事件：公司发布2023年年度报告，23年公司实现营业收入13.79亿元，同比减少13.6%，实现归母净利润2.35亿元，同比减少44.3%。其中，公司Q4单季实现营业收入3.55亿元，同比减少10.6%，环比增加8.1%，实现归母净利润0.35亿元，同比下降65.4%，环比下降39.3%。
　　顺酐酸酐衍生物量升价减，23年公司业绩下滑。公司专注顺酐酸酐衍生物和功能材料中间体产品的研发和生产。23年，公司顺酐酸酐衍生物的销量大幅增长，共实现销量8.22万吨，同比增长21.69%，其中用于风电领域的产品销量占顺酐酸酐衍生物整体销量的10%以上。但是，受原材料价格的影响，其价格低于上年同期。23年，公司顺酐酸酐衍生物的销售均价为1.21万元/吨，同比下降33.2%。量增价减致使营收下滑，23年公司顺酐酸酐衍生物共实现营业收入9.95亿元，占总营收的72.1%，收入同比下降18.72%。毛利率方面，23年公司的销售毛利率为27.9%，同比下降9.9pct，其中顺酐酸酐衍生物的毛利率为23.3%，同比下降14.9pct。费用率方面，23年公司销售、管理、财务费用率分别为0.6%、2.8%、-0.8%，同比分别增加0.04、0.2、0.9pct。
　　持续扩张顺酐酸酐衍生物产能，打造国内顺酐酸酐衍生物行业的第一品牌。公司是国内顺酐酸酐衍生物市场品种最全产量最大的供应商，公司现有顺酐酸酐衍生物产能7.1万吨/年，在建有顺酐酸酐衍生物、功能材料中间体及研发中心项目，在建产能5万吨/年，产能将持续释放。公司将不断优化产品结构、提升公司整体技术水平和技术创新能力，持续满足顺酐酸酐衍生物市场多规格、高档次的发展需要，通过实施规模化和精细化经营战略，走“技术领先，成本优势，产品线持续优化延伸”的企业发展之路，逐步成为国内顺酐酸酐衍生物行业的第一品牌。
　　加大研发投入，持续提升公司在OLED功能材料等产品领域的市场地位。23年公司的研发费用0.79亿元，同比增加6.8%。公司将通过不断改进OLED相关功能材料中间体的合成工艺，以降低生产成本，并继续重点开发计划内的OLED功能材料，主要包括：OLED光电材料、OLED空穴传输材料、空穴注入材料、空穴阻挡材料、电子传输材料、电子注入材料、电子阻挡材料中间体以及材料合成的催化剂配体有机膦类化合物等。其他功能材料中间体方面，公司将通过研究开发降冰片烯类及有机膦类化合物的合成工艺，延长产品链条，增加产品附加值。
　　盈利预测、估值与评级：顺酐酸酐衍生物量升价减，23年公司业绩下滑。由于顺酐酸酐衍生物价格仍有所承压，且下游需求未见明显改善，我们下调公司24-25年盈利预测，新增26年的盈利预测。预计24-26年公司归母净利润分别为2.97（下调12.6%）/3.53（下调14.8%）/4.01亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品及原料价格波动，下游需求不及预期，产能建设风险。

　　公司发布2023年报：报告期内，公司实现营收13.79亿元（YoY-14%），实现归母净利润2.35亿元（YoY-44%），扣非归母净利润2.06亿元（YoY-49%）。2023年公司销售毛利率26.07%（YoY-9.93pct），净利率17.04%（YoY-9.40pct），销售、管理、财务费用率2.58%（YoY-1.15pct）。其中，23Q4单季度公司实现营收3.55亿元（YoY-11%，QoQ+8%），实现归母净利润0.35亿元（YoY-65%，QoQ-39%），扣非归母净利润0.29亿元（YoY-71%，QoQ-43%），单季度业绩低于预期，主要原因：1）原材料价格波动；2）Q4费用影响。23Q4公司销售毛利率20.47%，同环比分别变化-14.79pct、-7.41pct，净利率9.89%，同环比分别变化-15.63pct、-7.74pct。公司拟向全体股东每10股派发现金红利4元人民币（含税）。
　　顺酐酸酐衍生物销量持续增长，价格因原材料波动及供给增长下滑明显，盈利能力大幅收窄致业绩承压。2023年以来，公司积极应对经营环境变化，深化供应链布局，释放新装置产能，根据公司年报披露数据，顺酐酸酐衍生物产量8.06万吨（YoY+15%），销量8.22万吨（YoY+22%），其中用于风电领域的产品销量占顺酐酸酐衍生物整体销量10%以上，实现营收9.95亿元（YoY-19%%），产品均价1.21万元/吨（YoY-33%），毛利率23.30%（YoY-14.85pct）。2023年顺酐酸酐衍生物价格的大幅下滑，主要是因为：1）原材料顺酐、丁二烯、C5等价格同比显著下滑；2）行业新增产能释放导致竞争加剧。后续看，我们认为顺酐酸酐衍生物未来需求端确定性强，尤其在电气绝缘、复合材料增速显著，公司是国内顺酐酸酐衍生物领先企业，规模大且品种全，目前具备产能7.1万吨。古雷基地方面，受外部宏观环境、行业内部环境变化以及极端天气等因素的影响，实施进度有所延缓，建设进度较原计划有所延长，故公司公告拟将项目达到预定可使用状态的日期由2023年9月30日延期至2024年6月30日。
　　功能中间体业务稳中有进，盈利能力持续提升，后续有望随着OLED高景气实现加速放量。公司功能中间体材料主要产品是以芴类、咔唑类等为主的OLED材料等。根据群智咨询数据数据，随着2023年下半年中高端机型的密集发布，特别是华为的回归以及苹果iPhone15系列的发布，带动了高端市场的热度，叠加柔性OLED在终端机型上不断下放，2023年全球柔性OLED面板出货约5.3亿片，同比增长约33.3%，预计2024年依旧有望维持高增速。此外2023年刚性OLED智能手机面板出货约1.5亿片，同比下降约21.5%。结构性来看，下半年全球刚性OLED智能手机面板出货约8550万片，同比增长4.1%，预计2024年刚性OLED智能手机面板需求呈增长趋势，且存在结构性供需偏紧风险。2023年，公司功能中间体材料业务全年实现营收2.31亿元（YoY+9%），毛利率45.90%（YoY+10.52pct），盈利能力显著提升。后续看，该业务有望随OLED市场的高景气实现加速放量。
　　投资分析意见：23Q4单业绩不及预期，古雷基地项目延后投产，下调公司2024-2025年归母净利润预测为2.89、3.61亿元（原值3.42、4.45亿元），新增2026年归母净利润预测为4.47亿元，根据Wind一致预测，可比公司瑞联新材、万润股份2024年平均PE为16X，当前市值对应PE分别13、11、9X，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）下游需求不及预期；2）新项目进度不及预期；3）原材料价格大幅波动。