投资要点
　　海普存储企业级SSD/DRAM放量。公司预计2025年归母净利润为4.8-6.2亿元，同比增长81.77%-134.78%，扣非归母净利润为4.6-6.0亿元，同比增长51.01%-96.97%。随着生成式人工智能（AGI）的蓬勃发展，互联网数据中心（IDC）建设对企业级存储的需求持续增加。2025年，公司销售的企业级存储产品数量增长，主要产品价格呈现上升的态势，预计全年收入增长超过40%。公司坚持以产品化为主导，围绕国内一线自主算力生态，提供国产化、定制化产品，公司自主品牌“海普存储”已推出包括企业级SSD以及企业级DRAM两大产品线的多款产品并进入量产阶段。2025年度，“海普存储”预计实现销售收入17亿元，其中第四季度预计实现销售收入13亿元。2025年“海普存储”首次实现年度规模盈利。
　　26Q1存储器价格全面上涨。根据TrendForce集邦咨询最新存储器产业调查，2026年第一季AI与数据中心需求持续加剧全球存储器供需失衡，原厂议价能力有增无减，TrendForce集邦咨询据此全面上修第一季DRAM、NANDFlash各产品价格季成长幅度，预估整体ConventionalDRAM合约价将从一月初公布的季增55-60%，改为上涨90-95%，NANDFlash合约价则从季增33-38%上调至55-60%，并且不排除仍有进一步上修空间。另外，CSP、ServerOEM、PCOEM普遍面临DRAM供给缺口，预估第一季PCDRAM价格将至少季增一倍；北美CSP需求带动企业级SSD订单攀升，预计第一季价格将季增53-58%。公司在高端存储领域历经多年耕耘，已形成“分销+产品”一体两翼的发展格局，持续受益于存储涨价。
　　投资建议
　　我们预计公司2025/2026/2027年分别实现收入360/452/566亿元，归母净利润分别为5.6/11/15亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　供应商依赖风险，重要产品线的授权取消或不能续约的风险，客户集中度高的风险，存货保管风险，存货跌价风险，存储器等IC产品价格波动导致毛利率波动的风险，商誉减值的风险。

　　香农芯创发布2025全年业绩预告。2025年公司销售的企业级存储产品数量增长，主要产品价格呈现上升的态势，预计全年收入增长超过40%，超340亿元；实现归母净利润4.8-6.2亿元，同比增长81.77%-134.78%；实现扣非归母净利润4.6-6.0亿元，同比增长51.01%-96.97%。我们认为公司业绩增长主要系AI驱动下存储产品供不应求，涨价周期持续，同时公司自主品牌海普存储进入放量期，实现盈利。
　　海普存储放量，企业级存储龙头扬帆起航。自主品牌海普存储已推出包括企业级SSD以及企业级DRAM两大产品线的多款产品并进入量产阶段。2025年度，海普存储预计实现销售收入17亿元，其中25Q4预计实现销售收入13亿元。2025年海普存储首次实现年度规模盈利，海普存储2026年更加值得期待。
　　ServerDRAM价格26Q1季增逾60%，存储涨价持续。根据TrendForce集邦咨询最新调查，2026年第一季由于DRAM原厂大规模转移先进制程、新产能至Server、HBM应用，以满足AIServer需求，导致其他市场供给严重紧缩，预估整体一般型DRAM（ConventionalDRAM）合约价将季增55-60%。NANDFlash则因原厂控管产能，和Server强劲拉货排挤其他应用，预计各类产品合约价持续上涨33-38%。预期第一季原厂将积极调涨ServerDRAM价格，季增逾60%。我们认为，本轮存储行情已经跳出此前的周期循环，进入人工智能重塑底层逻辑的成长大时代，香农芯创分销业务及自主品牌海普存储均有望充分受益于企业级存储的供不应求。
　　手握AMD经销商资格，完备算力+存力布局。为更好满足客户多元化需求，香农芯创逐步扩大上游供应渠道，于24年5月获得AMD经销商资格，满足客户的多元化需求，有助于提升客户粘性，增强公司竞争力，我们认为拿下AMD经销商资格有助于公司在原有企业级存储业务基础上，围绕客户需求进行深度挖掘，在高速发展的AI及高性能计算领域为客户提供关键算力+存力解决方案，完善公司供给矩阵，把握AI浪潮机遇。
　　盈利预测及投资建议：由于海普存储25Q4开始已进入放量阶段，叠加存储涨价大周期，我们上调2026、2027年盈利预测，预计公司2025/2026/2027年有望实现营收340/587/866亿元，2025/2026/2027年有望实现归母净利润5.5/30/50亿元，对应PE为133/25/15x，我们看好公司电子元器件业务起量及AI驱动下存储产品需求提升带来的营收业绩增长机遇，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品进展不及预期、存货跌价风险、地缘政治风险。

　　AI驱动存储周期上行，存储产品价格持续上涨。AI浪潮下高效能推理服务需求增长，在传统大容量HDD供不应求的情况下，CSP将储存需求转向QLCEnterpriseSSD。在QLC外溢效应驱动和整体供不应求的状态下，NANDFlash各类产品价格上涨。由于三大DRAM原厂持续优先分配先进制程产能给高阶ServerDRAM和HBM，排挤PC、Mobile和Consumer应用的产能，同时受各终端产品需求分化影响，25Q4旧制程DRAM价格涨幅可观。公司在高端存储领域历经多年耕耘，现已形成“分销+产品”一体两翼的发展格局。电子元器件产品分销目前为香农芯创的主要收入来源，公司已具备数据存储器、控制芯片、模组等电子元器件产品提供能力，产品广泛应用于云计算存储（数据中心服务器）、手机等领域。截至2025年三季报，公司存货为18.13亿元，有望受益于存储产品涨价拉动。
　　25年前三季度营收增长，归母净利润受毛利率影响承压。公司2025年前三季度营收264.00亿元，同比增长59.90%，归母净利润3.59亿元，同比下滑1.36%。公司2025年前三季度毛利率为3.13%，同比下降2.06pct，主要由于产品采购价格的上涨和产品结构的变化，净利率为1.31%，同比下降0.82pct。
　　自主品牌“海普存储”建设开发顺利。公司自主品牌“海普存储”建设、开发进展顺利，以深度服务国家大数据产业为出发点，围绕国产化、定制化路线，已完成企业级DDR4、DDR5、Gen4eSSD的研发、试产，产品性能优异，用于云计算存储（数据中心服务器）等领域。目前已完成部分国内主要的服务器平台的认证和适配工作并正式进入产品量产阶段。公司将持续与产业链深度合作，持续加大研发投入，打造国产先进存储品牌及产品。
　　客户资源丰富，市场开拓能力强。作为多家全球知名品牌的授权代理商，公司结合原厂产品的性能以及下游客户终端产品的功能需求，在各大下游细分领域深入发展，具有较强的市场开拓能力，产品广泛应用于云计算存储（数据中心服务器）、手机等领域。目前客户主要系阿里巴巴、中霸公司、华勤通讯等互联网云服务商和国内大型ODM企业，已实现对中国核心互联网企业的覆盖，具备客户优势。
　　盈利预测、估值与评级：我们维持公司2025年归母净利润预测为6.05亿元，考虑到公司互联网客户资本开支及存储芯片涨价周期带来的业绩拉动，上调2026年归母净利润预测为10.43亿元（上调48%），新增2027年归母净利预测为12.51亿元。维持“买入”评级。
　　风险提示：互联网公司资本开支不及预期，AI基础设施建设不及预期。

　　事件：
　　10月23日，公司发布2025年三季报。2025年前三季度实现营收264.00亿元，同比+59.90%；实现归母净利润3.59亿元，同比-1.36%；实现毛利率3.13%，净利率1.31%。其中25Q3单季实现营收92.76亿元，同比+6.58%，环比+0.64%；实现归母净利润2.02亿元，同比-3.11%，环比+42.81%；实现毛利率4.03%，净利率2.11%。
　　受益于存储上行周期，Q3业绩环比大幅改善：
　　根据TrendForce，由于三大原厂将产能转向高阶产品，并陆续宣布PC/Server用DDR4以及Mobile用LPDDR4X进入产品生命周期末期，引发市场恐慌囤货，叠加传统旺季备货，预期25Q3通用DRAM价格季增10%-15%，考虑HBM后的整体DRAM将季增15%-20%；因希捷、西数近年未规划扩大产能，致使NearlineHDD出现供应短缺，交期达52周，加速CSP厂商采购企业级SSD，预期25Q3NAND平均合约价季增3%-8%。展望未来，AI大模型从训练转向推理，进一步推高了数据中心对企业级存储需求，存储处于新一轮上行周期。公司主要营收来自电子元器件产品分销，分销利润中一部分来自稳定的分销业务，另一部分自主备货得益于存储行业上行周期，盈利能力大幅提升，公司Q3单季度归母净利润达2.02亿元，环比大幅增长42.81%，毛利率提升至4.03%，环比增长0.81pct。此外，截至三季度末，公司合同负债激增2161.63%至1.15亿元，反映了预收款销售增加，在手订单饱满。
　　企业级存储放量，合资公司强化“分销+自研”优势：
　　公司现已形成“分销+产品”一体两翼的发展格局：在分销业务端，公司具备数据存储器、控制芯片、模组等电子元器件产品提供能力，产品广泛应用于云计算存储（数据中心服务器）等领域；在产品业务端，公司自主品牌“海普存储”已完成企业级DDR4、DDR5、Gen4eSSD的研发、试产，产品性能优异，用于云计算存储（数据中心服务器）等领域，并完成部分国内主要的服务器平台的认证和适配工作，正式进入产品量产阶段。2025年8月，公司公告与无锡灵境云共同发起设立合资公司“无锡新威智算科技”，合资公司设立后，公司能更好发挥“分销+自研”优势，参与产业链深度合作，拓宽公司产品销售渠道，提升公司综合竞争力。
　　投资建议：
　　我们认为，公司作为国内存储分销商龙头，现已形成“分销+产品”一体两翼的发展格局，在存储周期上行及企业级存储国产替代趋势下，公司有望凭借授权品牌和客户资源优势，实现业绩增长，预计公司2025年~2027年收入分别为362.20亿元、420.69元、484.58亿元，归母净利润分别为6.69亿元、10.53亿元、12.89亿元，考虑存储超级周期的上行周期，给予25年2倍PS，对应目标价156.2元，维持“买入-A”投资评级。
　　风险提示：
　　供应商依赖的风险、重要产品线的授权取消或不能续约的风险、客户集中度高的风险、存货跌价的风险。

　　事项：
　　公司发布2025年三季报：2025年三季度，香农芯创实现营收92.76亿元（YoY+6.58%，QoQ+0.64%），实现归母净利润2.02亿元（YoY-3.11%，QoQ+42.81%），实现扣非归母净利润2.00亿元（YoY-0.65%，QoQ+41.98%）。
　　评论：
　　需求提振、存储涨价&产品结构变化，三季度业绩环比显著提高。受益于市场需求提升、产品销售价格同比上涨及公司产品结构变化影响，25Q3公司实现营收92.76亿元（YoY+6.58%，QoQ+0.64%），实现归母净利润2.02亿元（YoY-3.11%，QoQ+42.81%）。受益于存储价格走强，公司盈利能力环比显著改善，公司25Q3实现毛利率4.03%（YoY-0.5pct，QoQ+0.81pct），实现净利率2.11%（YoY-0.23pct，QoQ+0.58pct）。
　　供需双振拉动存储价格大幅走强，四季度存储涨价有望持续。据Trendforce，由于三大DRAM原厂持续优先分配先进制程产能给高阶ServerDRAM和HBM，排挤PC、Mobile和Consumer应用的产能，同时受各终端产品需求分化影响，第四季旧制程DRAM价格涨幅依旧可观，新世代产品涨势相对温和。预估整体一般型DRAM价格将季增8-13%，若加计HBM，涨幅将扩大至13-18%。NAND方面，HDD供给短缺与过长交期，使CSP将储存需求快速转向QLC企业级SSD，短期内急单大量涌入，造成市场明显波动。同时，闪迪率先宣布调涨10%，美光也因价格与产能配置考量暂停报价，预估NANDFlash第四季各类产品合约价平均涨幅将达5-10%。作为电子元器件分销商，随着四季度存储价格持续走强，公司盈利能力有望进一步提高。
　　“分销+产品”协同驱动发展，海普存储企业级模组产品进展顺利。香农芯创在高端存储领域历经多年耕耘，现已形成“分销+产品”一体两翼的发展格局。分销业务端，公司已具备数据存储器、控制芯片、模组等电子元器件产品提供能力，产品广泛应用于云计算存储（数据中心服务器）等领域。在存储产品以外，香农芯创全资子公司联合创泰于24年5月公告收到AMD签署的《AMD经销商确认函》，扩大分销业务经营范围。产品业务端，企业级内存模组市场原厂高度垄断，独立品牌的模组厂市场份额仍较小，香农芯创联合海力士、大普微联合设立海普存储发力企业级SSD和RDIMM产品。海普存储建设、开发进展顺利，以深度服务国家大数据产业为出发点，围绕国产化、定制化路线，已完成企业级DDR4、DDR5、Gen4eSSD的研发、试产，产品性能优异，用于云计算存储（数据中心服务器）等领域。目前已完成部分国内主要的服务器平台的认证和适配工作并正式进入产品量产阶段。25年8月，香农芯创公告拟与无锡灵境云共同发起设立无锡新威智算科技有限公司。合资公司设立完成后，将有利于公司充分发挥“分销+产品”优势，参与产业链深度合作，拓宽产品销售渠道并提升综合竞争力。
　　投资建议：存储供给收缩叠加需求释放带动存储价格走强，此外子公司海普存储的国产替代进程亦有望释放业绩增量。我们调整公司25-27年归母净利润预测为6.41/9.32/12.57亿元（原值5.67/8.11/10.51亿元），参考可比公司及海普存储国产替代进展，给予公司26年65xPE，目标价130.62元，维持“强推”评级。
　　风险提示：存储价格波动、核心供应商授权取消风险、下游需求不及预期

　　业绩超出预期，Q2营收净利环比高增长
　　受益于市场需求提升与二季度存储价格的上涨及公司产品结构调整，25H1公司实现营收171.23亿元（YoY+119.35%），实现归母净利润1.58亿元（YoY+0.95%），实现扣非归母净利润1.56亿元（YoY-28.76%）受益于二季度存储价格走强，25Q2毛利率3.22%（环比提升1.24pct），净利率1.48%（环比提升1.31pct）。
　　公司“产品+分销”有望持续突破
　　1）分销业务方面，产品广泛应用于云计算存储（数据中心服务器）等领域，且利基型DRAM受供给端停产影响，价格持续高位，存储价格的上涨将带动公司盈利能力进一步提高。2）产品业务方面，香农芯创联合海力士、大普微联合设立海普存储发力企业级SSD和RDIMM产品。海普存储建设、开发进展顺利，已完成企业级DDR4、DDR5、Gen4eSSD的研发、试产，产品性能优异，用于云计算存储（数据中心服务器）等领域。2025年8月12日，香农芯创发布《关于共同发起设立合资公司的公告》，拟与无锡灵境云信息技术有限公司共同发起设立无锡新威智算科技有限公司，合资公司完成后将拓宽公司产品销售渠道，提升公司综合竞争力。
　　投资建议
　　参考2025年半年报与后续存储价格的上涨趋势，我们调整公司2025-27年盈利预测。预计2025-27年营业收入分别为350、406.80、462.18亿元（原预测为300.60、326.80、402.18亿元），同比44.2%、16.2%、13.6%；归母净利润分别为4.31、7.30、10.71亿元（原预测为4.83、6.86、9.27亿元），同比63.2%、69.3%、46.9%；EPS分别为0.93、1.57、2.31元（原预测为1.04、1.48、2.0元）。2025年8月28日股价为41.49元，对应PE分别为36X、21X、15X。维持“增持”评级。
　　风险提示
　　供应商依赖风险；存货跌价风险；存储器产品价格波动导致毛利率波动风险等。