事件:
　　2026年8月21日，飞荣达发布2026年半年报：2026H1，实现营收37.09亿元，同比+28.64%；归母净利润2.53亿元，同比+52.09%，净利率6.74%，同比+0.66pct。2026Q2，实现营收20.65亿元，同比+21.34%，环比+25.63%；归母净利润1.75亿元，同比+61.78%，环比+126.54%；净利率8.28%，同比+1.65pct，环比+3.49pct，为近五年新高。
　　投资要点:
　　净利率达近5年新高，存货规模大幅提高或为后续收入提供支撑
　　Q2归母净利润同比+62%，净利率达近5年新高。2026年8月21日，飞荣达发布2026年半年报：2026H1，实现营收37.09亿元，同比+28.64%；归母净利润2.53亿元，同比+52.09%，净利率6.74%，同比+0.66pct。2026Q2，实现营收20.65亿元，同比+21.34%，环比+25.63%；归母净利润1.75亿元，同比+61.78%，环比+126.54%；净利率8.28%，同比+1.65pct，环比+3.49pct，为近五年新高。
　　订单增长导致备货增加，有望为后续收入持续提供支撑。2026H1末，存货14.25亿元，同比+31.09%，主要系销售订单持续增长导致备货增加所致。其中，库存商品4.85亿元，较年初+11.58%，在存货中占比34.01%；发出商品账面价值2.17亿元，较年初+98.06%，在存货中占比15.21%，反映公司发货规模大幅提升，有望为后续收入持续提供支撑。
　　AI服务器+交换机散热需求快速增长，消费电子业务逆势增长
　　AI服务器+交换机散热需求快速增长。AI服务器相关业务与多个重要客户的合作有序推进、订单量持续提升。公司在服务器、数据中心等领域的散热产品包含TIM材料、各类散热器、风扇、3DVC散热器、单相/两相液冷冷板模组、流量控制仪、CDU等，多类产品已批量交付，部分高附加值新项目的产品打样及试产工作持续推进中。同时，交换机作为算力集群内部数据互联的核心设备，正迎来“需求放量+速率升级”的双重催化。2026年9月17日-19日，华为全联接大会或将更新昇腾进展，我们认为，公司作为国内领先的热管理解决方案供应商，有望承接国产算力产业链迭代带来的散热增量需求，算力散热业务成长弹性有望进一步释放。
　　消费电子业务逆势增长，主要得益于配套产品单机价值量提升。在消费电子行业承压背景下，公司相关业务实现逆势增长，主要得益于配套产品的单机价值量较传统普通机型有所提升、高价值产品出货占比较高，同时公司持续推进头部客户深度合作与渠道拓展，消费电子领域的市场份额稳步提升。华为Mate90或于9月下旬发布，我们认为，公司与华为在消费电子领域长期保持紧密合作关系，有望持续受益终端散热需求迭代升级。
　　光模块龙头切入布局，光模块散热或成为独立核心增量赛道
　　光模块龙头切入布局，光模块散热或成为独立核心增量赛道。2026年8月13日，中际旭创公告斥资超17.47亿元现金协议受让算力散热龙头中石科技10.47%股权。根据车乾热管理公众号，800G/1.6T/3.2T模块功耗达24-55W，DSP热流密度突破180W/cm2，远超风冷极限（25W/cm2）。随着光模块向800G、1.6T高速率迭代，功耗密度持续提升，散热需求呈现显著增量。飞荣达与中石科技同属国内热管理、电磁屏蔽材料核心供应商，我们认为，本次光模块龙头布局调整，或为高速光模块散热成为散热独立增量赛道的信号。
　　公司已布局光模块散热赛道，有望直接受益于赛道扩容。公司的相变材料、吸波材料和散热器等已经应用于光模块产品，导热凝胶等产品也在不断与行业内优质客户进行商务接触及洽谈中。同时，公司正在开发光通信液冷技术及应用。公司通过加大在前沿领域研发投入与市场渗透，不断探索和深化电磁屏蔽及热管理技术在各个领域的应用，以推动公司产业进步和满足市场需求。我们认为，伴随行业需求扩容，公司相关业务具备成长弹性。
　　盈利预测和投资评级：公司是散热和电磁屏蔽方案领先企业，将受益于AI服务器和AI终端等领域对散热和电磁屏蔽的需求提升。我们预计2026-2028年公司营业收入分别为86.94/119.63/160.65亿元，归母净利润分别为8.12/14.89/19.84亿元，对应PE为30.04/16.37/12.29X，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游行业需求复苏不及预期；大模型发展不及预期；新能源发展不及预期；人形机器人产业发展不及预期；部分高端材料依赖进口；供应链稳定性存在一定的风险；原材料价格波动；市场竞争加剧等；业绩不及预期风险。

　　事件:
　　2026年5月25日，华为发表韬（τ）定律，实现晶体管密度与系统性能突破。根据ACMI热视界公众号5月11日信息，VeraRubinTIM2层或取消液态金属，改为使用传统散热膏。
　　投资要点:
　　有望受益液态金属导入节奏放缓，积极拓展光模块产品客户
　　热管理材料及器件为公司核心业务之一，液态金属导入推迟或延长传统TIM材料供应商受益期。2025年热管理材料及器件实现营收24.67亿元，营收占比为37.8%。目前，公司在服务器、交换机及数据中心等领域的散热产品包含TIM材料及各类散热器、风扇、3DVC散热器、单相液冷冷板模组、两相液冷冷板模组、流量控制仪，CDU等。我们认为，若VeraRubinTIM2推迟液态金属导入，公司作为传统TIM2材料供应商，受益期有望延长。
　　公司已有光模块相关散热产品，正积极拓展优质客户。公司目前在光模块散热业务收入占比相对较小，但相变材料、吸波材料和散热器等已经应用于光模块产品，导热凝胶等产品也在不断与行业内优质客户进行商务接触及洽谈中。
　　与华为保持20余年深度合作，韬（τ）定律或加速推升散热需求
　　终端散热方式从被动转向主动，公司已进入国内外主流服务器厂商的供应链体系。1）终端：公司与H公司手机保持长期持续良好合作，有向客户手机终端产品提供热管、VC、石墨片及石墨烯、相关新型散热材料（相变材料）等导热材料及器件和电磁屏蔽材料及器件相关产品。以前终端的散热方式以被动散热为主，现在逐渐转向主动散热为主。公司可为AIPC、AI手机等终端产品提供的散热产品，积极配合客户需求开展相关产品的研发和技术储备，比如微泵液冷、微型风扇、微型散热模组、压电风扇等，单机价值量也大幅度提升。2）服务器：H公司也是公司数据中心、服务器产品的主要客户。公司已进入国内外主流服务器厂商的供应链体系，并积极拓展液冷散热等新兴技术领域，与国内主流服务器厂商合作的部分产品已实现批量交付。
　　韬（τ）定律提出提升晶体管密度新技术，单位面积功耗与热流密度抬升或将进一步加速。根据华为官网，韬（τ）定律提出以“时间（τ）缩微”替代“几何缩微”作为半导体与电子系统演进的新指导原则——通过逻辑折叠等创新技术，持续压缩信号传播时延，不断提升晶体管密度，我们认为，这将进一步加速电子元器件单位面积功耗与热流密度抬升，作为华为多年深度合作的散热领域核心供应商，公司有望率先受益。
　　积极开拓具身智能客户，新能源领域订单持续释放公司积极关注具身智能领域发展，聚焦布局人形机器人、智能穿戴等应用场景，围绕其AI芯片、关节电机、传感器等部件的散热与结构支撑需求，可以提供灵巧手、关节模组相关产品、风扇、一体化散热模组、轻量化结构件及导热材料等产品，适配高功率密度、小型化及动态交互场景，可支撑智能终端产品稳定运行。目前，部分产品已通过多个重要客户认证，处于打样开发、送样、测试或小批量供货阶段。
　　公司新能源汽车领域已定点的项目及新产品的订单持续释放，且公司积极优化产品结构，带动销售收入及盈利能力有效提升，新项目的定点落地工作正稳步进行。公司储能液冷散热相关业务也取得了积极进展，营业收入实现了稳定增长。
　　盈利预测和投资评级：公司是散热和电磁屏蔽方案领先企业，将受益于AI服务器和AI终端等领域对散热和电磁屏蔽的需求提升。我们预计2026-2028年公司营业收入分别为86.94/118.18/158.47亿元，归母净利润分别为9.04/13.63/19.58亿元，对应PE为29.56/19.59/13.64X，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游行业需求复苏不及预期；大模型发展不及预期；新能源发展不及预期；人形机器人产业发展不及预期；部分高端材料依赖进口；供应链稳定性存在一定的风险；原材料价格波动；市场竞争加剧等。

　　电磁屏蔽与热管理技术升级，单机价值量提升
　　随着消费电子市场需求回暖与技术升级，AI的快速发展和广泛应用，对于电磁屏蔽及热管理解决方案提出更高的需求，公司产品单机价值量持续提升，在客户中高端机型上的配套价值量高于普通机型。公司长期与核心客户保持深度协同，参与重要客户新机型、新项目的研发设计环节，多款定制化开发的材料及器件等新品已通过客户验证，将随客户后续新机型迭代上市逐步实现批量供货。
　　液冷布局广泛，实现批量交付
　　公司已进入国内外主流服务器厂商的供应链体系，并积极拓展液冷散热等新兴技术领域，目前在数据中心等领域的散热产品包含TIM材料及各类散热器、风扇、3DVC散热器、单相与两相液冷冷板模组、流量控制仪、CDU等。公司已与国内主流服务器厂商达成供应合作，部分产品已实现批量交付，部分高附加值新项目实现打样及试产，与多个重要客户的合作有序推进中。公司的相变材料、吸波材料和散热器等已经应用于光模块产品，有望受益于光模块景气度提升。
　　切入具身智能核心环节，协同布局灵巧手
　　公司战略投资果力智能，切入灵巧手与具身智能核心环节。公司围绕具身智能AI芯片、关节电机、传感器等部件的散热与结构支撑需求，提供灵巧手、关节模组、风扇、一体化散热模组、轻量化结构件及导热材料等产品，适配高功率密度、小型化及动态交互场景，可支撑设备稳定运行。目前，部分产品已通过多个重要客户认证，处于打样开发、送样、测试或小批量供货阶段，未来随着具身智能领域逐渐成熟，有望贡献增量收入。
　　盈利预测
　　预测公司2026-2028年收入分别为85.6、110.2、133.1亿元，EPS分别为1.1、1.7、2.1元，当前股价对应PE分别为34、22、18倍，维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　1）市场竞争加剧风险；2）原材料价格波动风险；3）下游需求不及预期；4）核心技术人员流失风险等。