事件：公司发布2025年半年度报告。25H1公司实现营业收入7.21亿元，同比增加0.36%；实现归母净利润0.71亿元，同比下降37.22%。其中，25Q2公司实现营业收入3.65亿元，同比增加0.16%，环比增加2.49%；实现归母净利润0.34亿元，同比下降40.09%，环比下降4.94%。
　　25H1顺酐酸酐衍生物销量同比增长但毛利率下降，25H1业绩同比下降。25H1公司的顺酐酸酐衍生物实现销量4.62万吨，同比增长9.87%，实现营收5.34亿元，同比增长3.74%，毛利率为15.97%，同比下降4.48pct；功能材料中间体实现营收1.28亿元，同比下降8.42%，毛利率为33.97%，同比下降3.76pct。
　　费用率方面，25H1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为0.9%、3.0%、5.8%、-1.4%，同比分别变动+0.4、+0.3、+0.6、+1.0pct，其中销售费用的增加主要系销售推广费用增加所致。
　　顺酐酸酐衍生物产能爬坡稳步推进，已建立柔性化生产优势。
　　随着电子电气材料、涂料及复合材料等下游应用领域的稳定发展，全球市场尤其是国内市场对顺酐酸酐衍生物的需求呈增长趋势。公司是国内顺酐酸酐衍生物生产龙头企业，截至25年5月，公司具备顺酐酸酐衍生物的产能14.37万吨/年，近年来公司顺酐酸酐衍生物产销量逐年稳步增长，产能爬坡稳步推进。同时，公司产品品种较多，公司产品生产设备的规格多样化，具有生产安排的灵活性优势，能够满足客户对于产品型号、采购数量的不同要求。
　　研发实力强劲，客户资源优势显著。公司是国家高新技术企业，截至25年6月，公司已获得授权专利112项（68项发明专利，44项实用新型专利）。25H1，惠成研究院的“濮阳市OLED显示材料中间体工程研究中心”成功获批。公司还将在原有产品的基础上，加大在光电材料、封装材料及医药中间体等领域的研究，充分利用好有机小分子发光材料工程技术研究中心等研发平台。同时，公司涉足电子化学品行业时间较长，积累了优质稳定的客户资源，公司客户包括亨斯迈（Huntsman）、Westlake、OLED材料商等多家国际知名客户。
　　盈利预测、估值与评级：由于顺酐酸酐衍生物盈利仍承压，我们下调公司25-26年盈利预测，新增27年的盈利预测，我们预计25-27年公司归母净利润分别为1.78（下调36.1%）/2.14（下调32.8%）/2.45亿元。由于公司顺酐酸酐衍生物下游的电网、风电需求仍较为旺盛，伴随着公司产能的持续放量，公司经营情况将向好发展，我们仍维持公司“买入”评级。
　　风险提示：产品及原料价格波动，产能建设不及预期，产品验证风险。

　　公司发布2024年报：报告期内，公司实现营收14.11亿元（YoY+2%），归母净利润1.92亿元（YoY-19%），扣非归母净利润1.79亿元（YoY-13%）。2024年公司销售毛利率21.81%，同比-4.26pct，净利率13.57%，同比-3.47pct，销售、管理、财务费用率合计1.18%，同比-1.40pct。其中，24Q4单季度实现营收3.27亿元（YoY-8%，QoQ-11%），归母净利润0.42亿元（YoY+19%，QoQ+11%），扣非归母净利润0.38亿元（YoY+31%，QoQ+11%），业绩基本符合预期。24Q4单季度公司销售毛利率为18.57%，同、环比分别变动-1.90pct、-3.61pct，净利率为12.71%，同、环比分别变动+2.82pct、+2.47pct。公司公告2024年利润分配方案：拟向全体股东每10股派发现金红利2元人民币（含税）。
　　24年顺酐酸酐衍生物价格维持低位，功能性中间体盈利能力下滑，导致公司业绩持续承压。公司作为国内顺酐酸酐衍生物的领先企业，原有产能7.1万吨，目前“优化产品结构智能化改造升级项目"、“年产5万吨顺酐酸酐衍生物项目"已建成投产，系列产品产能扩至14.37万吨。24年部分化工产品价格下行并维持在低位，行业竞争进一步加剧，在一定程度上给产能消化及产品毛利带来很大挑战。公司积极应对经营环境变化，深化供应链布局，释放新装置产能，根据公司年报披露数据，顺酐酸酐衍生物实现销量8.42万吨（YoY+2%），营收10.13亿元，产品均价1.20万元/吨（YoY-1%），毛利率18.56%（YoY-4.74pct）。公司通过收购濮阳市联众兴业化工有限公司的参股权，实现了原材料资源的有效整合，进一步优化产品结构，稳定公司盈利水平。功能性中间体方面，根据公司年报披露数据，实现营收2.69亿元（YoY+16%），毛利率36.42%（YoY-9.48pct），盈利能力受原材料影响出现明显下滑。
　　持续推进OLED相关功能材料中间体产品开发及工艺优化，开拓降冰片烯类及有机膦类化合物等新品培育新利润增长点。展望未来业务发展规划，公司将进一步巩固自身在顺酐酸酐衍生物方面的领先地位，并通过不断改进OLED相关功能材料中间体的合成工艺，以降低生产成本，继续重点开发计划内的OLED功能材料，主要包括：OLED光电材料、OLED空穴传输材料、空穴注入材料、空穴阻挡材料、电子传输材料、电子注入材料、电子阻挡材料中间体以及材料合成的催化剂配体有机膦类化合物等，提升自身在OLED功能材料领域的市场地位和产品竞争力。此外，公司将通过研究开发降冰片烯类及有机膦类化合物的合成工艺，延长产品链条，增加产品附加值，开拓公司在其他功能材料中间体领域市场，逐渐将其培育成为公司新的利润增长点。
　　投资分析意见：考虑公司产品价格暂时无上涨预期，假设：1）顺酐酸酐衍生物随着新产能释放，25-27年销量增速分别为15%、10%、10%，产品均价均稳定在1.20万元/吨，随着负荷提升毛利率分别为19%、19.5%、20%；2）功能中间体25-27年营收增速分别为25%、20%、20%，毛利率分别为38%、39%、40%。下调公司2025-2026年归母净利润预测为2.24、2.63亿元（原值为3.61、4.47亿元），新增2027年归母净利润预测为3.21亿元，当前市值对应PE分别为20、17、14X，可比公司瑞联新材、飞凯材料2025年平均PE为23X，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）新项目进展不及预期；2）产品价格大幅下跌；3）原材料价格大幅上涨。