事件：聚灿光电发布2025年年度报告，全年实现营业收入31.27亿元，同比增长13.33%；实现归母净利润2.05亿元，同比增长4.82%；实现扣非归母净利润1.99亿元，同比增长7.10%。
　　聚焦LED芯片主业，积极开拓第二曲线。公司坚定执行“聚焦资源、做强主业”发展战略，持续深耕LED芯片主营业务，2025年营收、净利润、产量等核心经营数据均创历史新高，主业规模与盈利水平稳步提升。同时，公司紧抓红黄光外延片与芯片扩产、Mini/MicroLED芯片扩建两大重点项目，红黄光项目已于2025年1月通线，当前单月产量突破5万片、部分工序满产超8万片，营收增量逐步兑现。公司通过红黄光与蓝绿光产能协同布局，完善全色系产品供给，培育业务第二增长曲线，成长动能或将持续增强。
　　高度重视研发创新，持续优化产品结构，布局高附加值业务。公司坚持长期高强度的研发投入，积极推动研发成果高效转化，2025年，公司在提亮降压、良率提升、制程优化等关键环节持续突破，加速布局COB刺晶、MIP、Micro显示等前沿技术，RGB产品销售增速显著，前装车灯业务提速、植物照明产品性能跃升。产品结构方面，公司坚持向高端化升级，重点发力MiniLED、车载照明、植物照明、背光与直显等高附加值领域，高端产品占比有望持续提升，核心竞争力或进一步加固。
　　深化降本增效，精细化运营构筑领先优势。公司以“调结构、提性能、创效益、铸品牌”为经营方针，通过设备定制、智能制造、自主维护与人机配比优化等举措深度降本增效。2025年，公司多项运营指标继续领先行业，存货及应收账款周转率稳居业内首位，人均创收、单位资产创收大幅优于同业均值。公司产能利用率、产销率长期维持高位，满产满销态势稳固，产销两旺下的新一轮扩产或将进一步增强公司竞争力，提升公司的行业地位。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.42/2.88/3.23亿元，同比增速分别为18.26%/18.76%/12.33%，当前股价对应的PE分别为39.73/33.46/29.79倍。鉴于公司持续布局高附加值产品，第二增长曲线初现，精细化运营成效显著，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下行；市场需求不及预期；产能扩张不及预期等。

　　核心观点
　　事件：公司发布2025年报，2025年实现收入31.27亿元，同比+13.3%；归母净利2.05亿元，同比+4.8%。2025Q4公司实现收入6.28亿元，同比-14.8%；归母净利0.32亿元，同比-11.2%。
　　第二增长曲线红黄光芯片顺利爬坡：公司“年产240万片红黄光外延片、芯片项目”于2025年1月通线，年内顺利爬坡，目前单月产量已突破5万片，部分工序阶段突破8万片。生产设备方面，生产GaAs外延片的AixtronG4机型有20台，其中尚有10台处于调试状态。下游应用方面，GaAs车用LED成功推向市场，同时结合市场需求布局MicroLED、植物照明等高端产品。我们预计公司红黄光外延片项目有望在2026年底达产，为公司2026年业绩贡献主要增量。由于红黄光产品相对于蓝绿光产品单价更高，且主要聚焦高端市场，我们预计红黄光业务毛利率将高于蓝绿光业务，在放量过程中将拉升公司整体毛利率水平。
　　“现金牛”蓝绿光芯片业务稳定发展：公司2025年LED芯片及外延片销售量2363万片，同比+2.68%，LED芯片产能利用率97.89%。我们预计2025年公司蓝绿光芯片业务稳健发展，保持产能稳定，以优化产品结构为主。LED芯片业务方面，公司扎实推进全色系产品提质增效，预计红黄光和蓝绿光产品将会产生协同效应。整体我们预计2026年公司蓝绿光外延片、芯片业务作为公司稳定优质的“现金牛”业务，将保持稳健发展。
　　投资建议：2025年公司LED芯片主业稳健发展，第二增长曲线业务顺利投产，我们预期2026年公司主业收入增长加速，利润率提升。公司2025年业绩低于我们此前预期，主要是黄金废料回收业务因税收政策波动所致，LED芯片主业符合我们预期。我们更新盈利预测，预计2026-28年净利润分别为2.92/3.74/4.48亿元，分别同比+42.2%/+28.2%/+19.8%。2026/3/23收盘价9.38元对应P/E分别为33/26/22倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：黄金废料回收业务不确定性，红黄光芯片量产进度不及预期。

　　事件：公司披露2025年三季报。2025年前三季度公司实现营收24.99亿元，同比增长23.59%；归母净利润1.73亿元，同比增长8.43%；扣非后归母净利润1.68亿元，同比增长11.89%，经营性现金流净额5.52亿元，同比增长9.84%。
　　经营业绩新高，增长势头良好。2025年前三季度公司毛利率为13.36%，同比下降0.74pct；净利率为6.92%，同比下降0.97pct。25年上半年期间费用率4.97%，同比减少0.11pct。整体业绩符合预期，第三季度公司实现营业收入9.05亿元，同比增长31.5%，实现归母净利润0.56亿元，同比增长20.58%，实现扣非利润0.55亿元，同比增长20.61%。氮化镓蓝绿光业务持续设备技改和管理优化实现生产效率的渐进式提升，产量稳步提升，砷化镓红黄光业务逐步投产提供了明确的产能增量贡献，产量持续释放，公司产量创同期历史新高。
　　产能提升显著，带动营收快速增长。得益于市场需求的敏锐洞察、营销策略的精准匹配，以MiniLED、高光效照明、车用照明等为代表的蓝绿光高端产品产销两旺，相应营收均创历史新高；红黄光项目2025年1月通线，目前单月产量已突破5万片，个别工序突破8万片，通过设备持续调试投入使用，各工序产能协调提升，项目推进顺利，营收增量明显。红黄光项目的顺利实施，叠加原本蓝绿光芯片的协同优势，公司成功实现由单色系向全色系芯片供应商的战略转型，产品矩阵全面覆盖照明、背光、显示三大核心应用领域。
　　技术创新叠加成本管控，经营持续改善。公司加强了技术自主创新、成本费用管控。通过人才梯队持续优化，研究开发稳定投入，促进关键指标加速突破，推动高端产品性能提升、效率提升、结构优化，产品销售价格摆脱对等关税影响较上季度出现回升。叠加原材料采购成本降低、关键物料耗用攻坚、规模经济效应释放，产品制造成本创历史新低。主营业务表现优异，废料回收业务亦有增长，带动净利润、扣除非经常性损益的净利润、经营活动产生的现金流量创历史新高。随着“年产240万片红黄光外延片、芯片项目”的实施，叠加“Mini/MicroLED芯片研发及制造扩建项目”的推进，MiniLED、植物照明、背光、显示等高端高价产品陆续推出，公司产品类别将进一步丰富。
　　投资建议：公司砷化镓红黄光业务逐步投产预计将会带动公司2025年收入提升以及利润明显改善。预计公司2025至2027年实现分别实现营收33.19/37.67/43.73亿元，同比增长20.27%/13.51%/16.07%，归母净利润为3.00/3.53/3.92亿元，同比增长53.4%/17.5%/11.2%，每股EPS为0.32/0.38/0.42元，对应当前股价PE为29.4/25.0/22.5倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：LED行业的竞争格局恶化，产能释放不及预期，产品结构优化不及预期，下游需求不及预期。

　　投资要点：
　　事件：聚灿光电发布2025年三季度报告，前三季度实现营业收入24.99亿元，同比增长23.59%；归母净利润1.73亿元，同比增长8.43%；扣非归母净利润1.69亿元，同比增长11.89%。
　　蓝绿光高端产品产销两旺，红黄光产能快速释放，协同优势逐步凸显。2025年前三季度，公司主营业务增长势头强劲，产量稳步提高。蓝绿光方面，公司持续进行设备技改和管理优化，实现了生产效率的渐进式提升，并凭借精准的市场洞察和营销策略，保持MiniLED、高光效照明、车用照明等高端产品产销两旺。红黄光方面，自2025年1月通线以来，公司红黄光芯片单月产量已突破5万片，个别工序突破8万片。红黄光项目带来营收增量的同时，充分发挥了与蓝绿光芯片的协同优势，公司成功由单色系转型为全色系芯片供应商，产品矩阵已全面覆盖照明、背光、显示三大核心应用领域，有望打开快速发展的新空间。
　　坚持精细化管理模式，技术创新+成本费用管控促进盈利能力提升。公司通过持续的人才梯队优化和研发投入，促进高端产品性能提升、效率提升、结构优化，25Q3产品销售价格摆脱对等关税影响环比回升。同时，公司重视成本费用管控，2025年前三季度，公司销售/管理/研发费用率同比稳中有降，且原材料采购成本降低、关键物料耗用攻坚、规模经济效应释放等推动制造成本进一步降低。产品价格回升叠加成本下降，公司前三季度归母净利润、扣非归母净利润、经营性现金流净额均创同期历史新高，25Q3单季度毛利率修复至12.67%，环比+0.40pct。
　　股权激励+回购注销彰显长期发展信心。公司高度重视长效激励体系的建设，在“2025年限制性股票激励计划”中承诺了较高的业绩增长要求，或有效激发团队积极性，为公司的可持续发展提供保障。同时，公司已完成2024年回购股份的注销方案，共注销回购股份32,831,660股，占注销前公司总股本的3.38%，实际回购注销金额约为3亿元，体现了公司对自身长期发展的信心。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.14/3.49/4.05亿元，同比增速分别为60.31%/11.25%/16.07%，当前股价对应的PE分别为26.56/23.88/20.57倍。鉴于公司红黄光产能快速释放，产品结构持续向高端化演进，全色系协同优势和降本增效成果显著，公司或具备较强的增长动能，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下行；市场需求不及预期；产能扩张不及预期等。

　　事件：
　　2025年10月14日，公司发布2025年三季报：公司2025年前三季度实现营业收入24.99亿元，同比增长23.59%；归母净利润1.73亿元，同比增长8.43%；扣非归母净利润1.69亿元，同比增长11.89%。
　　点评：
　　公司前三季度业绩创同期历史新高，产品产销两旺。公司2025年前三季度实现营收24.99亿元，同比增长23.59%；归母净利润1.73亿元，同比增长8.43%；扣非归母净利润1.69亿元，同比增长11.89%；经营活动现金流5.53亿元，同比增长9.84%。公司前三季度营收和净利润水平均创同期历史新高，其中第三季度公司实现营业收入9.05亿元，同比增长31.5%；归母净利润0.56亿元，同比增长20.58%；扣非归母净利润0.55亿元，同比增长20.61%。主要得益于公司对市场需求的敏锐洞察、营销策略的精准匹配，以MiniLED、高光效照明、车用照明等为代表的蓝绿光高端产品产销两旺，相应营收均创历史新高；另外，红黄光项目2025年1月通线，推进顺利营收增量明显，同时精细化管理模式下产品制造成本创历史新低，运营效率不断提升。
　　公司红黄光项目推进符合预期，产品矩阵全面覆盖。公司业务双线发力、成果显著，其中，氮化镓蓝绿光业务通过持续设备技改与管理优化，实现生产效率渐进式提升，产量稳步增长；砷化镓红黄光业务逐步投产并快速释放产能。红黄光项目推进符合预期，当前单月产量已突破5万片，个别工序产能更达8万片，红黄光芯片良率稳定在80%左右，进一步增强了公司高端产品供给能力。依托于红黄光项目的顺利实施，叠加原有蓝绿光芯片的协同优势，公司成功完成从单色系到全色系芯片供应商的战略转型，产品矩阵全面覆盖照明、背光、显示三大核心应用领域，为未来快速发展打开全新空间。
　　产品结构继续优化，业务规模有望再上一个台阶。公司通过全流程精细化管理与前瞻性产业布局，叠加全色系产品覆盖，不断夯实主业，市场地位进一步稳固。公司现有产品结构持续优化，MiniLED、银镜倒装等高端产品实现大幅增长，产品销售价格摆脱对等关税影响，公司产品整体呈现量价齐升态势，表现优于市场预期。与此同时，市场供需关系持续改善，随着红黄光项目产能陆续释放、蓝绿光业务协同销售推进及产品结构优化调整，公司业务规模有望再上一个台阶。
　　公司盈利预测及投资评级：公司是国内领先的LED芯片企业，随着红黄项目持续建设放量、现有产品结构优化提升，公司业绩有望持续增长。预计2025-2027年公司EPS分别为0.29元，0.39元和0.47元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：（1）募投项目无法达到预期效益的风险；（2）市场竞争加剧风险；（3）技术迭代风险。

　　事件摘要：2025年10月15日，公司发布2025年三季度报告。根据公告内容，公司2025年前三季度实现营业收入24.99亿元，同比增长23.59%。归属上市公司股东的净利润为1.73亿元，同比增长8.43%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.69亿元，同比增长11.89%。实现经营活动产生的现金流量净额5.53亿元，同比增长9.84%。单三季度来看，2025年Q3实现营业收入9.05亿元，同比增长31.50%。归属上市公司股东的净利润为0.56亿元，同比增长20.58%。
　　MiniLED、高光效照明等高端产品持续增长，红黄光项目单月产量突破5万片。根据公司披露，2025年前三季度，氮化镓蓝绿光业务持续设备技改和管理优化实现生产效率的渐进式提升，产量稳步提升，砷化镓红黄光业务逐步投产提供了明确的产能增量贡献，产量持续释放。以MiniLED、高光效照明、车用照明等为代表的蓝绿光高端产品产销两旺，相应营收均创历史新高；红黄光项目2025年1月通线，目前单月产量已突破5万片，个别工序突破8万片，通过设备持续调试投入使用，各工序产能协调提升，项目推进顺利。红黄光项目的顺利实施，叠加原本蓝绿光芯片的协同优势，公司成功实现由单色系向全色系芯片供应商的战略转型，产品矩阵全面覆盖照明、背光、显示三大核心应用领域；
　　产业技术快速成熟，MiniLED背光成显示产业增长新引擎。根据洛图科技(RUNTO)数据显示，2025年，全球MiniLED背光（TV/MNT/NB）市场的规模预计为153亿美元，同比增长28.4%。从出货量看，TVMiniLED背光产品占比达82.1%，出货量为1,339万台，同比增长70.6%。中国品牌已成为产业主导力量，在电视市场占据近75%的全球份额。价格下探加速了市场普及，55英寸机型价格降至3000-4000元区间，65英寸机型稳定在6000元左右，均较2023年有千元级降幅。在车载显示领域，MiniLED技术已覆盖42万辆汽车，主要应用于20-45万元档次的中高端车型。随着车厂对高动态对比、区域调光等功能需求的提升，这一市场正成为MiniLED背光的新增长极。
　　盈利预测与投资建议：预计公司2025/2026/2027年实现营业收入分别为34.3/41.3/46.9亿元，同比增长24.3%/20.4%/13.6%；实现归属上市公司股东的净利润分别为2.2/3.0/3.5亿元，同比增长13.6%/34.6%/16.0%，对应2025/2026/2027年的PE分别为37.6/27.9/24.1倍，同类可比公司三安光电/兆驰股份/乾照光电现价对应2025年的PE估值分别为74.6/17.8/79.3倍（基于Wind一致预期），考虑到公司未来MiniLED及红黄光芯片产能的建设与释放,给予公司“增持”评级。
　　风险提示：LED行业恢复不及预期、产能扩张进度不及预期、行业竞争加剧