事件：公司发布2026年半年度业绩预告，2026年上半年预计实现营业收入32.86-33.92亿元，同比增长24%-28%；预计实现归母净利润14.88-15.38亿元，同比增长20%-24%；预计扣非归母净利润14.21-14.68亿元，同比增长23%-27%。预计上半年非经常性损益对当期净利润的影响约7,900万元，主要为理财收益。分季度来看，2026Q2预计实现营业收入18.54-19.60亿元，同比增长约28%-36%，环比增长约29%-37%；实现归母净利润8.32-8.82亿元，同比增长约23%-30%，环比增长约27%-34%；扣非归母净利润8.11-8.57亿元，同比增长约30%-37%，环比增长约33%-40%。
　　需求回暖，公司Q2业绩提速增长。Q2业绩加速增长，我们认为主要原因系：（1）公司持续推进主营业务发展，积极拓展市场及渠道建设，产品竞争力和综合经营能力不断提升；（2）美国关税政策趋于稳定，国际贸易环境波动带来的不利影响逐步改善，叠加公告披露的海外产能构建基本完成，产能瓶颈得到缓解，为收入端增长提供支撑；（3）下游需求持续回暖，带动订单及出货量提升。
　　公司AI技术布局持续深化，产品竞争力有望进一步提升。近期，公司全新升级智慧会议室解决方案，以AI驱动实现会前、会中、会后全链路智能化：会前支持多平台集成统一预约、AI智能推荐会议时间、电子门牌自动签到及AIoT场景联动；会中提供一键会议纪要、无损录制、企业定制热词库精准转写及20+语种实时翻译；会后自动生成结构化纪要并转化为智能待办提醒，实现沟通闭环管理。产品矩阵覆盖洽谈室至大型会议室、行政会议室等全场景，可灵活配置部署。整体来看，公司在AI音视频核心技术上的持续深耕，有望为后续业绩增长提供新动能。
　　公司保持较高分红率，当前股息率具备较高吸引力。23-25年公司分红保持大于85%的较高比例，当前公司股息率大于5%，我们预计未来公司将持续保持较高分红率，股息率将持续位于较高水平。
　　投资建议：公司是领先的商用通讯及协同办公设备提供商，音视频核心技术积累深厚，AI音视频产品矩阵持续完善，有望持续受益于AI技术驱动下音视频协同办公需求的增长空间。预计公司26~28年营业收入分别为72.8/86.8/103.3亿元，分别同比增长21%/19%/19%；预计26~28年归母净利润分别为32.0/39.0/47.2亿元，分别同比增长23%/22%/21%，对应当前PE分别为15/12/10X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：国际贸易政策变化、下游需求不及预期等。

Yealink Network has reported revenues of RMB6.03/1.43bn for 2025/1Q26,up by 7.33/18.83%YoY,with attributable net profits of RMB2.60/0.66bn(-1.78/+16.68%YoY),in line with its preliminary results.Despite trade policy uncertainties,Yealink maintained its competitiveness in core business segments,delivering steady revenue growth.Looking to 2026,we expect asequential quarterly recovery as tariff policies stabilize and Yealink’s overseas production capacity takes shape,with tariff-related headwinds receding.We remain positive on Yealink’s capability to leverage its product and channel advantages to expand conference systems and business headset operations,building asecond profit growth engine.Maintain BUY.
All lines on track
Desktop communication terminal revenue declined by 3.59%YoY to RMB2.97bn in 2025.That said,Yealink has been expanding its product matrix with enhanced functionality and diversified forms.The successful launch of the T7/T8 series and WiFi wireless phones marked its transition toward intelligent,fashionable,high-end and secure next-generation terminals.Conference product revenue grew by 21.95%YoY to RMB2.44bn in 2025,driven by product innovation and fast market response.New offerings such as the MeetingBoard Pro and MeetingBar A25/A50 integrated advanced AI technologies to deliver intelligent office and meeting experiences.Cloud office terminal revenue increased by 15.99%YoY to RMB611mn,with the newly launched UH4x and WH6x DECT series demonstrating strong market potential.
Tariff impact easing;dividend-payout ratio at ahigh level
The gross margins were 63.32/65.24%for 2025/1Q26(-2.13/+0.7pp YoY),while the net margins reached 43.11/45.79%(-3.99/-0.85pp YoY).The net margin compression was mainly owing to tariff volatility and transitional costs from overseas capacity relocation.With tariff policies stabilizing in 2026 and overseas production facilities gradually in place,Yealink has implemented a“global capacity coordination”mechanism to adjust manufacturing and delivery plans dynamically based on order flow and lead times.This has substantially mitigated the impact of trade policy fluctuations and production migration.On dividends,Yealink distributed RMB2.28bn in cash dividends for 2025,representing an 87.68%payout ratio,showing its commitment to shareholder returns amid strong cash flow generation.
Maintain BUY
We are positive on the company’s growth potential in conference systems and cloud office terminals,which could replicate its SIP phone success and establish asecond profit growth curve.Factoring in rising component costs(particularly for memory chips),we revise our 2026/2027/2028 attributable net profit forecasts to RMB2,999/3,445/3,944mn(-3/-1%vs our prior estimates of RMB3,084/3,472mn for 2026/2027).Peer companies trade at an average of 17.35x 2026E PE on Wind consensus.Given Yealink’s competitive new products in conference/cloud office segments and their growth potential,we apply 20x 2026E PE(previously 24x 2025E PE)to derive our new target price of RMB47.35(previous:RMB51.69).Maintain BUY.
Industry risks:weaker overseas demand than we expect;slower adoption of cloud/meeting products than we expect;trade policy volatility.

　　2025年/1Q26公司实现营业收入60.33/14.32亿元，同比增长7.33%/18.83%，实现归母净利润26/6.56亿元，同比变动-1.78%/16.68%，符合业绩预告。尽管国际贸易政策的扰动给市场环境带来了一定的不确定性，但公司在核心业务领域仍然保持了稳定的市场竞争力，营业收入稳定增长。展望2026年，随着关税政策逐步稳定，海外产能构建基本完成，关税因素带来的影响基本稳定，公司业绩景气度有望呈现出逐季度复苏态势。我们依然看好公司依靠在产品、渠道方面建立的竞争优势实现会议产品及商务耳麦业务的持续拓展，构筑第二增长曲线，维持“买入”评级。
　　各业务线稳步推进，新品竞争力进一步增强
　　分业务而言，2025年桌面通信终端业务收入同比下降3.59%至29.71亿元，公司持续打造功能拓展性强，形态多样的桌面通信终端产品矩阵，T7、T8系列的成功上市以及WiFi无线话机的发布，标志着公司桌面终端迈入了智能化、时尚化、高端化、高安全性的新阶段；会议产品收入同比增长21.95%至24.35亿元，公司持续强化产品创新与市场响应能力，推出MeetingBoardPro、MeetingBarA25/A50等多款新品，产品融合了最新的AI技术，为用户打造智能化办公及会议体验；云办公终端业务收入同比增长15.99%至6.11亿元，公司推出新品UH4x、WH6xDECT系列展示出良好的市场潜力。
　　关税变动带来的影响趋于稳定，以高分红率积极回馈投资者
　　2025年/1Q26公司毛利率分别为63.32%/65.24%，分别同比变动-2.13/0.7pct；净利率为43.11%/45.79%，同比下降3.99/0.85pct，主要系关税波动及海外产能转移适度增加了公司的成本费用。2026年以来，关税政策基本稳定，公司的海外产能构建逐步完成，采用“国内外产能联动调配”机制，根据市场订单情况和交付周期，动态调整生产及出货布局，国际贸易环境波动和海外产能转移节奏所带来的影响已经有所改善。2025年度公司累计派发现金股利约22.8亿元，分红比例达到87.68%，公司现金流充裕，持续以高分红率积极回馈投资者。
　　维持“买入”评级
　　我们看好公司会议产品及云办公终端等新产品线持续增长，有望复制公司在SIP话机领域的成功之路，打开第二成长曲线。考虑到存储芯片等上游元器件涨价的影响，我们预计公司26~28年归母净利润为29.99/34.45/39.44亿元（前值：30.84/34.72/-亿元，分别下调3%/1%/-）。可比公司2026年Wind一致预期PE为17.35倍，考虑到公司在会议产品/云办公终端领域相继推出有竞争力的新品，会议产品及云办公终端有望展现出较强增长动能，给予公司2026年20xPE，目标价47.35元/股（前值：51.69元/股，基于24倍2025年PE），维持“买入”评级。
　　风险提示：海外需求景气度下滑风险；云办公/会议产品推广不及预期；贸易政策变化风险。