事件：2025年实现营收18.30亿元，同比增长10.76%，归母净利润2.91亿元，同比增长26.29%；26Q1实现营收3.32亿元，同比下滑32.11%，主要受系统集成与软件开发项目验收周期影响，上年同期项目验收集中，本期验收交付项目较少，收入同比为阶段性下滑，归母净利润2531万元，同比下滑65.56%。
　　三大产品线持续推进
　　协同办公产品线：2025年实现收入4.76亿元，同比下降3.80%，主要受传统软件投入放缓、AI化转型处于过渡期等影响。2025年，中国银行开启第四期信创邮箱及AI升级规划，新签南方航空、中国人寿AI邮箱项目。更重要的是鸿蒙生态领域的突破，公司作为华为鸿蒙生态ISV合作伙伴，25年邮箱产品预装华为线下门店鸿蒙系统笔记本及折叠屏电脑，这为AI邮箱打开了广阔的C端入口。
　　智慧渠道产品线：为公司规模最大的业务板块，2025年实现收入7.81亿元，同比增长12.22%。2025年该产品线在原有优质客户基础上，成功拓展了南方电网、中广电等头部企业线上渠道运营业务；5G新通话与5G消息业务实现显著增长，聚焦“新通话+AI”融合创新；业务向智能终端领域延伸，支撑客户构建多形态机器人APP交互管控能力；深度参与鸿蒙生态建设，持续推进中国移动亿级用户产品鸿蒙化迁移开发，为中国移动提供鸿蒙产品迁移技术支撑与手机营业厅系统迭代服务。
　　智算服务与数据智能产品线：为公司增长最快的业务板块，2025年实现收入5.13亿元，同比增长31.10%，连续三年保持高速增长。2024年四季度，公司通过并购引入业内顶尖的智算中心组网技术团队，补齐AI算力板块；依托自研RichAICloud，打造从算力构建到大模型运营的一体化解决方案，涵盖AI云原生计算网络架构、超大规模算力集群管理平台、高性能企业级训练与推理平台等算力集群服务，已具备从底层算力集群建设到上层模型训推优化的全栈智算闭环能力。2025年，公司成功落地智能驾驶智算中心、联合运营商共建智算中心等标杆项目；云盘业务方面，公司完成移动云盘AI模块的全栈能力建设，并拓展联通云盘开发业务，进一步优化客户结构。该业务板块是公司未来核心增长板块。
　　持续布局AI和算力
　　公司2025年实现AI及算力相关收入3.91亿元。收入结构方面，算力业务收入接近一半，该业务2024年未形成规模化收入，2025年实现规模化突破与快速增长，预计2026年将保持增长态势。公司拟通过可转债项目投入近15亿元资金布局算力业务，构建万卡级智算集群，预计将为公司带来持续稳定的收入贡献；非算力类AI业务同比实现三倍以上增长，主要系中央企业及国有企业AI项目落地需求显著提升，Deepseek大模型开源及私域部署方案落地，有效推动国央企AI应用需求集中释放，公司各业务场景AI应用渗透率持续提升。公司可转债拟投向算力租赁及服务业务，目标客户涵盖汽车与自动驾驶领域客户、互联网大厂、三大运营商；2026年大模型厂商算力需求旺盛，亦将成为公司重要客户群体，业务拓展优先聚焦汽车自动驾驶场景。此外，公司收购基智智能是AI应用端战略的重要落地，基智智能专注生成式AI语音智能体与AI智能外呼系统，其业务与企业级AI智能体应用开发项目高度契合；双方在渠道客群、成本结构、数据生态等方面具备互补性，可形成“用户交互—高质量语音数据沉淀—垂直模型优化”的正向循环，助力公司完善“算力+AI平台+AI应用”全栈布局，进一步夯实AI业务核心壁垒与商业化能力。
　　盈利预测与投资建议：
　　公司三大产品线持续推进，持续布局AI和算力，在未来人工智能快速发展以及算力需求旺盛的背景下有望持续受益。预计26-28年归母净利润为3.4/4.1/5.0亿元，对应PE为36/30/24X，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、人工智能发展不及预期、信创发展不及预期、国资云发展不及预期、劳动力成本上升及人才流失风险、收购进度存在不确定性、可转债项目进度存在不确定性等。

　　投资要点
　　传统业务稳中有进，协同办公产品线AI能力持续渗透。智慧渠道业务方面，公司围绕“线上线下融合”与“前沿技术赋能”两大主线，在巩固传统渠道价值的同时，加速推动AI应用、鸿蒙生态及具身智能等创新场景的规模化落地。其中，5G消息业务已实现三网直连，具备稳定可靠的通道供应服务能力，2025年完成5G消息智能体相关能力搭建及标杆应用落地，集成AI客服优化运营效率，并结合AI大模型语义检测、域名检测、变体符号检测等能力，构建多维度风险内容识别与精准拦截能力；鸿蒙生态方面，作为华为鸿蒙生态ISV及应用开发服务商，公司打造了完善的鸿蒙应用开发框架，深度参与中国移动多款亿级用户产品的鸿蒙化迁移开发；创新业务拓展方面，公司依托5G、XR、大模型、AIGC、云渲染等前沿技术，构建联通在线数字文化平台，助力联通沃音乐实现数字文创的一站式开发与展示；AI协同办公能力延伸方面，公司协助客户个人邮箱产品构建AI工作台生态，推出AI写信、AIPPT、AI代码、个人知识库、电子发票识别、Al识别待办等11项智能服务。
　　智算服务与数据智能业务快速增长，成为核心增长引擎。2025年，公司智算服务与数据智能产品线在云服务AI化、智算基础设施建设及垂直行业数智化三个方向取得积极进展，业务规模持续扩大。云盘业务方面，公司完成移动云盘AI模块的全栈能力建设，构建算法底座、核心引擎与应用场景三层架构，在意图识别与内容理解方面实现能力提升，形成AI助手、工具矩阵等面向用户的服务形态，推动云盘产品向智能化全面升级，活跃用户规模实现显著增长。智算服务业务，面对大模型向垂直行业深度渗透带来的算力刚需，公司智算服务能力加速落地。数据智能业务，公司以“大模型技术+行业Know-how”为核心，深度赋能运营商与能源等行业核心场景。同时，公司持续加大AI核心技术与产品研发投入，围绕“智算—平台—应用”三层架构推进彩讯RichAI全栈服务体系建设，进一步强化公司在企业级AI领域的技术积累。
　　投资建议
　　预计公司2026-2028年分别实现营收21.27、24.94、29.15亿元，同比增速分别为16.25%、17.25%、16.87%；分别实现归母净利润3.28、3.70、4.06亿元，同比增速分别为12.88%、12.82%、9.73%；基本每股收益分别为0.73、0.82、0.90元，对应2026年5月18日收盘价24.29元，PE分别为33.41、29.61、26.99；首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示
　　AI业务落地不及预期风险；客户集中度过高风险；业绩短期大幅波动风险等。

　　事件概述：2026年4月10日，公司发布2025年年报，实现营业收入18.30亿元，同比增长10.76%；实现归母净利润2.91亿元，同比增长26.29%；实现扣非归母净利润2.50亿元，同比增长14.40%；经营活动现金流净额4.63亿元，同比大幅增长1277.04%。
　　业绩增长质量优异，现金流大幅改善验证经营韧性。2025Q4单季度实现营收4.89亿元、归母净利润0.94亿元，归母净利润同比大幅增长。同时，2025年全年经营活动现金流净额同比大增1277.04%至4.63亿元，高于同期净利润规模，反映公司回款能力增强，业务回款质量持续优化，现金流健康度提升，为后续业务拓展提供了充足的资金支撑。
　　收购基智智能补齐AI语音能力，AI产品矩阵进一步完善。公司围绕全面AI战略已经构建了“智算基础设施底座-大模型训推平台-AI应用开发平台-垂直行业大模型解决方案”的AI全栈服务体系，技术布局覆盖AI产业多个环节。
　　公司已与国内领先的生成式AI语音智能体公司基智智能签署股权转让协议，拟收购其100%股权，AI语音能力得到全面补强：一方面，彩讯为基智注入突破ToB规模化的关键能力。彩讯20年深耕运营商、金融、政务等央国企客户，积累的大客户渠道网络与合规体系，精准填补了基智在复杂ToB市场的商务与交付短板。运营商级语音通道资源可显著优化基智的成本结构，改善毛利率水平。另一方面，基智为彩讯增补AI语音方面的能力与数据闭环。基智积累的超百万级高质量行业对话数据与成熟的生成式语音AI技术，可直接融入彩讯“1+1+N”AI战略体系，大幅压缩从技术储备到规模化落地的时间周期，加速语音智能体在运营商、金融、政务等核心场景的商业化渗透。
　　智算服务业务布局完善，有望成为公司长期成长的新动能。服务与数据智能是公司三大核心产品线之一，公司围绕AI全栈服务体系，构建了覆盖智算基础设施底座、大模型训推平台、一站式AI应用开发平台的完整服务能力，可为客户提供智算基础设施建设、算力资源服务、大模型训练推理一体化服务，有望充分受益于AI产业快速发展带来的算力需求增长。2025年智算服务与数据智能产品线收入5.13亿元，同比增长31.10%
　　投资建议：公司是国内协同办公、智慧渠道领域龙头，在AI驱动的新技术革命背景下，以AI驱动传统业务升级，平台化布局助力AI应用一站式开发，同时智算、智能语音等业务有望打开公司新的成长空间。预计2026-2028年收入分别为22.02/26.45/30.46亿元，归母净利润分别为3.62/4.50/5.38亿元，对应PE分别为33X、27X、22X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；行业需求释放节奏存在不确定性。

　　事件概述
　　1）4月11日，彩讯股份发布《2025年年度报告》，报告期内实现营业收入18.30亿元，同比增长10.76%；归母净利润2.91亿元，同比增长26.29%；扣非净利润2.50亿元，同比增长14.40%。其中，2025年公司经营活动现金流净额达4.63亿元，同比大幅增长1,277%；AI及算力相关收入3.91亿元，占总营收的比重约20%。
　　2）近日，彩讯股份发布公告，拟以现金方式收购基智智能科技（上海）有限公司（以下简称“基智智能”）100%股权，本次交易以符合《证券法》规定的评估机构出具的权益估值为定价参考，最终确定整体转让价格为人民币36,400万元。本次交易完成后，基智智能将成为公司的全资子公司。
　　各核心业务高质量发展，AI渗透率和AI全栈体系快速成长
　　分业务线看，2025年智慧渠道产品线收入7.81亿元，较去年同期增长12.22%；智算服务与数据智能产品线收入5.13亿元，较去年同期增长31.10%。根据公司官方微信公众号披露，2025年AI相关项目83个，其中新增项目60个，AI及智算相关收入3.91亿元。重点协助中国移动、中国电信、南方电网、中国联通、南方航空等大型企业客户，开展AI平台开发、AI技术落地及智能化产品应用，助力其智能化升级。助力智驾厂商及运营商低成本高效率建设智算中心，满足AI场景构建的算力需求。
　　根据年报披露，2026年公司将基于RichAIBox平台，持续推进AI在协同办公与智慧渠道两大核心产品线中的融合应用。在协同办公领域，围绕邮件、知识管理及流程审批等场景，推动AI从信息辅助向任务执行延伸；在智慧渠道领域，公司构建“长程智能体+全渠道运营”闭环，围绕用户运营、营销转化及服务流程，提升AI在多步骤业务中的协同处理能力。通过将AI深度嵌入政企核心工作流，实现从“人机协同”向“智能体驱动”的根本演进，大幅提升复杂业务的处理效率与规模化复制能力。
　　通过可转债项目强化AI算力布局，算力租赁服务需求可期
　　根据公司投资者关系管理信息披露，彩讯股份拟通过可转债项目投入近15亿元资金布局算力业务，构建万卡级智算集群，预计将为公司带来持续稳定的收入贡献。此外，公司可转债拟投向算力租赁及服务业务，目标客户涵盖汽车与自动驾驶领域客户、互联网大厂、三大运营商；2026年大模型厂商算力需求迎来爆发，亦将成为公司重要客户群体，业务拓展优先聚焦汽车自动驾驶场景。资金安排方面，公司2025年经营性净现金流达4.63亿元，资金储备充裕，可先行通过自有资金推进优质算力相关项目建设。
　　拟全资收购基智智能，正式布局AI语音智能体应用赛道
　　根据公司公告披露，基智智能作为国内领先的AIAgent技术服务提供商，在AI语音交互、智能营销领域拥有成熟的技术解决方案、深厚的行业Know-how积累、优质且稳定的头部客户资源，以及具备顶级互联网基因和丰富实战经验的专业研发与运营团队，其核心的智能营销AIAgent业务与公司现有B端企业服务业务在技术、客户、场景等方面具备高度的战略协同性与资源互补性。通过收购基智智能100%股权，公司可快速切入高增长的AI语音与智能营销赛道，借助标的公司的技术壁垒和商业化经验，快速丰富公司产品矩阵，拓宽服务边界；同时依托标的公司在金融、汽车、教育等多行业的头部客户资源，进一步拓展公司客户群体，实现客户资源的深度整合与价值挖掘。
　　风险提示：
　　AI产品落地不及预期，行业信创落地不及预期，收并购推进不及预期，运营商信息化支出下滑的风险。

　　事件：公司发布2025年年度业绩报告。公司全年实现营业收入18.3亿元，同比增长10.76%，实现归母净利润2.9亿元，同比增长26.29%，实现扣非归母净利润2.5亿元，同比增长14.4%。
　　Q4单季度业绩强劲，AI战略转型成效显著。单季度来看Q4表现亮眼，Q4实现营收4.89亿元，同比增长10.62%，环比增长15.83%，实现归母净利润0.94亿元，同比增长169.68%，环比增长54.61%，Q4业绩表现亮眼，彰显公司业务发展良好势头。全年公司盈利质量显著提升，经营活动产生的现金流量净额高达4.63亿元，同比大幅增长1277.04%，销售回款情况良好。公司AI转型加速在财务端兑现，累计推进AI及算力相关项目83个，其中2025年新拓展项目60个，实现AI及算力相关收入3.91亿元，占总营收比例21.4%，成为驱动公司成长的核心引擎。
　　智算服务与数据智能产品线加速落地，打开第二增长曲线。公司智算服务与数据智能产品线分为在云服务AI化、智算基础设施建设、垂直行业数智化三个方向，公司为自动驾驶大模型训练提供坚实算力底座，联合运营商等生态伙伴共建智算中心，提供全栈智算闭环服务。同时公司拟发行不超过14.6亿元可转债，其中拟使用10.35亿元用于智算中心建设，规划新增算力规模总体约为12000P，全年来自智算服务与数据智能产品线收入5.13亿元，同比增长31.10%，伴随业务规模持续扩大，有望打开公司业绩第二增长曲线。
　　深化研发打造智能体产品矩阵，构筑智慧渠道业务壁垒。公司持续加大AI核心技术与产品研发投入，2025年研发投入3.59亿元，研发投入占收入比例19.60%，同比增长2.41%，围绕“智算-平台-应用”三层架构推进RichAI全栈服务体系建设，强化公司在企业级AI领域的技术积累。智慧渠道产品线作为公司核心产品线，依托全栈AI服务体系及RichAIBox智能体开发平台，业务稳步扩张，实现营收7.81亿元，同比增长12.22%，通过AI重塑企业数字营销与服务体验，推动智慧渠道业务稳步扩张。
　　投资建议：公司是信创产业重要参与者，AI战略转型成效显著，赋能三大产品线与焕然升级，业务维持稳定增长，智算服务与数据智能产品线有望打开公司业绩第二增长曲线。预计2026-2028年公司归母净利润分别为3.62/4.69/6.23亿元，同比增长24.6%/29.6%/32.7%，EPS为0.8/1.04/1.38，当前股价对应PE分别为33/26/19倍，维持推荐评级。
　　风险提示：技术研发进度不及预期风险；市场不及预期风险；政策推进不及预期风险；需求不及预期风险；行业竞争加剧风险。

　　事项：
　　公司公告2025年年报，2025年实现营业收入18.30亿元，同比增长10.76%，实现归母净利润2.91亿元，同比增长26.29%。2025年利润分配预案为：每10股派发现金红利1.45元（含税），不送红股，不以资本公积金转增股本。
　　平安观点：
　　公司2025年营收持续实现稳步增长。根据公司公告，公司2025年实现营业收入18.30亿元，同比增长10.76%。相比公司2024年10.41%的营收增速，公司2025年营收持续实现稳步增长。分产品线看，2025年，公司协同办公产品线实现收入4.76亿元，同比减少3.80%；智慧渠道产品线实现收入7.81亿元，同比增长12.22%；智算服务与数据智能产品线实现收入5.13亿元，同比增长31.10%。在利润端，公司2025年实现归母净利润2.91亿元，同比增长26.29%；实现扣非归母净利润2.50亿元，同比增长14.40%。
　　公司2025年毛利率和期间费用率均同比下降，经营性现金流状况良好。公司2025年毛利率为35.16%，同比下降3.99个百分点。公司2025年期间费用率为21.28%，同比下降2.73个百分点，其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为1.88%、2.83%、17.35%、-0.77%，分别同比变化-0.66pct、-0.92pct、-1.67pct、0.53pct。在经营性现金流方面，公司2025年经营性现金流净额为4.63亿元，超出同期归母净利润1.72亿元，公司经营性现金流状况良好。
　　公司积极拓展AI及算力业务，智算服务与数据智能产品线表现突出。2025年，公司累计推进AI及算力相关项目83个，其中2025年新拓展项目60个，实现AI及算力相关收入39,066.97万元。公司重点协助中国移动、中国电信、南方电网、中国联通、南方航空、中国铁塔等大型企业客户，开展AI平台开发、AI技术落地及智能化产品应用，助力其智能化升级。公司AI及算力业务取得积极进展。在智算服务与数据智能产品线方面，2025年，公司成功助力客户建设智能驾驶智算中心，为高水平自动驾驶大模型的训练提供坚实的算力底座，全面赋能智驾应用的全景视觉感知、多源融合及高动态智能执行等核心环节。同时，公司联合许昌电信等生态伙伴共建智算中心，为国家级科研院所的大模型训练与AI场景构建提供高性能、高可靠的算力调度及运营服务，标志着公司已具备从底层算力集群建设到上层模型训推优化的全栈智算闭环服务能力。在数据智能方面，公司以“大模型技术+行业Know-how”为核心，深度赋能运营商与能源等行业核心场景。如前所述，2025年，公司智算服务与数据智能产品线实现收入5.13亿元，同比大幅增长31.10%。公司智算服务与数据智能产品线表现突出。另外，公司3月30日发布《关于现金收购基智智能科技（上海）有限公司100%股权的公告》，公司拟全资收购基智智能。基智智能是国内深耕ToB垂直领域的企业级大模型人工智能应用核心服务商，主要业务均通过其全资子公司基智科技开展。基智科技核心产品为基于LLM的对话式语音Agent数字员工，可实现外呼沟通、客户营销、智能客服、流程巡检、合规审核、岗位辅助等多场景自动化处理，支持订阅制、私有部署、混合部署，以及API、MCP和Skill对接等多种交付模式，广泛应用于金融、IT、汽车、互联网等核心垂直行业。基智智能业绩承诺目标为：2026年至2028年三年累计净利润将不少于8400万元。我们认为，公司全资收购基智智能，一方面将增厚公司业绩，另一方面将进一步深化公司在AI业务领域的布局。公司AI及算力业务未来可期。
　　盈利预测与投资建议：根据公司的2025年年报，我们调整对公司2026-2028年的盈利预测，预计公司2026-2028年的归母净利润分别为3.62亿元（原预测值为3.32亿元）、4.52亿元（原预测值为4.03亿元）、5.71亿元（新增），EPS分别为0.80元、1.00元和1.26元，对应4月14日收盘价的PE分别约为32.5倍、26.0倍、20.6倍。2025年，公司积极拓展AI及算力业务，智算服务与数据智能产品线表现突出。另外，公司全资收购基智智能，将在增厚公司业绩的同时，进一步深化公司在AI业务领域的布局，公司AI及算力业务未来可期。我们看好公司的未来发展，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）协同办公业务发展不及预期。公司以“信创邮箱+统一办公平台”为核心，成为信创应用软件市场主要参与者。若我国信创产业的推进进度低于预期，则公司信创邮箱乃至协同办公业务将存在发展不达预期的风险。2）下游客户拓展不及预期。运营商是公司重要的下游客户，尽管公司在运营商市场具有较强的竞争力，但过度依赖单一客户可能会对公司的可持续发展带来影响。若公司下游客户拓展不及预期，或者以中国移动为代表的运营商因市场环境变化或战略调整等原因，而减少了在数字化方面的投入，将直接影响到公司的业务量和收入水平。3）AI及算力业务发展不及预期。AI算力方面，公司智算中心业务打开增量市场；AI应用方面，公司同时发力C端及企业级市场，为公司未来发展打开较大想象空间。若公司AI领域相关新产品或新业务落地节奏低于预期，则公司AI及算力业务将存在发展不达预期的风险。