事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年实现营业收入28.96亿元（-19.75%），归母净利润3.13亿元（-55.86%），扣非净利润3.16亿元（-55.46%），经营性现金流9.02亿元（+6.91%）。2023Q4实现营业收入7.81亿元（-12.29%），归母净利润0.44亿元（-59.14%），扣非净利润0.41亿元（-61.64%）。2024Q1实现营业收入6.16亿元（-8.88%），归母净利润1.20亿元（+3.05%），扣非净利润1.18亿元（-2.00%），经营性现金流0.05亿元（-97.08%）。
　　高基数、代理业务剥离及减值计提影响表观业绩。2023年公司表观收入及利润均大幅下滑，一方面因为2022年同期新冠相关分子产品销售导致收入基数较高，另一方面，代理业务的进一步剥离在一定程度上影响了收入及利润绝对额。此外，减值计提（资产减值损失0.58亿元+信用减值损失0.36亿元）亦对利润端产生负面影响。2023年起公司业务结构持续优化，带动2023年毛利率修复（55.27%，+1.05pct），2024Q1进一步提升（57.41%，+2.14pct）。
　　自主产品：2023年实现营收18.80亿元（-18.67%），营收占比64.94%，毛利率74.64%（+2.87pct），利润贡献达85.95%，其中免疫试剂销售9.52亿元（+18.68%），生化试剂销售5.77亿元（+2.54%），临检试剂销售1.76亿元（+27.38%），分子诊断试剂704.51万元（-98.79%）；2024Q1销售收入同比增长1%，其中免疫收入+5%（测试数+22%），临检收入+26%（测试数+61%），生化收入-7%（测试数+20%），测试数增长远大于收入，主要是直销转分销推进及集采政策落地影响。
　　代理产品：2023年实现营收9.81亿元（-21.87%），2024Q1同比下降25%，代理业务体量进一步缩减。基于自2022年起公司主动调整业务结构，代理业务的逐步剥离符合公司以自产产品业务驱动增长的整体战略规划。
　　发光仪器及流水线装机顺利，驱动自产试剂业务成长。公司大力推广实验室三大平台（生化/免疫/临检集成化产品），提供灵活配置的实验室智能化分析流水线。2023年公司大型仪器及流水线市场端出库达成4,016台（条），其中生免流水线189条，血液流水线162条，化学发光仪器1,458台，血液仪器1369台。我们认为，仪器装机提速有望推进未来公司试剂销量的快速增长。
　　多项研发成果密集推出，核心业务竞争力与日俱增。2023年公司研发投入4.14亿元（+22.34%），研发人员1,172人（+149），国内新增产品注册证64项（累计512项，仪器27项+试剂485项），公司重磅推出LABASMIX全实验室智能化流水线，能够实现质控自动检测、多模式进样、自动离心、样本质量监测、一键提取、分类归档等十大功能的高度整合，可连接血液分析、血栓与止血分析等模块，将临检血液项目合零为整、集中检测，并通过智能软件，实现自动复检、智能审核及临检自动化的流程重塑，全面增强了公司综合产品竞争实力。此外，2023年公司吖啶酯直接化学发光技术平台新增配套试剂产品注册证19项，已累计取得102项（涵盖甲状腺功能、传染病、心肌、肿瘤标志物、贫血、炎症、自身免疫性疾病、生殖激素、骨代谢等病种检测）。
　　投资建议：公司是技术实力领先、产品布局全面的头部IVD企业，高速机及流水线解决方案快速落地为公司提供长期增长动力。考虑到行业经营环境变化，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测至4.51/5.64/6.97亿元，同比增长44.24%/24.99%/23.67%，每股EPS分别为0.74元、0.92元、1.14元，当前股价对应2024-2026年PE17/14/11倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：化学发光试剂集采降价幅度超预期的风险、流水线装机进展不及预期的风险、试剂上量不及预期的风险。

　　23年自主常规产品收入趋势向上，维持“买入”评级
　　公司23年实现收入/归母净利28.96/3.13亿元（yoy-19.8%/-55.9%），主因23年应急检测产品销售明显减少叠加相关存货减值准备计提有所增加，公司自主常规产品23年收入yoy+8.3%，核心产品销售趋势向上。1Q24实现收入/归母净利6.16/1.20亿元（yoy-8.9%/+3.1%），我们推测公司自主常规产品1Q24收入同比略有增长。考虑试剂集采影响业务毛利率、新品商业化及研发投入增强，我们调整24-26年EPS至0.71/0.88/1.08元（24/25年前值1.14/1.38元）。基于24年业绩（我们预测自产/代理板块净利润占比分别为89%/11%），采用SOTP方法，考虑自主发光业务收入体量略低于主要竞对，给予自产/代理24年22x/19xPE（可比公司Wind一致预期均值23x/19x），对应目标价15.46元（前值18.51元），维持“买入”。
　　自主常规产品表现向好带动毛利率提升，持续强化产品推广及新品研发
　　公司1Q24毛利率为57.4%（yoy+2.1pct），我们推测主因公司自主常规产品毛利率较高且收入占比回升。公司1Q24销售/管理/研发费用率分别为19.6%/5.3%/9.7%（yoy+0.7/+0.3/+1.0pct），公司持续加大销售推广及研发投入，夯实长期发展基础。
　　化学发光：收入增长稳健，看好行业份额进一步提升
　　公司化学发光试剂23年收入9.52亿元（yoy+18.7%），保持稳健发展势头。公司23年生免流水线/化学发光仪器新增出货189条/1458台，仪器装机量稳步增长。展望24全年，考虑公司化学发光仪器装机量持续提升后进一步带动试剂销售放量（我们看好公司24年生免流水线/化学发光仪器新增出货超150条/约1500台），我们看好公司化学发光试剂收入24年同比增长25-30%，并有望实现行业市占率的进一步提升。
　　其它业务：临检业务领跑公司各业务线收入增长，代理业务持续弱化
　　1）生化：23年收入5.77亿元（yoy+2.5%），主因生化省际联盟集采陆续执行后公司产品价格有所调整。考虑公司生化业务定位高端且品牌影响力持续提升，我们预计24年板块收入同比略升；2）临检：23年收入1.76亿元（yoy+27.4%）。考虑公司血球产品市场推广顺利（公司23年血液流水线/血液仪器新增出货162条/1369台），看好24年临检收入同比增长40-50%；3）代理：23年收入9.81亿元（yoy-21.9%），伴随业务战略性弱化，板块业绩贡献逐渐降低。
　　风险提示：产品销售不达预期，研发进度低于预期，试剂招标降价。