2025年公司营业收入同比增长16.5%至25.21亿元；归母净利润同比增长6.7%至1.32亿元，低于我们此前预测（2.06亿元），主要受到资产减值损失的影响；EBITDA同比增长56.5%至12.83亿元。受益于国内旺盛的智算建设需求，公司积极推进廊坊固安、天津武清、张家口怀来、广州南沙等大型智算中心的建设和交付工作，实现业绩稳步增长。在AI的带动下，我们观察到数据中心行业供需格局呈现出明显的好转迹象，公司拥有核心地段的IDC项目储备及优质的客户资源积累，有望在本轮AI浪潮中率先受益，实现机柜规模及EBITDA的高速增长，维持“买入”评级。
　　数据中心业务收入快速增长，储备项目稳步推进
　　分业务来看，2025年公司IDC业务收入同比增长41.82%至19.66亿元，主要受益于国内AI应用蓬勃发展，智算需求进一步增加，公司廊坊固安数据中心项目第五、六、七栋，天津武清数据中心项目第二、三期及河北定兴数据中心一期建成并交付运营，合计运营规模达到342MW，此外，公司河北怀来项目土建部分总体完成，并在江苏无锡/广州黄埔储备两个项目，合计可提供60MW机柜资源供给。其他互联网综合服务收入同比下降25.43%至4.17亿元，主要系公司算力设备销售、网络架构搭建等系统集成业务量有所减少所致。公司有序开展分布式光伏发电项目的签约和建设，截至2025年末，奥飞新能源累计实现并网发电项目344个，累计并网315MW。
　　毛利率明显提升，资产减值损失对利润形成一次性影响
　　盈利能力方面，公司2025年毛利率为34.73%，同比提升8.33pct，主要系：1）2025年公司系统集成业务量有所减少，毛利率更高的数据中心业务收入占比显著提升；2）受益于国内智算需求旺盛，公司存量数据中心业务上架率逐步提升。此外，2025年公司本着谨慎性原则，对各类资产减值的可能性进行了充分评估和分析，计提资产及信用减值准备1.87亿元，其中，商誉减值损失0.62亿元、信用减值损失1.16亿元，对利润形成一次性影响。
　　看好公司长期发展，维持“买入”评级
　　我们看好公司机柜规模/EBITDA增长势头延续，考虑到公司数据中心建设提速，预计公司2026~2028年EBITDA分别为15.81/19.18/22.85亿元（前值：13.71/16.35/-亿元，分别上调15%/17%/-）。2026年可比公司Wind一致预期EV/EBITDA均值为24.19倍，考虑到公司2025-2027年EBITDA复合增速（14%）略高于可比公司平均（11%），给予公司26年EV/EBITDA26倍，对应目标价34.91元/股（前值：31.17元/股，基于32.5倍2025年EV/EBITDA），维持“买入”评级。
　　风险提示：客户上电进度不及预期；项目建设及交付进度不及预期。

　　事件：公司发布2025年三季报，业绩超预期。2025年前三季度公司实现营业收入18.24亿元，同比增长15.3%；归母净利润1.45亿元，同比增长37.3%。单季度来看，25Q3公司实现营收6.76亿元，同比增长29.9%，环比增长10.4%；归母净利润0.58亿元（我们此前发布的业绩前瞻报告中，预测中值0.45亿），同比增长90.4%，环比增长59.2%。营收与净利双增主要得益于以下两点：1）数据中心交付如期推进，2）算力业务转向确定性合同的租赁后，算力服务的规模扩张得以逐季稳健释放。
　　盈利能力逐季提升，趋势显著。25年前三季度公司毛利率35%，同比提升9.4pcts，25Q3毛利率37.6%，环比进一步提升2.4pcts，自24Q4起连续3个季度逐季提升，体现既有资产运营稳健，以及面向大客户的新交付资产上架速度快、利用率高；此外，以25上半年约51.7%EBITDA率测算，则公司前三季度EBITDA约为9.44亿，反映经营质量持续强化与现金创造能力稳定提升。
　　资产负债表体现中长期数据中心强劲交付势能。25年前三季度新增固定资产31.61亿，这部分直接映射至新增运营的IT负载，为当期及未来营收奠定产能基础。同时截至25Q3在建工程达17.82亿，体现公司持续交付数据中心的同时，中长期资源储备亦在滚动发展，这将为公司在未来AI算力需求爆发中抢占市场份额提供关键基础设施保障。
　　IDC稀缺资产，成长性凸显。华南方面，“存量优化+南沙增量”双轨驱动，经营表现突出；华北方面，公司手握廊坊固安、天津武清、张家口怀来等核心资产，在供需格局优化背景下步入集中建设与交付通道，资产稀缺性与公司成长性凸显。此外，现有项目与百度等核心客户关联紧密，且实现高上架率与超额收益双兑现，预计持续受益存量资源稀缺与智算转型红利。
　　维持“买入”评级。维持我们此前对公司25-27年的盈利预测，预计25-27年公司归母净利润为2.08/3.22/4.12亿元，对应EBITDA分别为12.62/16.73/20.22亿元，当前股价对应EV/EBITDA为21/16/13倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：算力需求不及预期，能源监管政策变化，行业格局变化导致市场竞争加剧。

　　公司盈利能力显著提升，维持“买入”评级
　　公司发布2025年前三季度报，2025前三季度，公司实现营收18.24亿元，同比增长15.33%，实现归母净利润1.45亿元，同比增长37.29%，实现扣非归母净利润1.44亿元，同比增长27.88%。2025Q3，公司实现营收6.76亿元，同比增长29.86%，实现归母净利润0.58亿元，同比增长90.36%，实现扣非归母净利润0.58亿元，同比增长81.42%。截至2025H1，公司自建自营机柜按标准机柜折算超5.7万个，持续推进廊坊、天津、张家口、广州、成都五大项目，随着AI发展带动训练及推理需求增长，公司有望持续受益，我们维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为2.08/3.14/4.47亿元，当前股价对应PE为94.3/62.5/43.8倍，对应EV/EBITDA分别为25.3倍、19.4倍、15.3倍，维持“买入”评级。
　　持续推进各地区IDC项目交付，拓展分布式光伏业务
　　2025Q3，公司盈利能力持续提升，销售毛利率达37.55%，同比提升8.76个百分点，环比提升2.38个百分点，销售净利率达10.56%，同比提升4.04个百分点，环比提升3.46个百分点。公司持续推进各地区IDC项目建设，截至2025Q3，公司固定资产达94.42亿元，同比增长93.99%，2025H1，公司廊坊固安数据中心第五栋、天津武清数据中心二期项目及三期项目部分交付运营，河北怀来数据中心推进土建环节，并储备60MWIDC项目；子公司奥飞新能源于6月获取售电牌照，于10月自研AI现货交易测算模型及配套系统，优化购电成本，截至2025H1，奥飞新能源累计实现国内并网发电项目310个，累计并网约283MW。
　　获行业头部客户认可，积极拓展算力相关业务
　　公司IDC业务采用“批发+零售”销售模式，客户资源丰富、结构稳定，已为百度、快手、金山云等互联网企业提供业务支持，于2020年同阿里云就华南数据中心签署合作备忘录，获得多个头部客户认可。据公司公告，2023年开始搭建算力平台，未来将继续推进算力租赁及相关算力设备销售业务，巩固市场地位。
　　风险提示：AI及云计算发展不及预期、机柜上架不及预期、行业竞争加剧等

　　事件：
　　公司发布2025年三季报，前三季度实现营业收入18.24亿元，同比增长15.33%，实现归母净利润1.45亿元，同比增长37.29%。
　　单季度营收快速增长，归母净利润高增势能强
　　公司单季度实现营业收入6.76亿元，同比增长29.86%，环比增长10.38%；实现归母净利润0.58亿元，同比增长90.36%，环比增长59.21%，单Q3利润高增。在AI时代需求旺盛中紧抓机遇，快速扩张上架。公司得益于过去持续规模快速扩张，紧抓客户需求和行业机遇，迎来高速增长。
　　从盈利能力来看，毛利率环比持续提升趋势延续
　　公司实现单Q3毛利率37.55%，环比继续提升（+2.38pct），延续今年逐季度环比上行趋势，我们认为主要与公司旧机柜交付上架，整体上架率有提升相关。我们认为，在行业需求增长机遇下，公司扩张能力突出，收入先行，利润也有望随着上架率提升持续跟上，呈现强有力增长，从Q3来看利润已经开始呈现强劲向上趋势。
　　在手储备丰富，固定资产&在建工程体现：
　　截至2025年6月末，公司在北京、广州、深圳、廊坊、天津、成都、海口、南昌、南宁拥有14个自建自营的数据中心，运营机柜按标准机柜折算超过57,000个，同时还有多个大型数据中心项目正在建设之中。从固定资产来看，截至25年三季度末，公司固定资产达到94.4亿元，对比去年底62.8亿元，以及今年年中时的78.8亿元继续快速提升，同时在建工程17.8亿元，体现持续扩张能力。
　　盈利预测与投资建议：
　　公司是IDC领域拓展能力突出的厂商，目前在手资源充分，收入利润开始呈现强劲增长。我们预计公司25-27年归母净利润分别为2.0/2.9/4.1亿元，对应PE估值分别为96/67/47倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：IDC需求不及预期，行业竞争激烈影响盈利能力，项目交付节奏低于预期等。

　　事件：公司发布2025年三季度报告。2025年前三季度，公司实现营业收入18.24亿元，同比增加15.33%；利润总额1.97亿元，同比增加87.10%；实现归母净利润1.45亿元，同比增加37.29%，持续释放成长动能；实现扣非归母净利润1.44亿元，同比增加27.88%。2025年三季度单季，公司实现营业收入6.76亿元，同比增加29.86%；实现归母净利润0.58亿元，同比增加90.36%；扣非归母净利润为0.58亿元，同比增加81.42%。
　　营业成本微增但毛利率提升，费用呈分化趋势，现金流改善显著。2025年前三季度，公司营业成本同比微增0.70%至11.85亿元，但受益于规模效应及业务结构优化，毛利率同比提升9.44个百分点至34.99%。期间费用率呈分化趋势：财务费用同比增长26.91%，主要系长期借款同比增加62.90%至38.09亿元；管理费用率基本持平，同比增长0.03个百分点至2.83%。报告期内，公司信用减值损失0.77亿元，同比较大幅度增加615.51%，主要系应收款项坏账损失增加所致。公司通过固定资产一次性折旧税收政策使递延所得税负债增长30.97%，一定程度缓解税负压力。经营性现金流净额6.18亿元，同比增长31.88%，主要受预付设备采购款减少及应收款项管理优化带动。
　　主营业务稳健推进，数据中心与区域协同成效显著。报告期内公司主营业务保持稳健增长，数据中心及算力相关业务持续推进，部分设备完成验收已转为固定资产。公司作为华南地区IDC运营龙头，在广州、深圳运营超3万个机柜，为阿里云提供边缘计算节点服务，同时参与东数西算工程，在贵州、内蒙古建设绿色数据中心，进一步巩固其在算力地图上的关键坐标。国内销售布局方面，公司通过广州天泽奥融产业投资基金加强区域资源整合，全资子公司奥融科技完成增资扩股并引入战略投资者，进一步强化华南地区业务协同。海外业务未在报告中披露具体进展，但公司长期持续优化资产结构，积极拓展海外市场，在东南亚布局数据中心，适配阿里云全球化战略。此外，公司处置子公司股权以聚焦核心业务。报告期内，公司通过预收电站转让款及设备采购款管理，反映出在能源与数字化基础设施领域的业务拓展。
　　资产规模快速扩张，资本结构优化。公司2025第三季度总资产达155.14亿元，较期初增长32.77%，固定资产增长50.34%、使用权资产增长37.87%，反映公司数据中心及算力基础设施加速投建且部分已转化为固定资产，为公司后续业务拓展及营收增长打下坚实基础；长期借款与融资租赁款分别增长62.90%和30.80%，显示战略融资支撑规模化布局，归属上市公司股东的所有者权益增长6.75%至35.68亿元，资本实力稳步夯实，为公司后续发展打下坚实基础。
　　研发投入持续、护城河加深。公司2025年前三季度研发投入0.55亿元，同比增长10.13%，研发费用率达3.02%。报告期间公司积极发展SDN、自动化运维等核心技术，并拥有IDC、ISP、ICP、CDN等多项通信业务资质，保障了客户数据传输、存储和计算的安全及稳定性，在市场中建立了差异化优势。
　　盈利预测与投资建议。预计2025-2027年EPS分别为0.20元、0.29元、0.43元，对应动态PE分别为105倍、70倍、47倍。公司25年规划目标积极，改革动作持续落地，看好全年加速成长，首次覆盖给予“持有”评级。
　　风险提示：价格竞争加剧的风险；下游资本开支收缩的风险；资产负债率较高及对外担保比例较大的风险；项目集中建设期导致资本开支与经营性现金流波动的风险；融资成本上升或再融资不及预期的风险等。