事件：迈克生物发布2026年半年报。26H1：公司实现营业收入10.34亿元，同比下降3.82%；归母净利润0.34亿元，同比增长0.63%；扣非后归母净利润0.33亿元，同比下降47.76%。26Q2：公司实现营业收入5.59亿元，同比下降1.07%；归母净利润0.25亿元，同比增长151.13%；扣非后归母净利润0.23亿元，同比下降0.75%。
　　国内业务边际改善，海外增长趋势向好，自主产品占比提升。自主产品：26H1自主产品销售收入8.68亿元，同比下降0.43%，其中仪器收入1.65亿元，同比增长54.46%；试剂收入7.04亿元，同比下降8.08%。集采等政策边际影响减弱，免疫、临检试剂测试量同比增长7.56%、5.83%，生化试剂测试量同比下降2.96%。设备方面，智慧化实验室为国内市场提供增量，国际市场以免疫和临检单机为主，大型仪器出库1856台（免疫843台、生化72台、临检769台）。代理产品：去代理化转型持续推进，26H1代理产品收入1.63亿元，同比下降15.74%。
　　归母净利润表观增长系同期低基数影响，期间费用率增长系汇兑损失及固定资产折旧增加所致。26H1毛利率57.29%，同比提升0.33%；销售费用率28.09%，同比提升2.55pct，管理费用率10.22%，同比提升1.66pct，主要由于智慧化实验室交付、生物城产业园投入使用，导致固定资产折旧费用增加；研发费用率13.75%，同比下降0.45pct；财务费用率1.86%，同比提升1.19pct，主要受美元汇率变化带来的汇兑损益影响。受补缴税款滞纳金及设备更新报废影响，25H1归母净利润基数相对较低，导致26H1归母净利润增长高于扣非后归母净利润。
　　持续聚焦智慧化实验室，构建差异化竞争优势。迈克智汇实验室构建“检验数据工厂+智能决策中心”两大价值单元，在场地与能耗成本等方面实现显著优化（综合优化幅度约20%~80%）。截至26H1，智慧化实验室累计签单78家，累计交付51家，26H1新增签约24家，已逐步成为公司业绩增长的新引擎。
　　持续深化海外市场布局，稳步推进国内渠道转换。26H1国内收入8.95亿元，同比下降7.45%，海外收入1.39亿元，同比增长28.80%。国内市场持续推进直销向经销的战略转换，26H1经销收入占比提升至86.59%；全球化战略深入推进，目前海外团队94人，合作经销商430余家，产品覆盖102个国家和地区，受益于海外装机量提升，后续试剂有望逐步放量，驱动海外业务持续稳健增长。
　　投资建议：集采政策影响逐步出清，海外拓展稳步推进，我们预计公司2026–2028年营业收入分别为21.78、22.87、24.96亿元，同比增长0.3%、5.0%、9.1%；归母净利润分别为0.55、1.52、2.87亿元，同比扭亏为盈（+252.7%）、+177.3%、+89.4%；当前股价对应PE分别为99X、36X、19X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：集采等政策风险，海外拓展不及预期，智慧化实验室推广不及预期。

Maccura reported 2025 revenue/attributable NP/ex-nonrecurring attributable NP of RMB2.2bn/-RMB36.0mn/RMB17.0mn (-14.8% YoY/swinging to a loss/-87.5% YoY), in line with the profit alert (expecting revenue of RMB2.1-2.3bn, an attributable net loss of RMB30.0-40.0mn, and ex-nonrecurring attributable NP of RMB12.0-18.0mn). The decline in the 2025 results was mainly due to industry policy reforms and the company’s continued disposal of agency products and non-core businesses. It was also due to higher investment in strategic transformation and product promotion. Revenue from self-developed products reached RMB1.7bn in 2025 (-8.8% YoY). Its revenue contribution rose to 80.4% (+5.3pp YoY), showing clear progress in the transition away from agency products. In 1Q26, the company recorded revenue/attributable NP/ex-nonrecurring attributable NP of RMB475mn/RMB9.0mn/RMB10.0mn (-6.9% YoY/-62.5% YoY/-75.2% YoY). We believe this was mainly due to the continued implementation of industry policy adjustments and the company’s active capability building. As the company continues to promote smart laboratories and overseas business, we are positive on the continued strengthening of its core self-developed business competitiveness. We also expect positive medium- to long-term development. Maintain BUY.
Expect proprietary product revenue back to growth in 2026
The company’s immunoassay/biochemical/clinical testing reagents posted 2025 revenue of RMB894mn/RMB370mn/RMB235mn (-13.2% YoY/-25.9% YoY/+9.5% YoY). Testing volume changed by +6.9% YoY/-6.2% YoY/+32.2% YoY. Amid the comprehensive implementation of domestic centralized procurement policy and continued industry policy reforms, revenue from immunoassay and biochemical reagents declined. More specifically, biochemical reagents saw both softer volume and price. While immunoassay reagents achieved sales volume growth as a whole, some subsegments, such as infectious disease testing, saw notable declines in both volume and price. Despite short-term business pressure, the company continued to strengthen its domestic market presence. In 2025, domestic instrument shipments reached 2,446 units, including 737 immunoassay platforms, 1,322 clinical testing platforms, and 373 biochemical platforms. The instrument installed base continued to grow. We expect the impact of domestic centralized procurement and industry policy reforms to improve at the margin. Given the industry-leading performance of the company’s core products and its rich portfolio, we are positive on recovery development of its three major self-developed product lines in 2026.
Earnings forecast and valuation
Considering the short-term disruption from industry policies to the company’s revenue growth, and the impact of increased promotion and R&D investment on expense ratios, we forecast 2026/2027/2028 attributable NP of RMB94.0mn/ RMB148mn/RMB197mn, down by 64%/54% from our previous 2026/2027 forecasts. Considering that the company’s self-developed chemiluminescence (CL) revenue is slightly lower than that of major competitors, we apply a multiple of 79x 2026E PE, vs. the Wind consensus average of 83x for comparable companies. Our target price arrives at RMB12.30 (previously RMB14.90, on 43x 2025E PE).
Risks: Product sales that miss our expectations, R&D progress slower than we expect, and reagent tender price cuts.

　　公司25年实现收入/归母净利/扣非归母净利21.70/-0.36/0.17亿元（yoy-14.8%/转亏/-87.5%），符合业绩预告预期（预告收入21.0-23.0亿元、归母净亏0.3-0.4亿元、扣非归母净利0.12-0.18亿元）。公司25年业绩下滑主因行业政策改革、公司持续剥离代理产品及非核心业务，叠加公司强化战略转型及产品推广投入。公司25年自主产品收入17.45亿元（yoy-8.8%），自主产品收入占比80.4%（yoy+5.3pct），公司去代理化转型成效显著。公司1Q26实现收入/归母净利/扣非归母净利4.75/0.09/0.10亿元（yoy-6.9%/-62.5%/-75.2%），我们推测主因行业政策调整持续落地叠加公司积极强化能力建设。考虑公司持续推进智慧型实验室及海外业务推广，看好公司核心自主业务竞争力持续强化并实现中长期向好发展。维持“买入”。
　　1Q26毛利率稳中有升，现金流水平显著改善
　　公司1Q26毛利率为57.7%（yoy+1.0pct），公司自主产品收入占比持续提升，带动整体毛利率稳中有升。公司1Q26销售/管理/研发费用率分别为27.9%/11.8%/14.9%（yoy+2.2/+3.2/+2.8pct），公司收入规模短期承压，叠加公司着眼长远发展持续夯实相关能力，期间费用率有所提升。公司1Q26经营性活动现金流量净额1.48亿元（yoy+166.7%），公司持续强化经营质量背景下，现金流水平显著改善。
　　看好公司自主产品26年收入实现恢复性增长
　　公司免疫/生化/临检试剂25年分别实现收入8.94/3.70/2.35亿元（yoy-13.2%/-25.9%/+9.5%），测试量yoy+6.9%/-6.2%/+32.2%；国内集采全面落地叠加国内行业政策改革持续推进背景下，免疫和生化试剂收入有所下滑；其中生化试剂整体量价齐跌，免疫试剂虽整体销量增长，但部分细分项目（如传染病检测）量价下滑较为突出。业务短期承压背景下公司仍持续强化国内市场布局，25年国内仪器累计出库2446台（其中免疫平台737台、临检平台1322台、生化平台373台），仪器装机量持续增长。考虑国内集采及行业政策改革影响有望边际改善，叠加公司核心产品性能行业领先且品类丰富，看好公司三大自主产品26年实现恢复性发展。
　　积极推动业务转型，筑牢长期发展基础
　　面对行业发展新环境，公司于25年持续推进业务转型并取得积极进展，包括：1）智慧化实验室：为应对国内各级医疗机构降本增效的实际需求，公司率先推出智慧化实验室解决方案，构建覆盖样本前处理、检测分析、结果审核到报告解读的全流程智能化闭环；截至1Q26，公司智慧化实验室累计签单近70家，累计交付43家，其中三级医院交付占比35%。2）海外市场开发：公司25年海外收入2.23亿元（yoy+37.7%），25年海外仪器累计出库1806台（其中免疫平台799台、临检平台1007台），海外收入及设备新增装机均实现突破。看好公司业务转型夯实长期发展基础。
　　盈利预测与估值
　　考虑外部行业政策对于公司收入增速的短期扰动，叠加公司强化推广及研发投入对于费用率的影响，我们预测26-28年归母净利至0.94/1.48/1.97亿元（相比26/27年前值下调64%/54%）。考虑公司自主化学发光收入体量略低于主要竞对，给予公司26年79xPE（可比公司Wind一致预期均值83x），对应目标价12.30元（前值14.90元，对应25年43xPEvs可比公司均值45xPE）。
　　风险提示：产品销售不达预期，研发进度低于预期，试剂招标降价。