事件概述
　　中泰股份发布2025年三季报。2025Q1-3公司营收21.15亿元，同比+5.13%；归母净利润3.36亿元，同比+77.07%；扣非归母净利润3.23亿元，同比+76.69%。2025Q3公司营收8.13亿元，同比+26.20%；归母净利润2.01亿元，同比+203.97%；扣非归母净利润1.97亿元，同比+206.64%。
　　核心观点
　　2025Q1-3毛利率/净利率同比+10.35/+6.64pct，销售费用率驱动期间费用率升高。2025Q1-3公司毛利率/净利率为29.38%/15.89%，同比+10.35/+6.64pct；期间费用率为9.98%，同比+2.64pct。其中，销售/管理/财务/研发费用率为4.12%/3.68%/-0.49%/2.68%，同比+2.80/-0.77/+0.33/+0.29pct。
　　2025H1海外新签订单占比已超50%，未来高毛利海外订单增长具有持续性。2025H1境内/境外毛利率为14.72%/72.96%，同比-2.16/+14.54pct。
　　据公司投资者交流活动记录表，2025H1新签订单中海外订单占比已超50%，在手订单中海外订单占比已近40%。2025年海外订单已进入交付周期，并将持续贡献订单以及利润增速。鉴于广阔的海外市场需求、逐渐成熟的销售渠道以及公司的品牌效应，未来海外订单增长具有持续性。公司目标是未来3-5年，每年海外新签订单的增速不低于20%-30%。
　　国内煤化工投资高景气，海外迎石油化工投资热潮，公司深冷设备业务有望充分受益。国内煤化工投资高景气，海外迎来了石油化工投资热潮。公司的深冷产品可广泛应用于天然气、煤化工及石油化工行业。
　　公司掌握深冷技术核心设备的设计及制造工艺，已拥有可跻身于国际先进水平的板翅式换热器、合成气及烯烃分离、天然气液化、大中型空分装置等核心设备的制造能力，深冷设备业务有望充分受益。
　　投资建议
　　公司属于深冷技术设备制造业，产品可广泛应用于下游煤化工及石油化工行业。随着此轮煤化工新增项目的逐渐落地以及海外化工投资热潮驱动深冷设备的需求，公司有望充分受益。我们预计2025、2026、2027年公司总体营收分别为30.34、34.28、39.16亿元，同比增长分别为11.7%、13.0%、14.3%，归母净利润分别为4.00、4.61、5.26亿元，对应EPS分别为1.04、1.20、1.36元，对应2025年10月30日收盘价，PE分别为20.86、18.08、15.84倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　订单交付周期延长的风险；煤化工项目的核准进度不及预期的风险；
　　海外新签订单不及预期的风险。

　　公司发布2025年三季报业绩，2025年前三季度公司实现营收21.15亿元，同比+5.13%，归母净利润3.36亿元，同比+77.07%；2025年第三季度单季公司实现营收8.13亿元，归母净利2.01亿元，分别同比+26.20%和+203.79%；业绩超预期，主要原因系第三季度深冷设备出海量提升。
　　投资要点：
　　Q3业绩受设备出海提振，使得业绩超预期。2025年前三季度公司实现营收21.15亿元，同比+5.13%，归母净利润3.36亿元，同比+77.07%；2025年第三季度单季公司实现营收8.13亿元，归母净利2.01亿元，分别同比+26.20%和+203.79%；业绩超预期，主要原因系第三季度深冷设备出海量提升。
　　积极布局电子气行业，并为全球跨国企业提供核心设备，包括可控核聚变领域。公司为国内外多个电子气项目提供数十套高致密性板翅式换热器，如英特尔、三星、美光、台积电等芯片巨头的大量电子气装置中核心的板翅式换热器均由公司供应。公司的氦制冷剂已成功应用于多套氦液化装置，可应用于可控核聚变、超导材料等高尖端领域。目前除核心设备以外，公司已具备高纯氮电子气的成套流程和工艺，并有成熟成套项目在运行中。经过多年技术研发以及团队建设，目前已具备制取氪氖氙氦等稀有气体的技术，成为国内少数具备制取该类气体能力的公司之一，目前已在市场取得一定的订单量，并初步进入部分稀有气体的运营。
　　设备出海实力强劲，凭借过硬技术品质进入高门槛海外市场。深冷技术的核心设备是板翅式换热器，公司的板翅式换热器的设计及制造水平已处国内领先，并已出口至54个国家和地区，得到众多境外客户的认可。公司为国内外多套高纯氮项目提供了数十套高致密性的板翅式换热器，已成功在电子制造保护气领域中取得一席之地。目前，公司产品已出口至54个国家和地区，拥有ASME、CE、KGSC等多项国际认证，满足全球市场对高质量设备的需求。在电子气体、氢能等新兴领域，公司凭借技术领先和项目经验积累，赢得国际客户认可，展现出较强的海外市场拓展能力。此外，与中石油、中海油、法液空、空气化工等国内外标杆企业保持良好合作关系，提升了品牌信誉和行业壁垒，为公司长期发展奠定坚实基础。
　　盈利预测及投资评级：公司的深冷设备业务经营稳健，且每年贡献稳定的利润和现金流，同时，公司布局电子特气业务，设备制造与气体业务务双轮驱动。我们维持公司2025-2027年盈利预期4.03、5.56、8.20亿元，目前股价对应25-27年PE为21、15、10倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料煤价波动风险、周边工业园区企业产线开工不及预期、新能源市场需求疲软。

　　投资逻辑：
　　国内深冷装置核心玩家，出海起步业绩高增。公司主营化工能源领域的深冷装置，2025年增长动能由国内切换到海外，带动利润高增、盈利能力改善。根据中报，25H1公司海外收入1.7亿元，同比+576.5%，占总收入13%；深冷设备毛利率42.3%，创上市以来新高。根据业绩预告，1-3Q25公司预计实现归母净利润3.25-3.55亿元，同比+71.4~87.2%。
　　深冷出海长坡厚雪，海外供需错配带来出海宝贵窗口。（1）根据我们测算，2023年海外深冷工艺系统市场空间不少于28.6亿美元。其中石油化工/天然气液化/工业气体分别为18/6.7/3.8亿美元。（2）全球深冷相关资本开支接力上行，①根据GPCA，2025年中东GCC国家石化领域资本开支预计为58.8亿美元，同比+43.1%，2026年预计将继续增长24.2%，并在后面数年持续保持在高位，此外西欧和北美乙烯裂解装置平均年限分别在42年、36年，未来有潜在很大的更新需求。②地缘冲突和能源转型导致天然气液化产能井喷，根据IGU，2028年全球天然气液化毛新增年产能预计达1亿吨，是2024年的3倍以上。（3）海外深冷龙头在手订单大量积压，行业供不应求，中企出海迎宝贵窗口期。根据年报，2024年全球深冷龙头查特工业的热交换部门实现收入10.4亿美元，同比增长16%，但同期新签订单14.7亿美元，同比增长31.7%，积压订单21.0亿美元，达到当年收入2倍。
　　国内现代煤化工扩产在即，有望刺激深冷设备需求。受益于新疆煤化工扩产，未来五年年均新增现代煤化工产能耗煤量不少于3872万吨，是18-24年平均水平的2.2倍，推进中的煤制气、煤制甲醇项目合计至少23个。深冷设备广泛运用于现代煤化工的合成气净化分离、煤制气后端液化、烯烃分离等工艺。公司是国内煤制气净化、液化环节少数有成熟业绩的公司，有多套MTO分离业绩，看好公司受益于现代煤化工扩产。
　　盈利预测、估值和评级
　　我们预测25/26/27年公司实现归母净利润4.3/5.5/7.2亿元，同比扭亏/+29.6%/+31.0%，对应EPS为1.10/1.43/1.87元。考虑到海外流程工业扩产景气度高，公司出海仍处于发展早期，份额低增速快，给予25年25xPE，目标价27.59元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　设备需求不及预期；海外订单交付延期；海外业务竞争加剧。

　　事项：
　　公司发布2025年半年度报告，2025年上半年营业总收入13.0亿元，同比下滑4.8%，归母净利润1.3亿元，同比增长9.1%，扣非归母净利润1.3亿元，同比增长6.0%。第二季度营业总收入5.8亿元，同比增长5.9%，归母净利润0.3亿元，同比下降35.3%，扣非归母净利润0.3亿元，同比下降41.6%。
　　评论：
　　受交付节奏影响二季度低于预期，三季度发货顺利业绩大幅预增。2025年上半年，受发货进度影响，二季度业绩低于预期。2025年上半年销售毛利率、净利率分别为22.3%、10.4%，分别同比+4.7、+1.5pct，毛利率大幅提升主要系海外收入占比提升导致。销售、管理、研发、财务费用率分别为3.4%、3.9%、2.9%、-0.4%，分别同比+2.1pct、-0.4pct、+0.5pct、+0.6pct，整体期间费用率提升2.8pct，其中销售费用率增幅较大，主要系公司近年来加大海外销售力度，进而导致销售业务费科目大幅增加所致。2025年第二季度，公司销售毛利率、净利率分别为18.4%、6.0%，分别同比-0.6pct、-3.4pct。销售、管理、研发、财务费用率分别为1.8%、4.5%、3.2%、-0.4%，分别同比+0.3pct、-1.2pct、+0.2pct、+1.6pct，整体期间费用率提升1pct。8月27日，公司发布业绩预增公告，公司国内外订单进入正常发货流程，海外收入占比增加，带动公司利润上升，前三季度公司归母净利润达3.2~3.5亿元，同比增长71.4%~87.2%。
　　设备业务在手订单维持高位，海外订单进入兑现期。公司持续推进国内外布局，截至2025年6月30日，公司设备销售在手订单共24.42亿，维持较高水平，在手订单中海外订单占比近40%，海外订单创历史新高。2025年上半年，公司设备销售业务实现收入5.8亿元，同比增长7.5%，随着海外订单持续交付，设备业务毛利率提升12.8pct至42.3%。2024年底，公司换热器生产主要设备已正式投入使用，可以满足大型化项目的需求，有望持续为公司在手订单的稳定交货提供保障。
　　传统行业高壁垒，积极布局电子气、核聚变等领域。公司的深冷设备主要用于能源化工、电子制造、航空航天以及氢能源等领域，具有较高的技术壁垒和业绩门槛。目前公司核心产品——冷箱及铝制板翅式换热器，已跻身世界一流水平的行列。大型成套设备方面在多个行业拥有全套产品路线的工艺包技术和业绩。除传统行业，在电子气行业中，公司为国内外多个电子气项目提供数十套高致密性板翅式换热器，如英特尔、三星、美光、台积电等芯片巨头的大量电子气装置中核心的板翅式换热器均由公司供应。公司的氦制冷剂已成功应用于多套氦液化装置，可应用于可控核聚变、超导材料等高尖端领域。
　　投资建议：公司是国内深冷装备领先企业，当前已实现“装备制造”+“投资运营”双擎驱动，近年来海外订单维持高速增长，随着订单交付能力提升公司业绩有望进入高增通道。我们预计公司2025~2027年收入分别为32.3、38.6、47.2亿元，同比增长18.8%、19.7%、22.2%；归母净利润分别为4.0、5.1、6.3亿元，同比增长616.3%、25.8%、24.0%；EPS分别为1.0、1.3、1.6元，参考可比公司估值，给予公司2025年22倍PE，对应目标价为23.0元，维持“强推”评级。
　　风险提示：宏观经济波动；行业竞争加剧；海外市场拓展不及预期；大宗原材料价格大幅波动；下游行业产业政策变化等

　　事件概述
　　中泰股份发布2025年半年报。2025H1公司营收13.02亿元，同比-4.79%；归母净利润1.35亿元，同比+9.14%；扣非归母净利润1.26亿元，同比+6.02%。
　　核心观点
　　核心主业设备销售的营收稳健增长，对应毛利率同比提高12.83pct。分产品看，2025H1燃气运营/设备销售/气体运营实现营收6.44/5.83/0.76亿元，同比-18.64%/+7.52%/-8.37%；毛利率依次为5.06%/42.28%/15.78%，同比-4.53/+12.83/-5.87pct。
　　毛利率、净利率上涨，销售业务费用的增加推动期间费用率升高。2025H1公司毛利率/净利率为22.35%/10.42%，同比+4.71/+1.57pct；期间费用率9.73%，同比+2.80pct，其中，销售/管理/财务/研发费用率为3.42%/3.87%/-0.44%/2.88%，同比+2.15/-0.45/+0.57/+0.52pct。销售业务费用增加推动期间费用率上涨，2025H1销售费用0.45亿元，同比+156.84%。
　　海外营收增速达576.50%，设备板块营收结构有望迎来改善。分地区看，2025H1境内/境外实现营收11.32/1.71亿元，同比-15.66%/+576.50%；毛利率依次为14.72%/72.96%，同比-2.16/+14.54pct。海外营收占比从2024H1的1.84%扩大至2025H1的13.09%。2025年公司设备板块营收结构有望发生改善，海外收入占比或将提高至30%以上，公司制造板块利润有望实现新高。从2026年将要交付的订单结构看，2026年海外订单占比仍旧较高。
　　上游采购成本的调整、民用气顺价的推进有望提高城燃板块的经营效益。据公司投资者交流活动记录表，截至2025年6月，城燃板块上游采购结构已进行了调整，可在一定程度上降低采购成本。2025年4月，山东省政府已出台民用气顺价文件，公司也将继续推动下游民用气的顺价申请。上游采购成本的调整、民用气顺价的推进有望提高城燃板块的经营效益，带动业绩修复。
　　国内煤化工投资高景气，海外迎石油化工投资热潮，公司深冷设备业务有望充分受益。国内煤化工投资高景气，海外迎来了石油化工投资热潮。公司的深冷产品可广泛应用于天然气、煤化工及石油化工行业。
　　公司掌握深冷技术核心设备的设计及制造工艺，已拥有可跻身于国际先进水平的板翅式换热器、合成气及烯烃分离、天然气液化、大中型空分装置等核心设备的制造能力，深冷设备业务有望充分受益。
　　投资建议
　　公司属于深冷技术设备制造业，产品可广泛应用于下游煤化工及石油化工行业。随着此轮煤化工新增项目的逐渐落地以及海外化工投资热潮驱动深冷设备的需求，公司有望充分受益。我们预计2025、2026、2027年公司总体营收分别为30.34、34.28、39.16亿元，同比增长分别为11.7%、13.0%、14.3%，归母净利润分别为4.00、4.61、5.26亿元，对应EPS分别为1.04、1.20、1.36元，对应2025年8月28日收盘价，PE分别为17.93、15.54、13.61倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　订单交付周期延长的风险；煤化工项目的核准进度不及预期的风险；海外新签订单不及预期的风险。