事件
　　2025年10月24日，公司发布2025年三季报，2025Q1-3公司实现营业收入6.36亿元（YoY+11.63%），归母净利润0.84亿元（YoY-12.61%），扣非净利润0.76亿元（YoY-18.02%）。
　　观点
　　Q3营收稳健增长，利润小幅下滑。分季度来看，2025Q3实现营业收入2.09亿元（YoY+11.14%），归母净利润0.25亿元（YoY-3.84%），扣非净利润0.23亿元（YoY-11.49%），毛利率为29.18%，同比-2.72pct，净利率为12.06%，同比-1.88pct，财务费用率为4.05%，同比+0.85pct，管理费用率为4.42%，同比-0.59%，研发费用率为6.89%，同比-2.17pct，财务费用率为-1.10%，同比+0.17pct。Q3营收稳健增长，利润小幅下滑，盈利能力同比略有下降，我们认为或由于业务结构变化，毛利率较低的产品销售占比提升。
　　新产品持续放量，法规市场注册获批持续进行。2025年，新产品规范市场已经开始陆续放量，产品注册获批持续进行，年初至今，维格列汀在国内完成注册，塞来昔布（工艺Ⅱ）、替格瑞洛获得欧洲药典适应性证书，米拉贝隆、恩格列净、美阿沙坦钾、甲苯磺酸艾多沙班、阿戈美拉汀、奥吡卡朋陆续获得韩国药品注册证书，法规市场销售有望持续推进。第三梯队的产品立项以系列化为主，重点品种如维贝格隆、罗沙司他、瑞美吉泮、替古索司他、阿普昔腾坦、瑞司美替罗、乌帕替尼等已经提交注册，未来将陆续加入新产品的行列。
　　二厂区一期产能释放，二期2个车间有望于年内试生产。2024年，公司二厂区一期工程4个车间正式投产，产能持续释放，满产产值有望达到5亿元。同时公司于2023年7月完成8亿元定增，募集资金将用于二厂区二期工程建设，共规划7个车间，当前部分车间已完成主设备的现场安装，正在安装管线及保温作业，质检研发楼内部硬装接近尾声，预计2个车间将于年内试生产，未来3-5年公司总产能有望达到20亿。
　　投资建议
　　公司新产品法规市场专利正在陆续到期，我们预计未来三年新产品在法规市场有望快速放量，预测公司2025/26/27年营收为8.50/9.80/11.70亿元，归母净利润为1.31/1.57/1.97亿元，对应当前PE为28/24/19X，持续给予“买入”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧风险；产品价格下降风险；产能投放不及预期；环保风险；汇率风险。

　　事项：
　　公司发布2025年半年报，2025H1实现营收4.27亿元（+11.88%），归母净利润0.58亿元（-15.91%），扣非归母净利润0.54亿元（-20.50%）；单Q2实现营收2.41亿元（+36.98%），归母净利润0.38亿元（+45.08%）扣非归母净利润0.36亿元（+33.16%），业绩超预期。
　　评论：
　　公司国内外市场协同发力，销售结构持续优化。2025H1，公司实现国外销售3.48亿元（+6.66%），国内销售0.79亿元（+42.59%）。国外方面，出口收入多年稳定占比约80%左右，其中欧盟、北美、日韩等主要规范市场贡献近六成，显示公司以高端市场为核心的稳固基础。国内方面，公司注册品种逐年增多，截止2025H1已有14个品种通过CDE批准，为公司在国内市场拓展奠定基础。随着更多新品在国内获批上市，国内市场有望延续高增态势。
　　公司持续加码研发投入，抢仿能力稳步增强。2025H1公司研发投入达0.27亿元（+20.14%），占当期营收的6.23%，近三年研发投入平均占营收的8.34%。公司拥有一支超500人的研发技术团队，2025H1公司新获2项国内发明专利授权，累计拥有授权发明专利28项。公司凭借强大的“抢仿”能力，前瞻性布局专利即将到期的目标品种，新近批准的新品包括阿戈美拉汀、克立硼罗、恩格列净等，丰富的产品管线为公司中长期发展提供了强劲动力。
　　公司产能稳步扩张，制造与工艺实力持续提升。2025H1期末，公司在建工程为3.88亿元（+6.26%），主要系二厂区二期项目阶段性投入增加。目前，公司一厂区拥有合成车间12个，二厂区拥有合成车间4个，配备反应釜超600个，总体积超300万立升，生产制造能力突出。二厂区二期项目建设顺利，7个合成车间已完成土建，其中2个车间已开始设备安装调试并预计将在2025Q4开始工艺验证，有望快速形成产能。随着新产能逐步释放，规模效应将有效缓解折旧压力，为业绩增长打开空间。
　　投资建议：根据公司2025年中报的最新经营情况，我们预计2025-2027年公司归母净利润为1.29、1.56和1.88亿元（前值为1.22/1.48/1.78亿元），同比增长21.3%、20.9%和20.4%，当前股价对应2025-2027年PE分别为30、25和21倍。考虑到公司潜在的增长前景，我们认为应适当给予较高的估值水平，参考可比公司估值，给予2026年30倍PE，对应目标价为11.10元。维持“强推”评级。
　　风险提示：1、公司新原料药品种注册获批进度不达预期。2、公司老原料药品种销售放量不达预期。3、CDMO业务客户开拓情况不达预期。4、行业竞争加剧。

　　事件
　　2025年8月28日晚，公司发布2025年半年报，2025H1公司实现营业收入4.27亿元（YoY+11.88%），归母净利润0.58亿元（YoY-15.91%），扣非净利润0.54亿元（YoY-20.50%）。
　　观点
　　Q2营收及利润恢复高增，盈利能力环比显著修复。分季度来看，2025Q2实现营业收入2.41亿元（YoY+36.98%），归母净利润0.38亿元（YoY+45.08%），扣非净利润0.36亿元（YoY+33.16%），毛利率为34.46%，同比+2.45pct，环比+6.88pct，净利率为15.68%，同比+0.88pct，环比4.56pct。Q2营收及利润恢复高增，创历史同期新高，盈利能力环比显著修复，我们认为主要原因是毛利率较高的新产品持续放量，占比提升，同时二厂区一期产能持续爬坡，规模效应提升。
　　新产品持续放量，法规市场注册获批持续进行。分业务来看，2025H1原料药及中间体业务实现营收3.95亿元（YoY+15.48%），毛利率为31.56%，同比-3.17pct，一方面，行业竞争加剧，部分产品价格承压，另一方面，原料药新产品持续放量，且产品注册获批持续进行，年初至今，维格列汀在国内完成注册，塞来昔布（工艺Ⅱ）获得欧洲药典适应性证书，米拉贝隆、恩格列净、美阿沙坦钾、甲苯磺酸艾多沙班、阿戈美拉汀、奥吡卡朋陆续获得韩国药品注册证书，法规市场销售有望持续推进；CMO/CDMO业务实现营收0.32亿元（YoY-19.05%），毛利率为30.08%，同比-2.67pct，主要由于个别订单终止执行。
　　二厂区一期产能释放，二期2个车间有望于年内试生产。2024年，公司二厂区一期工程4个车间正式投产，产能持续释放，满产产值有望达到5亿元。同时公司于2023年7月完成8亿元定增，募集资金将用于二厂区二期工程建设，共规划7个车间，满产产值有望达到19亿元，当前部分车间已完成主设备的现场安装，正在安装管线及保温作业，质检研发楼内部硬装接近尾声，预计2个车间将于年内试生产。
　　投资建议
　　公司新产品法规市场专利正在陆续到期，我们预计未来三年新产品在法规市场有望快速放量，预测公司2025/26/27年营收为8.50/9.80/11.70亿元，归母净利润为1.31/1.59/1.99亿元，对应当前PE为26/22/17X，持续给予“买入”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧风险；产品价格下降风险；产能投放不及预期；环保风险；汇率风险。

　　事项：
　　公司发布2025年三季报，2025年前三季度实现营业收入6.36亿元（同比+11.63%）；归母净利润0.84亿元（同比-12.61%）；扣非归母净利润0.76亿元（同比-18.02%）。
　　平安观点：
　　费用控制较为良好。2025年Q1-3，公司毛利率为30.70%（同比-2.96pct），净利率为13.15%（同比-3.65pct），公司盈利能力有所回落。从费用端来看，2025Q1-3公司销售费用率为3.14%（同比-0.14pct）；管理费用率为4.22%（同比-0.49pct）；财务费用率为-2.08%（同比+0.21pct）；研发费用率为6.45%（同比-0.43pct），公司费用端控制较为良好。
　　产能有望持续释放。根据公司2025年半年报，公司一厂区有合成车间12个，二厂区有合成车间4个，反应釜600多个，总体积300多万立升，具有较强的生产制造能力。根据公司9月1日披露的投资者关系记录表，公司一厂区部分车间技改还可增加部分产能；二厂区一期工程已结项投入生产；二厂区二期工程正在建设，主要建设7个合成车间，其中两个车间已完成设备安装调试即将陆续开始试生产，预计在2026年可贡献产能。公司产能有望持续释放。
　　考虑到公司短期业绩存在一定压力，我们下调此前2025年-2026年盈利预测，预计2025年-2026年实现营业收入8.56亿元、9.71亿元（此前预测值为10.17亿元、12.54亿元）；预计2025年-2026年实现归母净利润1.01亿元、1.20亿元（此前预测值为1.98亿元、2.59亿元）。新增2027年盈利预测，预计实现营业收入11.06亿元，归母净利润1.42亿元。公司当前股价对应2025年PE为36.6倍，我们认为随着公司新增产能陆续投产，公司产能利用率有望稳步提升，带动公司产品持续放量，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）原料药价格波动风险：特色原料药价格受供需关系影响较大，原料药价格可能存在较大波动，影响公司盈利水平；2）产能利用率不及预期风险：不同品种产能利用可能存在互相干扰，存在达产进度不及预期风险；3）新品种放量不及预期风险：不同品种下游客户需求程度存在差异，存在放量不及预期风险。