公司1Q25实现收入4.30亿元（yoy-10.3%），归母净利润807万元（yoy-91.9%），我们推测主因国内行业外部因素短期影响院端设备招采节奏、公司主动开展市场调整，叠加公司持续强化销售推广及新品研发投入等综合影响。考虑公司持续强化产品推广，叠加院内医疗设备采购需求明确，看好公司25年在设备更新政策落地提速背景下实现稳健发展。维持“买入”。
　　彩超：看好板块25年实现稳健发展
　　我们推测公司彩超板块1Q25收入同比下滑，主因国内行业外部因素影响下，院内超声类产品采购需求有所扰动，叠加公司主动开展市场调整。考虑公司产品矩阵多样（公司目前已在超高端、高端及中低端超声平台实现体系化布局）、覆盖科室齐全（产品满足在全身介入、妇产、心血管介入、POC及兽用超声等领域的终端需求）、销售推广渠道持续完善，我们看好板块25年在行业需求回暖背景下重回稳健发展态势。
　　内窥镜：驱动因素明确，看好板块25年向好发展
　　我们推测公司内窥镜及镜下治疗器具板块1Q25收入同比下滑。展望25全年，我们仍看好板块实现较快发展，主因：1）国内内镜诊疗渗透率持续提升，公司作为国产行业龙头有望积极受益。2）公司软镜及硬镜产品性能可靠且品类丰富，能够满足消化科、呼吸科、普外科等多个临床科室的诊疗需求。3）公司产品持续升级且竞争力进一步提升，4KiEndo、HD-580、4K荧光等高端软镜及硬镜产品有望积极放量。4）产品商业化推广持续强化，进一步夯实公司内镜业务的整体实力。
　　盈利预测与估值
　　我们维持盈利预测，预计公司25-27年EPS为0.95/1.19/1.49元。公司为国产超声及内窥镜行业领导者，产品矩阵丰富且市场竞争力持续提升，给予公司25年42xPE（可比公司Wind一致预期均值38x），维持目标价40.03元不变，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游产品销售不达预期，政策推进不及预期，汇率波动风险。

　　公司发布2024年报：报告期内实现营业收入20.14亿元，同比下降5%；实现归母净利润1.42亿元，同比下降69%；实现扣非归母净利润1.1亿元，同比下降75%。2024年受到宏观环境影响，设备招采萎缩，同时公司在外科等领域加大投入，整体业绩不及预期。
　　分产品线看：2024年彩超实现11.83亿元，同比下降3%；内镜实现7.95亿元，同比下降6%。分区域看：2024年公司国内收入10.43亿元，同比下降12%；海外收入9.70亿元，同比增长3%。
　　超声、软镜持续升级：超声：2024年公司正式推出了高端全身机器S80及高端妇产机P80，标志着公司在高端超声领域正式取得突破性进展；消化内镜：HD-580系列高端内镜平台，相较上一代内镜平台HD-550大幅提升了图像质量和临床细节表现，已步入持续放量阶段。全新4KiEndo智慧内镜平台已取得NMPA注册证书。
　　微创外科、血管介入起步：微创外科：4K超高清多模态摄像系统、一体化软硬镜摄像系统、各科电子软镜和智荟手术室顺利实现量产和销售装机；心血管介入：IVUS设备V10在中国医学装备协会《优秀国产医疗设备产品目录》成为首批纳入目录的血管内超声产品，集采执行后得到临床广泛认可。
　　维持“买入”评级：当前国内设备招采逐步恢复，同时设备更新进展加速，我们看好2025年国内设备需求复苏。同时随着公司近年来在微创外科、血管介入的持续投入，超声和消化内镜持续增长同时，第二成长曲线逐步贡献。考虑设备招采客观因素，小幅下调公司2025-2026年盈利预测，预计归母净利润分别为3.81亿元、5.03亿元（此前为4.07、5.83亿元），并首次给与2027年盈利预测，预计归母净利润6.28亿元，对应PE35倍、27倍和21倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：研发风险、市场竞争加剧、汇率波动

　　事件：近日，公司发布2024年年度报告：2024年实现营业收入20.14亿元，同比下降5.02%；归母净利润1.42亿元，同比下降68.67%，主要系公司逆势加大战略投入影响；扣非归母净利润1.10亿元，同比下降75.07%。
　　其中，2024年第四季度营业收入6.16亿元，同比下降5.63%；归母净利润0.33亿元，同比下降75.03%；扣非归母净利润0.24亿元，同比下降80.00%。
　　中高端产品销量提升，设备更新落地有望带动公司业绩增长
　　2024年，公司中高端产品销量稳步提升，并实现国内大型医疗终端客户数量持续增长，三级医院客户占比已达近年峰值。2025年，设备更新招投标逐步落地，有望带动公司设备销量增长。其中，据众成数科统计，2025第一季度公司招投标金额达3.38亿元，同比增长126.85%，超声市占率同比提升2.39pct至5.53%，促进作用显著。目前，设备更新仅落地一小部分，未来随着大规模落地，有望带动公司业绩增长。
　　创新为帆，多产线新品层出
　　2024年，开立医疗持续加大研发力度，推动多产品线发展布局。（1）超声产品方面：公司正式推出高端全身机器S80、高端妇产机P80、高端便携X11和E11系列，标志着公司在高端领域取得突破性进展。（2）消化与呼吸内镜方面：全新4KiEndo智慧内镜平台HD-650已经获证，该平台在业内首次推出超分辨成像功能，提供优异的超高清图像画质和业内最丰富的4K视频传输接口，国内市场行业地位仅次于奥林巴斯和富士。（3）微创外科产品方面：公司推出可兼容电子胃肠镜、电子支气管镜及多款外科软、硬镜镜种的X-2600系列一体式内镜平台，与其自主研发的其他产品组成了完整的专科术式解决方案。（4）心血管介入产品方面：公司自主研发的单晶复合材料一次性使用血管内超声诊断导管(型号TJ001)，在超声图像质量和成本控制上都比进口产品有更大的竞争优势，实现对进口产品的代际超越。
　　费用端投入加大，利润率短暂承压
　　2024年，公司的综合毛利率同比下降5.58pct至63.80%，主要受会计准则调整、海外业务占比提高、设备县域集采影响。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为28.45%、6.81%、23.49%、-1.84%，同比变动幅度分别为+3.73pct、+0.76pct、+5.37pct、+0.29pct，销售、研发费用率变动较大主要系公司加大了相关投入。综合影响下，公司整体净利率同比下降14.36pct至7.05%。
　　2024年第四季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为57.47%、18.51%、5.84%、21.92%、-1.62%、5.36%，分别变动-13.54pct、-7.87pct、-0.75pct、+3.36pct、+0.22pct、-15.08pct。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为23.25亿/28.01亿/32.82亿元，同比增速分别为15%/20%/17%；归母净利润分别为3.57亿/4.98亿/6.84亿元；分别增长151%/40%/37%；EPS分别为0.83/1.15/1.58，按照2025年4月17日收盘价对应2025年38倍PE。维持“买入”评级。
　　风险提示：设备集采降价的风险，设备更新落地进度不及预期的风险，新品研发不及预期的风险。

　　投资要点：
　　事件：公司披露2024年年报，2024年实现收入20.1亿（同比-5.0%），归母净利润1.42亿（同比-68.7%），扣非归母净利润1.10亿（同比-75.1%）；2024Q4实现收入6.15亿（同比-5.6%），归母净利润3341万（同比-75.0%），扣非归母净利润2420万（同比-80.0%）。
　　24年业绩阶段性承压，研发+市场投入加码：2024年，公司整体业绩受医院招采活动减少及公司逆势加大战略投入影响阶段性承压，收入端同比下滑5%。利润端受费用投入增加影响，其中管理费用率6.81%（+0.8pct）；销售费用率28.4%（+3.7pct），国内加强高端产品推广、三级客户占比已达近年峰值，海外营销中心本地化深耕持续；研发费用率23.5%（+5.4pct），继续坚持自主创新，深入推进消化系统、呼吸系统诊疗产品的同时积极布局微创外科业务、推动深度整合内镜与超声、人工智能融合等技术研发与产品落地。
　　超声、内镜高端新品持续推出，期待25年招采复苏带动去库：按照产品拆分来看，彩超收入11.8亿（同比-3%），电子内窥镜8.0亿（同比-6%），配件及其他2108万（-39%），受行业环境影响同比略有下滑，但公司高端新品24年已密集上市，25年有望进入放量阶段。其中：
　　1）超声：24年公司正式推出高端全身机器S80及高端妇产机P80，人工智能辅助诊断系统取得国内首张产科人工智能注册证。同时在高端兽用、便携式超声、全身介入、心血管介入等领域的产品布局完成。
　　2）内镜：HD-580系列高端内镜平台取得突破，已步入持续放量阶段；4KiEndo智慧内镜平台已取得NMPA注册证书。内镜质控、人工智能继超声内镜系列产品的研发持续推进。
　　国内三级医院客户占比持续提高，海外本土化深耕继续推进：按照区域拆分来看，国内实现收入10.4亿（同比-12%），国外实现收入9.7亿（同比+3%）。其中：1）国内三级医院客户占比已达近年峰值、公司联合多家三家医科院启动研究项目，帮助实现技术及临床的深度融合；2）海外本土化深耕、学术赋能及高端超声、内镜新产品促进品牌影响力提升，有望延续增长趋势。
　　盈利预测与投资建议：据定期报告调整超声及软镜营收增速、调整三费假设等，预计公司2025-2026年归母净利润为4.0/4.9/6.1亿元（前值为4.8/6.8/-亿元）。考虑到公司具备独特微外竞争优势，待设备更新政策落地、招采恢复，公司业绩有望环比改善，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　市场竞争加剧风险；新品推广不及预期风险；海外业务拓展不及预期风险。

　　事件：
　　公司发布2024年年报，2024年公司实现营业收入20.14亿元，同比下降5.02%；实现归母净利润1.42亿元，同比下降68.67%；实现扣非归母净利润1.10亿元，同比下降75.07%。
　　其中，2024年第四季度公司实现营业收入6.16亿元，同比减少5.63%，归母净利润0.33亿元，同比减少75.03%，扣非净利润0.24亿元，同比减少80.00%。
　　点评：
　　行业招采放缓+新业务投入较大，2024年业绩收入利润双承压
　　分区域来看，2024年公司国内收入实现10.44亿元，同比下降11.62%，主要是受行业招采节奏阶段性放缓影响。2024年国内设备以旧换新政策持续推进，落地节奏集中在2024年下半年，招采金额恢复主要体现在2024年第四季度，同时也由于以集采形式的设备招采越来越多，一定程度也影响了设备的出厂价，2024年国内承压明显。海外区域，2024年公司收入9.70亿元，同比增长3.27%，表现优于国内，而且公司海外销售毛利率仍保持上升态势，2024年毛利率约为57.34%，2023年约为56.78%。
　　各条线业务来看，（1）超声：2024年公司超声国内外合计收入11.83亿元，同比下降3.26%。（2）内镜及镜下耗材：2024年公司相关业务收入7.95亿元，同比下降6.44%。公司核心业务收入降幅低于国内市场收入下降幅度，除了公司海外市场仍贡献增长外，公司也拓展了微创外科、心血管介入两大新业务。
　　从净利润来看，2024年公司实现归母净利润约1.42亿元，同比下降68.67%。2024年公司大力投入研发和市场活动，人员招聘增长，全年人员增长425名，期间费用率均有提升。2024年公司销售费用率28.45%，同比提升3.72pp，管理费用率6.81%，同比提升0.76pp，财务费用率-1.86%，同比提升0.25pp，研发费用率23.48%，同比提升5.36pp。
　　重磅新产品不断推出，2025年轻装上阵
　　2024年，在超声领域，公司正式推出了高端全身机器S80及高端妇产机P80，标志着公司在高端超声领域正式取得突破性进展；在消化与呼吸内镜领域，公司已完成多款产品发布和上市，主要包括：（1）高端内镜平台取得突破。HD-580系列高端内镜平台完成对550系列内镜的全面支持，相较于公司上一代内镜平台HD-550大幅提升了图像质量和临床细节表现，已步入持续放量阶段；（2）积极布局内镜质控和人工智能业务。公司自主研发的胃部质控软件SIP-E10产品取得NMPA注册证书，胃肠部质控软件SIP-E20产品获得CE认证，正积极推进肠道息肉检测AI软件三类医疗器械产品注册。在微创外科领域，公司也在2025年2月获得4K三维荧光内窥镜摄像系统的注册证，新产品具有在单一摄像系统上融合硬质内窥镜和电子软镜的独特优势，为实现多模态精准外科手术提供了产品方案。
　　投资建议：维持“买入”评级
　　我们预计2025-2027年公司收入端有望分别实现24.36亿元、28.93亿元和33.33亿元（2025-2026年前值预测为25.25亿元和29.27亿元），对应收入端增速分别为21.0%、18.7%和15.2%，2025-2027年归母净利润预计有望分别实现4.38亿元、5.74亿元和7.15亿元（2025-2026年前值预测为4.17亿元和5.97亿元），利润端增速分别为207.4%、31.1%和24.6%。2025-2027年对应的EPS分别约1.01元、1.33元和1.65元，对应PE估值分别为30倍、23倍和19倍，考虑到公司是国产内镜和超声领域的头部优秀公司，公司内镜进入快速成长期，超声保持稳定增长，微创外科和心血管介入业务正在培育期，产品线丰富，公司持续盈利能力强、成长性高，维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　市场竞争加剧风险。
　　产品研发不及预期风险。
　　设备采购需求下滑风险。

　　事项：
　　公司发布24年年报，全年营收20.14亿元（-5.02%），归母净利润1.42亿元（-68.67%），扣非归母净利润1.10亿元（-75.07%）。单Q4，营收6.16亿元（-5.63%），归母净利润0.33亿元（-75.03%），扣非归母净利润0.24亿元（-80.00%）。25Q1营收4.30亿元（-10.29%），归母净利润0.08亿元（-91.94%），扣非归母净利润0.06亿元（-93.49%）。
　　评论：
　　24年国内市场承压。分区域来看，24年公司国内收入10.44亿元（-11.62%），主要由于国内政策因素影响终端医院的招采活动，加之部分医院等待医疗设备更新政策落地，国内24年医疗设备的招采总额明显下降，公司国内超声、内镜业务在此不利影响下均有所下滑；24年公司国际收入9.70亿元（+3.27%），23年国际收入增速较高，24年由于基数原因放缓，但仍保持增长。
　　多产品线战略逐渐成型。分产品线看，24年公司超声收入11.83亿元（-3.26%），内镜及镜下治疗器具收入7.95亿元（-6.44%）。24年公司正式推出了高端全身机器S80及高端妇产机P80，标志着公司在高端领域正式取得突破性进展，
　　AI产前超声筛查技术凤眼完成临床验证，在24年取得国内首张产科人工智能注册证。HD-580系列高端内镜平台相较上一代内镜平台大幅提升了图像质量和临床细节表现，开始持续放量；全新4KiEndo智慧内镜平台HD-650已获批，开始上市推广准备。在外科产品线上，公司获得4K三维荧光内窥镜摄像系统的注册证，并提供丰富灵活的专科术式组合方案，包括超腹联合方案、双镜联合方案和智荟手术室方案。新一代的V20i集成式血管内超声诊断设备具有行业领先的造影联动、高速高帧频自动回撤、触屏键鼠双控操作、远程影像分享等功能，IVUS产品在24年集采执行后迅速放量，收入取得三倍增长。
　　逆势加大战略投入，利润阶段性承压。24年公司毛利率为63.78%（-3.93pct，按新版会计准则口径重述后同比），下降是由于国内医疗设备行业竞争加剧，集采项目增多，毛利率承压。24年公司在行业低谷期仍扩建内镜研发团队，继续投入微创外科、心血管介入等新产品线，全年新增员工超过400人，导致当期费用投入显著增加。24年公司销售费用率为28.45%（+3.72pct）；研发费用率为23.48%（+5.36pct）；管理费用率为6.81%（+0.76pct）；在外部政策压力与内部投入增加双重影响下，公司24年销售净利率降至7.07%（-14.36pct），25Q1公司净利率由于以上原因进一步承压，下降至1.88%。
　　投资建议：由于25年Q1业绩仍有下滑，我们调整盈利预测，预计公司25-27年归母净利润为3.9、4.9、6.2亿元（25-26年原预测值为4.9、6.3亿元），同比+175.1%、+24.9%、+26.4%，EPS分别为0.91、1.13、1.43元，对应PE分别为34、27和21倍。根据DCF模型测算，我们给予公司目标价约38元，对应2025年PE为42倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1、产品线增速不达预期；2、新产品上市进度不达预期。

　　投资要点：
　　2024年受国内行业政策因素及公司逆势加大战略投入影响，公司业绩短期承压。2024年公司实现营业收入20.14亿元，同比下滑5.02%，归母净利润1.42亿元，同比下滑68.67%，扣非归母净利润1.10亿元，同比下滑75.07%，经营活动产生的现金流量净额3.07亿元，同比下滑37.35%。2024年Q4单季度公司实现营业收入6.16亿元，同比下滑5.63%，归母净利润0.33亿元，同比下滑75.03%，扣非归母净利润0.24亿元，同比下滑80.00%。
　　国内短期承压，海外市场持续开拓。分产品来看，彩超实现营业收入11.83亿元，同比减少3.26%，毛利率为61.81%，同比下降2.00pct；内窥镜及镜下治疗器具实现营业收入7.95亿元，同比下滑6.44%，毛利率为66.59%，同比下降6.56pct。分地区来看，国外销售实现营业收入9.70亿元，同比增长3.27%，毛利率为57.34%，同比提升2.26pct；国内销售实现营业收入10.44亿元，同比下滑11.62%，毛利率为69.77%，同比下降7.99pct。2024年公司综合毛利率为63.78%，同比下降3.93pct，主要与国内医疗设备行业竞争加剧、医疗设备的集采项目日渐增多以及毛利率较低的海外业务占比提升等因素有关。
　　研发持续加码，战略投入保障公司长期增长潜力。2024年公司研发费用率为23.48%，同比提升5.36pct，公司重视研发费用的持续投入，不断增强对公司研发与产品战略的资金支持。1）超声领域，2024年公司正式推出了高端全身机器S80及高端妇产机P80，标志着高端超声领域取得突破性进展；搭载第五代人工智能产前超声筛查技术凤眼S-Fetus5.0完成临床验证，2024年取得国内首张产科人工智能注册证；推出高端便携X11和E11系列，在便携超方面完成了高、中、低端产品系列化布局；全球首发了全新系列的高端兽用便携ProPetX11和ProPetE11系列。2）消化与呼吸内镜领域，高端内镜平台取得突破，HD-580系列高端内镜平台完成对550系列内镜的全面支持，全新4KiEndo智慧内镜平台已取得NMPA注册证书；内镜质控和人工智能方面，自主研发的胃部质控软件SIP-E10产品取得NMPA注册证书，胃肠部质控软件SIP-E20产品获得CE认证；超声内镜系列产品方面，公司已完成模块化超声内镜主机平台样机开发。3）在微创外科领域，4K超高清多模态摄像系统、一体化软硬镜摄像系统、各科电子软镜和智荟手术室顺利实现量产和销售装机。4）心血管介入领域，公司IVUS产品在省际联盟集采中以高于行业同类产品价格中选后，公司加快推动产品的终端覆盖和市场份额提升；V-readerTM血管内超声诊断设备和SonoSoundTM一次性血管内超声（IVUS）导管获得欧盟MDR认证。
　　加强营销推广，提升品牌影响力与行业地位。2024年公司销售费用率为28.45%，同比提升5.42pct。在国内，公司大力推广超声80系列、内窥镜580系列、4K荧光等高端产品，公司中高端产品销量稳步提升，并实现国内大型医疗终端客户数量持续增长，三级医院客户占比已达近年峰值。在海外市场，公司的高端超声、内镜新产品促进品牌影响力提升，实现技术口碑与市场覆盖的双重跃升，并且公司持续优化海外营销网络，加强新产品推广，奠基长期增长。
　　盈利预测及估值：我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为3.33亿元、4.81亿元、6.17亿元，同比增长133.5%、44.7%、28.2%，对应2025年4月22日收盘价，PE为41.9、29.0、22.6倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动、销售不及预期、市场竞争加剧、整合提效不及预期、集采或政策环境变化等风险。

　　事件：
　　公司发布2024年年度报告，2024年度，公司实现营业收入20.14亿元（YoY-5.02%），归母净利润1.42亿元（YoY-68.67%），扣非净利润1.10亿元（YoY-75.07%）；2024Q4，公司实现营业收入6.16亿元（YoY-5.63%），归母净利润0.33亿元（YoY-75.03%），扣非净利润0.24亿元（YoY-80.00%）。
　　点评：
　　1.海外业务稳步推进，国内受招标采购影响暂时承压，看好高端新品+招采放量驱动业绩回升。2024年，分区域看，公司国外市场营收9.7亿元（YoY+3.27%），海外营销中心精准对接区域医疗需求助力出海业务增长；国内业务受招标节奏延迟以及招标金额缩减等影响，实现营收10.44亿（YoY-11.62%）。分管线看，超声业务营收11.83亿（YoY-3.26%），AI赋能的Pluto系列、便携式中高端彩超X11、E11等产品助力国内外中高端市场突破，以及多元化渠道、场景覆盖；内窥镜业务实现营收7.95亿（YoY-6.44%），HD-580高端内镜、4KiEndo智慧内镜平台等有望为内镜业务带来增长新动能；配件及其他业务实现营收0.21亿（YoY-38.79%），其中4K超高清多模态摄像系统、一体化软硬镜摄像系统、各科电子软镜和智荟手术室顺利实现量产和销售装机。随着公司高端新品市场拓展稳步推进，加之第二轮设备更新启动，院端招标采购持续回暖，有望带动公司超声、内镜等多板块业务加速放量，驱动业绩回升。
　　2.持续发力研发和销售，高端产品放量有望进一步优化公司盈利水平。2024年公司持续保持高强度战略投入，发力新产品上市和营销布局，销售费用率达28.45%（+3.72pct），营销团队扩容至1029人；研发费用率增至23.48%（+5.36pct），加速产品升级、AI赋能以及国内外注册上市，超声板块新推出超高端全身超声S80与妇产超声P80，以及高端便携X11和E11系列等，高端领域持续突破；内窥镜板块，推出HD-580系列内镜及4KiEndo智慧内镜等高端化、AI赋能产品；微创外科板块，4K超高清多模态摄像系统等已开始量产和装机进院；心血管介入板块，血管内超声产品获MDR认证将开启全球放量。受设备集采、价格下降等影响，公司毛利率下滑至63.78%（-5.63pct），且费用端承压、净利率下滑至7.07%（-14.36pct）。2025年，随着高端产品的加速爬坡，以及招标规模的进一步恢复，公司产品结构有望升级，驱动盈利水平的提升。
　　盈利预测：我们预计公司2025-2027年营收分别为24.17、28.99、34.76亿元，同比增速分别为20.00%、19.95%、19.91%，归母净利润分别为3.94、5.15、6.41亿元，同比增速分别为176.61%、30.72%、24.55%，对应当前股价PE分别为34、26、21倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：政策变化风险、市场竞争加剧、研发及上市进度不及预期、招标恢复不及预期、国际环境变化、其他系统性风险等。

　　投资摘要
　　多产品线格局初步形成，超声、内镜等产品在细分行业地位稳固。超声：公司在整个超声行业具有深厚的技术积累及较好的技术领先优势，是国内少数推出超高端、高端彩超的厂家之一；近年来，公司陆续推出S60/P60/S80/P80系列，妇产、全身介入应用方面陆续取得突破，三甲医院的装机量及市占率不断提升。2023年，公司在全球超声行业排名前十，国内第四。同年，公司海外超声业务在新产品推广、全球学术互动、本地化建设等方面取得较大进步，欧美市场收入实现快速增长。内镜：近年公司推出的消化与呼吸内镜产品强势崛起，取得超越部分进口品牌的市场排名；据医招采数据，按销售金额看，2023年公司软镜市占率达11.80%，位列国产第一。公司推出的特殊镜种及高端镜种多款为国产首发，填补相关技术领域国内空白。新品HD-580系列相较HD-550大幅提升图像质量和临床细节表现，已步入持续放量阶段。外科：积极开拓产品矩阵，引进经验丰富新团队；提供支持超腹联合、双镜联合、多镜联合等一站式的解决方案，成为公司独特竞争优势。IVUS：产品临床效果比肩国际品牌，一经推出即中选省际联盟集采；同时公司正稳步拓展新的心血管相关产品。我们认为，未来在持续高强度的研发投入支持下，公司各产品线竞争力在各自赛道都有望跻身国际前列。
　　设备更新项目进展如火如荼，趁政策东风开立业绩修复可期。2024上半年国内医疗设备市场显著承压，大部分领域受反腐影响招投标放缓，医院存在“采购犹豫”情况；据医装数胜，按院端口径，2024H1我国医学影像设备及内窥镜市场规模同比下滑均超30%。2024年3月，国务院发布《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，全国各地纷纷响应，截至2025年1月19日，我国医疗领域设备更新招标公告已披露的预算总金额达95亿元，且有逐渐加速的趋势。从各省份采购产品类别情况来看，截至2025年1月5日，采购频率最高的五类产品分别是：超声、CT、MR、DR和消化道内镜。2023年，开立彩超和内窥镜及镜下治疗器具两大业务板块收入合计占营收比例超95%，我们认为，有望充分受益于本次设备更新政策，未来随着大量财政专项资金落实完毕以及设备更新招标项目进展火热，看好市场复苏下公司业绩的持续修复及释放。
　　投资建议
　　结合公司2024年业绩预告，我们预计公司2024-2026年营业收入同比增速分别为-2.10%/20.20%/21.14%；归母净利润同比增速分别为-64.27%/95.71%/51.70%，2025年2月28日收盘价对应PE分别为78/40/26倍；首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示
　　汇率波动风险；市场竞争风险；新增固定资产折旧风险。

　　国内软镜龙头，多产品线共同驱动发展。开立医疗成立之初聚焦超声业务，后逐步拓展至消化与呼吸内镜、微创外科产品和心血管介入产品等业务。经多年发展，产品线逐渐实现从内科到“内科+外科”，从诊断到“诊断+治疗”，从设备到“设备+耗材”的扩张，多产品线发展格局初具雏形。
　　医疗设备招采节奏放缓，国内业务收入有所承压。2024年受到行业整顿持续、设备更新落地节奏慢于预期等因素影响，国内医疗机构终端的医疗设备招采活动减少，超声、内镜行业的全年招标总额明显下降，导致公司国内业务收入有所下滑。2024Q1-Q3，公司实现收入13.98亿元，同比下滑4.74%。预计2025年终端招标有望回暖，拉动公司整体业绩改善。
　　费用率显著提升，利润端有所承压。根据开立医疗业绩预告，公司2024年预计实现归母净利1.36亿元-1.82亿元，同比下滑59.95%-70.07%。主要系公司收入端承压的同时，保持高强度战略投入，加大对新产品线的支持，引进各类研发、销售人才。2024Q1-Q3公司销售/管理/研发费用率分别为32.81%/7.22%/24.20%，分别同比+8.78/+1.44/+6.24pcts。预计随公司新产品线研发注册及装机推进，费用率有望优化，利润有望逐步释放。
　　持续投入夯实研发，丰富产品矩阵。公司坚持自主创新，持续丰富产品矩阵。1）超声：2023年新一代超高端彩超平台S80/P80系列推向市场，2024年11月高端智能便携式超声天枢X11和天璇E11上市。2）内镜：HD-580系统市场反馈良好，已持续放量，公司预计于25H1发布全新4K超高清电子内镜系统。3）微创外科：已推出SV-M4K100系列4K超高清腔镜摄像系统。
　　投资建议：预计公司2024/2025/2026年EPS分别为0.37/0.84/1.22元。公司为超声和内镜行业国内领先厂商，新品持续放量，随行业招标回暖和国产替代进程推进，有望持续提升市占率，给予“增持”评级。
　　风险提示：行业政策风险，产品质量及潜在责任风险，研发不及预期风险。