投资要点
　　公司2023年收入实现5.07亿元，同比增长17.2%；归母净利润实现42.34百万元，归母净利率同比略微提升至8.3%；扣非归母净利润实现38.93百万元，扣非归母净利率约7.7%。23Q4收入实现1.39亿元，同比增长3.3%；归母净利润实现10.95百万元，扣非归母净利润实现9.33百万元，扣非归母净利率同比提升1.8pct至6.7%。2023年度公司拟派发现金红利约1819万元。
　　教辅图书业务稳健增长。2023年公司教辅图书业务实现收入4.33亿元，同比增长18%，占收入比同比略微提升至85.35%；教辅图书销售量同比增长7.56%。2023年公司继续加强产品研发、渠道建设和教研服务，策划出版图书2818本，总字数约11亿字；新增浙江、云南、西藏、宁夏、四川、海南、广西等省份418本新产品的评议目录公告，同比增加17.46%；推进省域地方专版产品研发，同步产品江苏专版上市74本，销量同比提升46.67%；在全国20余省份组织落地教研服务活动近500场次，赋能客户近200家，有效带动销售增长。业务稳健增长的同时盈利能力有所提升，2023年教辅图书毛利率同比提升3.64pct至35.02%。
　　教育科技业务有望成为第二曲线。2023年公司在教育信息化和AI+教育产品业务方面取得显著进展。1）教育信息化方面，数字化校本综合方案已在山东、广东等省份试点推广应用。2）“小鸿助教”作为公司基于大语言模型研发的教师端助教产品，通过领先的有结构长文本向量处理技术，嵌入公司优质内容资源，在包括教案生成、作文批改等多种应用场景帮助老师提升工作效率，受到不少一线教师的关注。目前4.0版本正在升级中，未来将在满足老师各种需求的基础上向学生和家长端的服务进行延伸。3）公司持股18.47%的一笔两划2023年收入同比增长54%，其旗下AI作文批改产品笔神作文APP累计用户超过1,800万人，语料库积累超过30万篇基于人工反馈的专业微调数据，作为全国领先的中小学生作文学习平台和投稿社区，已形成较强的竞争壁垒。
　　23Q4盈利能力同比提升。虽然23Q4公司费率有所提升，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比提升5.85/2.01/0.20pct，其中销售费用率提升主要是营销推广和人员薪酬支出增加所致。但公司毛利率同比/环比分别提升10.4/8.8pct至42.17%，整体扣非归母净利率同比提升1.8pct至6.7%。
　　盈利预测与投资评级：我们看好公司主业稳健增长，AI+教育成长为第二曲线，我们维持预测24-25年公司归母净利润0.53/0.61亿元，新增26年预测0.69亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示：教辅图书销售不及预期，AI教育产品不及预期，减值风险。

　　业绩总结：世纪天鸿发布2023年年报。报告显示，公司2023年实现营业收入5.1亿元，同比增长17.2%；归母净利润4233.6万元，同比增长18.9%；扣非归母净利润3892.9万元，同比增长27.2%。
　　小鸿助教持续迭代，笔神作文用户稳定增长。公司结合人工智能技术，思考“AI+教育”的终极形态与发展路径，布局多款AI教育产品，并且在用户侧已初见成效。1）公司小鸿助教已迭代至4.0版本，升级联网功能，可以实时更新最新的内容；同时嵌入文档助手，支持长文本生成。2）公司所投资的笔神作文在AI作文批改领域持续突破，截至2023年末笔神作文APP累计用户超过1800万，付费转化率约2%。目前笔神作文社区每月投稿量超过30万篇，积累超500万篇优质的作文语料，通过4年的积累，公司语料库语料库收集了超过30万篇基于人工反馈的专业微调数据，在中小学生作文学习平台和投稿社区，形成较强的竞争壁垒。
　　坚持内容研发是第一重点工作，推进研销一体化，助力主业持续增长。内容研发是2023年公司的第一重点工作，公司持续推进“研销一体化”战略规划的落地，通过研发十项重点工作的实施体系提升教研能力和产品能力，全力打造拳头产品、推进新品立项、创新完善研发机制，推动“学科研究员”机制促进策划编辑人员的提升。产品研发方面，公司全年共策划出版图书2818本，总字数约11亿字。公司整合多年来在教辅领域积淀的优质内容和教育资源，通过300余位课标专家、编审专家、命题专家、高考政策研究专家等，向教师、学校管理者、教育局提供教研培训服务支持，把脉高考导向，分享名校管理智慧，探索教育教学发展的新路径；公司在全国20余省份共组织落地教研服务活动近500场次，赋能客户近200家，涉及教研培训、高考报告会、名校交流、拔尖人才交流等多种形式，持续以积极专业的服务来辅助和赋能一线教学，提供专业优质的教研服务，有效带动了业绩增长。
　　盈利预测与投资建议：预计公司24-26年EPS分别为0.16元/0.17元/0.19元，对应PE分别为84/75/69倍。公司作为民营出版龙头，教育AI稳步推广有望进一步打开增长空间，未来三年净利润CAGR为17.2%，维持“持有”评级。
　　风险提示：双减政策带来教辅需求不确定性的风险；教育AI系统研发及销售进展不及预期的风险；市场竞争恶化的风险。

　　事件：近期小鸿助教3.0再次更新，上线初中语料，新增教学活动策划、读书笔记场景。此外，谷歌月初发布多模态大模型Gemini，多模态技术加速，AI+教育等场景有望受益。
　　公司坚定发展AI+教育业务，AI助教产品“小鸿助教”持续迭代。“小鸿助教”作为世纪天鸿基于大语言模型研发的教师端助教产品，通过领先的有结构长文本向量处理技术，嵌入了公司优质内容资源，专注于服务老师群体。其通过对话方式，能够在日常整理备课素材、教案撰写、启发教学灵感、起草工作文件等方面，提高老师工作效率。自4月份1.0版本上线内测以来，小鸿助教在模型能力和产品功能上持续迭代：5月份完成嵌入技术方案，上线2.0版本，支持专业教案生成；9月发布3.0版本，升级更强大更智能模型，新增业内领先的AI作文批改功能；10月小程序版发布，新增文章写作、文本润色、PPT大纲、思维导图、教师评语、中英互译6大教学场景；12月初3.0版本再次更新，初中7~9年级的语数英/生物语料填充完成并进行训练，老师们选择具体年级、学科、册次，输入自己需要课程名字，就可快速生成完整教案；也针对教师群体的教学活动策划、读书笔记场景新增产品功能。未来随着多模态技术成熟，小鸿助教有望为教师提供更多学科支持及更实用功能。
　　测试教师数量逐步扩大，我们看好后续商业及生态价值。（1）小鸿助教3.0版本已邀约3000名左右一线教师内测，试用人数有较大提升，大部分教师对产品教案和作文批改功能给予高度评价。（2）海外有类似产品受头部AI公司关注：近期AI平台ClassCompanion宣布获得种子轮融资400万美元，其中OpenAI也参与投资。ClassCompanion在定位和功能上与小鸿助教存在相似之处，主要用于辅助教师批改书面作业，使教师能向学生提供即时个性化反馈，并支持每个学生按照自己节奏学习。相比人工反馈，使用ClassCompanion的教师平均一周节省12小时，产品推出6个月就被全美5000多所学校采用，网站月访问量亦呈现提升趋势（similarweb数据）。随着小鸿助教模型能力进一步提升，教师数量有望进一步扩大，且目前公司会员收费体系已完成开发，后续若正式推出有望为公司贡献业绩增量；此外小鸿助教有望从教师端抢占先机，为后续发展其他AI教育产品做好准备。
　　盈利预测与投资评级：我们看好公司AI+教育业务发展，维持23-25年公司收入5.09/5.94/6.82亿元预测，归母净利润0.44/0.53/0.61亿元预测，对应当前股价PS分别为10/9/8倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：业务发展不及预期，AI技术及应用发展不及预期