公司公告2026年三季报。2026年前三季度公司实现收入721.97亿元，同比下降4.74%，实现归母净利润-49.61亿元，同比下降194.4%。其中单三季度实现收入254.5亿元，同比下降1.88%，实现归母净利润-5.96亿元，同比减少133.44%。
　　生猪出栏小幅下降，持续推进精细化管理。前三季度公司出栏生猪2651万头，同比减少4.18%，Q3生猪均价约10.8元/kg，同比下降22.14%，导致公司生猪业务利润同比大幅下降。但公司持续推进精细化管理，生猪大生产整体稳定，种猪结构进一步优化，种猪群体性能进一步增强。
　　肉鸡业务稳步扩量，鸡价回暖盈利提升。前三季度出栏肉鸡约9.96亿只，同比增长5.04%，Q3毛鸡销售均价12.9元/公斤，同比上涨8.33%。看好接下来消费旺季的鸡价，预计公司养鸡业务全年有望贡献合理的利润，充分发挥鸡猪双主业的对冲优势。
　　负债率保持合理水平，股权激励充分调动积极性。三季度末资产负债率约59.15%，杠杆水平合理。8月份，公司推出第五期限制性股票激励计划草案，本次将激励对象共6432人，包括公司或公司全资、控股子公司R9及以上干部，以及有贡献的核心业务人才和专业人才，本次激励覆盖更广，充分调动员工积极性，同时公司选取净资产收益率（ROE）作为核心业绩考核指标，综合反映公司的盈利能力、资产运营效率及股东投资回报水平，充分反映长期发展战略。
　　投资建议。由于三季度猪价旺季不旺、不及预期，我们下调全年生猪均价预测，下调2026年公司归母净利润为-24.57亿元（前值为20.02亿元），同比减少146.6%，预计2027/2028年归母净利润分别为96.87/83.95亿元，同比分别+494.3%/-13.3%，当前对应2027年PE为10.9x，维持“买入”评级。
　　风险提示：发生重大疫病的风险、生猪价格波动的风险、原材料价格波动的风险、现金流风险、食品安全风险。

　　鸡强猪弱，26Q3环比减亏
　　公司披露2026年三季报。前三季度公司实现营业收入722亿元（yoy-4.7%），归母净利润-49.6亿元（同比转亏）；其中26Q3实现营业收入255亿元（yoy-1.9%，环比+14.5%），归母净利润-6.0亿元（同比转亏，环比减亏）。业绩表现符合预期。我们估计，26Q3公司的经营呈现鸡盈猪亏的局面，其中肉猪业务受益于猪价反弹而实现环比减亏、估算头均亏损约147元、影响归母净利润近13亿元（剔除3.7亿元减值计提的冲回），而黄鸡业务则受益于鸡价上涨而实现环比扭亏、估算只均盈利约1.8元、贡献盈利6-7亿元。截至三季度末，公司资产负债率仍低于60%。公司三季度经营性现金流未现大幅流出。
　　母猪去化进入深水区，明年猪价反转可期
　　6月至8月是猪价的传统旺季，历史猪价多现上涨。而今年8月全国猪价最高仅反弹至11.2元/公斤，消费端拉动预期阶段性落空。而生猪出栏均重和冻肉库存仍处高位，且2025年11月至2026年3月能繁母猪存栏降幅偏小、或未能抵消母猪生产效率的提升，我们预计未来3-6个月生猪供应压力仍然偏高，猪价难现大涨。考虑到目前外购仔猪育肥模式的积累亏损已超过上一波高景气期（2024年至2025年）的积累盈利、而自繁自养模式也已亏掉了前期积累盈利的约86%，我们预计持续亏损下行业现金流压力或带动母猪产能在未来2个季度继续显著去化，超淘力度或可观，有望加持明年猪周期反转弹性。
　　售价优势修复+成本改善推进，26Q3超额头均盈利回升
　　26Q2，受猪价下跌幅度及波动率超预期的影响，公司的生猪售价相比于行业、特别是友商的溢价减小。而26Q3，公司的售价优势得以修复，且通过疾病净化和种源优化等降本增效手段实现生猪养殖成本的继续下降，相比于行业的盈利优势由26Q2的28元/头回升至52元/头。公司的第5期股权激励覆盖6432名核心业务骨干，考核目标锚定ROE相比行业的超额收益，或对基层员工形成较强正向激励，进一步带动公司成本改善。
　　关注出海布局加速及数字化转型
　　公司海外业务架构已搭建完成，越南等东南亚中亚国家陆续推进养殖业务拓展；公司还联合华为、中国农业科学院及软通动力等搭建AI4S科创平台，或为公司的育种养殖及饲料营养三方面打造智能体应用。
　　投资建议：维持买入-A评级，目标价18.8元
　　考虑到9月以来猪价表现低于预期，我们下调公司2026年归母净利润预测为-52.0亿元（原为-31.8亿元），维持27/28年归母净利润预测为129.3/372.6亿元，维持盈利弹性或在明后年逐步释放的判断。对2027年归母净利润给予10Xpe估值，12个月目标价为18.8元，维持买入-A的投资评级。
　　风险提示：猪价/黄鸡价格表现不及预期，玉米豆粕等原料涨价过快导致公司成本及现金流承压，公司经营表现不及预期。

　　事件：公司近日发布2026年半年报。26年H1，实现营收467.47亿元，同比减少6.23%；实现归母净利润为-43.66亿元，同比减少225.65%；扣非归母净利润为-44.79亿元，同比减少237.56%。基本每股收益为-0.66元。点评如下：
　　黄鸡业务量利双升，市占率持续领先。26年上半年，公司销售肉鸡（含毛鸡、屠宰品及熟制品）6.33亿只（含毛鸡、鲜品和熟食），同比增长5.92%，市占率持续保持领先。黄鸡业务实现营收174.32亿元，同比增长15.23%；毛利率为5.51%，较上年同期上升了5.02个百分点。收入增速高于销量增速，主要是受益于黄鸡产品销售价格上涨的影响。上半年，黄羽肉鸡市场行情总体好于去年同期。受益于此，公司毛鸡销售均价为11.61元/公斤，同比上涨7.1%。成本方面，养鸡业务生产继续保持稳定，核心生产成绩指标、养殖综合成本在行业内保持优秀水平。展望下半年，黄鸡传统消费旺季来临，叠加节假日、旅游消费需求回升，黄羽鸡行情有望向上攀升，带动公司黄鸡业务盈利能力提升。
　　生猪养殖业务短期盈利承压，成本持续下降。26年上半年，公司销售肉猪1780.78万头，同比减少0.69%。养猪业务实现收入266.48亿元，同比下降18.6%；毛利率为-9%，较上年同期下降了29.06个百分点。收入和毛利率下降，主要是因为生猪行情持续低迷导致销售均价下滑。上半年，公司肉猪销售均价为10.5元/公斤，同比下降29.67%。公司持续推进精细化管理，生猪大生产整体稳定，上半年公司养殖成本为12.1元/公斤，同比下降。
　　盈利预测及评级：预计公司26-27年归母净利润为11.67/103.82亿元，EPS为0.18/1.56元，对应PE为84.8倍和9.5倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：国内猪鸡价格大幅下跌，畜禽疾病爆发

　　投资要点
　　事件：公司发布2026年半年度报告，2026年上半年公司实现营业总收入467.65亿元，同比-6.23%；实现归母净利润-43.66亿元，同比转亏。其中Q2实现营业总收入222.34亿元，同比-12.96%，归母净利润-32.96亿元，同比转亏。主要受到生猪价格低迷影响。
　　猪价低迷导致利润下滑，成本控制能力优异。2026年上半年生猪业务实现营收266.48亿元，同比-18.6%。上半年公司销售肉猪1780.78万头（含毛猪和鲜品），同比+7.17%；销售均价10.5元/公斤，同比-29.67%。上半年猪价低迷导致生猪业务利润同比大幅下降。公司种猪群体性能进一步增强，6月PSY达28.5头，创历史新高，预计未来将继续提升。上半年猪综合成本同比下降4%，账面综合成本为12.2元/公斤，剔除肉猪跌价准备影响后约12元/公斤。截止上半年末公司生产性生物资产50.42亿元，同比-3%，公司积极响应国家生猪产能调控要求，主动优化种猪群体。
　　肉鸡价格回升有望贡献利润，双主业对冲周期波动。2026年上半年肉鸡业务实现营收174.32亿元，同比+15.23%。上半年公司销售肉鸡6.33亿只（含毛鸡、鲜品和熟食），同比+5.92%。其中Q2销售肉鸡3.33亿只，同比+5.25%。上半年毛鸡销售均价11.61元/公斤，同比上升7.1%，养鸡业务利润同比上升。上半年，肉鸡上市率达95.4%，创历史新高。毛鸡出栏完全成本约11.6元/公斤，剔除饲料原料价格影响外，较2025年有所降低，在行业内保持优秀水平。近期黄鸡价格旺季回升，预计下半年将贡献利润增量。
　　资金储备充裕，养鸡业务贡献稳定现金流。为应对行业底部周期，公司增加银行借款，2026年上半年末资产负债率小幅升至58.94%，较2025年末+9.12pct。上半年，生猪养殖行业深度亏损，养鸡业务贡献稳定现金流，整体经营性现金流仍保持为正。预计至2027年，随着猪价回暖，经营现金流持续改善，资产负债率有望稳步回落。截至上半年末，公司未使用的银行贷款授信额度超300亿元，未使用债券注册额度100亿元，多元化融资渠道畅通。公司信用状况良好，当前融资成本处于较低水平。
　　投资建议：公司养殖成本优势领先，双主业有效对冲周期波动。随着猪价回暖，生猪板块盈利将逐步修复，养鸡业务贡献稳定现金流。我们预计2026-2028年归母净利润分别为-4.24/117.79/78.63亿元，对应EPS分别为-0.06/1.77/1.18元，对应当前股价2027-2028年PE分别为9/13倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：猪鸡价格不及预期、原料价格波动、重大疫病风险。

Wens Foodstuffs has released its 2026 interim results: 1H26 revenue was RMB46,747mn, -6.2% YoY; attributable net profit was -RMB4,366mn, turning to a loss YoY (vs. +RMB3,475mn in 1H25); recurring net profit was -RMB4,479mn, also turning to a loss YoY. 2Q26 revenue was RMB22,222mn, -9.4% QoQ; attributable net profit was -RMB3,296mn, turning to a loss YoY, with the loss widening from -RMB1,070mn in 1Q26. The weak interim results were mainly due to persistently low hog prices and deep losses in the hog farming segment. However, Wens maintained positive operating cash flow in 1H26, supported by its cost advantage and healthy cash flow from the yellow-feather broiler business. We like the company's low-cost edge and its capability to navigate the cycle trough with hog and broiler core businesses. As hog prices gradually recover, we expect earnings and dividends to rebound. Maintain BUY.
Deep losses in hog farming drag interim results
In 1H26, Wens sold c. 17.8mn hogs (+7% YoY) and 633mn broilers (+5.9% YoY). However, the average hog price was significantly lower than a year earlier, leading to deep losses in the hog segment. Although yellow-feather broiler profitability has been recovering since 3Q25, it has yet to make a meaningful contribution to overall profit. The wider QoQ loss in 2Q26 was mainly due to further declines in hog prices. That said, Wens maintained a leading cost position. We estimate its blended hog farming cost at c. RMB12.4/kg in 2025 (c. RMB12.5/kg in 1H25), improving to c. RMB12.0/kg in 1H26, down c. RMB0.5/kg YoY. This low-cost advantage kept its per-unit losses significantly smaller than the industry average at the trough and could position it for strong earnings upside when the cycle turns, in our view.
Yellow-feather broiler business supports operating cash flow
Wens recognized asset impairment losses of RMB513mn in 1H26, roughly flat vs. RMB526mn a year earlier. Of this, RMB509mn was booked in 1Q26, with limited incremental impairments in 2Q26, likely reflecting easing pressure on inventory write-downs and biological asset impairments as hog prices stabilized, in our view. The deep losses in the hog segment pressured cash flow, but the yellow-feather broiler business's healthy cash generation kept operating cash flow positive in 1H26. To supplement working capital, Wens raised interest-bearing borrowings during the period, lifting its debt-to-asset ratio to 58.9% at end-June 2026, up c. 9pp from 49.8% at end-2025. We believe near-term financial risk remains manageable, supported by its cost edge and the broiler segment's stable cash flow. As hog prices recover, we expect earnings and dividends to rebound.
Earnings forecasts and valuation
We lower our 2026/2027/2028 attributable net profit forecasts to RMB-3.69/+11.15/ +8.05bn (previous: RMB1.39/14.75/9.50bn), factoring in a sharper-than-expected decline in hog prices in 2Q26, which led us to lower our full-year hog price forecast. With our assumptions for YoY hog price changes in 2027-2028 largely unchanged, we cut our 2027-2028 hog price forecasts accordingly. Referencing comparable companies' 2026E PB of 2.8x on Wind consensus, and considering the company's cost advantage, we apply a 2026E PB of 3.2x to BVPS of RMB5.77 (previous: 3.2x and BVPS of RMB6.53), and adjust our target price to RMB18.70 (previous: RMB20.73). Maintain BUY.
Risks: persistently weaker hog and yellow-feather broiler prices than we expect, sharp increases in raw material prices, sudden large-scale animal disease outbreaks, and financial risks from a rising debt-to-asset ratio.

　　事件：公司2026年上半年实现营收467.65亿元，同比-6.24%；实现归母净利润-43.66亿元，同比由盈转亏；单季度来看，公司2026Q2实现营收222.34亿元，同比-12.53%；实现归母净利润-32.96亿元，同比由盈转亏。
　　生猪出栏稳增，成本控制优异：2026年上半年，公司生猪出栏1781万头（含毛猪和鲜品），同比+7.17%，毛猪销售均价10.5元/公斤，同比下降29.67%，生猪养殖业务实现营业收入266.48亿元，营业成本290.45亿元，毛利率为-9%。上半年肉猪养殖账面综合成本约6.1元/斤，剔除肉猪跌价准备影响后约6元/斤，猪苗生产成本约240元/头，较2025年全年下降约30元/头。核心生产指标方面，肉猪上市率93.1%，料肉比2.55，6月份PSY达28.5头，创历史新高。公司后续将围绕“五高”种猪群体培育、疾病净化及生产管理优化等方向，持续推动PSY提升与成本下降。
　　黄鸡业务利润提升，生产效率改善：报告期内，公司销售肉鸡6.33亿只（含毛鸡、鲜品和熟食），同比+5.9%，毛鸡销售均价11.61元/公斤，同比上升7.10%，公司肉鸡类养殖实现营业收入174.32亿元，同比增长15.23%，毛利率为5.51%，同比提升5.02个百分点。公司肉鸡生产成绩在高水平基础上持续提升，上半年肉鸡上市率达95.4%，创历史新高，毛鸡出栏完全成本约5.8元/斤。得益于成本下降及毛鸡销售均价同比上涨，养鸡业务利润同比改善。
　　公司严控负债率保障安全，高分红回购回报股东：截至2026年H1，公司资产负债率为58.94%，短期借款45.64亿元，长期借款75.54亿元。公司密切跟踪行业周期走势，力争将负债率控制在安全水平，通过严控资本开支、优化债务结构、提高资金周转效率等措施，保障资金安全。展望2027年，伴随行情回暖，公司资产负债率有望稳步回落，回归中长期稳健管控目标区间。公司高度重视股东回报，上半年按期实施13.3亿元现金分红，叠加2025年中期分红，2025年度累计现金分红33.2亿元，占年度归母净利润比例约63%。自2015年底上市以来，公司累计实施16次现金分红，总额超314亿元，现金分红率达64%。
　　投资建议：公司作为生猪与黄鸡养殖板块的龙头企业，成本持续优化，维持高分红彰显价值。我们预计2026-2028年公司EPS分别为-0.55、0.92、1.37元，基于2026年8月28日收盘价对应2027-2028的PE分别为15.4、10.4，维持“增持”评级。
　　风险提示：动物疫病、畜禽价格大幅波动、原料价格上涨、政策变化。

　　事件：2026年8月25日，公司发布2026年半年度报告。1H2026公司实现营业收入467.47亿元，同比-6.23%，实现归母净利润-43.66亿元；2Q2026实现营业收入222.22亿元，同比-12.97%，实现归母净利润-32.96亿元。
　　猪业承压，鸡业改善。1H2026公司销售肉猪1780.78万头，由于生猪市场行情低迷，公司毛猪销售均价约10.50元/公斤，同比下降约29.67%，导致公司生猪业务利润同比大幅下降。1H2026公司销售肉鸡6.33亿只，毛鸡销售均价为11.61元/公斤，同比上涨7.10%，公司养鸡业务利润同比上升。
　　肉猪生产成绩持续提升，养殖成本稳步下降。公司聚焦增效降本，2026年上半年，公司精准研判原料市场行情，统筹差异化采购和库存管控，有效应对原料价格上涨压力，饲料厂制造费用同比下降7.3元/吨。公司持续提升种猪性能，加速淘汰低性能种猪，优化种猪结构，种猪性能持续增强，6月份PSY达28.5头，创历史新高，6月份猪苗生产成本为240-250元/头。二季度公司肉猪养殖综合成本为6元/斤左右，上半年肉猪综合成本同比下降4%，未来伴随生产成绩提升的效果显现，养殖成本有望进一步改善。
　　养鸡业务保持竞争优势。近几年公司肉鸡业务保持高水平稳定运营，生产指标处于历史高位，肉鸡成本处于历史低位，行业竞争优势显著，二季度公司毛鸡出栏完全成本为5.8元/斤，上半年肉鸡综合成本同比下降1.1%。当前公司养鸡业更聚焦于“增效”，重点提升单只鸡盈利水平，未来主要在“营销模式创新、品牌升级、食材食品转型升级”等方面发力，中长期希望将单只盈利在现有基础上提升2元/只。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年实现营业收入1006.32/1160.52/1165.30亿元，归母净利润12.20/110.49/112.63亿元，8月26日收盘价对应PE分别为75.8/8.4/8.2倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：生猪疾病风险；出栏量不及预期风险；饲料价格上涨风险。

　　事件：公司发布2026年半年度报告，2026年上半年公司实现营收467.65亿元，同比下降6.24%；归母净利润亏损43.66亿元（去年同期盈利34.75亿元），同比由盈转亏。其中，二季度单季亏损约32.96亿元。
　　点评：
　　低迷猪价拖累短期业绩，养猪生产成绩提升、降本持续推进。上半年公司销售肉猪1780.78万头，但受行业产能释放及需求疲软影响，公司商品猪销售均价同比大幅下降，导致养殖主业承压。但公司降本增效成果显著，上半年生猪完全成本约12元/kg，其中仔猪生产成本降至241元/头，在行业深度亏损期依然保持了行业领先的成本护城河。随着公司五高品系种猪占比提升至近80%，6月份PSY达到28.5头创历史新高，生产成绩持续改善。
　　黄鸡业务量价齐升，下半年黄鸡价格有望回暖。上半年公司销售肉鸡6.33亿只，销售均价11.61元/kg，同比上升7.10%。近期黄鸡价格已逐渐回暖，随着三季度消费旺季到来，鸡价有望震荡上行，为公司提供稳定的现金流与利润支撑。
　　产能优化稳步推进，数字化与海外布局打开长期空间。公司积极响应国家调控，能繁母猪7月存栏167万头，年底目标降至163万头。同时，公司推进多项长期战略布局：推进以加权ROE较同行均值高出8个百分点为核心考核目标的股权激励；数字化方面，公司与华为、中国农科院联合搭建科研平台；海外布局方面，公司在越南已拿地，目标未来海外净资产占比达10%，国内外黄羽鸡中长期销量目标达到18亿只。
　　盈利预测与投资评级：短期来看，上半年猪价超预期低迷导致公司业绩阶段性承压，但当前行业已处于深度亏损区间，产能加速去化与政策调控共振，周期拐点渐行渐近。我们认为公司有望在下一轮周期上行中率先兑现利润弹性。我们预计公司2026-2028年实现营收分别为942.14、1104.21、1113.14亿元，实现归母净利分别为-38.49、104.80、110.26亿元，对应2027-2028PE为8.83、8.39，维持“推荐”评级。
　　风险提示：生猪价格波动风险；发生重大疫病风险；饲料原材料价格波动风险；产能释放不及预期。

　　事件：公司2025年实现营收1038.2亿元，同比-1.67%；实现归母净利润52.7亿元，同比-43.25%；单季度来看，公司2026Q1实现营收245.3亿元，同比+0.34%；实现归母净利润-10.7亿元，同比由盈转亏。
　　生猪出栏高增长，成本控制领先：2025年公司生猪出栏达4047.7万头，同比+34.11%，其中商品猪出栏约3544.7万头，仔猪出栏约503.0万头，全年公司完全成本保持在12.2-12.4元/kg，同比下降约2.2元/kg，板块实现净利润约60亿元；2026Q1商品猪出栏约934万头，同比+14.3%，养殖实际完全成本12.4元/kg，剔除肉猪跌价准备影响后低于12元/kg，板块亏损11.3亿元（含计提肉猪跌价准备约5亿元）。2025年四季度，公司肉猪上市率达93.1%，料肉比为2.48，psy为26头左右。公司养猪成本控制较为理想，后续将通过强化育种技术、深化数字化赋能、提升运营效率等方式，持续优化生产质量与效率，巩固成本竞争优势，预计2026年成本约为11.8元/kg。
　　黄鸡业务盈利修复，鸡猪双轮周期对冲：2025年公司肉鸡出栏达13亿只，同比+7.88%，肉鸡成本约11.4元/kg，板块实现利润约3亿元；2026Q1出栏量达3.1亿羽，同比+8.56%，成本11.4元/kg，板块实现盈利1.8亿元。公司肉鸡生产成绩在高水平基础上持续提升，2025年四季度，公司肉鸡上市率95.6%，料肉比2.81。
　　公司资产结构提质增效，加强股东分红回报：2026年一季度末公司资产负债率约为53.14%，杠杆水平合理，一季度经营性现金流净额12.9亿元，库存现金超50亿元，流动性充足。2026年，公司计划将负债率进一步降至48%左右，持续提升资金安全性和风险抵御能力。公司2025年度累计分红33.1亿元。自2015年底上市以来，累计实施16次现金分红，总额超314亿元，现金分红率63%。剔除亏损年份，盈利年份现金分红率达45%。公司2026年2月实施的8-12亿元回购方案，截至2026年一季度末累计已回购7.3亿元。
　　投资建议：公司作为生猪与黄鸡养殖板块的龙头企业，成本持续优化，维持高分红彰显价值。我们预计2026-2028年公司EPS分别为0.60、1.61、2.20元，基于2026年4月23日收盘价对应PE分别为26.8、10.0、7.3，维持“增持”评级。
　　风险提示：动物疫病、畜禽价格大幅波动、原料价格上涨、政策变化。