业绩简述：1）2023年公司收入为2.47亿元，归母净利润为-9197万元，扣非归母净利润为-1.06亿元；23Q4公司收入为2.03亿元，归母净利润为-8827万元，扣非归母净利润为-9927万元，经营活动产生的现金流量净额为2.04亿元。2）2024Q1，公司实现营业收入6.95亿元，归母净利润7255.84万元，扣非归母净利润5683.42万元，非经损益为1572.42万元（主要来自于与华图宏阳存量订单委托交付形成的非经常性关联交易，为1689.76万元）。24年Q1公司业务毛利率为55.74%，归母净利率为10.43%，盈利能力显著改善。
　　存量建筑设计业务对公司业绩形成拖累，培训业务开展良好，利润成本费用前置影响有所承压。2023年公司建筑工程设计及相关咨询服务收入4,904.57万元，非学历培训业务收入19,807.17万元；利润总额-10,963.8万元，其中，建筑工程设计及相关咨询服务利润为-2705万元，非学历培训业务利润为-8259万元。整体来看，建筑设计业务受到地产业影响有所亏损；培训业务进展顺利，自华图教育科技开展业务以来，已完整建设了人员队伍、师资队伍以及培训交付场地等所有业务开展必需资源，已在全国范围内设立400余家分公司，直营网点涉及全辐射网点已突破1000个。培训业务中场地成本、人员成本、教师成本、房租物业及折旧摊销费用等支出具有较强的刚性，公司前期开展业务亦存在必要的市场推广费等支出，因此出现短期内收入无法覆盖成本和费用的情况，造成2023年公司非学历培训业务业绩亏损。
　　合同负债：2023年末，公司合同负债余额为2.31亿元（不含税），其中普通班4903.35万元，协议班杂费9625.21万元，协议班学费8253.66万元，在线课程286.39万元。普通班学费及协议班杂费部分会随课程的交付而确认为收入，协议班学费部分达到收入确认条件时确认为收入。合同负债方面，24Q1，公司合同负债为5.45亿元，相较23年末提升133%。
　　投资建议：23年10月，华图山鼎旗下子公司华图科技与华图教育签订《无形资产无偿授权使用协议》，华图科技将以“华图”商号在各地分批次设立分公司开展公考、事业单位等成人招录培训业务，华图教育同步停止相关业务。华图教育为线下招录培训领军企业，公务员招录系列贡献主要收入来源公司。2024年为华图山鼎承接招录业务的第一个自然年，从Q1业绩来看，已经开始贡献可观的利润，对表端业绩改善明显。我们预计2024-2026年公司归母净利润各4.61/6.20/8.22亿元，以4月26日收盘价为参考，对应PE分别为29X/22X/16X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：政策风险；招录考试培训需求波动风险；市场竞争激烈，集中度无法提升；潜在退款风险等

　　2024年Q1公司实现归母净利润7256万元：公司披露2023年年报和2024年一季报，2024年Q1，公司实现营收6.95亿元，归母净利润7256万元，经营性现金流净额3.37亿元，经营活动收款9.8亿元，公司2024年Q1营收和利润实现大幅增长主要来自于公考行业培训收入贡献。
　　2024年Q1成本费用有一定的投放：2024年Q1，公司毛利率55.7%，销售费用率25.8%，管理费用率20.1%，销售净利率10.4%，公司开展教育业务后，整体成本费用有部分前置。
　　教育板块业务在全国网点数超过1000家，老师人数超过3000人。公司自2023年11月开始经营非学历培训业务，通过全资子公司华图教育科技有限公司逐步开展非学历类培训业务，主要包括国家及地方公务员招录考试培训、事业单位招录考试培训、医疗卫生系统的招录培训及其相应的资格证考试培训，业务结构已经发生了明显变化，2023年年报显示已有非学历培训业务收入1.98亿元，截至2024年一季度末，覆盖全国31个省与对应地市，已在全国范围内设立400余家分公司，辐射网点已突破1,000个。公司员工逾10,000名，其中有超3,000名专职老师、教研员。
　　2024年一季度末公司合同负债达到5.4亿元。截至2024年一季度末，公司合同负债5.4亿元，主要来自于招录培训业务的预收款，教育业务已经全面开展，合同负债较2023年末的2.3亿元有明显增长。
　　盈利预测与投资评级：作为深耕公考培训20年的职业教育龙头，华图教育以线下面授为主要形式，提供培训课程产品和全流程咨询服务，已经建立品牌优势。华图教育盈利能力或不断提升，未来有望受益于持续旺盛的考培市场需求，公司在2023年11月开始拓展了业务范围，全面开展了教育业务，收入结构有明显的变化，2024年一季度已经有明显收入利润体现，我们上调公司2024-2025年归母净利润从0.51/0.66亿元至4.97/6.19亿元，预计2026年归母净利润7.7亿元，最新收盘价对应2024年PE为24倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：网点拓展不及预期，招生不及预期，政策风险等。

　　子公司签署房屋租赁，非学历职教培训稳步开展
　　公司全资子公司的分公司华图教育科技长春分公司拟与长春万科签署《房屋租赁合同》，承租位于吉林长春九台南路与铁北二路交汇时代都会B1号楼第3至27层，建面2.56万平米，租赁期10年，租赁总金额约1.1亿。
　　目前公司业务已在正常合规开展，据公司公告，华图宏阳教育基于同业竞争问题，将不再从事该领域业务；未来华图公职类招录培训业务全部在华图山鼎上市公司体内完成；本次租赁网点系经营业务需要，用于日常办公教学。
　　与央企国企签署战略合作，促进高品质高效率就业
　　近期，华图教育集团与中国铁路通信信号股份有限公司、国家金融科技风险监控中心、外语教学与研究出版社等央企、国企在北京签订战略合作协议，其旗下专业人力服务机构华鼎人力，基于自身拥有的高校毕业生人才库、平台优势以及专业的人才培训、测评、简历筛选、后期跟踪等能力，将为各大央企、国企提供服务；包括：①根据央国企需求，免费提供实习生与应届生资源；②发挥自身企业微信、公众号、视频号、抖音号、小红书等新媒体矩阵优势，为甲方发布招聘信息。③为央国企提供人力资源相关专业服务，包括人才招聘需求调研与招聘方案定制，精准推荐生源高校，以及校企合作与联络相关工作。
　　与央企、国企的战略合作令公司更好地在高校、用人单位之间发挥桥梁纽带作用，打通就业供需链条，赋能毕业生精准、高效、高品质就业，提升学员就业效率与质量。
　　看好招录培训赛道空间，运营变化助推盈利改善
　　我们认为，1）公职类招录培训是具备需求弹性及成长空间的高潜赛道，伴随招录人数增长，特别是参考人数增长，参培率及客单价中长期或处于上行通道，正向健康激发培训需求；2）行业回归理性后，各公司盈利能力有望逐步释放，特别是近两年基地班的普及，或将提升规模效应与培训效果，进一步改善盈利模型。
　　维持盈利预测，维持“买入”评级
　　公司已于2023年11月起通过全资子公司华图教育科技有限公司正式开展非学历类培训业务，华图深耕行业多年，具备口碑实力、教研深度及课程交付能力；运营扎实稳健，受益格局变化及环境改善。我们预计公司24-25年收入分别为0.97/1.12亿元，归母净利分别为0.07/0.13亿元。
　　风险提示：无偿授权协议未能如期履约；教培业务拓展不及预期；新增关联交易；行业政策风险；租赁合同交易对手因经营情况变化或其他原因导致不能履约的风险等。

　　2024省考联考公告已全部披露，全国共招录20.3万人同增5.3%其中规模前三分别为广东1.7万/四川1.2万/山东1.1万，大省增速前三分别四川+46%/湖南+36%/山东+28%；从今年公考形式看：
　　①合计招录约24万人同增5.4%，整体稳中有升，奠定市场增长基本盘，考虑退休潮/吸纳就业/公职人员比等要素，未来招录规模或保持上行；
　　②我们预计参考人数增长显著快于招录增长（2024国考报名300万人+同增17%，招录比77:1），省国考报名人数今年或继续新高；招录比攀升，竞争难度加大，参培必要性提高，正向健康激发培训需求；
　　③近两年行业供给回归理性，竞争逐步有序；特别是伴随基地班等形态升级，培训时长/客群覆盖/培训效果/有效客单都有所增长，利好行业健康发展；
　　此外，上半年集中国考面试及省考笔面试培训，业务规模占比略大；目前事业单位公告已在逐步披露，不同于此前几年疫情等因素拖累，未来机构收入业绩节奏性或将逐步清晰且明确，业绩稳定性或有所提升。
　　教研体系强大，支撑产品迭代，满足多维需求
　　华图教育创新和迭代能力是基于以专业研究院为研发核心的教研体系；总部专业研究院负责基础性教学理论和方法的研发，其他教学部门围绕研究院的针对性需求给予专门的支持和配合。华图教育通过长期积累，形成了标准化的产品研发和推广流程，能够对各产品所属市场趋势和政策变化迅速做出反应，快速进行课程产品的研发迭代。
　　维持盈利预测，维持“买入”评级
　　公司已于2023年11月起通过全资子公司华图教育科技有限公司正式开展职业教育中的非学历类培训业务，主要包括国家及地方公务员招录培训、事业单位招录培训、医疗卫生系统招录培训及其相应的资格证考试培训。我们预计公司24-25年收入分别为0.97/1.12亿元，归母净利分别为0.07/0.13亿元。
　　风险提示：无偿授权协议未能如期履约；教培业务拓展不及预期；新增关联交易；行业政策风险等。

　　业绩预告释放积极信号，关注培训业务落地
　　公司发布业绩预告，23全年亏损0.58-1亿，收入2-2.9亿元，扣除后营收1.3-1.8亿，（公司营收构成为建筑设计业务+非学历培训业务，扣除项目为非学历业务收入中接受关联方委托交付存量课程的收入）。
　　2023年11-12月公司非学历培训业务亏损系:1、从23年11月起开始陆续开展非学历培训并招收学员，由于招录考试季节性，通常11-12月不是招录公告发布高峰，也不是招收新学员旺季。
　　2、主营收入里，普通班学费和协议班杂费按照授课阶段确认收入，协议班预收学费是按照约定条件达成之后确认收入，但是交付成本是按实际发生确认，成本确认时点一般早于收入确认时点。
　　另外招录考试培训课程周期较长，目前公司部分订单课程交付尚未完成或未达到收入确认条件，该部分订单对应预收款将在年末合同负债余额中体现。
　　截止2023年12月31日，公司合同负债余额超2亿，预计未来将随着课程交付完成，达到收入确认条件将逐步转化为收入。
　　3、自华图教育科技开展业务开始，已经完整的建设了人员队伍、师资队伍以及培训交付场地等所有业务开展必须资源。
　　培训业务中场地成本、人员成本、教师成本、管理费用、房租物业及折旧摊销费用等支出具有较强刚性，公司前期开展业务亦存在必要的市场推广费等支出，因此出现短期内收入无法覆盖成本和费用的情况。
　　我们认为，本次业绩预告释放积极信号：一方面、华图教育业务进展顺利，受益于品牌及教研优势、竞争格局优化等，教育核心业务稳步推进，未来业绩有望加快释放；另一方面、培训业务落地或引导市值重估。
　　当前市场供给已逐步回归理性，格局或有所变化；公职类招录培训仍是（职业）教育板块核心赛道，具备需求弹性及市场潜力。
　　签署存量课程委托交付协议，解决同业竞争风险
　　2023年11月起，公司通过全资子公司华图教育科技开展非学历类培训，主要包括国考及省考培训、事业单位培训、医疗培训及其相应资格证培训。公司非学历类培训业务开展顺利，截至2023年12月31日已在全国范围内设立300余家分公司并均已开展培训，共培训学员超5万人次。
　　24年1月31日公司公告与华图宏阳签署关于存量课程委托交付等相关事宜的协议，对于华图宏阳在成人非学历培训领域既有的、尚未交付完毕的学员课程，由华图宏阳委托华图教育科技完成交付；且为避免同业竞争，华图宏阳将不再从事相关领域业务。
　　协议签署进一步验证公司非学历教培业务落地节点，截至2023年12月31日，公司与华图宏阳累计发生的关联交易总额为1.2亿，其中接受华图宏阳委托交付课程产生关联交易额9568万元，向其采购设备设施、经营场地等产生关联交易额2015万元。
　　调整盈利预测，维持“买入”评级
　　公司拓展教育业务，华图作为头部机构的品牌、运营等优势逐步显现，相关培训业务规模有望在未来几年持续增长；同时我们认为当前市场供给或有一定出清，格局有所变化，看好公职类招录培训市场需求弹性及增长潜力。
　　我们据公司业绩预告调整23年收入至2.4亿（前值为0.86亿），归母净利为亏损0.79亿（前值为盈利244万）；另外考虑公司后续培训业务落地节奏仍有不确定性，24-25年我们仍仅对原有业务进行预测，预计24-25年收入分别为0.97、1.1亿，归母净利为0.07、0.13亿。
　　风险提示：无偿授权协议未能如期履约；教培业务拓展不及预期；新增关联交易；行业政策风险等。业绩预告仅为初步核算，具体请以年报为准。