事件：公司发布2024年半年度报告。24H1公司实现营业收入7.18亿元，同比增加3.13%；实现归母净利润1.13亿元，同比下降20.87%。其中，24Q2公司实现营业收入3.64亿元，同比增加4.99%，环比增加2.92%；实现归母净利润0.57亿元，同比下降20.10%，环比增加4.38%。
　　24H1顺酐酸酐衍生物销量同比增长，24Q2业绩环比实现增长。公司专注顺酐酸酐衍生物和功能材料中间体产品的研发和生产。24H1公司的顺酐酸酐衍生物实现销量4.2万吨，同比增长1.39%，实现营收5.1亿元，同比增长3.13%，毛利率为20.45%，同比下降7.42pct；功能材料中间体实现营收1.40亿元，同比增长25.23%，毛利率为37.73%，同比下降6.48pct。费用率方面，24H1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为0.44%、2.68%、5.18%、-2.40%，同比分别下降0.02、0.05、0.18、0.7pct，其中财务费用的变动主要系定期存款利息收入增加所致。
　　顺酐酸酐衍生物生产龙头企业地位稳固，在建项目稳步推进。公司是国内顺酐酸酐衍生物生产龙头企业，产品广泛应用在电子元器件封装材料、电气设备绝缘材料、涂料、复合材料等诸多领域。截至24年4月1日，公司顺酐酸酐衍生物的产能来自于濮阳生产基地和山东生产基地，产能利用率为113.47%，公司陆续在两个基地进行技改及产品优化，与此同时，在建的顺酐酸酐衍生物及研发中心项目预计将于24年12月达到预定可使用状态。
　　研发实力强劲，客户资源、柔性化生产优势显著。公司现已掌握了先进的研发技术和生产工艺，主要产品拥有自主知识产权。公司是国家高新技术企业，已获得授权专利104项（63项发明专利，41项实用新型专利），24H1公司授权发明专利1项。与此同时，通过多年的技术创新和市场开拓，公司的产品已在国内外市场形成了良好的口碑，客户包括亨斯迈（Huntsman）、Westlake、OLED材料商等多家国际知名客户。此外，为适应市场的多样化需求，公司建立了柔性化生产方式，可结合实际订单的变化情况进行调整，提高生产环节对市场的快速响应能力以及生产资源的利用效率，从而实现产能利用的最大化。
　　盈利预测、估值与评级：由于公司的在建项目延期投产，我们下调公司24-26年盈利预测，预计24-26年公司归母净利润分别为2.36（下调20.6%）/2.79（下调20.9%）/3.18（下调20.7%）亿元。由于公司顺酐酸酐衍生物下游的电网、风电需求仍较为旺盛，伴随着公司产能的持续放量，公司经营情况将向好发展，我们仍维持公司“买入”评级。
　　风险提示：产品及原料价格波动，产能建设不及预期，产品验证风险。

　　2023年净利润同比-44.32%，看好公司长期发展，维持“买入”评级
　　公司2023年实现营收13.79亿元，同比-13.63%；实现归母净利润2.35亿元，同比-44.32%。经营活动现金流净额3.47亿元，同比+20.91%。2023年以来，顺酐酸酐衍生物价格波动较大，公司整体营收和利润均面临较大压力，营收和利润规模出现一定程度的下滑。鉴于公司综合考虑市场因素，部分项目延期和缓建，我们下调公司2024、2025年盈利预测，并增加2026年盈利预测。预计2024-2026年归母净利润分别为2.84、3.21（前值5.63、7.07）、3.69亿元，对应EPS分别为0.96、1.08（前值1.90、2.39）、1.25元，当前股价对应2024-2026年PE分别为15.2、13.4、11.7倍。我们认为，周期过后，公司将继续保持稳健成长，高额回购也体现管理层信心，当下具备性价比，维持“买入”评级。
　　顺酐酸酐衍生物出货量高增，有望受益于电网、风电的快速建设
　　2023年，公司顺酐酸酐衍生物销量8.22万吨，同比增长21.69%，产能利用率高达113.47%，其中用于风电用途占比达10%以上；实现营收9.95亿元，同比下降18.72%。据中国电力网数据，2024年国家电网建设投资总规模预计超5000亿元；据国际能源网数据，据14个省市的2024年风电项目规划，规模总计达96.19GW。电网投资保持高强度叠加风电建设加速，顺酐酸酐需求有望保持较高增长。公司清洋项目以及古雷项目也将保障公司顺酐酸酐业务的长期成长。
　　功能性中间体材料有望受益于OLED行业景气上行
　　2023年，公司功能性中间体材料实现营收2.31亿元，同比增长8.87%；毛利率达45.90%，同比提升10.52pcts，景气显著回升。公司OLED相关的功能材料中间体，在化学合成、纯化等方面建立了竞争优势。公司OLED材料中间体研究中心项目于2023年11月24日取得环评批复，古雷项目的功能材料中间体项目也将保障未来需求。随着OLED景气的不断上行，公司上游OLED中间体材料放量有望给公司带来可观的业绩弹性。
　　风险提示：产能建设进度不及预期，下游需求不及预期，原材料价格波动。

　　事件：公司发布2023年年度报告，23年公司实现营业收入13.79亿元，同比减少13.6%，实现归母净利润2.35亿元，同比减少44.3%。其中，公司Q4单季实现营业收入3.55亿元，同比减少10.6%，环比增加8.1%，实现归母净利润0.35亿元，同比下降65.4%，环比下降39.3%。
　　顺酐酸酐衍生物量升价减，23年公司业绩下滑。公司专注顺酐酸酐衍生物和功能材料中间体产品的研发和生产。23年，公司顺酐酸酐衍生物的销量大幅增长，共实现销量8.22万吨，同比增长21.69%，其中用于风电领域的产品销量占顺酐酸酐衍生物整体销量的10%以上。但是，受原材料价格的影响，其价格低于上年同期。23年，公司顺酐酸酐衍生物的销售均价为1.21万元/吨，同比下降33.2%。量增价减致使营收下滑，23年公司顺酐酸酐衍生物共实现营业收入9.95亿元，占总营收的72.1%，收入同比下降18.72%。毛利率方面，23年公司的销售毛利率为27.9%，同比下降9.9pct，其中顺酐酸酐衍生物的毛利率为23.3%，同比下降14.9pct。费用率方面，23年公司销售、管理、财务费用率分别为0.6%、2.8%、-0.8%，同比分别增加0.04、0.2、0.9pct。
　　持续扩张顺酐酸酐衍生物产能，打造国内顺酐酸酐衍生物行业的第一品牌。公司是国内顺酐酸酐衍生物市场品种最全产量最大的供应商，公司现有顺酐酸酐衍生物产能7.1万吨/年，在建有顺酐酸酐衍生物、功能材料中间体及研发中心项目，在建产能5万吨/年，产能将持续释放。公司将不断优化产品结构、提升公司整体技术水平和技术创新能力，持续满足顺酐酸酐衍生物市场多规格、高档次的发展需要，通过实施规模化和精细化经营战略，走“技术领先，成本优势，产品线持续优化延伸”的企业发展之路，逐步成为国内顺酐酸酐衍生物行业的第一品牌。
　　加大研发投入，持续提升公司在OLED功能材料等产品领域的市场地位。23年公司的研发费用0.79亿元，同比增加6.8%。公司将通过不断改进OLED相关功能材料中间体的合成工艺，以降低生产成本，并继续重点开发计划内的OLED功能材料，主要包括：OLED光电材料、OLED空穴传输材料、空穴注入材料、空穴阻挡材料、电子传输材料、电子注入材料、电子阻挡材料中间体以及材料合成的催化剂配体有机膦类化合物等。其他功能材料中间体方面，公司将通过研究开发降冰片烯类及有机膦类化合物的合成工艺，延长产品链条，增加产品附加值。
　　盈利预测、估值与评级：顺酐酸酐衍生物量升价减，23年公司业绩下滑。由于顺酐酸酐衍生物价格仍有所承压，且下游需求未见明显改善，我们下调公司24-25年盈利预测，新增26年的盈利预测。预计24-26年公司归母净利润分别为2.97（下调12.6%）/3.53（下调14.8%）/4.01亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品及原料价格波动，下游需求不及预期，产能建设风险。

　　公司发布2023年报：报告期内，公司实现营收13.79亿元（YoY-14%），实现归母净利润2.35亿元（YoY-44%），扣非归母净利润2.06亿元（YoY-49%）。2023年公司销售毛利率26.07%（YoY-9.93pct），净利率17.04%（YoY-9.40pct），销售、管理、财务费用率2.58%（YoY-1.15pct）。其中，23Q4单季度公司实现营收3.55亿元（YoY-11%，QoQ+8%），实现归母净利润0.35亿元（YoY-65%，QoQ-39%），扣非归母净利润0.29亿元（YoY-71%，QoQ-43%），单季度业绩低于预期，主要原因：1）原材料价格波动；2）Q4费用影响。23Q4公司销售毛利率20.47%，同环比分别变化-14.79pct、-7.41pct，净利率9.89%，同环比分别变化-15.63pct、-7.74pct。公司拟向全体股东每10股派发现金红利4元人民币（含税）。
　　顺酐酸酐衍生物销量持续增长，价格因原材料波动及供给增长下滑明显，盈利能力大幅收窄致业绩承压。2023年以来，公司积极应对经营环境变化，深化供应链布局，释放新装置产能，根据公司年报披露数据，顺酐酸酐衍生物产量8.06万吨（YoY+15%），销量8.22万吨（YoY+22%），其中用于风电领域的产品销量占顺酐酸酐衍生物整体销量10%以上，实现营收9.95亿元（YoY-19%%），产品均价1.21万元/吨（YoY-33%），毛利率23.30%（YoY-14.85pct）。2023年顺酐酸酐衍生物价格的大幅下滑，主要是因为：1）原材料顺酐、丁二烯、C5等价格同比显著下滑；2）行业新增产能释放导致竞争加剧。后续看，我们认为顺酐酸酐衍生物未来需求端确定性强，尤其在电气绝缘、复合材料增速显著，公司是国内顺酐酸酐衍生物领先企业，规模大且品种全，目前具备产能7.1万吨。古雷基地方面，受外部宏观环境、行业内部环境变化以及极端天气等因素的影响，实施进度有所延缓，建设进度较原计划有所延长，故公司公告拟将项目达到预定可使用状态的日期由2023年9月30日延期至2024年6月30日。
　　功能中间体业务稳中有进，盈利能力持续提升，后续有望随着OLED高景气实现加速放量。公司功能中间体材料主要产品是以芴类、咔唑类等为主的OLED材料等。根据群智咨询数据数据，随着2023年下半年中高端机型的密集发布，特别是华为的回归以及苹果iPhone15系列的发布，带动了高端市场的热度，叠加柔性OLED在终端机型上不断下放，2023年全球柔性OLED面板出货约5.3亿片，同比增长约33.3%，预计2024年依旧有望维持高增速。此外2023年刚性OLED智能手机面板出货约1.5亿片，同比下降约21.5%。结构性来看，下半年全球刚性OLED智能手机面板出货约8550万片，同比增长4.1%，预计2024年刚性OLED智能手机面板需求呈增长趋势，且存在结构性供需偏紧风险。2023年，公司功能中间体材料业务全年实现营收2.31亿元（YoY+9%），毛利率45.90%（YoY+10.52pct），盈利能力显著提升。后续看，该业务有望随OLED市场的高景气实现加速放量。
　　投资分析意见：23Q4单业绩不及预期，古雷基地项目延后投产，下调公司2024-2025年归母净利润预测为2.89、3.61亿元（原值3.42、4.45亿元），新增2026年归母净利润预测为4.47亿元，根据Wind一致预测，可比公司瑞联新材、万润股份2024年平均PE为16X，当前市值对应PE分别13、11、9X，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）下游需求不及预期；2）新项目进度不及预期；3）原材料价格大幅波动。