事件：公司近日发布2025年业绩预告，预计2025年公司实现归母净利为50-55亿元，同比下降40.73%-46.12%；扣非后归母净利为48-53亿元，同比下降44.64%-49.86%。点评如下：
　　猪鸡业务规模保持扩张，成本持续下降。2025年，公司养猪业务出栏生猪4047.69万头，同比增长34.11%，超额完成年初制定的3300-3500万头的目标；其中，销售毛猪和鲜品3544.67万头，销售仔猪503.02万头；毛猪销售均价13.71元/公斤，同比下降17.95%；养鸡业务销售肉鸡13.03亿只，同比增长7.87%，销售均价11.78元/公斤，同比下跌9.8%。2025年，公司强抓基础生产管理和重大疫病防控等工作，大生产保持稳定，核心生产指标持续优化，公司养猪和养鸡业务成本同比下降，11月份养猪业务单位完全成本降至12元/公斤，位居行业第一梯队。由于猪、鸡市场价格下跌幅度超过成本，生猪和肉鸡养殖业务利润同比下降。
　　单季度业绩分化明显，主要受猪周期变化的影响。公司前三季度实现归母净利为52.56亿元；推算Q4单季实现规模净利为-2.56亿元至+2.44亿元。单季盈利大幅回落，主要还是受到2025年4季度猪周期快速下行的影响。在猪周期下行过程中，行业产能逐渐去化，产能水平接近官方认定的正常保有量水平。据统计，截至2025年12月末，全国能繁母猪存栏量为3961万头，为正常保有量3900万头的101.6%，较10月末的3990万头减少了29万头，较2024年末的4078万头减少了117万头，降幅为2.9%。考虑到猪价自2026年初至今持续低迷且低迷之势或将延续，我们认为上半年行业产能还将进一步去化。随着产能去化到位，猪周期将会触底并且拐头向上，拐点很可能会出现在下半年。
　　盈利预测及投资建议。尽管2026年猪周期先下后上，但考虑到公司持续降本趋势，我们认为未来两年业绩仍有望实现增长。我们预计，2026-2027年公司归母净利润83.25亿元/150.18亿元，EPS为1.25元和2.26元，当前股价对应PE为12.64x和7.01x，维持“买入”评级。
　　风险提示：爆发养殖重大疫病、猪价大幅波动、原料价格大幅波动等

　　公司披露2025年度业绩预告。公司预计2025年归属于上市公司股东的净利润50亿元-55亿元，同比下降40.73%-46.12%（追溯调整后）；扣除非经常性损益后的净利润48亿元-53亿元，同比下降44.64%-49.86%（追溯调整后）。
　　公司2025年生猪销量4047.69万头（其中毛猪和鲜品3544.67万头，仔猪503.02万头），同比增长34.11%，毛猪销售均价13.71元/公斤，同比下滑17.95%，实现营业收入614.77亿元，同比下滑0.45%。2025年公司强抓基础生产管理和重大疫病防控等工作，核心生产指标持续优化，公司养殖成本同比下降，1-11月生猪养殖综合成本降至6.1-6.2元/斤，其中11月的养殖综合成本已降至6元/斤，猪苗生产成本降至250-260元/头，肉猪上市率93.3%。
　　公司2025年销售肉鸡13.03亿只（含毛鸡、鲜品和熟食），同比增长7.87%，毛鸡销售均价11.78元/公斤，同比下滑9.80%，实现营业收入329.31亿元，同比下滑1.78%。公司肉鸡业务生产持续保持高水平稳定，其中10月和11月的毛鸡出栏完全成本均保持在5.7元/斤，同期毛鸡价格分别为6.67元/斤和6.61元/斤，肉鸡上市率分别为95.4%和95.7%。
　　投资建议
　　我们预计公司2025-2027年归母净利润53.88/65.94/121.73亿元，对应EPS为0.81/0.99/1.83元，当前股价对应2026年PE为16倍，维持“买入-B”评级。
　　风险提示
　　生猪和家禽疫情风险、原材料涨价风险、养殖基地遭遇自然灾害风险。

　　公司2025年全年预计实现归母净利润50-55亿元，同比下降41%-46%，其中单四季度预计实现归母净利润-2.6-2.5亿元，同比转亏-下降91%。
　　生猪养殖持续降本，降本举措持续推进
　　测算单四季度生猪养殖完全成本12.1元/公斤，剔除年底奖金影响，公司生猪综合成本降至12.0元/公斤，单四季度肉猪上市率93.1%，料肉比2.48。展望2026年，在考虑饲料原料价格可能略有上升的前提下，公司初步预计2026年全年肉猪养殖平均综合成本或进一步优化。公司将通过“两降”（降猪苗成本、降肉猪成本）、“两提”（猪苗提质、肉猪提质）等多种方式，持续推动降本提质目标达成。
　　黄羽鸡板块景气回升，盈利高增
　　公司单四季度黄羽鸡均价13.2元/公斤，环比上涨10.6%，测算单羽盈利2.7元，环比显著回升，单四季度肉鸡上市率95.6%，创历史新高，料肉比2.81。公司稳步推进禽业食材食品转型升级，丰富品种和产品形态，提升成长空间。2025年公司鲜品、熟食等业务运营向好，后续利润贡献提升可期。
　　资产负债率稳步下降，长期重视分红回报
　　公司坚持稳健运营原则，2025年前三季度公司负债率逐季下降，在同行业中处于较低水平。2026年公司计划进一步提升资金安全和风险抵御能力。公司始终高度重视投资者回报，自2015年底上市以来，累计现金分红金额超301亿元，现金分红率超60%。
　　盈利预测与估值
　　我们下调公司2025-2027年归母净利润为52.15/65.54/155.69亿元，（前值93.98/93.75/193.86亿元，调整幅度为-44.51%/-30.09%/-19.69%）,调整盈利预测主要系猪价、公司成本变动。参考可比公司2026年预期2.43xPB，考虑到公司养猪业务成本较部分可比公司更优，降成本目标路径清晰，且肉鸡业务盈利显著回升，给予公司2026年2.65xPB，目标价20.73元（前值21.42元，对应25年2.97xPB），维持“买入”评级。
　　风险提示：生猪/黄鸡出栏量、价格表现不及预期，突发大规模动物疫病等。

　　生猪：单月出栏量创新高，供给持续维持高位。公司25年11月销售肉猪435.35万头，同比+49.71%，环比+11.83%，单月出栏量再创历史新高。均重方面，根据我们的估算，公司11月商品猪出栏均重约为123.17公斤，较10月下降1.37公斤，出栏节奏进一步提速，综合量、重来看，11月供给仍处于全年高位。价格方面，11月公司肉猪销售均价11.71元/公斤，较上月仅小幅度增长0.14元/公斤，受制于供给高位以及需求端备货滞后，价格维持磨底状态。
　　禽业：需求旺季，价格维持景气。25年11月销售肉鸡11755.44万只，环比减少8.4%，同比增加6.02%。从销售价格来看，11月公司肉鸡销售均价13.22元/公斤，环比降0.83%，同比增加3.77%，8月后进入禽肉消费传统旺季，当前鸡价景气延续。2025Q3行业出栏增速放缓，供应缓解端压力，春节前鸡价仍存较强支撑。
　　继续看好政策与市场共振下的产能去化。从头部猪企出栏量、价情况来看，11月猪价磨底、行业深亏状态仍在延续。考虑到12月行业理论出栏量依然处于高位，肥猪与仔猪价格难有起色，基于利润驱动的市场化去产能将持续兑现。当前猪价现实与预期双弱，叠加政策驱动，生猪养殖行业去产能加速，助力猪价长期上涨。
　　我们预测公司2025-2027年EPS为1.01/1.62/2.35元（原25-26年预测分别为1.91/1.93元，主要由于24年行业盈利后提升产能利用率导致周期波动，调整了营收和毛利率），根据可比公司估值法，给予公司26年14x估值，对应目标价22.68元，维持“买入评级”。
　　风险提示
　　畜禽价格不及预期；畜禽疫病大规模爆发；原材料价格大幅波动；投资收益及公允价值波动风险。

　　事件：公司近日发布2025年中期业绩报告。2025年上半年，公司实现营收758.17亿元，同比下降0.04%，归母净利润52.56亿元，同比下降18.29%；扣非后归母净利润48.88亿元，同比下降24.6%；EPS为0.79元。分红预案为每10股派发现金3元（含税）。其中，2025年第3季度，单季度实现收入259.42亿元，同比下降9.8%，归母净利润17.81亿元，同比下降65.02%，环比增长20.9%；实现扣非后归母净利润16.33亿元，同比下降68%，环比增长21.71%。点评如下：
　　生猪业务出栏量快速增长，单3季度猪价有所下跌。前3季度，公司生猪出栏量为2766.77万头，同比增长28.3%；其中，毛猪和鲜品销量为2499.21万头，同比增长15.89%；我们估算生猪销售均价14.58元/公斤，同比下跌12.7%。单3季度，公司生猪出栏量为973.94万头，同比增长28.04%；我们估算生猪销售均价为13.89元/公斤，同比下跌28.73%。单3季度，尽管猪价和收入有所下滑，但生猪主业盈利较为稳健，助力公司单三季度业绩实现环比增长。
　　肉鸡业务销量继续上升，售价上涨助力盈利回暖。前3季度，公司销售黄羽肉鸡9.47亿只，同比增长9.89%；我们估算毛鸡销售均价11.17元/公斤，同比下跌15.76%；其中，单3季度，公司黄鸡销量3.5亿只，同比增长8.44%；我们估算毛鸡销售均价11.86元/公斤，同比下跌9.81%，环比单2季度上涨10.19%。随着黄鸡价格摆脱低迷上涨，黄鸡业务盈利明显回暖，对单3季度业绩实现环比增长助力明显。
　　盈利预测及投资建议。我们考虑到猪价正在走调整趋势，适当下调2025年和2026年业绩预期。预计，2025-2026年公司归母净利润68.86亿元/118.54亿元，EPS为1.04元和1.78元，当前股价对应PE为17.39x和10.1x，维持“买入”评级。
　　风险提示：爆发养殖重大疫病、猪价大幅波动、原料价格大幅波动等

　　投资要点：
　　事件：公司2025前三季度实现营收757.88亿元，同比减少-0.03%；实现归母净利润52.56亿元，同比减少-18.29%；单季度来看，公司2025年Q3实现营收259.37亿元，同比减少-9.76%；实现归母净利润17.81亿元，同比减少65.02%。
　　生猪成本端优势突出，出栏量持续增长：2025前三季度公司生猪出栏达2766.77万头，同比+28.68%，其中商品猪出栏约2499.2万头，仔猪出栏约267.6万头；2025Q3生猪出栏量为973.58万头，同比+36.60%，其中商品猪出栏约837.6万头，仔猪出栏约136.0万头，实现头均盈利180元左右，8月份，公司养殖综合成本保持在12.2-12.4元/kg，猪苗生产成本降至260元/头左右，肉猪上市率93%左右，psy为27左右。
　　黄鸡出栏量稳增，养殖盈利兑现：2025前三季度公司肉鸡出栏达9.5亿只，同比+9.78%；2025Q3出栏量达3.5亿羽，同比+10.86%，羽均盈利约1.4元。8月份肉鸡养殖成本约为11.6元/kg，上市率95%，料肉比2.86。消费端来看，8月份以来，肉鸡消费需求增多。供给端来看，受上半年价格低迷影响，部分父母代种鸡企业淘汰种鸡，导致开产种鸡存栏量环比减少，肉鸡价格Q3逐步回暖。
　　公司资产结构优化，注重股东分红回报：2025Q3公司资产负债率已降至49.41%左右，比上年末下降1.16pct。当前公司资金储备较为充裕，公司将继续降低负债率，预计2025年底资产负债率降至45%左右，进一步提升资金安全和风险抵御能力。2025年11月为公司上市十周年。公司董事会已获得年度股东大会授权，将延续去年做法，预计在四季度实施现金分红，分红比例将结合行业及公司经营情况。
　　投资建议：公司作为生猪与黄鸡养殖板块的龙头企业，成本持续优化，出栏量保持增长。我们预计2025-2027年公司EPS分别为0.99，1.57，2.01元，基于2025年10月24日收盘价对应2025-2027年的PE分别为18.2、11.5、9.0，维持“增持"评级。
　　风险提示：动物疫病、畜禽价格大幅波动、原料价格上涨、政策变化。

　　事件：公司发布2025年第三季度报告，2025年前三季度公司实现营收758.17亿元，同比-0.04%，归母净利润52.56亿元，同比-18.28%；其中单Q3归母净利17.8亿，同比-65.02%。公司拟每10股派3元，合计派发现金19.9亿元，占前三季度归母净利润38%。
　　点评：
　　猪鸡双主业运营向好，有效对冲单业务市场风险：公司前三季度销售生猪2767万头，生猪出栏同比增长+28.3%；养殖生产成绩持续提升，我们测算单三季度公司养猪完全成本在12.4元/kg左右。黄鸡出栏稳健增长，公司前三季度肉鸡销售9.48亿只，同比+9%,预计三季度行情回暖利润回升，肉鸡存货跌价有一定冲回。
　　负债率下降、分红提升：公司保持生产经营长期稳定,三季度公司负债率降至49.4%，进一步提升资金安全和风险抵御能力。38%的分红比例彰显公司穿越周期的底气和股东回报能力,看好公司未来经营长期稳定，养殖成绩持续提升。
　　明确出海发展方向，主营业务不断升级：公司初步明确肉鸡业出海发展方向，并已组织专项业务团队，持续推进出海计划实施。此外，通过多种方式持续加强中华土鸡消费提振与文化引领。持续推动公司从畜禽养殖企业向食材供应转型升级，在原有“温氏食品”品牌的基础上，精准细分畜禽、食材和食品三大业务品类。
　　盈利预测与投资评级：长期来看，我们看好公司猪鸡双主业运营模式的不断升级更新，公司生产经营长期稳定，并且明确未来出海发展方向。我们预计公司2025-2027年实现营收分别为914.49、1097.72、1210.80亿元，实现归母净利分别为55.74、97.45、136.21亿元，对应PE为21.85、12.50、8.94x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：畜禽价格波动风险；生猪养殖行业竞争加剧风险；环保政策变动风险；动物疫病风险。