公司8月14日公布2025年中报：25H1实现收入4.3亿元，同比-5.6%，归母净利润0.52亿元，同比+34%，扣非归母净利润0.36亿元，同比+34%。其中25Q2实现收入2.2亿元，同比/环比-7%/+1%，归母净利润0.25亿元，同比/环比+47%/-7%，扣非归母净利润0.21亿元，同比+91%/环比+48%。公司上半年归母净利润与前期业绩预告（0.49-0.57亿元）中枢基本一致。伴随聚醚胺等产品景气有望逐步修复叠加新项目增量贡献，公司未来盈利有望逐步提升，维持“增持”评级。
　　成本改善等因素助力毛利率回升，上半年净利同比改善
　　据百川盈孚，25H1聚醚胺均价1.3万元/吨，同比-8%，但受益于原料环氧丙烷等跌价，聚醚胺价差同比+4%至0.65万元/吨，公司表面活性剂板块25H1实现营收同比-2.4%至3.5亿元，但成本改善下板块毛利率同比+3pct至22.9%；受需求偏弱等影响，上半年阻燃剂和硅橡胶业务分别实现营收0.48/0.28亿元，同比-17%/-13%，但成本改善助力下，板块毛利率同比分别+2.5/+6.0pct至11.5%/24.9%。25H1公司综合毛利率同比+3.1pct至22.2%，其中25Q2聚醚胺价差同环比亦略有改善，单季度综合毛利率同环比分别提升5.3/3.1pct至23.7%。25H1期间费用率同比+1.55pct至15.07%，主要系管理和研发费用率有所增长。
　　产品景气有望改善，项目增量助力未来成长
　　据百川盈孚，8月14日聚醚胺市场价格1.2万元/吨，较6月末-2%，仍处于近五年较低位置，伴随下游风电等需求助力，叠加低价下供给格局有望优化等因素，未来产品景气有望逐步复苏，且8月14日环氧丙烷价格0.77万元/吨，较6月末-1%，成本端延续改善态势。据半年报，公司年产4万吨聚醚胺（4.2万吨聚醚）项目暂缓推进，而聚氨酯功能性助剂项目、烷基糖苷扩建项目等稳步开展，未来有望贡献新的业绩增长点。
　　盈利预测与估值
　　考虑成本改善助益，我们预计公司25-27年归母净利润1.1/1.2/1.3亿元（较前次略上调2.1%/2.3%/1.8%），同比增速分别为31%/11%/8%，对应EPS为0.51/0.57/0.62元。参考可比公司2025年Wind一致预期平均22xPE，考虑公司增量项目贡献，给予公司2025年26xPE（前值21xvs可比公司均值18x），对应目标价13.26元（前值10.5元），维持“增持”评级。
　　风险提示：需求恢复不及预期，行业产能过剩风险，新项目进展不达预期。

　　公司发布24年年报与25年一季报，全年实现营收9亿元，yoy-2%，归母净利0.8亿元（扣非后0.5亿元），yoy+39%（扣非后yoy+72%）；Q4营收2亿元，同环比+7%/+0.3%，归母净利0.2亿元，同环比-20%/-38%。25Q1公司实现收入2亿元，同环比-4%/-4%，实现归母净利0.27亿元，同环比+23%/+57%，与我们业绩前瞻净利基本一致（0.25亿元）。预计伴随下游需求修复以及公司在建项目逐步贡献增量业绩，公司长期业绩仍有增长空间。维持“增持”评级。
　　24年聚醚胺D230持续承压，公司调整生产结构止损增利
　　2024年公司表面活性剂/阻燃剂/硅橡胶实现销量6.8/1.5/0.4万吨，同比+5%/+13%/-12%；对应收入7.2/1.2/0.6亿元，同比-2%/+7%/-18%；对应毛利率21%/10%/22%，同比+4/-3/+1pct。据百川盈孚，受行业供需失衡、下游风电需求表现不及预期等影响，2024年聚醚胺D230价格价差震荡下行，2024年D230价格同比-29%至1.36万元/吨，价差同比-45%至0.6万元/吨。2024年下半年公司积极调整聚醚胺出货结构，暂停D230产品生产，提升新领域小品种聚醚胺供应，全年公司毛利率为19.7%，同比+3pct。
　　25Q1聚醚胺价差改善，在建项目有望逐步贡献增量业绩
　　受成本压力减轻、厂商获利意愿增长，年初至今聚醚胺价格价差有所改善，但仍处历史低位。据百川盈孚，截至25年4月11日，聚醚胺价格环比年初+4%至1.3万元/吨，价差环比+16%至0.65万元/吨。受聚醚胺景气修复，公司25Q1综合毛利率环比24Q4提升1.9pct至21%。据公司公告，公司目前3.4万吨聚氨酯功能性助剂项目等待取得环评批复；4万吨聚醚胺（4.2万吨聚醚）项目已取得环评批复，尚处于建设状态；3.5万吨烷基糖苷扩建项目已取得备案证。伴随公司创新和扩大小品种聚醚胺的应用领域、下游风电需求回暖、以及在建项目逐步贡献增量业绩，公司长期仍有望保持增长。
　　盈利预测与估值
　　我们基本维持25-26年1.08/1.20亿元归母净利润预测，并引入27年预测1.30亿元，同比增速分别为29%/11%/9%，对应EPS为0.50/0.56/0.60元，结合可比公司25年Wind一致预期平均18xPE估值，考虑公司增量项目贡献，给予公司25年21xPE（前值21x），目标价10.5（前值10.71元），维持“增持”评级。
　　风险提示：需求恢复不及预期，行业产能过剩风险，新项目进展不达预期。