投资逻辑
　　公司文具出口代工起家，近年发力家庭运动健身跨境电商业务，于22年实际控制人转变为宁波国资委，并于2022-2024年完成为期三年共2.4亿元的利润对赌，23/24/25H1营收同比+3%/43%/20%，逐步走在从ToB转向ToC，从代工转向自主品牌（OBM占比从20年15%提升到24年30%），从海外转向重点发力内销的道路上。
　　文教休闲基本盘企稳，供应链柔性支撑明确。该板块目前主要面向北美市场，23/24/25H1yoy分别0.57%/23.83%/3.15%，占比从20年的71%下降为25H1的56%；“宁波安徽双基地+越南产能”供应链为多品类、小批量、多批次订单形态提供柔性定制响应。后续来看，公司正在逐步发展PAPERAGE等自主品牌；产能端越南基地仍未满产；随着内销文创及IP业务的发展，毛利率有望进一步改善。运动健身品牌高速成长，官网转化+线下体验强化定价能力。子公司睿特菲成立于2014年，2024年营收增速接近140%，核心产品在亚马逊细分品类中排名靠前。公司当前重点发力官网直销渠道，2025年9月官网收入已超越亚马逊平台收入；4月首家美国线下体验店正式开业，逐步形成“多平台引流+线下体验+官网转化”的运营模式，有助于增强用户粘性与品牌定价权。
　　国内主要布局祈福、IP文创，处于初期阶段，期待后续突破。公司内销25H1占比仅1.7%，后续计划重点布局三大方向：一是祈福文创业务：旗下“锦福”品牌与五台山、北高峰第一财神庙合作文创已落地，目前积极与其他名寺接洽，该类产品凭借“传统文化认同+情绪价值”具备需求潜力；二是IP潮玩文创业务：已具备上游IP方（天络行）与下游渠道方（酷乐潮玩）资源积累，产品已进入500余家精品书店、潮玩连锁店及商超；三是AI玩具领域。
　　盈利预测、估值和评级
　　我们预测，2025/2026/2027年公司实现营业收入22.8/27.6/34.0亿元，同比+17%/+21%/+23%；归母净利润分别为1.18/1.58/2.00亿元，同比增长10%/34%/27%，对应EPS为0.66/0.88/1.11元。考虑到公司有望依托宁波文旅投的股东资源，在IP开发、渠道整合与品牌推广方面获得一定的协同支持，推动国内市场拓展加速，叠加自有品牌与运动健身类产品的持续放量，公司整体增长动能相对明确。给予2026年36倍PE估值，对应目标价31.61元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　人民币汇率波动；海外市场政策与贸易环境变动；业务增长不及预期；原材料价格大幅波动的风险；行业竞争加剧。

　　公司发布公告，拟以集中竞价交易方式回购公司股份
　　回购股份将在未来适宜时机用于实施股权激励或员工持股。
　　回购价格不超过人民币41.5元/股（含）。预计回购股份数量为280-370万股，占公司总股本1.55%-2.05%，按照回购价格上限41.50元/股测算，预计回购金额约为1.16亿元至1.5亿元。
　　与专业投资机构合作投资设立基金
　　公司拟作为有限合伙人使用自有资金5000万元参与设立宁波黑蚁四号股权投资合伙企业。本基金目标规模5亿人民币，公司出资比例预计10%，不超过50%。
　　本次参与设立基金的有限合伙人宁波文旅会展集团系公司控股股东的母公司且与公司属于同一最终控制人控制的企业。
　　更好借助专业投资机构市场洞察能力和项目覆盖能力，发掘优质项目资源，实现资源共享、互利共赢，深化产业及资本的深度融合
　　一方面公司可以借助专业投资机构在投资能力及交易设计上的专业积累，进一步拓展上市公司的投资版图，优化公司的产业链布局，提高投资收益、实现资本增值。
　　另一方面，能够更好地依托黑蚁资本在新消费领域的市场洞察能力、项目覆盖能力以及资源嫁接的平台优势，把握产业格局变化的先发优势和投资窗口，更好地辅助上市公司横向拓展细分赛道，完善全品类产品生态，提升公司在提供兼具美学价值、功能品质与文化内涵的产品与服务上的创新能力，促进主业发展。
　　25Q2营收5.4亿同增7%，归母净利0.3亿同减6%。
　　25H1营收10亿元，同增19.81%；归母净利4979.17万，同增32.97%。
　　25H1跨境电商收入同增59%（睿特菲美国子公司合计促成订单数180,475笔，其中通过美国亚马逊销售2713万美元，同增52%；通过官网销售1649万美元，同增111%。），占总比重提升至37%。
　　25H1公司毛利率35.08%，同增3.05pct，系跨境电商毛利率较高，其收入占总收入比例增加了7.78个百分点所致。
　　2025年公司正式成立产品研究院，组建涵盖平面设计、结构工程、AI研发等领域的专业团队。产品研究院重点承担前端产品研发任务，根据品牌特色与渠道需求适配IP资源，开发兼具创意价值与实用功能的文创产品矩阵。报告期内已完成与知名IP“我是不白吃”的战略合作，首款联名产品计划于2025年8月正式上市。
　　在AI应用层面，团队持续优化产品智能模块，重点提升语音交互、感知等核心功能体验。未来，公司计划构建多元化IP矩阵，规划涵盖国风类、国漫类、国际知名IP等。根据不同产品的特点和市场需求，灵活运用IP特色开发差异化产品，加速国内市场渗透。
　　调整盈利预测，维持“买入”评级
　　基于25H1公司业绩表现，考虑外销环境变化，我们调整盈利预测，预计公司25-27年营收27/38/54亿，归母净利分别为1.5/2.1/3.0亿（前值为1.7亿、2.3亿以及3.1亿），对应PE为39/28/20x。
　　风险提示：宏观环境不确定性；海外市场依存度较高；汇率波动风险；研发设计创新不及市场预期；股份回购落地不及预期；合作投资不及预期。

　　文教休闲用品知名企业，主营文具出口。公司为文教休闲用品知名企业，主营文具出口，业务包括文教休闲、运动健身及生活家居三大板块，提供时尚文具类、运动健身类、社交情感类、手工益智类以及生活家居类五大类产品。实控人为宁波国资委，持股比例达29.27%。
　　文教休闲传统主业，运动健身第二增长曲线。公司主要面向海外市场，业务包括文教休闲、运动健身以及生活家居板块。其中，运动健身类业务增长势能强劲，已成公司第二增长曲线。1）文教休闲板块：覆盖时尚文具、社交情感以及手工益智三大应用方向。时尚文具类贡献主要营收，拥有PAPERAGE、thedailypaper、恋屿等品牌，提供具备时尚元素的办公文具，产品包括桌历、收纳盒、文具套装、文件夹等。2）运动健身板块：服务家庭健身需要，为消费者提供高性价比的健身产品。以子公司睿特菲（RITFIT）为运营主体，品牌包括RITFIT、KangarooHoppers等，推出力量训练器材以及儿童体操设备等居家健身产品，涵盖龙门架，哑铃凳，负重器械，蹦床和倒蹬机等。3）生活家居板块：注重美学设计，产品品质优。生活家居板块以子公司禾源纺织品为运营主体，产品包括花园旗、挂历等。在设计上，产品注重前沿时尚以及高辨识度的产品美学，获得欧美、日本以及南美等国际市场的广泛认可。
　　柔性规模化生产，同时打造国际化供应链体系，提升海外市场响应能力。ToB端业务方面，公司产品大部分为定制产品。在产品非标准化、结构复杂的特点下，公司可实现柔性规模化生产。此外，越南生产基地可发挥区域贸易协定的政策优势，增强公司向欧美等海外市场的跨境交付能力。
　　转型聚焦国内市场，战略布局“IP+科技+文创”方向，开拓成长新曲线。2025年，公司在运营欧美存量市场的同时将更加聚焦国内市场，打造“IP+科技+文创”的创源产品，公司已孵化“TT”（TIMETRACKER）品牌，作为转型内销、发力C端零售的核心支点。2025年8月7日，“TT”与国民级动画IP“我是不白吃”的联名产品全球首发，公司“IP文创”战略在国内市场迈入场景化落地的关键阶段。
　　投资建议：作为文教休闲用品知名出口企业，公司主业稳健，运动健身板块增长势能强劲，在精细化运营海外市场的同时，积极拓展国内市场，并孵化潮玩IP发力C端零售。受益于大股东丰富的文旅资源，随着IP文创战略落地加快，公司盈利有望迎来高速增长。我们预计公司2025/2026/2027年营业总收入分别为24.65/31.37/37.54亿元，同比增速分别为27%/27%/20%，归母净利润分别为1.2/2.5/3.6亿元，同比增速分别为11%/106%/46%。对应当前股价25/26/27年PE为51/25/17倍，首次覆盖，给予“强推”评级。
　　风险提示：宏观环境不确定性；海外市场依存度过高；汇率波动；研发设计创新不及预期；IP孵化不及预期；IP文创等创新业务收入及利润贡献存在不确定性等