核心观点
　　Q3业绩符合预期。1~3Q26公司营收27.0亿元，同比+32.3%；归母净利3.4亿元，同比转正。3Q26公司营收9.5亿元，同比+35.8%；归母净利1.5亿元，同比转正（3Q25为-0.1亿元），环比+14.5%，符合我们此前预期。
　　Q3公司天然气售价小幅上行，Q4有望加速上行。Q3作为天然气消费淡季，国内天然气价格先跌后涨，推测公司Q3天然气售价环比上涨。Q3公司毛利率33.4%，同比+23.1pct，环比+3.5pct。Q4以来中国液化天然气价格指数均价6747元/吨，环比Q3+15.1%，我们预计在霍尔木兹海峡尚未通航及天然气补库进展较慢的情况下，国际天然气价上涨有望带动公司Q4天然气售价环比加速上涨。综合考虑售气价格上行、补贴到账等因素，预计公司Q4利润有望超3.5亿元。
　　行业景气度有望持续，公司盈利弹性或进一步释放。我们认为全球地缘风险加剧的大背景未变，未来各类地缘扰动频发或将导致天然气的安全溢价长期存在。随着自产气量稳步扩张、售气价格中枢上移，以及成本管控和补贴政策逐步落地，公司盈利能力与业绩韧性有望持续增强。综合行业景气度、产能释放节奏及盈利改善趋势，我们认为公司估值仍具备进一步上行空间。
　　盈利预测与投资建议
　　根据公司发布2026年三季报及天然气市场情况，我们预计公司2026/2027年自产气量有望达12/15亿方，年增速保持25%；假设26/27年气价同比+0.35/+0.10元/方的情况下（反映国际气价中枢上移及2027年国内主要油气企业合同气价上调），预计公司26~28年归母净利为7.1/10.1/12.2亿元（原预测值为5.6/9.0/9.1亿元）。参考行业可比公司2027年12倍PE估值，对应目标价31.44元（原目标价26.10元），维持买入评级。
　　风险提示
　　政策补贴退坡风险。上游资源开发不及预期。大宗商品价格剧烈波动。安全生产与运营风险。宏观经济与需求侧疲软。

　　投资要点
　　事件：2026年前三季度公司实现营业收入26.97亿元，同比+32.35%；归母净利润3.39亿元，同比扭亏；扣非归母净利润3.36亿元，同比扭亏；加权平均ROE为9.96%，同比+10.04pct。
　　量价齐升推动业绩扭亏，单Q3归母净利环比增长。2026年前三季度，公司实现营业收入26.97亿元，同比+32.35%；毛利润7.60亿元，同比+198.80%；综合毛利率28.17%，同比+15.69pct；归母净利润3.39亿元，同比增加3.41亿元；扣非归母净利润3.36亿元，同比增加3.42亿元。单季度来看，2026年第三季度，公司实现营业收入9.50亿元，同比+35.85%、环比+1.48%；归母净利润1.52亿元，同比增加1.62亿元、环比+14.15%；扣非归母净利润1.52亿元，同比增加1.64亿元、环比+14.45%。2026年前三季度，石楼西区块产能建设按计划推进，天然气产量/销量同比+34%/+19%，气价同比+12%，量价齐升。
　　财务费用大幅下降，期间费用率明显优化。2026年前三季度，公司期间费用0.89亿元，同比-42.20%；期间费用率3.32%，同比-4.28pct。2026年前三季度，销售/管理/财务/研发费用同比+31.24%/+9.13%/-79.70%/+10.48%；销售费用率同比基本持平，管理/财务/研发费用率同比分别下降0.52/3.75/0.01pct。2026年前三季度，公司财务费用同比减少0.72亿元，是期间费用下降的主要贡献项。
　　经营现金流增长，覆盖购建长期资产支出。2026年前三季度，公司1）经营活动净现金流13.02亿元，同比+22.98%，主要系产销增长带动销售回款增加；2）投资活动净现金流-17.31亿元，同比多流出13.26亿元，主要系理财由净回收转为净投入及收购中海沃邦少数股权；3）筹资活动净现金流-0.01亿元，同比少流出8.01亿元，主要系上年同期偿还借款本息较多。同期购建长期资产支付现金8.94亿元，经营现金流可覆盖该项支出。
　　石楼西产建稳步兑现，资源扩边打开长期成长空间。2026年上半年，公司完成中海沃邦少数股权收购，持股比例由67.50%（截至2025/12/31）提升至78.79%（截至2026/6/30）；石楼西区块完钻24口、投产20口。截至2026年半年末，区块累计备案地质储量2163亿方，其中致密气/煤层气地质储量1276/888亿方，经济可采储量443/342亿方。2026年上半年，公司持续推进4号、5号、8号煤层气勘探评价与试采，并布局储量区外延北部、东部区域勘探，为长期上产提供资源基础。
　　盈利预测与投资评级：我们维持2026-2028年归母净利润6.9/8.4/10.9亿元，对应PE11.5/9.4/7.3/倍（2026/10/22），维持“买入”评级。
　　风险提示：气价剧烈波动，天然气需求不及预期，项目投产不及预期等。

　　公司发布2026年三季度业绩报告。26前三季度实现营业收入26.97亿元，同比增长32.35%；归母净利润3.39亿元，同比大幅增长21034.78%。26Q3实现营业收入9.50亿元，环比Q2增长1.48%；实现归母净利润1.52亿元，环比Q2增长14.15%。
　　天然气价格抬升，产量持续释放。
　　2026年前三季度，石楼西区块天然气产建工作按计划推进，产量持续释放，公司天然气产量同比增长34%，天然气销售量同比增长19%。价格方面，受市场供需关系影响，天然气价格同比增长12%。
　　双方案股权激励：2026年7月，公司推出股票增值权、第二类限制性股票两套股权激励，Q3均完成首次授予，8月授予589.00万份股票增值权、434.24万股限制性股票，授予/行权价均为9.87元/股。公司同步推进2024、2025年旧激励股份归属与作废，绑定核心人员，助力中长期目标落地。
　　布局铝土矿资源，谋求第二增长曲线：10月17日，公司发布《关于授权通过市场化方式购买铝土矿资源的公告》，拟提请股东大会授权管理层以市场化方式参与铝土矿资源竞拍，购买金额连续12个月内低于公司最近一个会计年度经审计总资产的50%（不含50%），资金来源于自有及自筹资金，意在扩充矿产储备、培育新盈利增长点，有利于公司可持续发展。
　　公司核心资产石楼西区块资源储备丰厚，公司煤层气资源主要分布在临汾市永和县和山西省吕梁市石楼县。2024年7月，石楼西区块煤层气探明储量新增报告通过自然资源厅评审备案，资源价值获得官方认证。当前公司产能布局包括：
　　永和45-永和18井区，在产，备案开发规模12亿立方米/年；
　　永和30井区，在产，备案开发规模10亿立方米/年；
　　永和45-34井区及西区，规划，总体设计规模13亿立方米/年。
　　投资建议：公司聚焦煤层气主业，核心气田产能稳步释放，降本增效成效显著，充分受益于国内天然气行业景气度提升与政策红利。预计公司2026-2028年归母净利润分别为5.53/7.23/9.45亿元，对应PE分别为14.3/10.9/8.4倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：天然气价格大幅波动；煤层气新井投产及产量释放不及预期；勘探开发技术进展低于预期。

　　投资要点
　　事件：公司发布2026年半年报。2026H1实现营业收入17.47亿元，yoy+30.52%；归母净利润1.87亿元，同比增长+1.78亿元；扣非归母净利润1.84亿元，同比增长+1.78亿元。
　　26H1扣非归母显著增长，单Q2业绩实现扭亏。2026H1公司实现毛利4.42亿元，同比增长+2.60亿元，综合毛利率25.31%，同比+11.72pct；单Q2实现营业收入9.36亿元，同比增长+2.86亿元，归母/扣非归母净利润分别为1.33/1.32亿元，均同比增长+1.46亿元，实现扭亏。分业务看，1）天然气开采：石楼西区块稳步上产，2026年上半年天然气产量5.88亿方，同比增长1.65亿方；2）天然气销售：2026年上半年销售量8.01亿方，同比增长1.62亿方，量价改善带动毛利额增厚；3）管输及贸易：2026年上半年永西连接线输气量5.29亿方，同比增长0.61亿方，贸易价格回暖部分抵消外购气源减少影响。
　　核心控股公司经营表现优异，开采、销售及贸易协同增厚利润。1）中海沃邦：受益于石楼西产建推进、产销气量增长及毛利率改善，2026年上半年实现收入13.07亿元，同比增长4.37亿元；净利润1.89亿元，同比增长1.63亿元。2）浙江沃憬：受外购气量及销售价格提升带动，2026年上半年实现收入6.51亿元，同比增长2.32亿元；净利润0.46亿元，同比增长0.43亿元。3）永和伟润：2026年上半年外购气源减少影响致收入2.94亿元，yoy-26.24%（同比减少1.05亿元）；贸易价格回暖带动毛利增加，净利润0.44亿元，yoy+13.82%（同比增加0.05亿元）。
　　石楼西产建稳步兑现，资源扩边打开长期成长空间。26H1公司在石楼西区块完钻24口、投产20口。区块累计备案天然气（含煤层气）地质储量2163亿方，其中致密气/煤层气地质储量1276/888亿方，经济可采储量443/342亿方；公司持续推进4号、5号、8号煤层气资源勘探评价与试采，并布局储量区外延北部及东部区域勘探，资源接续能力较强。
　　技术降本与配套工程同步推进，产销输协同持续强化。1）数智化与工艺降本：公司已完成45个平台、120口重点致密气井数智化监控体系建设；5口气动力管柱试验井日产气量提升20%-46%，举升耗气量降低17%-33%，“单设备双井联用”带动设备租赁成本下降50%。2）配套保障：黄河水管网工程已动工建设，永和集气站燃改电阶段性完成；桑壁站扩建已启动，进一步提升上游产量释放的输配保障能力。3）财务优化：26H1财务费用0.16亿元，同比-0.43亿元（yoy-72.48%）；有息负债由2025年12月31日的17亿元降至2026年6月30日的7亿元，有息资产负债率由2025年12月31日的20%降至2026年6月30日的8%，融资成本下降推动财务费用明显减少。
　　盈利预测与投资评级：考虑气量释放节奏与气价弹性，我们上调2026-2028年归母净利润预测从3.81/5.96/8.27亿元至6.87/8.44/10.92亿元，对应PE14/11/9倍（2026/9/2），维持“买入”评级。
　　风险提示：气价剧烈波动，天然气需求不及预期，项目投产不及预期等。

　　事件：1）公司发布2026年中期报告，2026年上半年实现营收17.47亿元，同比+30.52%；实现归母净利润1.87亿元，同比+2131.55%；实现扣非归母净利润1.84亿元，同比+2939.56%。其中单Q2实现营收9.36亿元，同比约+43.99%；实现归母净利润约1.33亿元，环比显著提升、同比大幅扭亏；实现扣非归母净利润1.32亿元，同比+1091.38%，业绩进入加速兑现期。
　　盈利能力持续修复，费用率和杠杆水平同步下行。2026年上半年公司天然气业务毛利率提升至25.32%，较2025年上半年提升11.72pp；销售净利率提升至15.65%，同比提升13.06pp；同时，期间费用率降至3.49%，其中财务费用仅1640万元，同比下降72.48%，财务费用率降至0.94%。报告期内公司有息负债由年初17亿元进一步降至7亿元，有息资产负债率由20%降至8%，盈利质量明显改善。
　　产建节奏稳步推进，产销量与管输量持续增长。2026H1公司完钻24口、投产20口，实现天然气产量5.88亿立方米，同比+39%；天然气销售量8.01亿立方米，同比+25%，产销双增趋势进一步延续，公司联合科研机构创新应用全新气动力管柱新工艺，5口试验井日产气量提升20%-46%，举升耗气量降低17%-33%。同时，控股子公司永和伟润所属永西连接线管道平稳运行，依托中油煤大吉气田，2026年上半年完成输气量5.29亿立方米，同比+13%，产业链协同效应继续增强，并且公司已着手对永西连接线桑壁站进行扩建，进一步提升上载能力。
　　销价提升叠加成本下行，单方经济性持续优化。2026H1公司上游生产板块天然气销售价格约2.22元/方（不含税），同比提升0.16元/方，在产销量增长基础上进一步增强了收入弹性；与此同时，单方油气资产折耗约0.71元/方，同比减少0.22元/方，成本端改善同样明显。通过推行“单设备双井联用”模式，设备租赁成本压降50%。整体看，公司当前已形成“销价提升增厚收入、规模效应及技术进步压降成本”的双重驱动，单方经济性改善趋势持续兑现。
　　盈利预测与投资建议：预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.05亿元（+257.04%）、8.02亿元（+32.62%）、8.98亿元（+12.00%），EPS分别为1.57元、2.08元、2.33元。公司作为深层煤层气放量兑现的上游天然气核心标的，具备较强资源基础与持续迭代的开发技术优势，随着石楼西区块产量释放、产业链协同增强及成本费用持续优化，预计未来三年归母净利润复合增长率为74.39%，给予2027年15xPE，对应目标价为31.20元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：天然气勘探及开发风险；天然气政策风险；天然气价格波动风险；合同权益及商誉余额较高的风险等。

　　2026Q3归母净利润同比+1.6亿元，环比+14%。2026年前三季度，公司实现营业收入26.97亿元，同比+32%；归母净利润3.39亿元，同比增加3.41亿元，其中第三季度营业收入9.5亿元，同比+36%，环比+1.5%；归母净利润1.5亿元，同比+1.6亿元，环比+14%。
　　产量计划如期推进。2026年前三季度公司天然气产量同比+34%，销售量同比+19%，2026年全年12亿方产量目标如期推进（2025年产量为9.3亿方，以12亿方产量目标计算全年同比+29%）。
　　国际气价维持高位，销售价格上行。2026年前三季度，公司天然气销售价格同比+12%，10月29日中国LNG到岸价/欧洲TTF气价为32.48/32.71美元/百万英热，同比+193%/+201%，即将进入采暖季国际气价持续上行，公司销售价格有望同步增长。
　　激励计划设定利润与营收目标，绑定核心管理层利益。2026年7月公司发布股票增值权、第二类限制性股票激励计划，股票增值权与限制性股票计划授予数量合计占股本总额的3.38%，业绩考核目标值为2026-2027年营业收入不低于33、37亿元，净利润不低于5、7亿元。
　　投资建议：公司核心开发区域为石楼西区块，资源禀赋优秀且受益于煤层气开采技术突破，天然气产量维持快速增长，海外油气价格若持续上行或抬高国内天然气价格中枢。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为6.7、8.2、9.9亿元，同比+293%、+22.8%、+21.4%，对应2026年10月30日收盘价PE分别为11.8x、9.6x、7.9x，维持“增持”评级。
　　风险提示：天然气价格波动风险，下游需求不及预期风险，勘探开发不及预期风险。

　　2026年上半年公司归母净利润同比增长2131%/1.79亿元。2026年上半年，公司实现营收17.47亿元，同比+31%；毛利4.43亿元，同比+143%；净利润2.73亿元，同比+680%/+2.38亿元，其中子公司中海沃邦（自产气）/永和伟润（管输与贸易）/浙江沃憬（贸易）净利润分别同比+1.63/+0.05/+0.43亿元；归母净利润1.87亿元，同比+2131%/+1.79亿元。
　　产量增长+价格提升+成本下降三重逻辑兑现，自产气业务利润高增。2026年上半年，公司下属子公司中海沃邦实现营业收入13.07亿元，同比+50%，净利润1.89亿元，同比+630%/+1.63亿元，产量增长+价格提升+成本下降三重逻辑兑现实现利润高增。期内，公司围绕年度工作计划推进石楼西区块产能建设，完钻24口井，投产20口井，实现天然气产量5.88亿方，同比+39%，随着产量增长与技术工艺不断成熟，单方生产成本亦持续下降。
　　管输量稳健增长，贸易气利润增长显著。2026年上半年，公司下属子公司永和伟润实现营业收入2.94亿元，同比-26%，净利润0.44亿元，同比+14%/0.05亿元；浙江沃憬实现营业收入6.51亿元，同比+55%，净利润0.46亿元，同比+0.43亿元，贸易价差扩大使得公司贸易业务子公司利润实现大幅增长。期内，公司实现管输气量5.29亿方，同比+13%，并已着手对永西连接线进行扩建；实现贸易气量2.13亿方，同比-1.4%。
　　负债结构优化，子公司股权比例提升。2026年上半年，公司“首华转债”完成提前赎回并摘牌，有息负债由2025年末的17亿元下降至7亿元，有息资产负债率由20%下降至8%，因此期内财务费用同比下降72%至0.16亿元。2026年5月，公司以4.28亿元对价完成对子公司中海沃邦11.29%股权收购，交易完成后公司持有中海沃邦股权比例由67.5%增加至78.79%。
　　投资建议：公司核心开发区域为石楼西区块，资源禀赋优秀且受益于煤层气开采技术突破，天然气产量维持快速增长，海外油气价格若持续上行或抬高国内天然气价格中枢。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为5.6、7.6、8.9亿元，同比+230.2%、+36.3%、+17.1%，对应2026年8月27日收盘价PE分别为17.6x、12.9x、11.0x，维持“增持”评级。
　　风险提示：天然气价格波动风险，下游需求不及预期风险，勘探开发不及预期风险。

　　投资要点：
　　以上游业务为核心延伸至中下游，业绩扭亏股权激励彰显信心。2023年公司剥离园艺业务聚焦天然气，目前业务涵盖上游石楼西区块勘探开发、中游永西连接线增压代输以及下游贸易销售的天然全产业链。2023-2024年计提大额商誉、无形资产减值后，随天然气产量快速增长2025年公司实现归母净利润1.69亿元，成功扭亏为盈；2026年一季度归母净利润0.53亿元，同比+155%。公司第一期股权激励计划以2023年收入为基数，2024-2026年收入增长目标值分别为40%/120%/160%，第二期股权激励计划2025-2026年目标值对应收入不低于25.3亿元/29.9亿元，目前2024-2025年目标均已达成。
　　石楼西区块资源禀赋优质，技术突破产量快速增长。2021年以来体积压裂等技术突破使深部煤层气开发条件逐渐成熟，2021年鄂尔多斯盆地东缘大吉区块水平井测试日产气达10万方级，标志深部煤岩气进入规模化开发阶段，公司石楼西区块紧邻大宁-吉县区块，地质条件具备高度相似性，厚度大、吨煤含气量高，截至2025年底累计探明经济可采储量达到785亿方，累计备案产量达到35亿方/年。2025年公司完钻深层煤层气水平井56口、投产29口，全年天然气产量同比+98%至9.26亿方，2026年一季度产量同比+38%。
　　生产成本持续下降，售气价亦有望受益于国际油气价格中枢上行。公司自产天然气单方成本持续下行，其中由于新井单方折耗约0.53元/方，使得公司平均单方折耗由2024年的0.85元/方下降至2025年的0.74元/方；减值后单方摊销成本由2024年的0.11元/方降低至2025年的0.08元/方；水电网场站等固定资产以及人工成本增长比例低于产量，未来随新井开发以及产量快速增长公司单方成本仍有下降空间。价格方面，2025年公司平均销售价格同比-2%至2.32元/方，若海外油气价格维持高位或逐步传导至国内，如俄乌冲突后中石油调升管道气合同价带动国内气价中枢上行，公司2022年平均销售价格亦同比+51%至2.85元/方。
　　拓展中下游管输与销售业务，丰富产业盈利点。公司中游管输业务为永西连接线，联通中油煤大吉气田煤层气产区与西气东输一线88#阀室，2025年天然气管输量10亿立方米，同比+62%，处于满负荷运行状态，由于管输线上游气源大吉气田年产能已达到40亿方/年，公司拟将输气能力由300万方/日提升至400万方/日，同时预留400万方/日的基础设施扩展空间。销售业务依托临近大宁-吉县区块、石楼西区块的气源优势，构筑成本以及稳定性优势，2025年公司外购销售气量达到4.4亿方，同比增长63%。
　　投资建议：公司核心开发区域为石楼西区块，资源禀赋优秀且受益于煤层气开采技术突破，天然气产量维持快速增长，海外油气价格若持续上行或抬高国内天然气价格中枢。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为4.49、7.01、8.86亿元，同比+165%、+56%、+26%，对应2026年5月13日收盘价PE分别为16.9x、10.8x、8.6x，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：国际油气价格波动、勘探开发不及预期、政府补贴政策变化