药石科技发布2022年三季报：2022年前三季度，公司实现营业收入11.85亿元（+31.21%），实现归母净利润2.50亿元（-43.57%）,扣非归母净利润2.43亿元（+20.95%）。其中，2022年第三季度公司实现营业收入4.50亿元（+59.83%），实现归母净利润9652万元（+57.87%），扣非归母净利润9176万元（+64.72%）。
　　投资要点：
　　分子砌块与CDMO均实现高速增长。按业务类型划分，2022年前三季度公司分子砌块营业收入2.69亿元，较去年同期增长44.19%；CDMO营业收入9.09亿元，较去年同期增长28.09%；按收入来源，国内营业收入3.72亿元，较去年同期增长43.06%；国外收入8.12亿元，较去年同期增长26.41%。
　　研发快速扩张增加公司当期成本费用。为满足日益增长的业务需求，公司加大研发平台和生产能力建设，在产能、人员及研发投入上的快速扩张增加了公司当期成本费用，前三季度整体毛利率47.30%，较去年同期49.33%，有小幅下降。此外，2022年前三季度公司销售费用率为2.61%，相较去年同期下降0.10pp；管理费用率12.62%，相较去年同期上升1.36pp；研发费用率10.23%，相较去年同期上升1.21pp，研发费用同比增长48.79%，主要是研发投入力度持续加大以及相关人员快速扩张。
　　盈利预测和投资评级长期看好公司在CDMO领域一体化布局，产能陆续投放，技术能力不断完善，业绩有望维持稳定增长。预计2022/2023/2024年收入为16.11亿元/22.12亿元/30.15亿元，对应归母净利润3.51亿元/5.00亿元/6.96亿元，对应PE为50.43/35.37/25.40。维持“买入”评级。
　　风险提示竞争格局恶化；新冠疫情加剧；药石科技CDMO产能释放不及预期；药石科技CDMO订单承接不及预期；汇率波动；原材料价格波动

　　事件概要
　　公司10月25日公布2022年三季度报告：2022前三季度实现营收11.85亿元（yoy+31.21%）；归母净利润2.5亿元（-43.57%）；扣非归母净利润2.43亿元（+20.95%），毛利率47.3%（H147.74%），净利率22.06%（H122.43%）。归母净利润下滑主要基于高素质人才储备增加带来的薪资待遇提升，以及晖石合并带来的固定资产折旧金额大幅增加。
　　投资要点
　　单季度收入创历史新高，项目运营效率进一步完善
　　公司进一步完善项目引进、沟通、交付流程，同时加强前端项目引进和后端客户服务的协同，实现单季度收入创历史新高，2022Q3营业收入4.5亿元（+59.83%），归母净利润0.97亿元（+57.87%），扣非归母净利润0.92亿元（+64.72%），其中国内营收3.72亿（+43.06%），国外营收8.12亿（+26.41%）。公司积极扩充人才团队，为中长期发展储能，截至Q3员工2536人，其中硕博人才占比高达26%，研发人员占比超60%。
　　CDMO业务项目储备丰富，CMC一体化平台逐步成熟
　　公司基于领先的化合物设计开发经验，积极打造原料药+制剂CMC一体化服务平台，2022前三季度CDMO板块收入9.09亿元，同比增长28.09%。
　　其中2022H1共承接临床二期以前项目890个，临床三期至商业化项目38个。API和制剂CMC业务，26%的客户基于和公司长期合作建立的信任关系，由前端向后端导流，助力公司业绩持续稳定增长。公司各项目稳定推进，承接的55个API项目中有5个进入三期及以后阶段，其中26个项目来自于欧美客户。
　　分子砌块技术优势巩固，竞争力持续提升
　　公司分子砌块平台经过多年积累，竞争力持续提升，2022前三季度收入2.69亿元，同比增长44.19%。公司持续加强订单交付效率，2022H1完成公斤级以下订单3000+个，公斤级以上项目200+个，下半年公司将持续拓展客户及项目管线。公司注重强化创新分子砌块设计优势，目前已设计超16万化合物，设计分子式超1万种，覆盖热门靶点如KRAS、SHP2、BTK、GLP-1等，加大对于CADD、AI等新技术的运用，分子砌块库成药性进一步提高。
　　积极拓展新型小分子业务，不断延伸服务链条
　　公司基于小分子领域技术优势，积极拓展寡核苷酸&mRNA产业链、PROTAC、ADC等新兴技术领域，进一步延伸服务链条。针对寡核苷酸&mRNA业务，公司组建专门研发团队，已完成近600种砌块设计，建立非天然核苷化合物库。ADC板块，公司已推出近百条linker-payload目录以及近千条的linker目录，部分linker产品已完成交付。公司积极搭建前沿技术平台，完成63个连续流技术应用，61个公斤级至百公斤级微填充床技术项目开发和交付，100+个酶催化项目开发。
　　盈利预测
　　我们预计公司2022-2024年营业收入为16.47/22.37/29.58亿元；归母净利润为3.59/5.08/6.76亿元；对应EPS为1.80/2.54/3.39元/股，维持买入评级。
　　风险提示：订单增长不及预期，大订单波动对业绩影响，汇率波动对业绩影响，产能释放不及预期，核心人员流失风险。

　　药石科技发布2022年三季报。公司2022年前三季度实现营业收入11.85亿元，同比增长31.21%，归母净利润2.50亿元，同比下滑43.57%，归母扣非净利润2.43亿元，同比增长20.95%。
　　Q3单季度营业收入4.50亿元，同比增长59.83%，归母净利润0.97亿元，同比增长57.87%，归母扣非净利润0.92亿元，同比增长64.72%。
　　Q3收入利润均创单季新高，利润接近60%增长超预期，产能释放向好势头有望持续收入端，Q3单季度收入超4.5亿元再创新高。公司逐渐走出21Q3以来因产能受限、21H1大订单集中确认和晖石投资收益造成的环比下滑，单季收入持续增长。后续随着产能释放，我们预计向好势头仍将持续。利润端，Q3单季归母净利润和扣非净利润也均实现单季新高。归母净利润增速接近60%超预期，美元汇率上升对公司利润产生积极影响。
　　收入拆分方面，按业务类型，分子砌块营业收入2.69亿元（+44.19%）；
　　CDMO营业收入9.09亿元（+28.09%）；按收入来源，国内营业收入3.72亿元（+43.06%）；国外收入8.12亿元（+26.41%）。
　　财务指标方面，销售费用率为2.61%，相较去年同期（2.71%）下降0.10pp。
　　管理费用率12.62%，相较去年11.26%上升1.36pp，来自人员扩增产生的费用增长。研发投入力度持续加大，研发费用同比增长48.79%，占比营收达到10.23%，去年同期为9.02%，提升1.21pp。整体毛利率47.30%，同比小幅下降。公司各项财务指标表现良好。
　　展望长期，公司核心竞争力在于基于对研发趋势和化学技术的理解，实现不同方向的变现。立足分子砌块，夯实CDMO业务布局，完善药物发现技术服务平台，全面提升新药发现、开发及商业化一站式服务能力。随着公司产能释放、平台技术持续升级，未来3-5年我们预计公司复合业绩增速有望维持在35%以上。
　　盈利预测与投资评级。
　　预计公司2022-2024年归母净利润分别为3.78亿元、5.44亿元，7.62亿元，增长分别为-22.4%、43.9%、40.1%。EPS分别为1.89元、2.72元，3.82元，对应PE分别为40x，28x，20x，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情影响产能延后投产；大分子CDMO战略执行情况低于预期风险等。

　　经营持续向上，单季度收入再创新高
　　10月25日，公司发布2022年第三季度报告，实现营业收入11.85亿元（+31.21%），归母净利润2.50亿元（-43.57%），扣非后归母净利润2.43亿元(+20.95%)。单Q3实现营业收入4.50亿元（+59.83%），归母净利润0.97亿元（+57.87%），扣非后归母净利润0.92亿元(+64.72%)，单季度业绩亮眼。盈利能力上，前三季度毛利率为47.30%（-2.03pct），Q3毛利率为46.57%（-2.08pct），产能、人员及研发投入上的快速扩张，导致毛利率有小幅下降。
　　基于在创新分子砌块积累的优势，药石科技不断拓展创新药外包服务全产业链，纵向一体化布局“Non-GMP/GMP中间体—原料药—制剂”等创新药CDMO业务，并进一步搭建了创新药物发现技术平台，为客户提供新药筛选服务，我们看好公司的长期发展，维持盈利预测，预计2022-2024年归母净利润为3.31/4.69/6.63亿元，EPS分别为1.66/2.35/3.32元，当前股价对应PE分别为47.1/33.2/23.5倍，公司CDMO业务迎来快速发展期，维持“买入”评级。
　　CDMO业务高速增长，分子砌块保持稳健
　　经过持续的积累，药石科技在人才、合规产能、客户及项目上全面改善，并持续向好，CDMO业务也迎来快速发展阶段。前三季度CDMO营业收入9.09亿元，同比增长28.09%；Q3CDMO收入约为3.54亿元，同比增长72.62%，CDMO业务实现高速增长。同时，依托在分子砌块领域的优势，快速拓展新型小分子业务，2022H1公司完成了1个PROTACAPI项目的工艺开发和GMP生产并承接了国外某大型制药公司的ADC项目，快速取得进展，尽显药石科技在分子砌块领域的深厚的客户、技术等资源优势。前三季度分子砌块营业收入2.69亿元，同比增长44.19%，Q3分子砌块收入约为0.96亿元，同比增长34.50%，保持稳健增长。
　　风险提示：CDMO产能落地不及预期，客户流失风险，产能爬坡不及预期，大客户订单波动的风险。

　　事件：公司发布2022三季报，2022前三季度实现营收11.85亿元（+31.21%，括号内为同比增速，下同）；归母净利润2.50亿元（-43.57%）；扣非归母净利润2.43亿元（+20.95%）；经营性现金流1.86亿元（-33.53%）；业绩符合市场预期。
　　Q3环比再加速，业绩逐季度恢复趋势明确：公司Q3营收和归母净利润分别为4.5和0.97亿元，同比增速为59.8%和57.9%，环比增速为12.8%和17.3%；Q3环比再加速，业绩逐季度恢复趋势明确。
　　CDMO订单充沛：截至2022半年报，公司承接项目928个，其中有55个项目未API项目，4个DS/DP联合项目，3个DP项目，且III期项目数达到38个，后期项目明显增加，项目管线质量不断提升。同时，公司依托砌块的研发优势，切入CMC业务；目前CMC项目中有26%的客户是核心老客户引流，34%的客户是已有一定合作，40%客户为新客户，公司在砌块上的客户积累优势明显。
　　CDMO产能不断释放，支撑长期业绩增长：浙江晖石：1）501多功能GMP自动化车间于2022年3月正式启用。2）502车间在8月下旬左右启用，车间反应釜体积为94.3立方米，自动化水平更高。3）503车间计划于2023年上半年启用。公司CDMO产能不断释放，有效支撑快速增长的订单。
　　再发股权激励，加强核心团队凝聚力：公司于7月完成2022年股权激励计划授予，本期激励向206名公司董事、高级管理人员、中高层管理人员及技术骨干授予限制性股票98.1万股，授予价格为51.5元/股。公司设定业绩考核目标为2022-2025年净利润增速不低于20%/16.7%/14.3%/12.5%，2021-2025年CAGR约为15.84%。新一轮激励计划的授予，将加强核心团队凝聚力，激发公司员工积极性。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年归母净利润为3.40/4.87/6.78亿元，2022-2024年对应PE估值分别为45/31/22倍；考虑到公司砌块业务稳定增长，CDMO业务放量；首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：订单获取不及预期，订单降价，产能释放不及预期等风险。

　　产能持续释放，业绩逐季提升
　　公司Q3单季度砌块业务实现收入0.96亿元（+34.56%），CDMO业务实现收入3.54亿元（+72.74%）。2022Q3收入端环比提升近13%，扣非归母净利润环比提升近7%，剔除财务费用（利息、汇兑收益等）后归母净利润环比提升近8%，呈现逐季提升态势。
　　公司实验室及501车间运转效率提升，带动业绩逐季向好发展。Q3新增员工377人，晖石502车间于8月末投入使用，这些新增产能将在未来数月中完成效率爬坡，帮助公司实现进一步增长。
　　业务拓展加码，客户与项目丰富度提升
　　公司2022年加大了业务拓展主动性，包括总经理、副总等多位公司高管在把控公司运营的同时多次进行客户拜访，并逐渐取得成效。公司已成功进入多家国际大型药企的供应商名单，并有望以此为契机切入到更多项目的供应链中。
　　药石进入CDMO行业时间较短，行业特点决定了公司不可避免会经历商业化订单引起的季度业绩波动。随着客户与项目丰富度提升，公司成长稳定性、可预测性会持续改善。
　　维持“推荐”评级：根据公司产能释放节奏，调整2022-2024年EPS为1.70、2.35、3.26元（原1.62、2.26、3.31元）。公司运营日趋成熟，看好

　　事件：公司发布2022年三季报。2022年Q1-3，公司实现营业收入11.85亿元（同比+31.21%）；实现归母净利润2.50亿元（同比-43.57%）；实现扣非归母净利润2.43亿元（同比+20.95%）。
　　点评：公司Q3收入利润实现环比较快增长，再创单季度历史新高，在人员和产能扩增情况下逐步进入业绩增长兑现期，分子砌块和CDMO业务保持高增长，随着公司能力建设和产能的逐步释放，公司有望逐渐展现竞争力，毛利率有所降低但保持相对稳定，管理和研发费用率因人员增长和股权激励等因素短期上升，有望逐步体现规模效应。
　　盈利预测与估值：公司依靠分子砌块构建的护城河，在相关领域保持领先地位并产生了较好的口碑。随着CDMO核心人才的引进以及组织架构的调整，公司有望从砌块业务转型到一体化CDMO业务，创新药业务也正在进行时，有望进一步打开空间。随着浙江晖石产能释放的加速和公司能力建设，公司业务有望实现加速增长。我们维持盈利预测，预计公司2022-2024年EPS分别为1.70、2.35、3.34元，对应2022年10月25日PE分别为44.8、32.4、22.8倍，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：产能释放不及预期、订单业务运营和进度不及预期

　　事件：近日，公司发布2022年半年报。2022年上半年，公司实现营业收入7.35亿元（同比+18.23%）；实现归母净利润1.53亿元（同比-59.84%）；
　　实现扣非归母净利润1.51亿元（同比+4.15%）。
　　点评：随着501车间的投产，公司Q2收入实现了环比的高增长，分子砌块品种拓展顺利并向寡核苷酸、protac和ADC领域拓展，CDMO管线梯队初具规模，公司凭借在合成能力和生产技术方面的优势有望实现差异化竞争，公司产能进展顺利，精细化改革助力效能提升，有望逐步兑现业绩增速，利润增长短期受到场地摊销、人员等先行费用压制，有望逐步展现规模效应。
　　盈利预测与估值：公司依靠分子砌块构建的护城河，在相关领域保持领先地位并产生了较好的口碑。随着CDMO核心人才的引进以及组织架构的调整，公司有望从砌块业务转型到一体化CDMO业务，创新药业务也正在进行时，有望进一步打开空间。随着南京新研发基地的投产、可转债落地以及浙江晖石产能释放的加速，公司业务有望实现加速增长。考虑到可转债发行新增利息支出费用，我们调整盈利预测，预计公司2022-2024年EPS分别为1.70、2.35、3.34元，对应2022年08月12日PE分别为50.2、36.4、25.6倍，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：产能释放不及预期、订单业务运营和进度不及预期

　　事项：
　　公司发布2022年中报，上半年实现营收7.35亿元（+18.23%），实现归属净利润1.53亿元（-59.84%），扣非后归属净利润1.51亿元（+4.15%）。
　　其中Q2实现营收3.99亿元（+18.91%），实现归属净利润0.82亿元（-73.59%），扣非后归属净利润0.86亿元（+6.78%），符合预期。
　　平安观点：
　　上年高基数下实现正向增长，各项投入先发先至减少短期利润
　　新研发大楼及晖石501车间的启用缓解了公司产能不足的状况，帮助公司Q2在上年高基数的情况下继续实现18.91%的收入增长。上半年的收入中，实验室产能占用相对多、交付周期相对短的分子砌块业务实现营收1.73亿元（+50.15%），实现高速增长，充分展现出扩产的效果。CDMO业务实现营收5.55亿元（+9.96%），3月投入使用的晖石501车间尚在爬坡阶段，Q2贡献业绩较少，加上大客户订单交付周期因素，增长低于整体水平。
　　上半年公司整体毛利率为47.74%（-1.90pct），主要的负面影响因素包括新设施转固带来的折旧增加、运费科目调整及部分原材料涨价，而汇率差则贡献了少量正向影响。随客户相关产品的研发推进，上半年公司分子砌块业务单位订单采购体量变大，项目毛利率下降，因此砌块业务的毛利率下降幅度（-6.82pct）大于整体水平。
　　公司在研发与生产能力建设上投入较大，而相应产出存在释放过程，因此短期利润受到一定影响。上半年公司因固定资产转固及晖石并表时长差异（21年4月并表）导致折旧增加1666.83万元（+83.97%）；为配合业务扩大和延伸，公司招揽各方向人才，上半年人力资源相关开支同比增加1.06亿元（+82.16%）；新分子砌块、生产工艺、新药发现等技术研发投入增长2101.55万元（+41.36%）。此外，其他利润影响因素还包括股权激励摊销842万元（上年同期2082万元），利息净支出1058万元（包括可转债利息776万元，上年同期-209万元），公允价值变动收益-1104万元（上年同期104万元），汇兑收益3074万元（上年同期-519万元）。我们认为随着各类投入项目逐渐进入产出阶段，公司收入增速及盈利能力均有望更上一层楼。
　　CDMO业务需求、供给两端双双加强，加速可期
　　作为公司重要的新增业务板块，CDMO放量能为公司发展提供强劲推力，因此公司同时在需求和供给两端加大开拓力度。我们预期下半年公司CDMO业务能够迎来更好表现。
　　需求端：公司在欧美追加更多BD人员，同时多位高管也承担起客户开拓职责。报告期内公司承接890（比上年同期+570）个临床前至临床2期项目，38（比上年同期+9）个临床3期至商业化阶段项目，其中不乏附加值高、生产链条长的API及制剂项目。公司CMC客户数量也有显著增长，且其中相当一部分之前并未与公司有过砌块或定制业务合作。
　　供给端：501车间于3月启用，预期Q3-Q4期间会有更多项目兑现到收入端；502车间即将投入使用，其相对较小的反应釜很契合公司早期项目众多的现状，有望迅速实现产能爬坡；503车间计划于2023年上半年启用，进一步消除产能瓶颈，为项目推进后的放大需求做准备；制剂方面，山东药石的口服固体制剂车间也已通过审核，即将进入使用。药石由实验室业务（砌块）起家，其理念与流程更贴近实验室业务而非规模化生产，为进一步提升公司CDMO实力，公司也在继续引入熟悉CMC、质控的高等级人才，帮助CDMO团队尽快提高运转效率。
　　业务范围迅速拓宽，技术能力持续提高
　　公司从未局限在化学合成小分子上，管理层数年前就已经对各种新兴药物形态进行了布局，如今公司在寡核苷酸、PROTAC、ADC等领域的布局已经初现成效。此类新兴业务普遍具有技术难度大、全球需求迅速膨胀但产能供给滞后的特点，较早的布局帮助公司取得了一定先发优势，从而充分享受市场红利。
　　对于分子砌块和CDMO行业而言，持续、主动的技术迭代是提高效率、降低成本获取竞争优势的重要途径。公司持续推进连续流、微填充床、酶催化、金属催化等技术能力的提高，致力于将这些技术应用延伸到规模化生产中去（例如连续流技术应用规模已从2021年的百千克级提升至吨级），并着手建设膜技术平台等更多技术领域。考虑到公司管理层对技术迭代的重视程度，我们对这些新兴技术扩大化应用的推进速度保持乐观。
　　维持“推荐”评级：考虑公司产能释放节奏、股本变化及新增股权激励摊销，调整2022-2024年EPS为1.62、2.26、3.31元（原1.88、2.70、3.82元），维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）公司业务可预测性相对较弱，若实际业务发生节奏与公司预测差异较大，可能产生产能与需求不匹配的情况；2）若业务拓展的效果不及预期，可能影响公司发展；3）若客户因价格因素等情况不再续订产品可能影响公司业绩；4）若管理层的管理理念与方法不能随公司发展阶段及时切换，则可能影响公司发展。

　　投资要点
　　事件：近日，公司公告2022年股权激励计划（草案），本激励计划拟向激励对象授予的限制性股票为110万股，占本激励计划草案公告时公司股本总额的0.551%。其中，首次向206人授予限制性股票100万股。
　　点评：公司激励方案核心激励了公司新任CEO苗文芳博士、CDMO负责人魏旭东博士、中高管及技术骨干，有望通过团队的激励实现公司CDMO的成功转型和较快发展，本次激励首次授予部分共分4个归属期，摊销总金额较小，预计对公司利润端的影响较小。
　　盈利预测与估值：公司依靠分子砌块构建的护城河，在相关领域保持领先地位并产生了较好的口碑。随着CDMO核心人才的引进以及组织架构的调整，公司有望从砌块业务转型到一体化CDMO业务，创新药业务也正在进行时，有望进一步打开空间。随着南京新研发基地的投产、可转债落地以及浙江晖石产能释放的加速以及创新药项目的进一步推进，公司业务有望实现加速增长。我们维持盈利预测，预计公司2022-2024年EPS分别为1.85、2.64、3.65元，对应2022年06月20日PE分别为50.1、35.1、25.5倍，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：产能释放不及预期、订单业务运营和进度不及预期