事件：
　　公司发布2024年中报，2024年上半年公司实现营收17.1亿元，同比-17.4%，实现归母净利润-1.1亿元；其中2Q2024实现营收9.3亿元，同比-26.1%，实现归母净利润-1938万元，同比由盈转亏。
　　点评：
　　国内地产景气度不佳，上半年业绩承压：2024H1，国内新建商品房销售面积为4.8亿平方米，同比下降19.0%，其中住宅销售面积下降21.9%，地产景气度不佳导致国内家居的有效需求不足，公司上半年业绩表现承压。分产品看，2024H1，公司定制家居/配套家居分别实现营收12.3/2.3亿元，同比-17.7%/-14.7%。分地区看，2024H1，公司华南/华东/华北/华中分别实现营收5.3/4.2/2.3/2.1亿元，同比-11.4%/-23.9%/-24.5%/-22.8%。
　　公司持续深化全屋定制随心选商业模式，并大力开拓三、四、五线城市市场，完善全国渠道布局、有序推进门店转化和优化。公司大力发展自营加盟，推出“9城500店”的青年创业筑梦计划，加盟商可以与直营大店通过共享物流、安装和售后服务，降低加盟商的门槛和风险。截至2024H1末，公司直营门店数量为35家，加盟店数量为1991家，其中新开加盟店180家。
　　渠道结构调整影响公司毛利率表现，持续精简架构、提升效能：2024H1公司毛利率为30.6%，同比-3.5pcts。分产品看，定制家具/配套家居的毛利率分别为30.7%/17.9%，同比-4.5/+4.2pcts。
　　我们认为，公司上半年毛利率下滑的主要原因系收入规模缩小后产能利用率降低；此外公司大力发展自营加盟和低线级城市的渠道下沉招商，高毛利渠道收入占比有所下滑。
　　2024H1公司期间费用率为38.6%，同比+0.3pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为25.1%/8.6%/5.3%/-0.3%，分别同比-0.3/+0.9/+1.6/-1.8pcts，研发费用率的提高主要系增大研发投入所致，财务费用率降低主要系存款利息收入增加所致。
　　2Q2024，公司毛利率为32.9%，同比-3.2pcts。2Q2024公司期间费用率为36.5%，同比+3.1pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为24.0%/8.2%/4.9%/-0.6%，分别同比+2.0/+1.1/+1.8/-1.9pcts。
　　公司持续进行组织架构的优化调整，重点关注去层级化、减少管理跨度、降低沟通成本，2024H1末公司员工数量为8403人，较2023年末减少775人。
　　国内定制家居龙头，维持“买入”评级：考虑到国内地产销售疲软，且公司处于组织架构的优化调整阶段，我们下调公司2024-2026年营收预测至43.1/47.3/51.8亿元（下调幅度分别为12%/12%/13%），下调公司2024-2026年归母净利润至0.1/0.7/1.1亿元（下调幅度分别为91%/57%/47%），2024-2026年EPS为0.04/0.29/0.47元，当前股价对应PE分别为236/33/21倍。鉴于公司作为国内定制家居头部企业，AI应用行业领先，组织架构的优化调整有利于长期发展，维持“买入”评级。
　　风险提示：国内宏观经济复苏不及预期，原材料价格波动超预期，门店铺设不及预期。

　　公司发布24年半年度报告
　　24H1收入17.1亿，同比-17%；归母净利-1.1亿，同比-68%；扣非归母净利-1.2亿，同比-45%；
　　24Q2收入9.3亿，同比-26%；归母净利-0.2亿，同比-160%；扣非归母净利-0.2亿，同比-205%；
　　家居行业作为地产后周期板块，受经济大环境尤其是房地产景气度的影响较大，现阶段国内有效家居需求不足影响公司业绩表现。
　　然而公司通过大力发展AI技术创新与应用，发力国内低线级城市的渠道下沉招商，加速出海布局、全力拓展海外业务，持续打磨BIM整装，深化组织变革，降本增效，在各方面取得了一定的成绩。
　　分产品，24H1定制/配套家居产品收入分别为12.3亿/2.3亿，同比分别-17.7%/-14.7%；毛利率分别为30.7%/17.9%，同比分别-4.6pct/+4.2pct。
　　打造AI设计工厂，重构设计服务流程
　　AI设计工厂使得传统单店承接全部设计服务转变为店面承接需求、AI设计工厂集中设计交付产物、店面拿到交付产物做销售的创新模式。由AI机器人完成客户个性化需求分析、空间拆解、单空间智能设计、设计产物合并包装、销售PPT准备等关键工作。
　　AI设计为主、人工辅助方案审核和调整，以高效高质量完成全套可下单、可生产的设计方案，可充分提升设计效率。在一名中台人员的人工辅助下，AI设计工厂一天能完成50至60个空间方案，而一个设计师自己一天一般最多只能做5-6个空间的设计方案。
　　深化随心选商业模式，推进渠道下沉招商
　　在产品策略上，公司仍以“全屋定制随心选”商业模式作为大方向，今年推出了Smart39800伴你童行、Smart59800学业有成两大随心选升级套餐，面向新一代中老年群体推出了“活力长辈”系列新品等，量身定制千人千面的解决方案。此外，下半年公司将从08柜系统全面切换到23柜系统，新柜体系统在产品颜值和成本控制上均有优化，有利于进一步提升产品的竞争力和市场适应性。
　　在渠道方面，公司以“AI引领陪跑共赢”为主题，通过AI技术革新、随心选升级、渠道变革等策略赋能招商，同时大力开拓三、四、五线城市，完善全国渠道布局。此外大力发展自营加盟，推出“9城500店”的青年创业筑梦计划，加盟商与直营大店通过共享物流、安装和售后服务，降低加盟商门槛和风险，实现共赢发展。截至24H1末，公司直营门店数量为35家，加盟店数量为1991家（含自营加盟店，其中新开加盟店180家）。
　　推进结构改善、生产降本、组织赋能，盈利能力有望提升
　　24Q2毛利率32.9%，同比-3.2pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为
　　24.0%/8.2%/4.9%/-0.6%，同比分别+2pct/+1.1pct/+1.8pct/-1.8pct；归母净利率为-2.1%，同比-4.7pct。
　　未来公司将持续改善盈利水平，主要通过①推进直营门店优化和转加盟店的方式，通过结构调整降低刚性费用；②生产制造团队持续推出降本项目；③组织变革去中台化，进一步提升组织效能。
　　调整盈利预测，维持“增持”评级
　　根据公司24年中报，考虑当前地产景气度仍较弱，我们调整盈利预测，预计24-26年归母净利分别为0.1/0.7/1.2亿元（前值分别为1.8/2.6/3.4亿元），维持“增持”评级。
　　风险提示：AI设计工厂落地不及预期；原材料价格波动风险；市场竞争加剧

　　公司发布2023年年报及2024年一季报
　　24Q1收入7.8亿，同减4.0%；归母净利润-0.9亿，同增9.2%；扣非归母净利润-0.9亿，同增9.2%%；
　　23Q4收入13.9亿元，同减10.7%；归母净利润0.6亿元，同减20.1%；扣非归母净利润0.6亿元，同减1.3%。
　　23年公司收入49.0亿元，同减7.8%；归母净利润0.6亿元，同增40.1%；扣非归母净利润0.4亿元，同增325.4%。
　　23年拟派发现金红利2.0亿元（含税），分红率305%。
　　分产品看，公司2023年定制家具产品35.1亿，同减8.6%，毛利率36.7%，同增1.7pct；配套家居收入7.1亿，同增8.2%，毛利率19.4%，同减3.4pct；
　　打造行业首个AI设计工厂，开启家居行业生产力大变革
　　公司凭借多年深入的AI技术布局，基于技术研发实力和积累的海量数据库，打造出行业首个AI设计工厂。AI设计工厂是AI人工智能驱动的云端虚拟设计工厂，从传统单店承接全部设计服务，转变为店面承接需求，是工厂集中设计交付产物，店面拿到交付产物做销售的创新模式。
　　AI设计工厂能够帮助门店和设计师解决全品类兼容设计和销售难题，降低了对店面设计能力的要求，便于门店实现扩张发展，这将再一次改变家居行业的商业模式，开启家居行业生产力大变革。
　　持续优化渠道布局，推出“9城500店”计划
　　公司对于自营城市，坚持执行1+N+Z城市发展模型，有序将直营店转加盟和优化，保留少量直营大店为整个城市做展示共享，同时更多地发展自营加盟店，并在物流、交付等维度帮助加盟商在多种渠道进行业务拓展。
　　对于加盟渠道，公司继续加大招商和开店力度，尤其空白城市的开拓，着重招大商、总经销商，增加对大商、总经销商的支持和倾斜。
　　截至2023年期末，公司直营门店数量为46家，自营城市加盟店数量为285家；公司加盟店数量为2005家（含自营加盟店，其中新开加盟店463家）。2024年，公司将持续发展自营加盟，推出“9城500店”的青年创业筑梦计划，加盟商与直营大店共享物流、共享安装、共享售后，降低加盟商门槛和风险。
　　自营整装深耕广佛深，积极开拓存量市场
　　面对存量房市场，公司在广佛深三地通过自营整装进行覆盖和深耕，持续夯实强化整装数字化能力；在其他城市公司积极发展HOMKOO整装云会员，推动各地会员以“定制+配套”开拓市场。
　　调整盈利预测，维持“增持”评级
　　公司持续开拓空白城市，打造行业首个AI设计工厂有望赋能家居产业，考虑到24年地产环境压制下调，公司当前开店提速，预计25年新店贡献逐步增加，盈利有所改善，我们调整盈利预测，预计24-26年归母净利分别为1.8/2.6/3.4亿（24-25年前值分别为1.90/2.30亿元），对应PE分别为17/12/9X，维持“增持”评级。
　　风险提示：渠道扩张不及预期；AI设计工厂落地不及预期；原材料价格波动风险；市场竞争加剧。