事件：公司发布2024年第一季度业绩预告，24Q1预计实现，营业收入11.37-11.82亿元，同比增长28%-33%；归母净利润5.58-5.79亿元，同比增长32%-37%；扣非归母净利润5.12-5.29亿元，同比增长47%-52%。
　　2023全年库存与需求双承压，2024Q1压制因素呈现逐步解除趋势，单季度同比增速提升显著：
　　根据公司早前公告，2023全年预计营业收入43.58亿元，同比下滑9.40%，归母净利润20.23亿元，同比下滑7.08%，扣非归母净利润18.01亿元，同比下滑12.38%。2023全年业绩承压主要体现在桌面通信终端业务营收下滑较多，一方面原因是23年渠道库存较高尚处于去库存阶段，另一方面也受到海外整体行业需求较弱的影响。
　　2024Q1公司业绩的两大压制因素有所改善，经销商整体库存量已回归至健康、合理的水平，同时下游需求恢复增长，因此公司三条产品线均得到较好的恢复，单季度同比增速提升显著，选取公司预告中位数，预计一季度公司营收、归母净利润、扣非归母净利润的同比增速分别能达到30%、34%、50%，是2023年以来，首次单季度同比增速转正。
　　第二、第三增长曲线增速更高，深度合作微软并发布新品，有望持续受益于TeamsAI能力的进步。
　　公司第一业务桌面通信业务在2023全年受到库存和需求疲软的负面影响较大，我们预计24年伴随库存水位逐步正常，同比增速有望转正。
　　公司第二业务会议产品在2023全年已经恢复相对稳健的增长，第三业务云办公终端业务上半年受到新品推进节奏和验证周期影响，下半年已经恢复增长，根据公司公告，24Q1会议产品、云办公终端增长较为明显，因此我们预计两大业务维持了较高增速，尤其是云办公业务，新品验证结果良好，增速有望成为三大业务之首。
　　公司与微软深度合作并在2023年联合推出Copilot集成方案的SmartVision60音视频一体机及MVC三代，未来伴随Teams的AI功能进一步升级，有望带动公司配套会议产品及音视频硬件的相关需求。
　　盈利预测与估值：公司未来发展空间大，长期竞争力优势显著，经营稳健且第二第三增长曲线打开，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为20/25/29亿元，对应PE分别为19/15/13倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济复苏不及预期，边缘算力发展不及预期。

　　公司是全球企业通信筑路者。作为全球知名的企业通信与协作解决方案提供商，其主营企业通信终端产品。公司成立于2001年，2017年以来公司的产品SIP话机始终保持着全球市场占有率第一，2015年后公司逐步从音频通讯转向视频通信，构建VCS高清视频会议系统，开始构建基于VCS、软件终端及云服务平台的统一通信生态链。目前收入结构中，话机占比最大，视频会议和云办公终端占比提升；欧美地区占比超近80%。
　　产品与渠道共振，铸造高利润壁垒。行业共性：音视频技术铸造技术护城河，产品高迭代维持高毛利率；公司优势：国内外协加工稳定+海外渠道完善，产品给渠道让利空间较大，得益于人力、供应链优势，公司价格比同行业对手低约20%-40%。
　　短期，各产品线经营状况好转，24Q1归母净利润实现超30%增长。上市以来公司业绩增速一直处于高成长区间，23年因海外宏观经济承压且处于经销商去库存压力中。目前经销商整体库存量已回归至健康合理水平，同时下游需求恢复增长，三条产品线均得到较好回复，其中会议产品、云办公终端增长较为明显，二三曲线竞争力持续提升；23年耳麦产品重新优化后，销售环比提升，有望在24年发力。23年逐季度处于修复态势，23Q1-Q4公司归母净利润分别同比-13%/-7%/-9%/+3.2%。24Q1净利润预计实现32%-37%增长，向好趋势延续。
　　中长期，视频会议和云办公接力成长；微软云办公产品不断升级，公司绑定Teams有望受益。受益混合办公需求高增，视频会议+云办公终端业务占比逐渐提升。会议产品受企业用户采购周期影响短期承压，仍是公司当下增长确定性和贡献度最强的业务线，伴随行业需求恢复未来有望重回高增；微软推出AIPC，将AI助手Copilot功能集成入全产品线，有望进一步提升Teams市占率，公司作为Teams稀缺生态合作商有望受益。混合办公趋势下对商务耳麦需求更强，凭借SIP话机音频技术和渠道的高度复用，新品类商务耳机业务后发优势明显，风险逐步出清，有望复现SIP话机在海外的成功。长期，前瞻布局助听器等新产品打开第四成长曲线：有望凭借积累深厚的音频技术+已有医疗行业客户渠道+极致产品打造能力开拓全新市场。
　　投资建议：公司22年起因为国际关系、海外宏观经济、话机业务渗透率较高等因素，估值持续中枢持续下移，目前公司估值处于历史低位。我们看到23年公司业绩逐季修复，补库和下游需求高景气，24年业绩压制因素有望逐步解除，叠加绑定Teams有望带动会议等产品销售。我们预计公司24-25年可实现归母净利润26.56亿元、35.07亿元，对应PE为14x/11x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：全球宏观经济下行风险；汇率持续波动风险；新产品拓展不及预期风险；混合办公进展不及预期风险。

　　企业通信市场持续快速发展。随着人工智能、大数据、云计算等技术的不断更新迭代，企业通信模式和协作工具也持续升级，形成了覆盖范围广泛、终端应用多元的行业格局。此前，统一通信的用户群体以大型企业为主，云模式统一通信技术兴起后，推动了统一通信平台投入的下降，云计算的发展又进一步减少了统一通信的建设成本，降低中小企业布局统一通信设备的门槛，促进中小企业终端需求的释放；同时，视频、网络、芯片等方面的技术进步和发展推动了企业的多媒体通信需求，5G、人工智能、物联网等相关技术的兴起和发展也进一步改善和丰富了现有通信功能，让企业通信产品有更多创新的场景应用，拉动企业对企业通信硬件产品及软件终端需求的增长。
　　产品线持续迭代升级。公司以全能力和全场景为基础，通过AI技术不断赋予智慧办公解决方案新内涵。会议领域，公司的会议平板成为2023年下半年的主要业绩增量之一；公司扩充了会议室场景的智能安卓视讯一体机MeetingBarA10，超清分体式视讯终端MeetingEye500已开始供货；23年8月推向市场的AI视频会议设备SmartVision60及MVC三代得到了较好的市场反响。云办公终端领域，公司持续构建商务耳麦的竞争力，完成迭代升级的BH系列蓝牙耳麦已投放市场，市场反馈较为积极，有望提供业绩增量。
　　发布“质量回报双提升”行动方案。公司发布该方案，旨在通过深耕聚焦主业、规范公司治理、积极回馈投资者、建立多层次长效激励机制、推进可持续发展工作等方面的举措，促进公司长期发展战略和经营目标的实现，推动公司长期健康可持续发展。（1）研发：公司长期坚持高研发投入，自2017年上市至2022年，公司研发投入复合增长率约38%；（2）净利润：自2017年上市至2022年，公司营业收入及净利润复合增长率均接近30%；（3）分红：公司自2017年上市以来至2023年1-9月，净利润合计约93.64亿元，累计发放分红约43.87亿元，平均分红率约47%。未来，亿联网络继续聚焦主业，围绕音视频基础技术能力，在企业办公、智慧会议室、沟通协作等方向上深耕发展，不断提升用户体验、增强行业影响力及公司长期竞争力，促进公司投资价值的提升。
　　盈利预测、估值与评级：根据公司公告，2023年公司受海外大环境影响，行业需求面临一定压力，我们预计该影响可能持续。我们下调公司2023-2035年归母净利润预测为20.23/23.06/27.05亿元，较前次下调幅度为20%/21%/20%，对应PE17/15/13X。我们看好公司作为企业通讯协作领域领导者的发展前景，产品迭代有望带动公司长期成长，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争激烈；汇率波动风险；毛利率下滑风险。

　　事件概述：2024年01月12日，公司发布2023年年报业绩预告，预计公司2023年营收为42.33-44.73亿元，同比下降7%-12%；归母净利润为19.82-20.69亿元，同比下降5%-9%；扣非归母净利润为17.47-18.50亿元，同比下降10%-15%。按中值计算，预计公司23Q4单季度实现营收11.30亿元，同比下降9.63%，环比下降4.25%；归母净利润4.11亿元，同比上升3.62%，环比下降29.70%；扣非归母净利润3.60亿元，同比下降7.56%，环比下降32.75%。
　　23年业绩因需求疲软承压，但分季度看处于修复趋势。23年受海外大环境影响，行业需求面临一定压力，公司业绩同比有所下滑，但分季度看仍处于修复趋势。目前海外市场需求处于环比持续提升的过程，欧洲和美洲地区前三季度同比均为增长状态。分业务看：1）桌面通信终端业务：全年相对下滑较多，主要系去库存周期叠加部分行业需求受混合办公趋势影响有所转移所致。目前，库存水平趋于良性可控，经销商处于逐渐恢复信心并逐步开始增补库存的阶段。2）会议产品业务：全年实现相对稳健的增长，从下半年的同、环比来看，已达到去库存结束、恢复相对较快增长的状态。这主要得益于公司持续打造全场景解决方案，以及快速的市场需求响应能力和高水准的研发创新能力，预计未来也将继续保持较为充足的成长动能。3）云办公终端业务：全年同比有所下滑，上半年主要受到新品推进节奏与验证周期的影响，但从下半年的同、环比来看，目前已回归至有一定的增长状态，公司蓝牙耳麦新品已于2023年8月正式投放市场，目前总体反馈较为正面，2024年云办公终端产品线有望重返高增长轨道。公司第二增长曲线会议产品和第三增长曲线云办公终端未来市场前景广阔，同时第四增长曲线助听器业务也处于积极布局当中。
　　全方位布局智慧办公市场，多项成果构筑未来增长信心。公司持续打造全场景解决方案，产品不断向高阶智能化迈进：23年11月16日，公司携众多备受关注的新品如MVCS90、MVCS60、MeetingBoard65、DeskVisionA24等亮相微软Ignite2023年度大会。23年12月，公司与金山办公达成战略合作，就企业智能的办公会议软硬件解决方案展开合作，有望提升云办公终端产品竞争力；同期，与SENSUS建立战略合作伙伴关系，有望推动耳机产品创新。公司坚持自主创新、创新设计能力突出：公司获评国家级工业设计中心和国家知识产权示范企业；公司获2023当代好设计奖7个奖项，其中蓝牙商务耳机BH76获当代好设计最高奖金奖，同时音视频会议平板、SmartVision60、DeskVisionA24被收录在红点设计博物馆进行展出。
　　投资建议：鉴于经销商去库存接近充分，会议和云办公终端业务积极变化愈加明显，未来需求企稳回暖预期加强，预计公司将逐步恢复至正常业绩节奏，考虑23年需求不及预期，略下调盈利预测，预计公司23-25年归母净利润分别为20.30/23.69/27.25亿元，当前市值对应PE为17/14/12X。维持“推荐”评级。
　　风险提示：全球宏观经济下行风险、汇率持续波动风险、新产品拓展不及预期、混合办公进展不及预期等。

　　事件描述：
　　公司发布2023年第三季度业绩报告：2023年前三季度，公司实现营业收入32.24亿元，同比下降9.46%；归母净利润为16.14亿元，同比下降9.37%；归母扣非净利润为14.39亿元，同比减少13.65%；基本每股收益为1.2772元。
　　事件点评：
　　公司中报业绩符合我们之前的预期，Q3营收降幅收窄。
　　2023年Q3公司营业收入11.80亿元，同比下降3.49%，H1同比下降12.58%，营收降幅收窄；归属于上市公司股东的净利润为5.85亿元，同比下降9.24%，H1同比下降9.44%，降幅基本持平。整体呈现业务持续向好的趋势。
　　Q3财务费用率为-0.47%，环比Q2增加3.92%；管理费用率为2.7%，环比Q2增加0.35%；销售费用率为5.61%，环比Q2增加0.38%。
　　第三季度会议产品和云办公终端呈现积极变化，同比和环比均实现双增长。
　　智能安卓视讯一体机MeetingBarA10、超清分体式视讯终端MeetingEye500等全能化终端已面向市场，在会议室场景上做了延伸和补足。
　　AI视频会议设备SmartVision60及MVC三代市场反响热烈，与微软联手持续推进会议室智能化体验升级；并且完成迭代更新的BH系列蓝牙耳麦也已投放市场。
　　公司计划在四季度发布全新UME统一通信与协作解决方案V47、升级智慧大楼解决方案，以研发为核心，精研产品，赋能产品力持续创新，提供更智能更高效的数字化沟通模式。
　　投资建议：
　　我们预计公司2023-2025年的营业收入分别为44.32亿元、48亿元、55.37亿元，归母净利润为20.67亿元、21.64亿元、23.91亿元，对应PE为20.39X、19.47X、17.63X。维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　行业竞争加剧导致公司毛利率受损；下游行业渗透率不及预期影响公司业务的增速；海外宏观衰退导致业务增长不及预期。

　　3Q23营收环比延续增长，看好四季度业绩恢复
　　9M23公司营收32.24亿元，同比下降9.46%；归母净利润为16.14亿元，同比下降9.37%；3Q23营收为11.80亿元（yoy-3.49%，qoq+2.16%）；归母净利润为5.85亿元（yoy-9.24%，qoq-3.61%）。考虑到公司产品渠道库存以及费用率同比提升的影响，我们下调盈利预测，预计公司23~25年归母净利润为20.71/25.81/31.27亿元（前值：22.79/27.94/34.57），考虑到海外宏观经济下行导致公司市场需求放缓的影响，给予其23年30xPE（可比公司均值58.1x），目标价49.15元（前值57.67元），维持“增持”评级。
　　智慧办公解决方案不断完善，会议产品与云终端产品销售回升
　　公司在报告期内持续更新产品性能、积极开拓渠道。根据公司投资者关系公众号10月25日披露，公司实现Q3会议产品与云终端产品销售同比和环比双增长。会议产品方面，智能安卓视讯一体机MeetingBarA10、超清分体式视讯终端MeetingEye500等全能化终端已面向市场在会议室场景进行延伸和补足，与微软合作打造的AI视频会议设备SmartVision60及MVC三代凭借较强的产品竞争力，市场反响热烈。云办公终端方面，BH系列蓝牙耳麦面向B端需求进行迭代，已投放市场，有望贡献中长期发展动力。桌面通信终端受到去年高基数影响，需求同比表现承压。
　　盈利能力同比提升，持续投入研发布局未来成长
　　2023年前三季度公司毛利率65.80%，同比提升3.65pct，净利率50.07%，同比提升0.05pct，其中3Q23毛利率66.83%，同比提升4.12pct，净利率49.55%，同比减少3.14pct，主要系期间费用率同比提升8.59pct。3Q23公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.61%/2.70%/9.06%/-0.47%，分别同比增加0.98/0.68/1.70/5.23pct，财务费率同比提升主要系汇兑损益同比下滑。我们看好AI+办公趋势下公司中长期发展潜力，随着公司不断加大研发投入，持续开拓新产品并升级原产品，未来增长空间可期。
　　维持“增持”评级
　　我们看好公司云产品长期发展前景，考虑到公司产品渠道库存以及费用率同比提升的影响，我们下调盈利预测，预计公司23~25年归母净利润为20.71/25.81/31.27亿元（前值：22.79/27.94/34.57），考虑到海外宏观经济下行导致公司市场需求放缓的影响，给予其23年30xPE（可比公司均值58.1x），目标价49.15元（前值57.67元），维持“增持”评级。
　　风险提示：海外经济衰退风险；云办公/会议产品推广不及预期。

　　事件：
　　2023Q1-Q3实现营业收入32.2亿元，同比下降9.5%；实现归母净利润16.1亿元，同比下降9.4%。
　　2023Q3营业收入11.8亿元，同比下降3.5%，归母净利润5.9亿元，同比下降9.2%。
　　1、收入单季度环比降幅缩窄，会议产品与云办公终端同环比实现双增长，毛利率逐季提升主要系汇率影响
　　2023Q3单季度营收降幅缩窄，2023Q1-Q3单季度营收同比降幅分别为-14.7%/-10.9%/-3.5%，单季度毛利率逐季提升，分别为64.5%/65.8%/66.8%，同比分别提升2.65/3.87/4.12pct，我们预计主要系汇率影响。
　　第三季度会议产品与云办公终端呈现积极变化，同比与环比均实现双增长，业绩回升逐级改善。
　　2、积极推广销售，产品持续精耕细作升级迭代，营收缩减情况下整体费用仍保持稳定，蓝牙耳麦明年有望重新放量
　　2023前三季度整体费用率16.4%，同比提升6.8pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.6%/2.6%/9.3%/-1.1%，YoY+1.4/+0.6/+2.2/+2.7pct。
　　报告期内，公司积极推广销售，发布创新产品。智能安卓视讯一体机MeetingBarA10、超清分体式视讯终端MeetingEye500等全能化终端面向市场，分别对应小型和中大型会议室场景，会议室场景进一步延伸补充；AI视频会议设备SmartVision60及MVC三代市场反响热烈，与微软联手持续推进会议室智能化体验；并且，完成迭代更新的BH系列蓝牙耳麦开始投放市场，当前客户反馈较为正向。公司预计，若市场竞争力和认可度较高，明年蓝牙耳麦可能会重新放量。
　　3、亿联网络合作伙伴中心上线，开放平台提升产品能力，新产品有待发布
　　根据公司官方公众号内容，报告期内，公司打造亿联网络合作伙伴中心，作为公司与总代理商、渠道商、生态合作伙伴的重要纽带，全方位一站式赋能广大合作伙伴，加强渠道与生态建设。
　　同时，亿联音视频会议平板产品在原有腾讯会议、微软Teams、Zoom、亿联会议等平台基础上，新增飞书会议、钉钉会议平台，通过开放多平台，释放产品能力。
　　此外，公司计划在四季度发布全新UME统一通信与协作解决方案V47、升级智慧大楼解决方案，
　　4、完成回购方案，拟设立新加坡全资子公司，长期发展信心十足
　　根据公司公告，截至2023年9月19日，公司股份回购方案实施完毕，累计回购股份2,174,560股，占公司目前总股本的0.17%，成交总金额为人民币9,999万元（不含交易费用）。
　　同时亿联网络拟以1000万美元自有资金对外投资设立新加坡全资子公司。本次投资基于未来全球化战略布局的需要，将充分利用地区优势，更好地开拓高端市场客户，实现全球化战略布局。未来公司有望根据当地业务体量匹配产能规模，在周边逐步建立供应链体系，进一步增强公司抵御局部市场贸易风险能力。
　　5、投资建议：
　　受宏观经济冲击影响，公司业务有所下滑，Q3单季度环比持续恢复，整体行业和公司长期稳健发展仍有信心。考虑公司前三季度业务情况，预计话机业务整体需求增量仍低于预期，调低盈利预测，预计2023-2025年收入分别由50.3/59.5/71.1亿元调整为47.6/56.4/67.3亿元，每股收益分别由1.73/2.04/2.42元调整为1.63/1.93/2.29元，对应2023年10月25日收盘价31.30元/股，PE分别为19.2/16.2/13.7倍，维持“增持”评级。
　　6、风险提示：
　　汇率波动风险；商用耳麦、会议平板放量不及预期风险；海外市场拓展不及预期风险；行业竞争加剧风险；系统性风险。