多因素扰动，2022年业绩承压
　　公司2022年实现营收6.81亿元/yoy-1%，实现归母净利润0.13亿元/yoy-68%，同比均有所下滑。收入下滑主要受疫情影响，此外，公司韩国订单因不可抗因素未能如期交付，对收入造成较大影响。盈利能力方面，公司2022年毛利率为16.84%/yoy-3.74pct，主要由于收入增速不及预期，而人工成本、设备折旧等有所上行，盈利有所承压。
　　公司2023年一季度实现营收1.7亿元/yoy+48%，实现归母净利润0.05亿元/yoy+23%，同比显著上行，随疫情扰动趋弱，公司订单顺利交付，重回增长通道。盈利能力方面，公司2023Q1毛利率为19.2%/qoq+5.19pct，环比显著修复。展望未来，随公司中山二厂投产、新签订单陆续交付，收入有望迎来高增，规模效应亦有望逐步显现，带动盈利能力修复。
　　订单取得重大突破，公司体量有望迈入新台阶
　　公司2023年一季度新签订单15.92亿元，截至一季度末累计在手订单达26.34亿元（以上订单均不含税），相较公司2022年6.81亿的收入体量，弹性空间充足。公司一季度新订单主要系与客户A签署，我们预计将于2023年、2024年集中交付。
　　产能方面，公司现有中山一厂、珠海厂及澳龙厂。中山二厂陆地部分已于2022年底完工，将陆续投产，投产后可实现年产值9.1亿元（不含税）。公司产能具有一定弹性空间，批量化订单可大幅节约工时，在同样时间内实现更高产值。公司与客户A订单为标准化产品，有望助力公司突破产能桎梏。
　　股权激励优化治理，长期发展路径明晰
　　公司2022年发布员工持股计划，充分发挥员工积极性，留住核心人才，优化治理结构。该计划对2023、2024年收入考核目标分别为10.4亿元、15.2亿元，员工持股价格为9.69元。
　　综合而言，公司长期发展路径明晰，多业务并行发展，在手订单充足，有望进入中长期高增通道。此外，船舶电动化现在仍处发展初期，仅旅游休闲船部分应用于电动船舶，未来随政策、技术、基础设施等持续完善，电动船舶应用场景有望打开，船舶电动化比例将逐步提升，而公司电动船舶具备先发优势，有望充分受益于船舶电动化趋势，占据更高市场份额。
　　盈利预测
　　预计2023/2024/2025年公司归母净利润分别为0.7/1.4/1.8亿元，eps为0.18/0.38/0.48元，对应PE分别为82/39/30倍。基于公司在手订单充足，发展路径明晰，我们看好公司中长期向上的发展机会，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　政策波动风险；下游需求低于预期；订单交付不及预期；新签订单不及预期；原材料价格波动风险

　　事件：公司发布2023年三季报。公司2023年前三季度实现营收6.83亿元，同比增长73.35%；实现归母净利润0.16亿元，同比增长72.90%。
　　营收利润双增长，费用管理持续优化。公司持续开拓业务，不断获得新订单，并积极推动订单交付，实现营收利润快速增长。公司2023Q3实现营收2.49亿元，同比增长70.53%；实现归母净利润303.20万元，同比增长1214.66%。公司增强费用管理能力，强化内部降本增效，2023年前三季度销售、管理、研发费用率分别是1.96%、6.13%和7.07%，同比减少1.57pct、3.14pct和0.98pct。
　　在手订单充足，业绩逐步释放。公司业务持续发展，在手订单充足。2023年上半年，公司顺利交付了“氢舟1号”、“三龙湾2号”等多艘新能源船艇。在订单方面，公司风电运维船订单持续增长，子公司澳龙船艇新签7艘30米级铝合金双体风电运维船。此外，公司开拓了新的公务执法船艇市场。2023年上半年公司及子公司新签订单不含税金额为17.81亿元，创历史新高；截至2023年6月30日，公司及子公司在手订单不含税金额25.57亿元。2023年10月，公司与九洲海洋产业公司签订了金额为2.51亿元的《珠海九洲深远海养殖工船“九洲一号”建造合同》，该合同金额占公司2022年营收的36.85%；公司预中标金额为7,766万元的浙江省海洋与渔业执法总队执法船艇建造2022项目（600吨级渔政船项目），该项目金额占公司2022年营收的11.41%。随着公司订单的逐步交付，有望为公司后续业绩提供较强的支撑。
　　船舶行业大周期复苏，公务执法船和旅游休闲船需求旺盛。随着部分船舶超期服役，叠加碳中和、限硫令等政策，老旧船更新换代浪潮开启。公司有望受益于行业整体产能偏紧的趋势，持续获得新订单。在海洋强国建设的背景下，公务执法船艇升级和列装需求旺盛。随着旅游市场的复苏，旅游休闲船订单有望增加。船舶行业绿色化趋势，推动公司新能源船艇业务发展。国际船舶低碳新规不断升级，航运业的碳达峰、碳中和时间表和路线图逐步明确，国内鼓励政策增加，新能源船艇产业迎来发展机遇。公司通过布局纯电、甲醇燃料动力、氢燃料电池动力以及混合动力等多种形式的新能源船艇，把握船舶行业绿色化趋势产业机会，推动新能源船艇业务发展。
　　盈利预测、估值与评级：
　　船舶行业景气度较高，公司在手订单有望逐渐释放业绩。我们维持预测公司2023-2025年归母净利润分别为0.61、1.12、1.47亿元，对应EPS为0.16、0.30、0.39元。维持“增持”评级。
　　风险提示：
　　政策环境变动风险；市场竞争加剧风险；合同订单交付不及预期风险。

　　事件：
　　公司发布2022年年报及2023年一季报。
　　公司2022年实现营业收入6.81亿元，同比下降1.47%，归母净利润0.13亿元，同比下降68.19%；
　　公司2023Q1实现营业收入1.70亿元，同比增长47.55%，归母净利润0.05亿元，同比增长23.20%。
　　2022年业绩符合预期，2023Q1营收利润双增长。公司2022年营收与2021年基本持平，但是净利润呈现较大幅度下滑。2022年业绩下滑的主要原因包括宏观环境恶化影响下全球供应链受阻、部分船艇产品交付周期被拖延、欧美通货膨胀导致船用设备价格上涨、股权激励费用影响等。随着2023年经济复苏，公司生产逐渐恢复，在手订单加速交付，公司2023Q1营收利润双增长。
　　在手订单充足，产能陆续释放。
　　2022年公司及子公司新签订单不含税金额11.41亿元。2023年公司签订多笔大额订单，新签订订单再创历史新高，2023年1-3月，公司及子公司新签订单不含税金额15.92亿元。截至2023年3月31日，公司及子公司在手订单不含税金额26.34亿元。
　　公司海洋先进船艇智能制造项目陆地工程2022年底完工，可部分满足船舶下水前的生产需求，预计2024年初项目建成并全部投入使用，预计年产值达9.1亿元（不含税）。产能的逐渐建设为公司后续发展提供支撑，公司业绩有望逐渐释放，具备成长空间。
　　船舶行业大周期复苏，多业务板块取得突破。在船舶运力替换周期来临，叠加碳中和和限硫令等政策催化，船舶需求较为旺盛，而供应端受海运市场长期低迷的影响，行业供给偏紧，船舶行业有望迎来复苏。公司2022年在多个市场取得突破，其中公务执法船方面2022年新签订订单达6.5亿元，同比增长85%。随着我国海洋强国等政策的推进，有望持续受益于公务执法船艇升级和列装需求旺盛。军民融合产业进入政策机遇期，公司获得进军国际防务船艇市场的机会，公司防务船艇业务规模有望快速增长。此外，公司2022年新能源船艇和特种船艇营收分别实现271%和90%的同比增长，有望凭借完整设计制造船艇的技术和逐渐丰富的产品种类，在船舶绿色化、海洋经济兴起等趋势下持续获得新订单。
　　盈利预测、估值与评级：随着经济及生产环境的复苏，公司在手订单有望逐渐释放业绩。我们维持预测公司2023-2024年归母净利润分别为0.61、1.12亿元，新增2025年归母净利润预测为1.47亿元，对应EPS为0.16、0.30、0.39元。
　　维持“增持”评级。
　　风险提示：
　　政策环境变动风险；市场竞争加剧风险；合同订单交付不及预期风险。