业绩概览：公司发布2025年半年报。2025H1，公司实现营业收入6.33亿元，同比增长17.23%；实现归母净利润5230.43万元，同比增长1186.02%；实现扣非归母净利润5007.89万元，同比扭亏为盈。
　　《星之翼》登顶Steam日区热销榜首，《侠传》海外口碑与销量双高。《星之翼》已先后拓展至Steam、移动端（AppStore/GooglePlay）等多个平台，游戏上线一周年之际与日本寿屋旗下经典IP《甲少女FRAMEARMSGIRL》的跨界联动引发圈内热潮，更直接推动《星之翼》于2025年4月登顶Steam日区热销榜首，创下又一亮眼成绩，并登陆Epic平台。公司旗下Paras工作室代理的独立游戏《侠传》凭借细腻的武传文本及优秀的游戏玩法吸引了海内外玩家的广泛关注，口碑与销量双高，公司在IP改编方面的潜力有所展现。《侠传》全新DLC内容预计将于2025年8月底上线。此外，公司还与多家海外顶尖开发商及相关甲构建立了紧密的合作关系。未来公司将持续深化游戏全球化发展战略，挖掘中华文化元素，力争打造更多精品游戏，进一步提升游戏实力及文化输出。《国志2017》持续稳健运营，整体上继续保持良好表现，展现了其长线运营的强大生命力。《真·国志无双天下》计划于近期进行玩家测试、持续补充版本内容和深度，并预计于2025年年内正式发行。
　　给麦全新上线“AI虚拟人播客”功能，“带带竞””研究“AI+社交”等多层次场景开拓。2025年1月给麦上线“AI图生歌”和“AI音乐贺卡”功能。功能包括图像情感识别、智能旋律生成和个性化定制，打破艺术创作边界，开启全新表达方式，让零音乐基础的用户也可以一键实现基于图片内容的音频层次表现，不仅能满足Z世代多样化的自我表达需求，更可以应用于品牌宣》、产品展示、情感表达等多个场景。2025年2月，给麦与DeepSeek核心技术深度耦合，结合盛天网络自主研发的VRACEAI平台的技术底座支撑，独创性地构建了“星盘-情绪双驱音乐引擎”，推出“AI占星”功能，将星座文化与AI技术结合，以轻量化、趣味性设计提升用户社交粘性。2025年5月，给麦全新上线“AI虚拟人播客”功能，通过能对话的声音伙伴、声线自由定制以及碎片时间加速器国大创新重构听觉体验。不同风格的虚拟主播都可与用户实现不同话题的多轮智能交互，让声音交流从被动收听进化为主动共创。同时，支持用户进行声线自由定制，配合情绪参数调节，将同一内容演绎出多样版本。“带带竞””正着手研究“AI+社交”场景等多层次场景开拓，推动从智能NPC到AI虚拟陪伴的社交应用，赋能用户体验。
　　随乐游云游戏平台：深度融入XR领域，持续探索智能座舱等多场景入口。基于盛天云计算技术构建的新一代云游戏平台可在手甲、竞脑、竞视、浏览器等多端使用，满足新时代玩家即点即玩的游戏需求。其拥有的“接力玩”“搭手玩”功能，允许用户通过平台转交当前云游戏控制权或多人同时操控控制流，可与社交平台互动，提供丰富的社交游戏互动体验。用户可以通过平台现场组队、寻找游戏伙伴。平台已接入游戏社交、游戏竞商服务，受到广大用户的欢迎。目前已在“云游戏+广告”“云游戏+游戏社交&竞商服务”“云游戏+试玩发行”等方向开展研究与实践。
　　盈利预测：公司多款游戏具备潜力，AI应用技术持续升级。我们预计公司2025-2027年分别实现营业收入15.33、18.09、19.90亿元；实现归母净利润1.41、1.66、1.92亿元，对应PE53、45、39x，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品表现不及预期；行业”争加剧；政策监管风险。

　　事件：2025H1公司实现营业收入6.33亿元，同比增长17.23%；实现归母净利润0.52亿元，同比增长1186.02%。2025Q2，公司实现营业收入3.18亿元，同比增长11.09%；实现归母净利润0.27亿元，同比实现扭亏为盈。
　　游戏出海助力公司上半年收入增长。公司2025H1收入6.33亿元，同比增长17.23%，1）其中游戏运营收入9165万元，同比增长41.61%，主要是公司积极拓展海外游戏市场，游戏出海业务收入实现显著增长。重磅游戏《星之翼》2024年11月在日本上线，首月即获日本GooglePlay与AppStore双榜第二，Steam日区热销榜前二。2025Q2《星之翼》在韩国及东南亚地区发行。2）IP运营收入4003万元，同比减少16.92%，主要是由于原有IP运营产品的流水下滑、分成比例调整，以及报告期内没有新的IP产品上线所致。3）网络广告与增值业务收入4.98亿元，同比增长17.52%。主要为互联网广告业务重点拓展了网易有道和B站等部分核心媒体平台的业务。
　　持续探索社交领域，打造AI社交平台。公司的社交产品主要是“带带电竞”和“给麦APP”。
　　1）带带电竞提供游戏社交、陪练、技能分享以及跨屏互动功能。同时公司持续拓展带带电竞和AI的结合，2023年7月，公司与超拟人大模型开发商聆心智能开展合作，拟将人工智能科技与自有娱乐场景有机结合，共同打造、探索AI+游戏社交互动新场景。
　　2）给麦APP是公司在AI领域（包括绘图类、文本类、音频类、视频类）探索的多模态应用产品，也是音乐社交产品中首家深度融合AI应用的音乐交友和创作的平台。给麦APP今年上半年持续快速更新迭代。2025年1月给麦上线“AI图生歌”和“AI音乐贺卡”功能；2025年2月，给麦与DeepSeek核心技术深度耦合，结合盛天网络自主研发的VRACEAI平台的技术底座支撑，独创性地构建了“星盘-情绪双驱音乐引擎”，推出“AI占星”功能。2025年5月，给麦全新上线“AI虚拟人播客”功能，通过能对话的声音伙伴、声线自由定制以及碎片时间加速器三大创新重构听觉体验。未来给麦APP即将上线全新创作功能，用户只需输入一句话主题，AI就能秒级生成包含观点、案例、金句的完整播客脚本。
　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2025-2027年营业收入分别为15.02/17.48/19.22亿元，归母净利润分别为1.55/1.85/2.08亿元，对应2025年9月10日PE分别为45/38/34倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：监管趋严的风险；游戏流水表现不及预期；买量竞争加剧。

　　构建跨场景数字娱乐平台矩阵，聚焦“平台+内容+服务”多元生态。公司深耕数字娱乐场景十余年，构建以IP运营、游戏发行、云游戏平台、AI社交等为核心的“平台+内容+服务”业务体系，覆盖云游戏、电竞酒店、网吧、移动终端等多元场景。2025年一季度，公司营收同比增长24.16%至3.15亿元，归母净利润同比增长78.56%至2543万元，新产品周期初显成效，业绩回升趋势显现。
　　持续深耕游戏IP运营赛道，通过长期布局与高质量合作打造出强大且具持续变现能力的IP生态。子公司天戏互娱专注于IP引进与授权、IP监修与游戏联合运营，已与光荣特库摩等头部厂商建立稳定合作关系，手握《三国志》《真·三国无双》等知名IP资源，打造出《三国志2017》《三国志·战略版》等爆款产品，并凭借丰富IP储备和成熟运营模式，成为数字IP应用工作委员会首批委员单位。
　　游戏自研自发领域持续发力，移动游戏与独立游戏双线推进，展现强劲内容产出能力。《星之翼》上线后长期稳居Steam日区榜单前列，出海成绩亮眼，《真三国无双天下》也已获版号即将上线；同时，旗下ParasGames不断推出高质量独立游戏，产品《活侠传》为国产独立游戏标杆，展现公司多元化产品矩阵和叙事创新能力。
　　“AI+”赋能游戏、社交与音乐多元场景。公司于2025年发布自研AI平台VRACE，集成美术、语音、文本等核心能力，拓展AI在陪玩、社交及游戏交互中的应用。旗下带带电竞通过“AI声鉴”实现个性化匹配，推动陪玩平台智能进化；音乐社交平台“给麦”借助AI实现从创作到演绎的全链路支持，持续优化用户体验；游戏方面，《字灵契约》《密语炸弹》等产品将AIPrompt生成与对局玩法深度融合。
　　积极布局云游戏和电竞酒店等新兴数字娱乐场景。旗下“随乐游”云游戏平台依托云计算与边缘计算，打造跨端、低延迟、高互动的社交化云游戏体验，已拓展至AR设备、车载终端等多元场景；“易乐途”数字娱乐平台则专为电竞酒店打造，打通管理链路，并通过与美团、腾讯等合作，构建覆盖硬件到内容的完整生态体系。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.6/1.8/2.0亿元，同比增速分别为扭亏为盈/12.5%/11.3%，当前股价（2025/07/10）对应的PE分别为43/39/35倍。我们选取吉比特、恺英网络、巨人网络、神州泰岳为可比公司，鉴于公司核心新品即将推出，且AI+应用布局前瞻完备，具有较强市场竞争力，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示。经营风险，行业政策风险，核心人员流失风险。