肩负陶瓷膜国产化使命，打造国内领先膜集成技术平台。我国陶瓷膜发展起步较晚，长期被欧美企业技术垄断，90年代“九五”科技攻关项目成功实现突破，以徐南平院士、时钧院士为首的技术团队联合创办了公司前身，肩负陶瓷膜产业化历史使命。经过二十余载深耕，公司发展成为国内领先的膜集成技术整体解决方案商，产品覆盖陶瓷膜、有机膜、锂吸附剂及下游系统，承担国家“973”、“863”计划项目，是国内多项陶瓷膜标准制定者。公司是膜分离高端应用开拓者，实现全膜法盐湖提锂等多领域国内首套项目应用，未来将持续向高附加值膜分离应用领域拓展。
　　陶瓷膜市场空间广阔，“一带一路”背景下海水淡化国内外需求共振。高性能膜材料是国家重点发展战略新兴产业，预计2025年我国膜产业总值达5000亿元。陶瓷膜具有优异的机械性、耐化学性、过滤精度，上世纪40年代由颇尔博士于曼哈顿计划发明，经过70余年发展，应用领域由核电、军用、航空航天逐渐向半导体、新能源、生物医药等民用领域，2023年全球市场规模达68.3亿美元。中东地区水资源紧缺，2023年计划或已在进行的海水淡化项目支出总计高达393亿美元，未来有望迎来长期高速扩张期。传统热法海水淡化单位立方米耗能约5kWh，而膜法耗能仅为2.5-3kWh，“一带一路”背景下膜法替代热法有望持续打开国内分离膜出口需求空间。
　　借鉴巨头PALL发展历程，聚焦膜分离高端化应用场景。PALL由陶瓷膜发明者颇尔博士于1946年创立，目前成为全球过滤解决方案龙头，2014年营收达27.9亿美元。国内分离膜产品主要集中于低端水处理下游，高端化渗透空间广阔：半导体：先进制程对洁净度要求大幅提升，刻蚀、抛光、特气过滤等环节过滤需求增长；医药&食品：陶瓷膜可用于抗生素、氨基酸、疫苗、酒类、果汁、牛奶过滤提纯；新能源：下游辐射锂电、光伏、风电。
　　吸附剂助力藏区盐湖资源开发，订单落地打开第二成长曲线。锂资源是保障我国新能源产业链稳定发展的重要基石，目前“吸附+膜”已成为国内盐湖提锂工艺主导路线，更适用于我国高镁锂比盐湖，高选择性、低溶损的吸附剂是产线高效低成本运行的核心环节。公司自2013年开始盐湖提锂技术研发，公司同时掌握铝系、钛系吸附剂生产工艺，可全面覆盖国内西藏碳酸型、青海硫酸型盐湖资源，已建成吸附剂产能6000吨。2023年公司盐湖提锂项目订单集中落地，合同金额超过7亿元，有望带来新的业绩增长点。
　　盈利预测与估值建议。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为6.90/11.46/16.43亿元；归母净利润0.39/1.99/2.87亿元；对应PE分别为87.6/17.1/11.9倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：产品价格不及预期、项目建设进展不及预期、测算存在误差。

　　事件:
　　2023年8月21日，久吾高科发布2023年中报：2023年上半年公司实现营业收入3.38亿元，同比增加27.59%；实现归属于上市公司股东的净利润0.09亿元，同比增加9.05%；实现归属于上市公司股东的扣非净利润0.07亿元，同比增加114.42%；加权平均净资产收益率为0.77%，同比增加0.04个百分点。销售毛利率26.24%，同比增加2.19个百分点；销售净利率73.76%，同比减少2.19个百分点。
　　其中，2023年Q2实现营收2.02亿元，同比+26.14%，环比+48.21%；实现归母净利润0.04亿元，同比+3.49%，环比-20.49%；ROE为0.34%，同比持平，环比减少0.09个百分点。销售毛利率28.59%，同比增加4.29个百分点，环比增加5.82个百分点；销售净利率2.04%，同比减少0.44个百分点，环比减少1.74个百分点。
　　投资要点:
　　项目交付量大幅增长，公司2023H1业绩同比改善
　　2023年上半年，公司实现营业收入3.38亿元，同比增加27.59%；实现归属于上市公司股东的净利润0.09亿元，同比增加9.05%；上半年，公司磷酸铁清洁生产项目、锂吸附剂材料销售项目交付量均实现较大幅度的增长，带动营收规模同比提升。且由于锂吸附剂材料销售毛利率较高，公司盈利能力亦有所回升。2023H1，公司销售毛利率26.24%，同比增加2.19个百分点。随着营收和盈利能力的提高，公司实现归属于上市公司股东的扣非净利润0.07亿元，同比增加114.42%。
　　2023Q2，公司实现营收2.02亿元，同比+26.14%，环比+48.21%，但由于按账龄计提信用减值损失1901万元，导致公司归母净利润环比-20.49%。公司期间费用优化，2023Q2公司销售/管理/财务费用率分别为7.03%/12.16%/-0.44%，同比-0.65/+0.18/-0.03pct。公司销售回款情况改善，经营活动产生的现金流净额由2023Q1的-0.63亿元回升至-0.02亿元。
　　上半年屡签新单，盐湖提锂充分受益
　　作为国内极少数同时掌握锂吸附剂和膜两类核心材料，及相关提锂工艺的盐湖提锂解决方案供应商，在盐湖提锂开启扩张的背景下，公司将充分受益。上半年，公司多订单集中落地，先后签订了盛鑫锂能阿根廷SDLA盐湖2500t/a氯化锂膜段精制项目、新疆国投罗钾罗布泊盐湖5000t/a老卤提锂膜处理系统项目、吉布茶卡盐湖年产2000吨氯化锂中试生产线BOT项目、西藏班戈错盐湖2000t/a氯化锂中试生产线BOT项目、麻米措矿业铝系锂吸附剂供货合同，合同金额共计超过7亿元。且随着年产6000吨吸附剂项目的投产以及两个BOT项目的建成，公司在材料和运维两方面均有望获得较高且持续的收入来源。
　　传统主业稳固，多领域发展贡献增量
　　公司是国内陶瓷膜龙头，聚焦膜集成技术整体解决方案和膜材料及配件两大板块。传统下游应用水处理、传统生物发酵、食品饮料精细分离等领域基本盘稳固的同时，公司不断突破下游新兴领域。除盐湖提锂外，公司在新能源领域（如CO制燃料乙醇、磷酸铁清洁生产）、资源化利用（如钛石膏回收）持续拓展。钛石膏资源化：公司MCM钛石膏资源化利用技术优势明显，徐钛项目已投入运营，未来有望大规模复制。CO制燃料乙醇：与首钢朗泽深度合作，目前累计应用规模超20万吨。磷酸铁清洁生产：已建成国内首套磷酸铁废水沉淀反应耦合陶瓷膜分离零排放项目，相关储备订单持续推进。
　　盈利预测和投资评级公司是国内陶瓷膜龙头，在盐湖提锂开启扩张的背景下，作为国内极少数同时掌握锂吸附剂和膜两类核心材料，及相关提锂工艺的盐湖提锂解决方案供应商，公司将充分受益。另外，公司还立足于膜分离技术工艺包，不断突破下游新兴领域。预计公司2023/2024/2025年实现归母净利润0.69/1.47/2.01亿元，对应PE54.64、25.74、18.84倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：
　　项目订单签订不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。