存储行业景气度回升，2024Q1营收增长
　　2024年以来手机、PC和服务器等终端应用需求回温带动存储器需求上涨，存储器价格回升，公司2024年一季度公司实现收入23.03亿元，同比增幅达到46.86%。在利润端，公司及子公司持有的股权公允价值减少，导致归母净利润同比下降83.49%但扣非后归母净利润同比高增193.45%。此外受销售结构的影响，2024年一季度毛利率同比下降0.84pct至5.29%。
　　新增存储模组产品研发，“分销+产品”打造新增长曲线
　　2023年公司新设深圳海普及无锡海普，分别布局eSSD以及DRAM模组的研发，形成“分销+产品”一体两翼的发展格局。公司深耕高端存储领域多年，在原有分销业务的基础上具备较高的原料供应和客户导入起点，切入eSSD以及DRAM模组研发优势显著。目前深圳海普已有产品推出，23年实现了少量销售；公司内存第一代产品DDR4RDIMM内存条已进入测试阶段，DDR5RDIMM内存条也处于计划阶段。
　　股权结构优化，股权激励彰显转型决心
　　2024年一季度公司控股股东进行3笔协议转让，股权结构得到优化。公司董事兼联席董事长黄泽伟先生直接及间接持股10%以上，增加持股体现了管理团队对公司的信心，提高了管理团队话语权，有利于管理团队保持稳定。同时公司推出2024年限制性股票激励计划，其中半导体产品板块的收入目标2024-2026年分别为2亿元、4亿元、8亿元，充分彰显公司向产品公司转型的决心。
　　盈利预测
　　预测公司2024-2026年收入分别为155.56、178.22、203.21亿元，EPS分别为0.85、1.01、1.15元，当前股价对应PE分别为43、37、32倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　供应商依赖风险、客户集中度高风险、存储器等IC产品价格波动风险、下游需求恢复不及预期风险等。

　　香农芯创：中国存储分销领先企业
　　香农芯创主要从事电子元器件分销业务，公司目前已具备数据存储器、主控芯片、模组等电子元器件产品提供能力，产品广泛应用于云计算存储（数据中心服务器）、手机、电视、车载产品、智能穿戴、物联网等领域。
　　公司已积累了众多优质的原厂授权资质，先后取得全球前三家全产业存储器供应商之一的SK海力士、全球著名主控芯片品牌MTK、国内存储控制芯片领域领头厂商兆易创新（GigaDevice）的授权代理权，形成了代理原厂线优势。公司目前已具备数据存储器、主控芯片、模组等电子元器件产品提供能力，产品广泛应用于多个领域。
　　公司结合原厂产品的性能以及下游客户终端产品的功能需求，在各大下游细分领域深入耕耘，具有较强的市场开拓能力。目前客户主要系阿里巴巴、中霸集团、字节跳动、华勤通讯、超聚变等互联网云服务商和国内大型ODM企业，实现了对该等领域一流厂商的覆盖，具备领先的客户优势。
　　公司2022年全年约95%的营收来自于电子元器件分销业务，公司主要代理产品是SK海力士的存储器及MTK联发科的主控芯片，前者与后者的比例大致在80%和20%。在存储器中，DRAM占比约70%，NAND和SSD业务占比约30%。
　　HBM产品当前主要供应商是SK海力士，海力士与其代理商签订全线产品代理权，公司作为代理商之一具有HBM代理资质。公司2022年有HBM产品销售，未来根据下游客户需求，在原厂供应有保障的前提下会继续形成相应销售。
　　盈利预测、估值与评级：公司发布股权激励，未来目标明确，考虑到当前存储周期上行，公司业绩有望迎来高速增长期。我们维持对公司23-25年的盈利预测，预计公司2023-2025年营业收入分别为115.25/153.67/174.86亿元，归母净利润分别为3.33/3.84/4.29亿元，当前市值对应PE为47/41/37倍。考虑到存储行业2024年起周期向上，叠加公司对存储模组的全新布局，以及公司股权激励对未来收入增长的明确目标，我们维持公司“增持”评级。
　　风险提示：行业回暖不及预期，存储需求不及预期，新业务拓展不及预期。

　　事件一：公司发布2024年限制性股票激励计划草案，拟授予激励对象的限制性股票数量为1830万股。其中首次授予1552万股，预留278万股，分别占公司股本总额的3.39%和0.61%。首次授予价格为16.30元/股，激励对象共计25人，包括公司董事、高管和核心技术人员。预计首次授予的权益费用总额为2.3亿元，2024-2027年分别摊销1.37/0.67/0.27/0.02亿元。
　　事件二：公司控股股东之一深圳市领汇基石股权投资基金合伙企业（有限合伙）与无锡高新区新动能产业发展基金（以下简称“新动能基金”）签署了《关于香农芯创科技股份有限公司之股份转让协议》，拟将持有的公司无限售流通股2379万股以24.65元/股协议转让给新动能基金，总金额约5.87亿元。上述协议转让过户完成后，新动能基金将持有公司5.20%的股份。
　　点评：
　　激励机制明确，模组业务纳入考核：本次激励计划对于上市公司层面考核目标为2024-2026年营业收入分别达到152/174/198亿元。公司分别针对分销业务板块和半导体产品板块进行考核，其中分销板块考核目标为2024-2026年营业收入分别达到150/170/190亿元，半导体产品板块考核目标为2024-2026年营业收入分别达到2/4/8亿元。
　　根据香农芯创2023年5月26日公告，公司与多方合作共同发起设立深圳市海普存储科技有限公司，拟开展的业务主要为SSD存储产品的设计、生产和销售。
　　公司整合全球资源，设计搭载国产主控芯片和国产固件的企业级SSD并实现产业化，中长期通过技术积累打造国产企业级存储技术标准并建立国产化品牌，打破技术垄断，推进我国企业级SSD国产替代进程。
　　布局无锡，国资入局：无锡市新吴区人民政府通过旗下的投资控股集团100%控股了新动能基金的执行事务合伙人，同时也控股该基金的多个LP。无锡市深度布局存储产业链，有海力士等国际知名存储企业入驻，本次无锡国资深度投资香农芯创，有利于公司未来在当地的业务协同扩展。
　　盈利预测、估值与评级：受存储行业周期下行影响，我们下调公司2023年归母净利润为3.33亿元（下调6.20%），维持2024和2025年的预测。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为115.25/153.67/174.86亿元，归母净利润分别为3.33/3.84/4.29亿元，当前市值对应PE为43/37/33倍。考虑到存储行业周期触底，叠加公司对存储模组的全新布局，我们维持公司“增持”评级。
　　风险提示：行业回暖不及预期，AI需求不及预期，新业务拓展不及预期。

　　引入无锡高新区新动能产业发展基金，优化股权结构。
　　公司控股股东之一深圳市领汇基石股权投资基金合伙企业（有限合伙）（以下简称“领汇基石”）与无锡高新区新动能产业发展基金（有限合伙）（以下简称“新动能基金”）签署协议，拟将持有的公司无限售流通股23,793,420股（占公司总股本的5.20%）以24.65元/股的价格转让给新动能基金，总金额为586，507,803.00元。协议转让过户完成后，新动能基金将持有公司5.20%的股份。新动能基金作为国家级高新区无锡高新区的主要国有创投平台，本次协议转让显示了无锡高新区对公司未来发展前景和投资价值的高度认可，有助于公司优化股权结构，未来有望为公司引进更多地方产业资源。
　　投资建议：
　　我们预测2023-2025年营收为135.17/155.16/177.32亿元，归母净利润为3.39/3.93/4.59亿元，对应EPS0.74/0.86/1.00元，对应当前股价PE为42/36/31倍，给予“买入”评级。
　　风险提示：
　　行业竞争加剧风险、终端需求不及预期风险、供应商依赖风险等。

　　公司发布2023年三季度业绩报告，前三季度，公司实现营业收入76.35亿元，同比-29.10%；实现归母净利润2.17亿元，同比+39.5%。单三季度，公司实现营业收入33.02亿元，同比+55.57%；实现归母净利润0.40亿元，同比+524.32%。
　　第三季度业绩环比向好，扣非归母净利润同比+719.28%/环比+22.57%
　　公司主要从事电子元器件分销业务，目前已具备数据存储器、主控芯片、模组等电子元器件产品提供能力，产品广泛应用于云计算存储（数据中心服务器）、手机、电视、车载产品、智能穿戴、物联网等领域。2023年前三季度，公司实现营业收入76.35亿元，同比-29.10%；实现归母净利润2.17亿元，同比+39.5%；实现扣非归母净利润1.34亿元，同比-14.42%。第三季度，公司实现单季度营业收入33.02亿元，同比+55.57%/环比+19.44%。
　　投资建议：
　　我们预测2023-2025年营收为135.17/148.54/166.14亿元，归母净利润为3.40/3.78/4.29亿元，对应EPS0.74/0.83/0.94元，对应当前股价PE为45/41/36倍，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：
　　行业竞争加剧风险、终端需求不及预期风险、供应商依赖风险等。