Revenue grew rapidly on AI-driven computing demand
In 1H24, Aofei Data logged revenue/attributable NP of RMB1,061/76mn (+59.04/+3.05% yoy), fueled by buoyant demand for computing infrastructure in domestic market. We believe that the company's steady expansion of IDC reserves in core areas, high-quality customer base, and growth in distributed photovoltaic (PV) services have laid a solid foundation for its long-term development. We thus estimate its 2024/2025/2026 EBITDA at RMB1,050/1,351/1,646mn. With the strong AI-driven demand for computing infrastructure centers, we see the company well positioned to capitalize on its customer network and cabinet resources, and value the stock at 13.5x 2024E EV/EBITDA, vs its peers’ average of 12.38x on Wind consensus. Our target price is RMB11.43 (previous: RMB14.26). Maintain BUY.
IDC revenue rose steadily, delivery of five data centers well on track
In 1H24, IDC business revenue was RMB630mn (+8.03% yoy). The company has made significant progress in constructing five large-scale self-built data center projects. The latest phase of the Langfang Gu'an data center has been delivered, and the company expects to deliver additional phases of both the Langfang Gu'an and Guangzhou Nansha data centers in 2H24. Additionally, Phase I of the Tianjin Wuqing project is scheduled for delivery in 2H24.
GPM under short-term pressure due to new project delivery
In 1H24, the overall GPM was 23.97% (-3.79pp yoy), mainly due to the new delivery of data center projects, which led to increased depreciation and amortization costs. However, we expect the company’s profitability to gradually recover as customer utilization rates improve. For 1H24, the sales/administrative/R&D/financial expense ratios were 1.11/2.57/2.75/10.42% (-0.39/-0.42/+0.13/+2.65pp yoy).
Bullish on long-term growth prospects; maintain BUY
Given the company's strong reserves of IDC projects in prime locations and its accumulation of high-quality customer resources, we expect it to lead in capturing the benefits of the current AI wave. We are bullish about the company’s expansion in cabinet capacity and EBITDA growth momentum. We project 2024/2025/2026 EBITDA at RMB1,050/1,351/1,646mn. With the strong AI-driven demand for computing infrastructure centers, we see the company well positioned to capitalize on its customer network and cabinet resources. Therefore, we value the stock at 13.5x 2024E EV/EBITDA, vs its peers’ average of 12.38x on Wind consensus. Our target price is RMB11.43. Maintain BUY.
Risks: lower customer utilization than we expect; project construction and delivery progress falling short of our expectations.

　　奥飞数据发布2024半年度业绩。1H24公司实现营业收入10.6亿元，同比增长59%；归母净利润7,571万元，同比增长3%；扣非净利润8,096万元，同比增长17%。单季度看，2Q24实现收入6.8亿元，同比增长96%，环比增长78%；归母净利润2,521万元；扣非净利润2,757万元，同比增长1.7%。
　　紧抓市场机遇，算力相关业务快速增长。AI等新技术与应用带动市场算力需求强劲增长，公司结合自身资源优势，先从确定性高的设备销售、网络架构的搭建、运维方面切入，不断积累算力客户，形成全方位算力服务能力。IDC业务发展整体提速，廊坊固安数据中心持续交付，收入增量逐渐释放；AI算力服务器销售收入增加，互联网综合服务收入同比增长467%，毛利率同比增长7.69pct。
　　夯实算力底座，助力新质生产力全面发展。公司大力推进五大自建数据中心项目的建设，高标准设计快速应对客户的高算力需求变化。1H24，廊坊固安数据中心新一期项目实现交付。预计下半年广州南沙和廊坊固安数据中心将各交付一期项目、天津武清数据中心交付首期项目。《北京市算力基础设施建设实施方案（2024-2027年）》提出，面向人工智能产业发展的智能算力需求，京津冀蒙算力一体化协同发展。公司有序推进张家口集群核心区域的河北怀来数据中心土建，规划建成15,000个机柜的大型数据中心，将与公司京津冀的其他数据中心形成有机联动。报告期末公司自建自营数据中心总机柜数超39,000个，机房使用面积超24万平方米。
　　收购四川华拓光通信股份有限公司70%股权，布局光模块赛道。1H24公司以现金方式通过公开挂牌方式受让四川华拓光通信股份有限公司70%股权，成交价格为挂牌底价人民币11,737.12万元。主要业务为光纤通信技术、光纤通信产品的技术开发、生产、销售，通信产品及技术的进出口、科技产业等。
　　投资建议：受益于AI人工智能等新技术、新应用所带来需求的增长，IDC业务发展整体提速，我们预计24-26年公司营业收入分别为17.2/21.1/26.1亿元，归母净利润分别为2.0/3.1/4.6亿元；对应2024年08月28日收盘价，P/E分别为42x/27x/18x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：数据中心建设不及预期，IDC业务发展不及预期，行业市场竞争加剧。

　　奥飞数据发布2023年年报和2024年一季度报告。2024年4月21日，奥飞数据发布2023年年度报告和2024年一季度报告。2023年，收入13.3亿元，同比增长21.6%；归母净利润增长1.4亿元，同比下滑14.7%。单季度看，4Q23实现收入3.0亿元，同比增长9.2%；归母净利润盈利0.2亿元，同比下滑65.8%。1Q24公司实现收入3.8亿元，同比增长19.1%；归母净利润0.5亿元，同比增长14.4%。
　　新技术与IDC双驱动，助力企业收入增长。2023年公司收入增长原因是人工智能等新技术、新应用所带来需求的增长，IDC业务发展整体提速，后所带来的收入增量逐步释放；净利润同比减少的主要原因是2022年第四季度公司享受了高新企业加计扣除所得税优惠，而今年没有该项税收优惠；扣非净利润增速较收入增速低的原因主要是新交付项目尚处于上架爬坡期，折旧摊销、财务费用增加阶段影响利润增速；EBITDA（息税折旧摊销前利润）为6亿元，同比增加43.82%；2023年公司基本每股收益为0.1524元，同比减少24.03%；实现经营活动产生的现金流量净额6.6亿元，同比增加99.10%。
　　夯实算力底座，助力新质生产力全面发展。公司在按既定计划大力推进五个大型自建数据中心项目的建设，同时还根据客户对高算力需求的变化，提升服务和交付标准。2023年廊坊固安数据中心于年内共计交付三栋数据中心，新一期项目的建设也有序开展之中。五大重点项目的土建、电力等基础建设在设计之初即按智算需求的高标准设计，让项目后续拥有较强的交付能力，能快速应对客户的突发需求和高算力需求。截至2023年末公司自建自营数据中心总机柜数超过35,000个，机房使用面积超过21万平方米，成为推动创新科技为核心的新质生产力的重要基础。
　　积极响应“双碳”战略，推进碳中和及新能源战略实施。公司对新一代储能技术保持着高度关注，在2023年公司通过专项投资基金投资了专注于锂电池核心材料、储能电池及系统研发与生产领域的公司。公司在完成对廊坊讯云数据中心等自有数据中心项目的分布式光伏发电项目投资建设的基础上，同时也有序开展其他外部分布式光伏发电项目的签约和建设。截至2023年12月31日，奥飞新能源共实现并网发电145个项目；签约308个项目，签约合计约376MW。
　　投资建议：受益于AI人工智能等新技术、新应用所带来需求的增长，IDC业务发展整体提速，我们预计24-26年公司营业收入分别为17.2/21.1/26.1亿元，归母净利润分别为2.0/3.1/4.6亿元；对应2024年04月22日收盘价，P/E分别为46x/30x/20x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：数据中心建设不及预期，IDC业务发展不及预期，行业市场竞争加剧。

　　事件：
　　公司发布2024年半年报，24H1实现营业收入10.61亿元，同比增长59.04%，实现归母净利润7571万元，同比增长3.05%，实现扣非净利润8096万元，同比增长17.13%。单Q2实现收入6.80亿元，同比增长95.91%，实现归母净利润2521万元，同比下滑13.98%。
　　二季度收入高增，AI算力服务器销售放量
　　上半年公司整体收入高增长，主要是廊坊固安数据中心持续交付带来的收入增量逐渐释放以及AI算力服务器销售带来的收入增加所致。单Q2来看，实现营业收入6.80亿元，同比增长95.91%，我们预计主要是AI服务器销售放量。分产品看，上半年IDC服务实现收入6.30亿元，同比增长8.03%；其他互联网综合服务实现3.69亿元，同比增长467%，我们预计主要是受AI服务器销售拉动。
　　Q2受产品结构+转固折旧影响毛利率
　　公司上半年实现毛利率23.97%，同比下降3.79pct，其中IDC服务毛利率26.40%，同比下降2.27pct，其他互联网综合服务18.57%，同比提升7.69pct。单Q2来看，实现毛利率19.98%，同比下降6.84pct，环比下降11.10pct。预计主要原因包括：①产品结构变化，其他互联网综合服务业务占收入比例提升，拉低整体毛利率；②IDC服务业务因新建机柜转为固定资产，折旧增加；费用端来看，公司管理费用和销售费用率下降，但财务费用增长明显，主要是部分数据中心陆续转固交付所致。
　　下半年机柜爬坡+交付增加，AI服务器持续探索
　　机柜方面，截至2024年6月末公司自建自营数据中心总机柜数超过39,000个，机房使用面积超过24万平方米，上半年公司廊坊固安数据中心新一期项目实现交付。预计2024年下半年广州南沙数据中心和廊坊固安数据中心将各交付一期项目，天津武清数据中心首期项目也计划于今年下半年交付，这将使得公司机柜布局进一步多元化，为未来机柜上架爬坡释放利润打下基础；此外，公司积极布局其他业务领域，AI服务器销售规模起量；同时收购四川华拓光通信股份有限公司70%股权，布局光模块赛道；在新能源方向不断拓展，截止2024.6.30，奥飞新能源共实现并网发电186个项目；签约395个项目，签约合计约576MW。
　　盈利预测与投资建议：根据公司上半年经营情况，公司AI算力服务器销售带来收入增加，但同时整体毛利率有所承压，我们调整公司24-26年归母净利润为1.7/2.6/3.9亿元（原值为2.1/2.9/4.1亿元），对应估值为50/33/22倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：机柜上架节奏不及预期，算力平台开拓不及预期，竞争激烈影

　　事件：
　　公司发布2023年度报告及2024年第一季度报告。2023年实现营业收入13.35亿元，同比增长21.63%；实现归母净利润1.41亿元，同比下降14.70%；2024年一季度实现营业收入3.81亿元，同比增长19.07%，实现归母净利润0.51亿元，同比增长14.35%，实现扣非归母净利润0.53亿元，同比增长27.11%。
　　营收保持稳健增长，自建机柜数量攀升为赋能后续增长
　　公司营业收入持续保持稳健增长，主要得益于公司持续新建机房，截至2023年末公司自建自营数据中心总机柜数超过35,000个（2022年报显示截至22年末公司自建自营数据中心总机柜数约22,000个）。
　　其中公司几大数据中心节点稳步推进，广州南沙数据中心首期、二期项目实现交付，而三期项目在稳步开展建设。廊坊固安数据中心于年内共计交付三栋数据中心，新一期项目的建设也有序开展之中。江西南昌数据中心也已经交付了首期项目，而天津武清数据中心、云南昆明数据中心等项目正按计划推进。我们认为，随着公司交付数据中心持续攀升，公司营收后续增长动能较强。
　　盈利能力有望持续回升
　　公司23年实现毛利率27.23%，同比下降0.96pct，24Q1毛利率有明显回升，实现31.08%，同比提升2.31pct。我们认为，公司23年交付数据中心数量较多，数据中心机柜上架爬坡过程中对毛利率有一定影响。随着后续机柜上架率持续提升，公司盈利能力有望持续回升。
　　AIGC带动算力需求，公司有望紧抓机遇布局算力业务
　　自2022年下半年以来，AIGC（人工智能生产内容）实现技术和产业端快速发展，OpenAI推出的人工智能大模型ChatGPT将大型语言生成模型和人机对话推向新高度。公司有望紧抓算力发展机遇，2024年计划利用自身数据中心资源优势和丰富的网络运营经验、技术储备，搭建异构算力平台，满足各类型客户AIGC、云计算等高算力的需求。
　　持续响应“双碳”战略，新能源业务高速发展
　　公司持续响应双碳战略，推进新能源业务发展，分布式光伏节能业务同比增长381%。截止2023年底，奥飞新能源共实现并网发电145个项目；签约308个项目，签约合计约376MW。
　　盈利预测与投资建议：考虑公司23年经营情况以及整体市场竞争激烈影响，我们调整24-25年归母净利润预测至2.1/2.9亿元（原值为2.7/3.9亿元），预计26年归母净利润为4.1亿元。对应当前PE估值为44/32/23倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：机柜上架节奏不及预期，算力平台开拓不及预期，竞争激烈影响毛利率水平等风险