公司发布三季报。2023年前三季度，公司实现营收12.33亿元（+2.07%），归母净利润-0.43亿元（-112.91%），扣非归母净利润-0.56亿元（-117.02%）；第三季度，公司实现营收3.06亿元（-36.63%），归母净利润-0.86亿元（-156.41%），扣非归母净利润-0.88亿元（-159.24%）。
　　轨交产品收入明显下降，锂化物和其他业务贡献收入增量。2023年Q1-Q3，公司营收同比增速分比为-41.92%、106.43%和-36.63%。其中，轨道工程橡胶制品收入下降明显，2023年上半年其收入增速同比大幅下滑54.40%，我们认为主要和下游需求减弱有关，公司下游轨交领域受宏观经济下行影响和地方政府资金限制项目放缓，需求受到压制。而锂化物系列产品、其他产品和其他业务收入实现较大增长，2023年上半年同比增速分别为179.86%、140.88%和184.11%。
　　产品销售结构变化致毛利率降低，规模效应减弱致费用率增加。公司毛利率呈下降趋势，2023年前三季度毛利率为22.52%，同比大幅下降37.72pct。2023年Q1-Q3单季毛利率分别为39.70%、23.17%和8.51%，相较2022年单季60%左右的毛利率下降明显。毛利率下降主要系销售产品结构变化，低毛利产品收入占比上升。2023年前三季度公司四项费用率合计24.64%，同比增加2.75pct，主要系费用支出较为刚性，规模效应减弱致使费用率增加。
　　投资建议：公司主要产品应用于轨交中的轨道结构减振降噪、建筑减隔震等细分领域，此外公司2018年起陆续布局锂化物新能源业务，主要是锂矿、锂盐的加工、生产和销售，进军新能源领域。受下游需求减弱影响，公司业绩暂时承压，看好长期需求回暖给公司带来的业绩弹性。预计公司2023-2025年营收分别为17.90、24.76和31.33亿元，归母净利润分别为-0.86、0.58和2.22亿元，对应PE分别为-72.18、106.93和0.21倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：轨交等基建项目投资放缓、地方财政资金受限等。

　　事件：公司于8月30日披露2023年半年报。上半年公司实现营收9.3亿元，同比+28%，毛利率27%；归母净利0.43亿元，同比-77%，净利率4.6%；扣非归母0.32亿元，同比-82%。分季度看，Q1/Q2实现营收2.2/7亿元，同比-42%/106%，毛利率40%/23%；归母净利-0.1/0.5亿元，同比-108/-24%，净利率-4%/7.3%；扣非归母-0.15/0.47亿元，同比-113%/-28%。公司业绩位于此前业绩预告中下区间。
　　轨交减振产品出货不畅公司业绩承压，锂化物&建筑减隔震业务接续形成主要增长点。结构来看，上半年公司轨交减振毛利1亿元（-60%），毛利率52%（-8pct），占比43%；锂化物毛利0.83亿元（+18%），毛利率31%（-42pct），占比33%；其他产品毛利0.6亿元（+176%），毛利率26%（+3.3pct），占比22%，其他产品主要为建筑减隔震产品、环保设备及管网工程材料及其他铁路配件。公司上半年业绩下滑主因基建、地产业复苏缓慢，公司轨交减振产品出货不畅导致营收明显收窄。同时，公司锂化物、建筑减隔震业务持续实现市场开拓，营收规模与占比进一步扩大，部分弥补了轨交减振业务的利润下滑。但上半年锂价出现明显下跌，公司锂化物业务虽以量补价实现盈利正增但利润率大幅度收窄；建筑减隔震业务毛利率中枢低于传统主业且规模尚待开发，公司业务转型面临短暂阵痛期。
　　开工旺季减振/震业务或迎来修复，预计班嘎错盐湖首条产线今年落地。减振/震业务，历史来看，下半年铁路固定资产投资强度高于上半年，公司先后与中铁、中交签订减震垫、橡胶弹簧浮置板等供货合同，并向雅致科技供应光伏支架及配套设施产品，预计下半年减振/震业务迎来修复。锂化物板块，资源端，公司自2022年3月参股班嘎错盐湖后，于今年1月完成盐湖储量详勘，新增资源量90万吨LCE@210mg/L，环评等证照办理进展顺利，公司采用久吾高科吸附+膜工艺路径并签订2000吨氯化锂中试线建设合作协议，预计首条中试线预计于四季度投产，远期提供低价原料供应；加工端，公司年产5.3万吨锂化物项目（3万吨氯化锂、1万吨电氢、1万吨电碳、0.3万吨金属锂）及年产2,600吨锂材系列产品项目预计于今年起分批落地，投产后将显著提高公司锂化物产能。
　　投资建议：今年基建、地产复苏缓慢，谨慎下调公司轨交减振产品出货预期。公司作为轨交结构减振龙头企业，建筑减隔震&锂化物业务形成公司重要增长引擎；锂盐业务方面，昌吉利新增锂盐产能与班嘎错盐湖提锂项目将于2023年逐步放量，公司锂化物版块一体化布局初见雏形。预计公司2023-2025营收分别为19/42/58亿元，实现归母净利3/6/8亿元，对应PE26/13/9倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：项目建设不及预期；供需格局恶化；技术迭代风险。