For 2025, Jingce's revenue was RMB3,348mn (+30.51% YoY), and its attributable net profit was RMB82.02mn (turning profitable YoY). Revenue was in line, but profit missed our estimate due to the drag from the new energy business. For 1Q26, revenue was RMB739mn (+7.26% YoY, -31.33% QoQ), and attributable net profit was RMB42.71mn (+13.61% YoY; turning profitable QoQ). For 2025, semiconductor revenue was RMB1,318mn (+71.60% YoY), and attributable net profit was RMB112mn. As of 27 April 2026, the company's orders on hand amounted to c. RMB4,230mn (semiconductor: c. RMB2,530mn; display: c. RMB980mn; new energy: about RMB720mn). Jingce strategically expands into advanced packaging and deepens strategic cooperation with Hubei Hsingchen. In addition, Jingce announced its intention to increase its equity in a core semiconductor asset, with the company/Shanghai Jingce planning to directly hold a 22.5/27.2% stake in Shanghai PMIPD-Tech. We expect semiconductor to become the company's main growth driver. Maintain BUY.
Turning profitable on growing semiconductor revenue
For 2025, revenue was RMB3,348mn (+30.51% YoY). Specifically, semiconductor revenue was RMB1,318mn (+71.60% YoY, accounting for 39.36%), with GPM of 49.65% (+3.90pp YoY); display revenue was RMB1,755mn (+10.31% YoY, accounting for 52.42%), with GPM of 46.31% (+7.95pp YoY); new energy revenue was RMB169mn (+1.09% YoY, accounting for 5.04%), with GPM of 27.41% (-3.40pp YoY). For 2025, attributable net profit was RMB82.02mn (+184.04% YoY), mainly because the company's optimized business structure and improved operational efficiency meaningfully shored up the semiconductor segment's profitability. As of 27 April 2026, the company's orders on hand amounted to c. RMB4,231mn, including c. RMB2,533mn for semiconductors, RMB979mn for displays, and RMB719mn for new energy (changing by +41.43/-21.12/+73.7% vs orders on hand as of 28 October 2025).
Acquiring VR/AR orders from overseas clients
In 2025, benefiting from the commissioning of G8.6 OLED projects by domestic leaders such as BOE, TCL CSOT, and Visionox, rising investment demand for large/ultra-large LCDs, and the company's growing product competitiveness, the display segment reported revenue of RMB1,755mn (+10.31% YoY), attributable net profit of RMB206mn (+223.46% YoY), and orders on hand of RMB979mn. The company continued to gain orders from overseas top clients' VR projects (Micro OLED micro-displays), AR projects (Display Engine optical engines, Eyepiece modules), and FATP process inspection. For 2025, the company's new energy sales revenue was RMB169mn (+1.09% YoY), and attributable net loss was RMB85.86mn. Going forward, the company will continue to optimize its business structure and adjust its team to address this segment's loss.
Earnings forecasts and valuation
Considering ample orders on hand, we raise our 2026/2027 revenue forecast by 1.63/7.05% to RMB4,107/5,103mn and accordingly lift our attributable net profit forecasts by 1.39/0.66% to RMB375/631mn. We value the stock at 12.2x 2026E PS, below its peers' average of 17.2x on Wind consensus (the sector's overall valuation has trended upward), as the company's panels and new energy segments face revenue and profitability pressures. Our target price is RMB179.10 (previous: RMB101.10, based on 7x 2026E PS).
Risks: Global semiconductor downcycles, weaker semiconductor equipment demand than we expect, intensified competition.

　　事项：
　　公司发布2025年年报及2026年一季报。公司2025年实现收入33.48亿元，同比+30.51%；实现归母净利润0.82亿元，同比+184.04%。公司2026年Q1实现收入7.39亿元，同比+7.26%，实现归母净利润0.43亿元，同比+13.61%。
　　评论：
　　半导体领域收入快速增长，显示及半导体领域毛利率提升明显。2025年公司显示/半导体/新能源领域分别实现收入17.55/13.18/1.69亿元，同比+10.31%/+71.60%/+1.09%，半导体领域增长势头强劲。从毛利率看，公司显示/半导体/新能源领域分别为46.31%/49.65%/27.41%，同比+7.95pct/+3.90pct/-3.40pct。2025年平板显示业务行业复苏态势持续延续，终端应用需求稳步回暖，受益于LCD大尺寸及超大尺寸产能扩张、国内头部客户G8.6代生产线投建，以及OLED领域资本开支上行，行业检测设备需求景气度持续走高。公司平板显示检测业务实现快速增长，叠加客户结构与产品结构的持续优化，业务毛利率明显提升，盈利能力显著增强。
　　在手订单充足，半导体已成为核心支撑。截至2026年4月27日，公司在手订单总计42.31亿元，显示领域/半导体领域/新能源领域在手订单分别为9.79/25.33/7.19亿元，在手订单充足，半导体领域在手订单占公司在手订单比例接近60%，半导体业务已成为公司经营业绩的核心支撑。当前，半导体产业正逐步进入由AI算力基础设施、先进逻辑芯片、先进封装技术与高端存储器件共同驱动的新一轮上行周期。2025年公司在先进逻辑和先进存储产线中多种关键量检测设备实现规模化交付，公司应用于先进制程领域（28nm以下，不含28nm）新签订单占半导体领域新签订单超六成。此外公司BFI系列明场光学缺陷检测设备已完成28nm制程产线的验收和14nm制程产线的交付；Vega系列无图形暗场缺陷检测设备面向28nm制程的设备已研发完成。
　　研发投入也进一步聚焦半导体板块。公司2025年研发投入8.12亿元，同比+11.12%，其中显示行业/半导体行业/新能源行业研发投入分别为3.10/4.65/0.37亿元，同比-1.76%/+30.03%/-36.13%。
　　投资建议：考虑公司半导体业务增长势头强劲且盈利能力更强，我们适当调整盈利预测，预计公司2026-2028年收入分别为41.62/52.77/67.63亿元（26-27年前值预测为41.83/51.91亿元）；预计归母净利润2026-2028年分别为3.46/5.69/8.34亿元（2026-2027年前值预测3.46/4.86亿元）。由于半导体设备行业前期研发投入大，一定程度制约利润端表现，我们选择PS估值法更具有合理性，结合行业平均估值，考虑到量检测设备国产化率低，公司在手订单充足且增速强劲，给予2026年13倍PS，目标价为193.41元，维持“强推”评级。
　　风险提示：面板行业复苏不及预期；半导体设备研发及销售进度不及预期；毛利率下滑等。

　　事件：4月27日公司发布2025年年报及2026年一季度报
　　1）25年公司实现营业收入33.48亿元，同比增加30.51%；归母净利润0.82亿元，同比扭亏为盈；扣非后归母净利润0.24亿元，同比扭亏为盈。
　　2）25Q4公司实现营业收入10.77亿元，同比增加46.63%；归母净利润亏损0.18亿元，亏损同比减少89.95%；扣非后归母净利润亏损0.27亿元，亏损同比减少83.06%。26Q1公司实现营业收入7.39亿元，同比增加7.26%；归母净利润0.43亿元，同比增加13.61%；扣非后归母净利润0.13亿元，同比增加8.25%。
　　7nm制程设备交付验证，先进制程为前道量检测核心驱动力
　　2025年公司半导体板块实现销售收入13.18亿元，同比增长71.60%；毛利率49.65%，同比+3.90pcts。截至2026年4月27日，公司在半导体领域在手订单约25.33亿元，占公司整体订单近60%。
　　1）前道量检测领域：领域订单、营收占半导体领域整体九成以上。应用于先进制程领域新签订单占半导体领域新签订单超六成，先进制程产品占公司整体营收和订单的比例不断增加。Efilm系列、IM系列、Scale系列、MetaPAM系列膜厚量测设备累计出货超400台套；Eprofile系列光学关键尺寸OCD量测设备累计出货超70台套。最新进展方面，上述系列的部分产品均已完成7nm制程产线的交付和验收；eView系列电子束缺陷检查设备累计出货超60台套，产品已完成7nm制程产线的交付和验收，面向更先进制程的设备正处研发阶段。
　　2）后道电测检测领域：主要应用于存储领域的BI产品线/FT产品/CP产品分别实现多家客户获得重复订单/批量出货/出货国内主要客户;主要应用于SOC（系统级芯片）领域的ATE设备已实现批量出货。
　　3）先进封装量检测领域：有图形硅晶圆和无图像玻璃晶圆检测已完成小批量出货。
　　4）核心器件领域：2DMEMS垂直探针卡已批量生产并交付客户；高频悬臂探针卡已在国内头部设计公司完成验证并批量使用。
　　OLED+AR/VR双驱动，进一步巩固海外AR/VR检测领域市场地位实现营业收入17.55亿元，同比增长10.31%；毛利率46.31%，同比+7.95pcts。截至2026年4月27日，公司在显示领域在手订单约9.79亿元。主要得益于消费领域头部客户IT类产品逐步使用OLED屏幕带来的行业风向标，国内龙头企业京东方、TCL华星光电、维信诺G8.6OLED项目的投建，LCD大尺寸、超大尺寸扩线投资需求以及公司产品竞争力的进一步提升等多重因素叠加影响。在AR/VR领域，公司凭借自主研发的核心技术优势，在海外Top客户的VR项目MicroOLED微显示、AR项目DisplayEngine光引擎、Eyepiece目镜模组及FATP整机组装制程检测等关键环节检测项目中深度合作，持续收获订单，彰显一站式自主服务核心竞争力。
　　风险提示：
　　下游需求不及预期；市场竞争加剧；半导体业务研发或认证不及预期。

　　精测电子2025年营收33.48亿元（yoy+30.51%），归母净利8202.07万元，同比扭亏。收入符合预期，但因新能源拖累等影响利润低于我们预期。26Q1收入7.39亿元（yoy+7.26%，qoq-31.33%），归母净利4271.20万元（yoy+13.61%，环比扭亏）。公司25年半导体营收13.18亿元（yoy+71.60%），归母净利1.12亿元。截至2026/4/27，公司在手订单约42.3亿元（半导体约25.3亿元、显示约9.8亿元、新能源约7.2亿元）。公司积极对先进封装战略布局，深化与湖北星辰等战略合作与绑定。公司公告进一步增持半导体核心资产股权，公司和上海精测将直接持有上海精积微22.5%/27.2%的股权，看好半导体业务逐渐成为公司增长主力，维持买入。
　　25全年回顾：半导体业务高增，带动净利扭亏为盈，在手订单可观
　　25年营收33.48亿元（yoy+30.51%），其中半导体收入13.18亿元（yoy+71.60%，占比39.36%），毛利率49.65%，同比+3.90pct；显示收入17.55亿元（yoy+10.31%，占比52.42%），毛利率46.31%，同比+7.95pct；新能源收入1.69亿元（yoy+1.09%，占比5.04%）,毛利率27.41%，同比-3.40pct。25年归母净利润8202.07万元（yoy+184.04%），主因公司持续优化业务结构、提升经营效率，推动半导体板块盈利能力显著改善。截至2026/4/27，公司在手订单约42.31亿元，其中半导体约25.33亿元、显示约9.79亿元、新能源约7.19亿元（较截至2025/10/28公司在手订单约分别变动+41.43%/-21.12%/+73.7%）。
　　半导体盈利水平快速增长，明场进展顺利，先进制程订单占比提升
　　公司25年半导体营收13.18亿元（yoy+71.60%），归母净利1.12亿元，实现扭亏为盈。公司膜厚系列产品、OCD设备、电子束缺陷检测设备等部分主力产品已完成7nm制程的交付及验收，累计出货量分别超400、70、60台套；电子束关键尺寸量测设备累计出货超20台套，产品已完成1Xnm制程产线的交付；硅片形貌量测设备已实现批量出货；明场光学缺陷检测设备已完成28nm制程产线的验收和14nm制程产线的交付；无图形暗场缺陷检测设备28nm制程的设备已研发完成。先进制程占公司整体营收和订单的比例不断增加，2025年先进制程新签订单占半导体领域新签订单超六成。
　　显示行业持续复苏，公司在海外客户VR、AR项目持续收获订单
　　2025年受益于国内龙头企业京东方、TCL华星光电、维信诺G8.6OLED项目的投建，LCD大尺寸、超大尺寸扩线投资需求以及公司产品竞争力提升等影响，公司显示营收17.55亿元（yoy+10.31%），归母净利2.06亿元（yoy+223.46%），在手订单9.79亿元。公司在海外Top客户的VR项目MicroOLED微显示、AR项目DisplayEngine光引擎、Eyepiece目镜模组及FATP整机组装制程检测等持续收获订单。2025年公司新能源实现销售收入1.69亿元，较上年同比增长1.09%；归母净利润亏损8,586.25万元；未来公司将针对新能源领域亏损局面持续优化业务结构并对团队进行调整。
　　盈利预测与估值
　　公司在手订单充足，我们调整2026-2027年营业收入预测（1.63%/7.05%）至41.07/51.03亿元，对应调整2026-27年归母净利润（1.39%/0.66%）至3.75/6.31亿元。板块估值整体抬升，可比公司2026年Wind一致预期PS均值为17.2倍，考虑公司收入中面板、新能源等需求仍待持续恢复且短期盈利水平承压，基于26年12.2倍PS，给予目标价179.1元（前值:101.1元，基于26年7倍PS）。
　　风险提示：全球半导体下行周期，半导体设备需求不及预期，行业竞争加剧。

　　投资要点
　　研发成果加速兑现，半导体盈利能力显著改善。2025年，公司紧抓半导体设备国产化替代的关键窗口期，持续巩固并提升在半导体量检测领域的国内领先地位，进一步加大了对先进制程领域的研发投入和产品布局。随着前期高强度的研发投入进入业绩兑现期，公司技术产业化进程全面提速。报告期内，公司在半导体领域主要产品均实现规模化量产，交付能力显著增强，收入确认规模同比大幅增长。随着业务结构优化及经营效率提升，公司半导体板块盈利能力显著改善，新签订单、营业收入、净利润均同比实现大幅增长，经营质量全面向好。预计2025年公司归母净利润8,000万元—9,000万元，同比增长181.97%—192.21%；扣非归母净利润2,165.70万元—3,165.70万元，同比增长113.66%—119.97%。
　　在手订单充沛，先进制程占比持续提升。截至2025年10月28日，公司取得在手订单金额总计约34.46亿元，其中半导体领域在手订单约17.91亿元、显示领域在手订单约12.41亿元、新能源领域在手订单约4.14亿元，公司半导体业务已成为公司经营业绩的重要支撑。公司半导体前道量测领域膜厚系列产品、0CD设备、电子东设备、半导体硅片应力测量设备、明场光学缺陷检测设备等核心产品均处于国内行业领先地位，其中膜厚系列产品、OCD设备、电子束设备等部分主力产品已完成先进制程的交付及验收，目前更加先进制程的产品正在验证中。另外，先进制程工艺节点的明场缺陷检测设备验收工作进展顺利，在客户端28nm制程工艺节点的明场缺陷检测设备已在客户端完成验收。先进制程产品占公司整体营收和订单的比例不断增加，已成为公司业绩的核心驱动力。
　　平板显示行业复苏，聚焦半导体等优势领域。2025年，平板显示行业复苏态势延续，终端应用需求稳步回暖。受益于LCD大尺寸及超大尺寸的产能扩张，叠加国内头部客户的G8.6代生产线投建，中大尺寸OLED领域资本开支上行，检测设备需求景气度持续改善。公司依托深厚的客户资源和技术积累，一方面不断深化与核心大客户的合作关系，挖掘传统显示市场需求，进一步巩固市场份额；另一方面，布局新型显示、精密光学仪器和汽车电子等业务领域，提升市场渗透率。报告期内，公司平板显示检测业务快速增长，在手订单充裕，通过持续优化客户结构和产品结构，毛利率提升明显，盈利能力显著增强。报告期内，公司新能源业务仍面临亏损的压力与挑战。后续公司将进一步优化、调整公司的业务结构，聚焦半导体等优势领域。
　　投资建议
　　我们预计公司2025/2026/2027年分别实现收入32/41/50亿元，归母净利润0.85/3.56/5.73亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观环境不确定性风险；客户集中风险；核心技术泄密的风险；核心技术人员流失的风险；半导体设备技术研发风险；市场竞争加剧的风险；公司快速发展的管理风险；研发、技术产业化及客户验证风险；募投项目无法达到预期效益的风险。

　　事项：
　　公司公布2025年年报，2025年公司实现营收33.48亿元（30.51%YoY），归属上市公司股东净利润0.82亿元（184.04%YoY）。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2元（含税）。
　　平安观点：
　　半导体持续发力，在手订单充足：2025年公司实现营收33.48亿元（30.51%YoY），归属上市公司股东净利润0.82亿元（184.04%YoY）。业务分类来看：1）显示领域：公司在显示领域实现营业收入17.55亿元，相较于去年同比增长10.31%；实现归母净利润2.06亿元，相较于去年同比增长223.46%；公司在显示领域毛利率为46.31%，较上年同期上升7.95个百分点。2）半导体领域：公司在整个半导体板块实现销售收入13.18亿元，较上年同期增长71.60%；归母净利润1.12亿元，成功实现扭亏为盈，归母净利润较上年同期增加1.43亿元；公司在半导体领域毛利率为49.65%，较上年同期上升3.90个百分点。3）新能源领域：公司新能源业务仍面临亏损的压力与挑战，新能源领域实现销售收入1.69亿元，较上年同比增长1.09%；归母净利润亏损0.86亿元，相较于去年同期亏损同比增加50.29%；公司在新能源领域毛利率为27.41%，较上年同期下降3.40个百分点。在手订单方面：截止2025年报，公司取得在手订单金额总计约42.31亿元，其中半导体领域在手订单约25.33亿元、显示领域在手订单约9.79亿元、新能源领域在手订单约7.19亿元。半导体领域在手订单占公司在手订单比例接近60%，半导体业务已成为公司经营业绩的核心支撑。
　　半导体业务拓展顺利，半导体量检测前道、后道全布局：根据公司年报，公司所在的半导体前道量检测领域，占半导体设备市场规模约13%。根据QYResearch调研显示，2025年全球半导体检测和量测设备市场销售额达到了1145亿元，预计2032年将达到1415.9亿元，年复合增长率（CAGR）为3.1%（2026-2032）。在全球半导体行业扩容的大环境下，我国市场凭借本土晶圆厂扩产与国产替代需求，展现出更快的增长速度。现阶段，国内半导体量检测领域国产化率较低，市场主要由几家垄断全球市场的国外企业占据主导地位。目前公司逐步形成半导体检测前道制程、先进封装和后道检测及核心器件的全领域量检测技术产品布局。公司半导体前道量测领域膜厚系列产品、OCD设备、电子束设备、半导体硅片应力测量设备、明场光学缺陷检测设备等核心产品均处于国内行业领先地位，其中膜厚系列产品、OCD设备、电子束设备等部分主力产品已完成7nm先进制程的交付及验收，目前更加先进制程的产品正在验证中。2025年公司应用于先进制程领域（28nm以下，不含28nm）新签订单占半导体领域新签订单超六成，先进制程产品占公司整体营收和订单的比例不断增加，现已成为公司半导体前道量检测领域业绩的核心驱动力。
　　投资建议：根据公司财报，我们调整公司26/27年盈利预测，新增28年盈利预测。预计2026-2028年公司实现归母净利润3.31亿元、4.92亿元、6.74亿元（26/27年原值为3.54亿元、4.95亿元），对应当前股价的市盈率分别为123倍、83倍、60倍。公司在手订单充足，在半导体检测前道制程、先进封装和后道检测及核心器件的全领域布局，为公司未来经营业绩提供重要支撑。因此，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：1）新产品开发不及时。面板行业产品技术升级较快，如果公司新品研发不及时，将不利于公司市场开拓。2）下游投资下滑风险；近年来面板行业向大陆加速转移，如果遭遇重大变化，面板行业投资下滑或不及预期，将对公司业绩产生明显影响。3）半导体设备技术研发风险。半导体行业技术含量高、设备价值大，公司面临研发投入大、新产品研发及认证不达预期的风险。

　　投资要点
　　25年营收高速增长，净利润扭亏为盈：2025年公司实现营收33.48亿元，同比+30.51%。分产品看，显示业务收入17.55亿元，同比+10.31%，占营收比重52.42%；半导体业务收入13.18亿元，同比+71.6%，占营收比重39.36%；新能源业务收入1.69亿元，同比+1.09%，占营收比重5.04%；其他业务收入1.06亿元，同比+170.11%，占营收比重3.17%。归母净利润0.82亿元，扣非归母净利润0.24亿元，同比均扭亏为盈。2026Q1单季公司营收7.39亿元，同比+7.26%，环比-31.4%；归母净利润0.43亿元，同比+13.6%，环比扭亏为盈；扣非归母净利润0.13亿元，同比+8%，环比转正。
　　盈利能力提升，维持高研发投入：2025全年公司毛利率为46.73%，同比+6.76pct；分产品看，显示业务毛利率为46.31%，同比+7.95pct；半导体业务毛利率为49.65%，同比+3.9pct；新能源业务毛利率为27.41%，同比-3.4pct。销售净利率为2.5%，同比+11.2pct；期间费用率为44.0%，同比-6.6pct，其中销售费用率为6.9%，同比-0.4pct；管理费用率为10.0%，同比-2.0pct；财务费用率为2.8%，同比-0.2pct；研发费用率为24.3%，同比-4.0pct。2026Q1单季毛利率为45.4%，同比+3.7pct，环比-3.3pct；销售净利率为4.1%，同比-0.3pct，环比+10.7pct。
　　在手订单支撑业绩兑现，半导体订单占比60%：截至2026Q1末，存货为22.89亿元，同比+24.0%；公司合同负债3.7亿元，同比+26.2%；经营性净现金流为-3.71亿元，同比-28.8%，环比转负。截至2026Q1，公司在手订单金额约42.31亿元，其中半导体领域在手订单约25.33亿元，占在手订单比例约60%；显示领域在手订单约9.79亿元；新能源领域在手订单约7.19亿元。
　　先进制程设备批量交付，平板显示检测设备快速增长：（1）半导体设备：公司应用于先进制程领域新签订单占半导体领域新签订单超六成；公司膜厚系列产品、OCD设备、电子束设备已完成7nm先进制程的交付及验收；先进制程明场缺陷检测设备已正式交付客户，28nm制程设备已在客户端完成验收，14nm制程产线已完成交付；有图形暗场缺陷检测设备等其余储备产品目前正处于研发、认证等过程中；Vega系列无图形暗场缺陷检测面向28nm制程的设备已研发完成。（2）平板显示检测设备：2025年平板显示行业正逐渐走出周期性底部，LCD大尺寸、超大尺寸仍存在扩线投资需求，受益于消费领域头部客户产品逐步使用OLED屏幕叠加端侧AI设备放量，以及国内龙头企业G8.6OLED项目的投建，公司平板显示检测业务实现快速增长；AR/VR领域，Micro-LED、Micro-OLED等新型显示技术持续突破，公司在海外Top客户的VR项目MicroOLED微显示、AR项目DisplayEngine光引擎、Eyepiece目镜模组及FATP整机组装制程检测等关键环节检测项目持续收获订单。
　　盈利预测与投资评级：考虑到订单交付节奏，我们下调公司2026年公司归母净利润为3.2（原值3.6）亿元，考虑到公司新产品放量，上调2027公司归母净利润为6.3（原值5.6）亿元，预计公司2028年归母净利润为10.4亿元，当前市值对应2026-2028年动态PE分别为125/64/39X，考虑到半导体量测设备国产化率有望提升、公司新产品进展顺利，维持“增持”评级
　　风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。

　　事件概述
　　公司发布2025年报与2026年一季报。
　　量检测设备确收加快，半导体领域收入/订单快速增长
　　2025年公司营收为33.48亿元，同比+30.51%；26Q1营收为7.39亿元，同比+7.26%。分下游来看：1）半导体：25年收入13.18亿元，同比+71.6%，26Q1收入为3.02亿元，同比+42.19%；半导体收入高速增长，推测主要系量检测订单加速确认，相关收入占半导体业务比例超90%。2）显示：25年收入17.55亿元，同比+10.31%，26Q1收入为3.90亿元，同比+1.92%，行业复苏趋势延续。3）新能源：25年收入1.69亿元，同比+1.09%，26Q1收入为0.35亿元，同比-54.62%。截至26Q1末，公司合计在手订单约42.31亿元，其中半导体约25.33亿元，同比+51.86%，占比接近60%；显示约9.79亿元，新能源约7.19亿元。展望26年，公司半导体在手订单充足，已成为公司业绩核心驱动力，随着先进制程确收节奏加快，叠加显示领域持续复苏，收入端有望持续快速增长。
　　半导体+显示业务盈利出色，25年盈利水平大幅提升
　　2025年公司归母净利润/扣非归母净利润为8202/2354万元，均同比转盈，基本符合预期。2025年销售净利率/扣非净利率为2.51%/0.70%，同比+11.20/+6.88pct，盈利水平大幅提升。具体来看，1）毛利端：25年公司毛利率为46.73%，同比+6.76pct，其中半导体毛利率49.65%，同比+3.90pct，推测受益于高毛利先进制程产品占比提升；显示毛利率为46.31%，同比+7.95pct，推测受益于下游投资回暖；新能源毛利率为27.41%，同比-3.40pct。2）费用端：25年公司期间费用率为44%，同比-6.59pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.43/-1.97/-3.98/-0.22pct，主要系规模效应显现，叠加主动减少新能源领域投入。3）25年公司信用/资产减值损失合计9609万元，同比增加7430万元。此外，25年新能源亏损0.86亿元，湖北星辰投资亏损0.50亿元，剔除以上影响因素，公司主业盈利能力出色。
　　26Q1公司归母净利润为4271万元，同比+13.61%；扣非归母净利润1269万元，同比+8.25%；销售净利率/扣非净利率为4.14%/1.72%，同比-0.26/+0.02pct；毛利率45.44%，同比+3.69pct；期间费用率46.97%，同比+4.19pct。
　　量检测领域布局全面，积极拓展ATE设备、先进封装等
　　1）量检测：①公司稳步实现前道量检测全领域布局，先进逻辑/先进存储产线中多种量检测设备规模化交付，应用于先进制程领域（28nm以下）新签订单占比超过60%，膜厚、OCD、电子束等部分主力产品已完成7nm交付及验收，更先进制程产品验证中，明场设备14nm已交付，暗场加速研发；②26Q1披露收购上海精积微部分少数股东权益，25年收购上海精测部分股权，有利于公司深化对半导体量检测业务板块的整合与管理。2）后道电测：子公司武汉精鸿深耕ATE，25年实现收入0.74亿元；公司构建起先进存储、SOC、第三代功率半导体全景测试体系。①先进存储：提供BI、CP、FT测试，BI实现多家客户重复订单，FT、CP均实现出货，推出新品满足HBM高端测试需求。②SOC：面向DDIC的ATE设备已完成客户端交付和验收，SocATE正在研发中。3）先进封装：通过增资湖北星辰布局，已建成国内领先的12英寸先进封装研发线，核心工艺全面贯通，正在进行客户导入与小批量生产；25年营收7.36亿元，同比+92.67%，中长期看有望成为公司一大看点。
　　投资建议
　　考虑公司半导体量检测设备确收加快，研发投入加大，我们调整2026-2027年公司营收预测为42.98、56.48亿元（原值为40.95、52.81亿元），分别同比+28.4%、+31.4%；归母净利润预测为3.35、6.29亿元（原值为4.41、7.31亿元），分别同比+308.6%、+87.6%；对应EPS为1.20、2.25元（原值为1.58、2.61元）。新增2028年营收预测为72.14亿元，同比+27.7%，归母净利润为10.35亿元，同比+64.6%，对应EPS为3.70元。2026/4/27股价139.75元对应2026-2028年PE分别为116.66、62.17、37.78倍，基于公司较强的市场竞争力和出色成长性，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　显示面板行业景气下滑、半导体业务拓展不及预期等。