In 1H26, Aofei Data Technology (Aofei) achieved operating revenue of RMB1,469mn (+27.95% YoY), an attributable NP of RMB197mn (+123.64% YoY), a recurring attributable NP of RMB170mn (+96.32% YoY); and EBITDA of RMB891mn (+50.0% YoY). As domestic AI LLMs and applications develop, demand for AI compute has further increased, driving continued improvement in the occupancy rates of delivered AI computing centers. Unit depreciation and amortization costs and financial expenses have been diluted, resulting in profit growth significantly outpacing revenue growth. Aofei’s key projects in Langfang Gu’an, Tianjin Wuqing, Zhangjiakou Huailai, and Guangzhou Nansha are progressing steadily in construction and delivery, with operating cash flow improving concurrently. Maintain BUY.
IDC growth robust, while intelligent computing project delivery expands operational scale
By segment, in 1H26, the company’s IDC service revenue grew by 28.1% YoY to RMB1,147mn, with the gross margin up by 0.33pp YoY to 33.82%, benefiting from improved occupancy rates at data center projects amid the AI computing wave. Other internet-related services revenue grew by 28.7% YoY to RMB250mn, with the gross margin up by 5.62pp YoY to 28.85%. In 1H26, the eighth building of the Langfang Gu’an Data Center and phase-I of the Jiangsu Wuxi Data Center were completed and commenced operations. As of end-June 2026, the company’s self-built and self-operated data center cabinets, converted on a standard cabinet basis, exceeded 86,000 units, with operational scale of approximately 382MW. In addition, the civil works for the Hebei Huailai Data Center project have been largely completed, with plans to build a large data center with 15,000 cabinets, laying the foundation for subsequent scale expansion.
Advancing ABS and REIT filings
In 1H26, Aofei’s overall gross margin was 34.42%, up by 0.94pp YoY. With improved occupancy rates at delivered AI computing centers, diluted unit depreciation and amortization costs and financial expenses, coupled with enhanced operating efficiency, the company’s 1H26 sales/G&A/R&D expense ratios declined by 0.56/0.57/0.21pp. The attributable NPM increased by 5.72pp YoY to 13.38%. In 1H26, credit impairment losses were RMB2mn, narrowing notably from RMB55mn in 1H25. Fair-value changes on financial assets contributed RMB30mn, supporting profit. Additionally, we note that the company is advancing the filing of a holding-type real estate ABS for the Tianjin Wuqing Data Center and a public REIT for the Guangzhou Nansha project, which could broaden its financing channels and revitalize existing assets.
Positive on sustained EBITDA & profit growth on ample project pipeline
Considering the significant GPM improvement following accelerated project occupancy amid the AI computing wave, further improvements in operating efficiency, declining expense ratios, and rising profit upside, we raise our earnings forecasts. We estimate 2026/2027/2028 EBITDA at RMB1,765/2,135/2,511mn (previous: RMB1,581/1,918/2,285mn, representing upward revisions of 11.6/11.3/9.9%). Comparable peers trade at an average 2026E EV/EBITDA of 20x on Wind consensus. As Aofei’s 2026-2028E EBITDA CAGR of 25.5% is higher than its comparable companies’ average of 21.5%, we apply 22x 2026E EV/EBITDA, deriving our target price of RMB32.60 (previous: RMB34.91, based on 26x 2026E EV/EBITDA). Maintain BUY.
Risks: lower customer utilization than we expect; project construction and delivery delays; intensifying industry competition; rising financing costs.

　　2026H1公司实现营业收入14.69亿元，同比增长27.95%；归母净利润1.97亿元，同比增长123.64%；扣非归母净利润1.70亿元，同比增长96.32%；EBITDA同比增长50.0%至8.91亿元。随着国内AI大模型及应用的发展，智算需求进一步增加，带动公司已交付智算中心上架率持续提升，单位折旧摊销成本和财务费用得到摊薄，利润增速显著快于收入增速。公司廊坊固安、天津武清、张家口怀来、广州南沙等重点项目建设及交付稳步推进，经营现金流同步改善，维持“买入”评级。
　　IDC主业稳健增长，智算项目交付扩充运营规模
　　分业务看，2026H1公司IDC服务收入同比增长28.1%至11.47亿元，毛利率同比提升0.33pct至33.82%，主要受益于智算浪潮下数据中心项目上架率提升；其他互联网综合服务收入同比增长28.7%至2.50亿元，毛利率同比提升5.62pct至28.85%。2026H1廊坊固安数据中心第八栋及江苏无锡数据中心首期建成并交付运营。截至2026年6月末，公司自建自营数据中心机柜按标准机柜折算超过8.6万个，运营规模约382MW；此外，河北怀来数据中心项目土建部分总体完成，规划建成一座1.5万机柜的大型数据中心，为后续规模扩张奠定基础。
　　上架率提升释放利润弹性，积极推进ABS及REITS申报工作
　　2026H1公司综合毛利率为34.42%，同比提升0.94pct。随着已交付智算中心上架率提升，单位折旧摊销成本及财务费用摊薄，叠加公司经营效率提升，2026H1销售/管理/研发费用率分别下降0.56/0.57/0.21pct，归母净利率同比提升5.72pct至13.38%。2026年上半年信用减值损失为0.02亿元，较上年同期明显收窄（2025H1：0.55亿元）；金融资产公允价值变动收益贡献0.30亿元，对利润形成一定增厚。此外，我们关注到公司积极推进天津武清数据中心持有型不动产ABS及广州南沙项目公募REITs申报，有望拓宽融资渠道、盘活存量资产。
　　项目储备充足，看好EBITDA与利润持续增长
　　考虑到智算浪潮下项目上架加速后，毛利率明显提升，且经营效率进一步改善，各项费用率下降，利润弹性逐步释放，我们上调盈利预测，预计2026~2028年EBITDA为17.65/21.35/25.11亿元（前值：15.81/19.18/22.85亿元，分别上调11.6%/11.3%/9.9%）。2026年可比公司Wind一致预期EV/EBITDA均值为20倍，考虑到公司2026-2028年EBITDA复合增速（25.5%）高于可比公司平均（21.5%），给予公司26年EV/EBITDA22倍，目标价32.60元（前值：34.91元，基于26倍2026年EV/EBITDA），维持“买入”评级。
　　风险提示：客户上电进度不及预期；项目建设及交付进度不及预期；行业竞争加剧；融资成本上升。

　　业绩同比大幅增长，持续受益AI产业浪潮，维持“买入”评级
　　公司发布2026年半年度报告。2026年上半年，公司实现营业收入14.69亿元，同比增长27.95%；实现归母净利润1.97亿元，同比增长123.64%；实现扣非归母净利润1.70亿元，同比增长96.32%；实现EBITDA8.91亿元，同比增长50.00%。盈利能力方面，已交付智算中心上架率持续提升，单位折旧摊销成本和财务费用得到有效摊薄，净利润增速显著高于收入增速，规模效应逐步显现。随着AI算力需求持续释放，公司大型数据中心、智算中心项目交付节奏加快，业绩有望延续高增态势。我们上调2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为4.35/5.91/6.43亿元（原4.03/5.50/5.91亿元），当前股价对应PE为50.7/37.2/34.2倍，对应EV/EBITDA为18.4/14.3/12.5倍，维持"买入"评级。
　　IDC业务量利齐升，在建项目有序交付
　　分业务来看，2026年上半年，公司IDC服务实现收入11.47亿元，同比增长28.10%，毛利率33.82%，同比+0.33pct；其他互联网综合服务实现收入2.50亿元，同比增长28.72%，毛利率28.85%，同比+5.62pct。截至2026年6月末，公司已投入运营的自建自营数据中心机柜数量按标准机柜折算超过86000个，运营规模约382MW。2026年上半年，公司在长三角地区的首个自建自营的江苏无锡数据中心项目首期交付运营，区域布局持续完善。
　　多元融资工具落地，资产周转效率有望进一步提升
　　公司积极开拓多元化融资体系，2026年7月，天津盘古云泰数据中心项目作为底层资产的持有型不动产资产支持专项计划已获深交所无异议函；同时公司以奥飞数据数字智慧产业园1、2号楼为底层资产启动公募REITs申报工作。公司控股子公司奥飞新能源已于2026年5月在全国中小企业股份转让系统挂牌，并于7月完成定向发行，有利于加快新能源业务布局。截至2026年6月末，奥飞新能源累计并网发电项目354个，累计并网约333.33MW。
　　风险提示：AI及云计算发展不及预期、机柜上架不及预期、行业竞争加剧等。

　　业绩表现亮眼，盈利能力大幅提升，维持“买入”评级
　　公司发布2025年年报及2026年一季报。公司2025年实现营收利润同比稳健增长，2026年一季度归母净利润同比大幅增长。公司整体运营稳健，公司大型数据中心、智算中心项目的建设与交付工作进展顺利，随着AI发展带动训练及推理需求增长，公司有望持续受益，我们上调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为4.03/5.50/5.91亿元（原2026-2027年3.14/4.47亿元），当前股价对应PE为57.0/41.8/38.9倍，对应EV/EBITDA分别为19.9倍、14.9倍、13.8倍，维持“买入”评级。
　　营收利润同比大幅增长，交付节奏符合预期
　　公司2025年实现营业收入25.21亿元，同比增长16.47%；实现归母净利润1.32亿元，同比增长6.65%；实现扣非归母净利润1.46亿元，同比增长39.82%，实现EBITDA12.83亿元，同比增长56.48%。2026年一季度，公司实现营业收入7.03亿元，同比增长31.15%；实现归母净利润0.93亿元，同比增长79.19%；实现扣非归母净利润0.96亿元，同比增长75.42%。公司业绩增长主要系公司大型数据中心、智算中心项目的建设与交付工作进展顺利。
　　规划项目拓展顺利，算力资源持续丰富
　　截至2025年12月末，公司在北京、广州、深圳、廊坊、天津、成都、南昌、南宁、保定拥有15个自建自营的数据中心，运营机柜按标准机柜折算超过77600个，运营规模约为342MW，同时还有多个大型数据中心项目正在建设之中。
　　2025年，公司河北怀来数据中心项目土建部分总体完成，项目规划建成一座15000个机柜的大型数据中心，将与公司在京津冀地区的其他数据中心形成有机的区域联动。公司在长三角地区的首个自建自营数据中心-江苏无锡数据中心项目已完成土建环节，机电设备及外电建设正有序推进；此外，公司在广州市黄埔区储备了广州A8数据中心项目。两个项目合计可提供约60MW的机柜资源供给。
　　风险提示：AI及云计算发展不及预期、机柜上架不及预期、行业竞争加剧等。

Aofei’s 2025 Results:Revenue rose 16.5%YoY to RMB2.52bn in 2025;the attributable net profit grew 6.7%YoY to RMB132mn,below our RMB206mn forecast due to asset impairment losses.EBITDA rose 56.5%YoY to RMB1.28bn.Aofei advanced steadily the construction and delivery of large-scale AI computing centers in Gu’an(Langfang),Wuqing(Tianjin),Huailai(Zhangjiakou),and Nansha(Guangzhou),capitalizing on robust domestic demand for AI infrastructure.We note the data center sector is showing clear signs of S/D improvement,driven by AI adoption.With prime-location IDC project reserves and client resources,Aofei is well-positioned to lead industry beneficiaries in the AI boom.We expect growth in cabinet deployments and EBITDA to accelerate.Maintain BUY.
Data center revenue grew rapidly,projects in pipeline on track
The IDC business revenue rose 41.82%YoY to RMB1.97bn in 2025,driven by increasing demand for AI compute amid robust domestic AI application growth.Aofei completed and commenced operations for Phase V/VI/VII of Langfang Gu’an Data Center,Phase II/III of Tianjin Wuqing Data Center,and Phase Iof Hebei Dingxing Data Center,expanding total operational capacity to 342MW.Additionally,construction was completed for the Hebei Huailai project,while two new reserve projects in Wuxi(Jiangsu)and Huangpu(Guangzhou)were secured,adding 60MW of future cabinet capacity.Other internet-related services revenue declined 25.43%YoY to RMB417mn,primarily due to reduced sales of compute equipment and decreased system integration business for network infrastructure deployment.Aofei progressed steadily with distributed solar projects,achieving 344 on-grid solar power projects with cumulative installed capacity of 315MW by end-2025 through Aofei New Energy.
Gross margin expanded;impairment impacted profit
Aofei achieved a34.73%gross margin in 2025,up 8.33pp YoY,driven by:1)reduced contribution from low-margin system integration business,with high-margin data center operations accounting for agreater revenue share;2)improved occupancy rates at existing data centers amid strong domestic AI compute demand.Prudently,Aofei recognized RMB187mn in asset/credit impairment provisions(RMB62mn in goodwill impairment and RMB116mn in credit impairment),creating aone-time dent to profit.
Upbeat on long-term development;maintain BUY
We are positive on the cabinet capacity and EBITDA growth momentum.With accelerated data center construction,we raise our 2026/2027/2028 EBITDA forecasts to RMB1.58/1.92/2.29bn(previous:RMB1.37/1.64bn for 2026/2027,representing 15/17%upward revisions).Comparable peers trade at 2026E EV/EBITDA average of 24.19x on Wind consensus.Given Aofei’s superior 2025-2027E EBITDA CAGR(14%on our estimates vs peers’11%per Wind),we apply a26x 2026E EV/EBITDA(previously 32.5x 2025E),deriving our target price of RMB34.91(previous:RMB31.17).Maintain BUY.
Risks:lower customer utilization than we expect;project construction and delivery delays.

　　事件：
　　公司发布2026年半年报，2026年上半年实现营业收入为146,881.44万元，同比增加27.95%，归属于上市公司股东的净利润为19,657.18万元,同比增加123.64%；实现经营活动产生的现金流量净额85,192.11万元，同比增加88.90%。
　　在建项目有序交付，资源优势凸显
　　截2026年6月末，公司已投入运营的自建自营数据中心机柜数量按标准机柜折算超过86,000个，运营规模约为382MW，同时还有多个大型数据中心项目正在建设之中,在核心区域已经具有一定的规模优势；同时公司数据中心布局主要在一线城市和一线周边城市，以及部分战略节点城市，对于优质客户有较强的吸引力，同时利用公司原有的网络资源和组网能力，更可满足客户全国布点需求。分业务来看，IDC业务实现营收11.47亿元，同比增长28.10%；其他互联网综合服务业务实现营收2.5亿元，同比增长28.72%。
　　经营优化，盈利能力显著增强
　　公司26年H1实现毛利率34.42%，同比增长0.93pct；26Q2实现毛利率34.34%，同比下降0.83pct。分业务看，①IDC业务毛利率为33.82%，同比增长0.33pct。②其他互联网综合服务业务毛利率28.85%，同比增长5.62pct。随着公司已交付智算中心上架率的持续提升，单位折旧摊销成本和财务费用得到摊薄，公司净利润的增长开始提速：公司26年H1实现净利率14.75%，同比增长6.44pct。公司管控费用，费用率有所降低。其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比变动-0.55pct/-0.57pct/+0.18pct/-0.21pct。
　　夯实算力底座，大力推进核心区域储备项目的建设
　　截止26H1，公司固定资产为95.14亿，同比增长20.72%；在建工程为13.18亿，同比减少33.39%，主要系2026上半年部分数据中心及算力业务相关的设备验收转固所致。2026上半年，廊坊固安数据中心项目第八栋建成并交付运营，公司在长三角地区的首个自建自营数据中心-江苏无锡数据中心项目首期已交付运营。2026上半年，河北怀来数据中心项目土建部分总体完成，该项目位于京津冀国家算力枢纽节点的张家口集群核心区域，规划建成一座15,000个机柜的大型数据中心，将与公司在京津冀地区的其他数据中心形成有机的区域联动。
　　多元融资工具落地释放增长动能
　　2026年3月26日，公司董事会审议通过相关议案，拟以其持有的位于天津市武清区东马圈镇武落公路（东马圈镇段）7号增1号的天津盘古云泰数据中心项目及其相关配套设施作为底层资产，开展专项计划的申报发行工作。2026年7月，公司收到深圳证券交易所出具的《关于中信证券“中信证券-奥飞数据2026年第1期绿色数据中心持有型不动产资产支持专项计划”符合深交所挂牌条件的无异议函》（深证[2026]641号）。2026年5月29日，公司召开第四届董事会第三十四次会议并审议通过《关于开展公募REITs申报发行工作的议案》，同意奥飞数据及相关下属子公司以奥飞数据数字智慧产业园1、2号楼及其附属设施设备作为发起设立公开募集基础设施证券投资基金（REITs）的底层资产，开展基础设施不动产投资信托基金（REITs）申报工作。
　　盈利预测与投资建议：考虑到国产算力放量，以及公司上半年整体经营情况显著改善，我们调整26-27年归母净利润预测至3.8/5.0亿元（前值为2.9/4.1亿元），预计28年归母净利润为6.5亿元，对应26-28年PE估值为50/38/29倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：AI行业发展不及预期，公司机柜上架不及预期，行业竞争激烈影响盈利能力，融资渠道拓展不及预期等