事件:
　　2026年5月25日，华为发表韬（τ）定律，实现晶体管密度与系统性能突破。根据ACMI热视界公众号5月11日信息，VeraRubinTIM2层或取消液态金属，改为使用传统散热膏。
　　投资要点:
　　有望受益液态金属导入节奏放缓，积极拓展光模块产品客户
　　热管理材料及器件为公司核心业务之一，液态金属导入推迟或延长传统TIM材料供应商受益期。2025年热管理材料及器件实现营收24.67亿元，营收占比为37.8%。目前，公司在服务器、交换机及数据中心等领域的散热产品包含TIM材料及各类散热器、风扇、3DVC散热器、单相液冷冷板模组、两相液冷冷板模组、流量控制仪，CDU等。我们认为，若VeraRubinTIM2推迟液态金属导入，公司作为传统TIM2材料供应商，受益期有望延长。
　　公司已有光模块相关散热产品，正积极拓展优质客户。公司目前在光模块散热业务收入占比相对较小，但相变材料、吸波材料和散热器等已经应用于光模块产品，导热凝胶等产品也在不断与行业内优质客户进行商务接触及洽谈中。
　　与华为保持20余年深度合作，韬（τ）定律或加速推升散热需求
　　终端散热方式从被动转向主动，公司已进入国内外主流服务器厂商的供应链体系。1）终端：公司与H公司手机保持长期持续良好合作，有向客户手机终端产品提供热管、VC、石墨片及石墨烯、相关新型散热材料（相变材料）等导热材料及器件和电磁屏蔽材料及器件相关产品。以前终端的散热方式以被动散热为主，现在逐渐转向主动散热为主。公司可为AIPC、AI手机等终端产品提供的散热产品，积极配合客户需求开展相关产品的研发和技术储备，比如微泵液冷、微型风扇、微型散热模组、压电风扇等，单机价值量也大幅度提升。2）服务器：H公司也是公司数据中心、服务器产品的主要客户。公司已进入国内外主流服务器厂商的供应链体系，并积极拓展液冷散热等新兴技术领域，与国内主流服务器厂商合作的部分产品已实现批量交付。
　　韬（τ）定律提出提升晶体管密度新技术，单位面积功耗与热流密度抬升或将进一步加速。根据华为官网，韬（τ）定律提出以“时间（τ）缩微”替代“几何缩微”作为半导体与电子系统演进的新指导原则——通过逻辑折叠等创新技术，持续压缩信号传播时延，不断提升晶体管密度，我们认为，这将进一步加速电子元器件单位面积功耗与热流密度抬升，作为华为多年深度合作的散热领域核心供应商，公司有望率先受益。
　　积极开拓具身智能客户，新能源领域订单持续释放公司积极关注具身智能领域发展，聚焦布局人形机器人、智能穿戴等应用场景，围绕其AI芯片、关节电机、传感器等部件的散热与结构支撑需求，可以提供灵巧手、关节模组相关产品、风扇、一体化散热模组、轻量化结构件及导热材料等产品，适配高功率密度、小型化及动态交互场景，可支撑智能终端产品稳定运行。目前，部分产品已通过多个重要客户认证，处于打样开发、送样、测试或小批量供货阶段。
　　公司新能源汽车领域已定点的项目及新产品的订单持续释放，且公司积极优化产品结构，带动销售收入及盈利能力有效提升，新项目的定点落地工作正稳步进行。公司储能液冷散热相关业务也取得了积极进展，营业收入实现了稳定增长。
　　盈利预测和投资评级：公司是散热和电磁屏蔽方案领先企业，将受益于AI服务器和AI终端等领域对散热和电磁屏蔽的需求提升。我们预计2026-2028年公司营业收入分别为86.94/118.18/158.47亿元，归母净利润分别为9.04/13.63/19.58亿元，对应PE为29.56/19.59/13.64X，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游行业需求复苏不及预期；大模型发展不及预期；新能源发展不及预期；人形机器人产业发展不及预期；部分高端材料依赖进口；供应链稳定性存在一定的风险；原材料价格波动；市场竞争加剧等。

　　电磁屏蔽与热管理技术升级，单机价值量提升
　　随着消费电子市场需求回暖与技术升级，AI的快速发展和广泛应用，对于电磁屏蔽及热管理解决方案提出更高的需求，公司产品单机价值量持续提升，在客户中高端机型上的配套价值量高于普通机型。公司长期与核心客户保持深度协同，参与重要客户新机型、新项目的研发设计环节，多款定制化开发的材料及器件等新品已通过客户验证，将随客户后续新机型迭代上市逐步实现批量供货。
　　液冷布局广泛，实现批量交付
　　公司已进入国内外主流服务器厂商的供应链体系，并积极拓展液冷散热等新兴技术领域，目前在数据中心等领域的散热产品包含TIM材料及各类散热器、风扇、3DVC散热器、单相与两相液冷冷板模组、流量控制仪、CDU等。公司已与国内主流服务器厂商达成供应合作，部分产品已实现批量交付，部分高附加值新项目实现打样及试产，与多个重要客户的合作有序推进中。公司的相变材料、吸波材料和散热器等已经应用于光模块产品，有望受益于光模块景气度提升。
　　切入具身智能核心环节，协同布局灵巧手
　　公司战略投资果力智能，切入灵巧手与具身智能核心环节。公司围绕具身智能AI芯片、关节电机、传感器等部件的散热与结构支撑需求，提供灵巧手、关节模组、风扇、一体化散热模组、轻量化结构件及导热材料等产品，适配高功率密度、小型化及动态交互场景，可支撑设备稳定运行。目前，部分产品已通过多个重要客户认证，处于打样开发、送样、测试或小批量供货阶段，未来随着具身智能领域逐渐成熟，有望贡献增量收入。
　　盈利预测
　　预测公司2026-2028年收入分别为85.6、110.2、133.1亿元，EPS分别为1.1、1.7、2.1元，当前股价对应PE分别为34、22、18倍，维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　1）市场竞争加剧风险；2）原材料价格波动风险；3）下游需求不及预期；4）核心技术人员流失风险等。

　　事件
　　飞荣达发布2025年业绩预告，预计2025年全年归母净利润为3.6-4.2亿元，同比增长57.23%-83.43%，扣非归母净利润预计为3.13-3.73亿元，同比增长59.14%-89.65%。预计2025年实现营业收入约65亿元，同比增长约25%。
　　投资要点
　　盈利大幅上升，多赛道全面开花
　　飞荣达前三季度实现营收46.17亿元，归母净利润2.86亿元，预计四季度营收约18.8亿元，同环比皆保持增长，净利润0.7-1.3亿元。公司在消费电子、通讯等核心应用领域的市场份额提升，并在前沿领域如服务器液冷散热、具身机器人等取得阶段性成果，新能源汽车领域定点项目订单逐步释放，综合竞争力和盈利水平有所上升。
　　液冷业务放量在即，技术储备领先
　　液冷技术凭借其高效散热、节能环保等优势正迎来黄金发展期。公司在液冷领域布局多年，多项相关产品已具有领先优势，得到行业头部客户的认可。公司自主研制的3DVC散热器，目前散热功耗可达1400W，在行业内属于领先水平。目前AI服务器相关业务已获得批量订单并量产，其中部分产品已批量交付。同时，公司在单相/两相液冷模组、3DVC、热虹吸散热器等方向持续推进技术迭代与新品储备。随着液冷散热市场空间逐步释放，公司液冷业务有望贡献增量营收。
　　切入具身智能核心环节，协同布局灵巧手
　　公司积极关注具身智能领域的发展，2025年上半年，公司战略投资果力智能并实现控股，切入灵巧手与具身智能核心环节。果力智能是业内领先的灵巧手及具身智能机器人专精特新企业，拥有业内独创的柔软智能单元，技术领先。公司基于在散热、电磁屏蔽方面的核心能力，开发出了专门应用于机器人灵巧手、关节模组、控制板等部位的散热与电磁屏蔽解决方案，并与果力智能在联合研发、量产制造等方面形成协同。目前，公司具身智能相关产品已通过多家核心客户认证，部分项目进入送样、测试及小批量供货阶段。
　　盈利预测
　　预测公司2025-2027年收入分别为65.1、85.5、109.5亿元，EPS分别为0.6、1.1、1.7元，当前股价对应PE分别为59、32、21倍，给予“买入”投资评级。
　　风险提示
　　1）市场竞争加剧风险；2）原材料价格波动风险；3）下游需求不及预期；4）核心技术人员流失风险等。

　　消费电子市场需求回暖，公司市场份额及盈利能力稳步上升根据CounterpointResearch和IDC最新数据，2025年全球智能手机出货量连续第二年实现增长，同比+2%；2025Q4全球PC出货量同比增长近10%。2025年，消费电子市场需求回暖并伴随技术升级，叠加重要客户新项目产品放量，公司消费电子领域市场份额及盈利能力稳步上升。
　　我们认为，未来随着手机、平板等设备功耗的快速提升以及AI终端的普及与放量，散热及电磁屏蔽方案价值量有望跃升。公司一直与头部品牌终端厂商合作密切、积极配合客户需求开展相关产品的研发和技术储备，充分抢占先机，有望率先受益。
　　AI服务器液冷需求逐渐增长，与多个重要客户合作有序推进通信领域整体业务发展良好。基站类业务较为稳定，交换机业务开展顺利订单量持续提升，AI服务器液冷散热需求逐渐增长。公司相关业务与多个重要客户的合作有序推进，部分高附加值新项目的产品打样及试产工作持续推进中。目前，公司在服务器、数据中心等领域的散热产品包含TIM材料及各类散热器、风扇、3DVC散热器、单相液冷冷板模组、两相液冷冷板模组、流量控制仪，CDU等。
　　交换机液冷+英伟达+CSP需求前景可期。部分光模块功耗大于GPU，耐温低于GPU，可增加散热器空间远小于GPU，我们认为，交换机液冷渗透也即将提速。公司与思科等头部厂商长期合作，有望享受行业渗透率提升红利。公司2025年7月称已通过英伟达供应商资格认证，我们认为，当前GPU与ASIC服务器对液冷的需求陆续增加，公司热管理材料及模组后续均有望实现交付。另外，谷歌、阿里、字节等国内外CSP正加速液冷布局，我们认为，需求或将快速爆发，公司凭借丰富的产品矩阵和实施经验有望打开业绩增长空间。
　　积极布局具身智能，新能源领域订单持续释放公司积极关注具身智能领域发展，聚焦布局人形机器人、智能穿戴等应用场景，围绕其AI芯片、关节电机、传感器等部件的散热与结构支撑需求，可以提供导热材料、风扇、液冷散热系统、灵巧手、关节模组及轻量化结构件等产品，适配高功率密度、小型化及动态交互场景，可支撑智能终端产品稳定运行。目前，部分产品已通过多个重要客户认证，处于送样、测试或小批量供货阶段。
　　公司新能源汽车领域已定点的项目及新产品的订单持续释放，且公司积极优化产品结构，带动销售收入及盈利能力有效提升，新项目的定点落地工作正稳步进行。公司储能液冷散热相关业务也取得了积极进展，营业收入实现了稳定增长。
　　盈利预测和投资评级：公司是散热和电磁屏蔽方案领先企业，将受益于AI服务器和AI终端等领域对散热和电磁屏蔽的需求提升。我们预计2025-2027年公司营业收入分别为65.91/95.84/122.94亿元，归母净利润分别为4.12/8.68/11.84亿元，对应PE为49.02/23.30/17.07X，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游行业需求复苏不及预期；大模型发展不及预期；新能源发展不及预期；人形机器人产业发展不及预期；部分高端材料依赖进口；供应链稳定性存在一定的风险；原材料价格波动；市场竞争加剧等。