产品是不锈钢波纹管、分水器（收入来源目前以不锈钢波纹管为主，分水器预计在今年下半年起量），dimm冷板已处于开发阶段，同时目前已在布局新产品（比如应用于光模块领域的波纹管）的研发。柯斯宇的竞争力主要在于1）不锈钢波纹管在生产工艺、产品焊接质量、产品焊合率有效检测等方面具有一定的竞争优势；2）对客户需求的积极响应等。依托较强的产品竞争力等优势，柯斯宇盈利能力较强，2026Q1毛利率达70%，净利率达44.6%。此外，柯斯宇承诺公司在2026年度实现的净利润（指扣除非经常性损益前后的净利润孰低者）不低于人民币0.9亿元（2025年净利润为0.44亿元），2027年度和2028年度实现的合计净利润不低于2.7亿元。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.1/1.7/2.3亿元，当前股价对应PE分别为82.5/53.1/39.3倍。我们选取金富科技、强瑞技术为可比公司。五洋自控收购柯斯宇51%股权切入服务器液冷模组零部件赛道，液冷业绩有望步入快速兑现期，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：订单获取不及预期，液冷产品技术、可靠性等不及预期，商务关系拓展不及预期，盈利能力不及预期等。

　　事件
　　五洋自控发布2026年半年度报告：报告期内公司实现营收3.32亿元，同比下降27.65%，实现归母净利润亏损326.29万元，同比转亏；单第二季度公司实现营收1.65亿元，同比下降35.10%，归母净利润亏损732.15万元，同比转亏。
　　投资要点
　　主业短期承压，费用挤压利润空间
　　报告期内公司主营业务包括智能停车设施、自动化装备与智能物流仓储系统、散料智能搬运装备及管控系统等，因受宏观市场环境、下游行业调整等多重因素叠加影响，整体经营业绩有所下滑；其中智能停车设施收入降幅最大，同比减少42.78%至1.27亿元，影响公司收入及利润。2026H1公司毛利率为25.17%，同比下降2.48pct；归母净利率为负，主要是受到智能停车设施等业务板块收入下降影响。费用端来看，销售费用率9.02%，同比提升1.51pct；管理费用率同比增长4.83pct达到13.57%，主要系股份支付确认费用影响；财务费用率0.23%，同比提升0.29pct，主要系利息收入同比减少所致；公司坚持技术创新，上半年研发费用为2874.26万元，同比增长11.30%。
　　收购柯斯宇切入液冷，积极寻找第二增长曲线
　　2026年6月3日，公司公告拟现金6.81亿元收购东莞柯斯宇51%股权，同年7月股权收购已正式落地，但暂未纳入本期财务报表。柯斯宇专注于服务器液冷核心部件的研发与生产，产品涵盖不锈钢波纹管、分水器、dimm冷板等核心零部件，直接下游客户是液冷散热模组厂商，终端客户主要是国内外云服务厂商。且公司液冷业务持续拓展境内客户，预计液冷产品内销订单规模将稳步增长；同时光模块液冷业务已形成试样产品，目前处于打样及小批量供货阶段。公司表明现阶段柯斯宇的产能与订单存在一定缺口：一方面已成立子公司，结合客户订单需求规划产能扩充，重点降低机加工产能对外协依赖程度；另一方面，在保障核心境外大客户订单稳定供应的前提下，积极响应境内战略客户要求，实现内外业务协同发展。订单充足叠加未来产能释放，柯斯宇有望海内外同步发展，打开公司成长空间。
　　液冷管路材料迭代，柯斯宇具有先发优势
　　不锈钢波纹管凭借零泄漏、长寿命、全介质适配、抗高温高压四大核心优势正加速取代传统EPDM橡胶软管，英伟达宣布Rubin平台将全面替代橡胶软管，大范围采用不锈钢波纹管。柯斯宇具备月产30万根液冷波纹管路交付资质，生产的液冷波纹管路广泛应用于NVIDIAGB300与GB200服务器；伴随Rubin量产，有望直接带动柯斯宇不锈钢波纹管销量。利润端来看，柯斯宇2026年一季度净利润为2111.38万元，承诺2026年实现净利润不低于0.9亿元，2027及2028年度合计净利润不低于2.7亿元，预计柯斯宇下半年并表后有望带动公司业绩高增。
　　盈利预测
　　预测公司2026-2028年收入分别为12.47、16.66、21.07亿元，EPS分别为0.10、0.16、0.24元，当前股价对应PE分别为76、48、31倍。公司收购柯斯宇正式进军液冷赛道，绑定液冷散热模组厂商；柯斯宇业绩强劲，并表后有望拉动公司业绩增长。首次覆盖，给予“买入”投资评级。
　　风险提示：
　　新业务拓展不及预期、液冷需求不及预期、主业经营发展受阻、宏观经济不及预期等风险。