奥飞数据发布2022年及2023年一季度报告。2022年公司实现营收10.97亿元，同比下降8.9%；归母净利润1.66亿元，同比增加14.58%；扣非归母净利润1.09亿元，同比下降28.8%。单季度来看，4Q22公司实现营收2.71亿元，同比下降3.5%，环比下降2.7%；归母净利润5453万元，同比增长157.5%，环比增加49.6%。1Q23，公司实现收入3.2亿元，同比增长18.8%；实现归母净利润0.4亿元，同比增长4.5%；实现扣非净利润0.42亿元，同比增长36.5%。
　　智算中心是大势所趋。过去计算机行业假设为“数字处理会变得越来越便宜”，但考虑到不断上升的研究复杂性和竞争性，斯坦福人工智能研究所副所长克里斯托弗曼宁表示：最前沿模型的训练成本还在不断上升。我们认为，AI计算系统正在面临计算平台优化设计、复杂异构环境下计算效率、计算框架的高度并行与扩展、AI应用计算性能等挑战。算力的发展对整个计算需求所造成的挑战会变得更大，提高整个AI计算系统的效率迫在眉睫。
　　智算中心有望拉动投资额百亿元，高功率机柜10万余个。单智算中心算力约2.69Petaflop/s，根据我们测算，单大模型训练算力需求约280.67Petaflop/s。我们认为未来“大模型带小模型”将成为趋势，假设算力需求放大50倍（多家二三线互联网小厂接入大模型API训练），则总算力需求扩至14033.5Petaflop/s，此时需要智算中心约5217个（合52170个机柜）。但由于上述计算以39kw功率为基础计算，密度通常为普通高功率机柜2~4倍，取放大系数为2，则需要机柜10.4万个。
　　从ChatGPT所需要GPU数量测算，未来所需要高功率机柜近7.5万个。根据钛媒体，GPT3.5完全训练需要A100芯片近3万颗，对应英伟达DGXA100服务器近3750台。考虑到英伟达DGXA100服务器单台最大功率为6.5kw，假设平均功率为4kw/台，则10kw功率机柜可搭载2.5台AI服务器。为满足3750台AI服务器，需要建设机柜1500个，假设算力需求扩至50倍，共需要高功率机柜约7.5万个。
　　投资建议：我们看好“东数西算”+AI大参数模型背景下，下游企业需求复苏。我们认为随着公司多地数据中心扩建平稳落地，多元的客户结构也有望增强公司收入规模化效应，并带来更平稳的经营性现金流。预计23年~25年公司收入14.7/20.0/27.8亿元，EBITDA5.4/7.8/10.8亿元，对应5月4日收盘价EV/EBITDA25/18/13x，归母净利润2.1/3.3/5.5亿元，对应5月4日收盘价P/E48/30/18x。首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险，项目交付风险，海外业务拓展不及预期。

　　事件：
　　公司发布2022年报和2023年一季报，2022年实现营业收入10.97亿元，同比减少8.92%，实现归母净利润1.66亿元，同比减少14.58%；扣非归母净利润为1.09亿元，同比减少28.81%；EBITDA为4.30亿元，同比减少7.61%，基本每股收益为0.24元；2023年Q1实现营业收入3.2亿元，同比增长18.78%，实现归母净利润0.44亿元，同比增长4.49%；EBITDA为1.30亿元，同比增长6.46%。
　　1、数据中心建设有序推进，机柜规模不断扩大，项目增收预计将在2023年体现公司在2021年启动的重点新建数据中心项目报告期内基本尚处于建设期，新增交付的项目亦由于交付时间短，在2022年未能产生规模的增量收入，我们预计2023Q1起逐渐起量。截至2022年末公司自建自营总机柜数约22,000个。2021年启动的重点项目,即廊坊固安（总规划25,000个机柜）、广州南沙（总规划10,000个机柜）、天津武清（总规划12,000个机柜）、江西南昌（总规划2,200个机柜）、云南昆明（首期规划3,300个机柜）在2022年施工过程中有所延缓，但仍交付部分项目。根据2022年报在建工程项目，廊坊三期、江西南昌（联通智云）项目2022年底转固。
　　2023年Q1收入增长主要原因是AI人工智能等新技术、新应用所带来需求的增长，IDC业务发展整体提速，其中主要是廊坊固安、广州南沙等项目交付带来增量。
　　2、拓展IDC业务多元化客户体系，为未来业绩的持续增长奠定坚实的基础2022年国内外需求景气度下降，根据固安县人民政府网公告，公司积极与百度就南沙和廊坊固安项目达成合作协议，签约金额分别为10亿元和9.5亿元，预计未来仍有持续扩容需求。同时公司启动了在沙特与各方合作投建数据中心计划（来源于公司年报）。除此以外，公司与快手、360、金山等优秀互联网企业在IDC算力服务、云服务等方面有合作（来源于公司11月22日公告）。
　　我们认为公司数据中心储备充足，新交付订单有望在2023年落地，为公司业绩持续提升奠定基础。
　　3、积极响应“双碳”，推进碳中和及新能源战略规划实施2022年3月，经指定认证机构按照国际标准对广州金发数据中心、廊坊讯云数据中心等所有自建数据中心的温室气体排放进行核查，奥飞数据获得相应的数据中心碳中和证书。公司在完成对廊坊讯云数据中心等自有数据中心项目的分布式光伏发电项目投资建设的基础上，同时也有序开展其他外部分布式光伏发电项目的签约和建设。截至2022年12月31日，奥飞新能源共实现并网发电43个项目；签约120个项目，签约合计约202MW。
　　4、持续投入研发，保持技术领先2022年整体费用率16.14%，同比上升1.5pct。
　　其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.61%/3.62%/3.67%/7.24%，YoY+0.01/+0.87/+0.29/+0.33pct。2022年，公司继续重视研发投入，紧紧围绕着国家政策的引导、行业发展的趋势和客户的需求进行相应的技术研发和技术更新。报告期内，公司及子公司新增软件著作权34项、6项专利。主要有以下几个研发方向：数据中心散热提效和节能、人工智能及高性能算力服务、工业互联网的边缘计算及弹性计算应用、数据容灾备份和管理、SD-WAN、光伏发电智能管理等。
　　5、定增落地，夯实长期增长动能2023年4月，公司完成上市后第二次定增，发行规模12.26亿元，发行价格为11.83元/股。根据公司22年11月22日公告，本次募资主要用于建设廊坊固安B栋和C栋项目、广州南沙A栋项目，待项目完工公司自有机柜数将显著增长，极大提升公司在核心北上广三地区的自有机柜资源，为业绩长期增长动力补能。
　　7、投资建议：
　　由于疫情及宏观环境对公司2022年经营和工程建设造成一定影响，考虑公司2023年起交付机柜开始陆续增收，调整23-24年盈利预测，新增25年盈利预测，预计公司2023-2025年收入分别由20.5/26.5/N/A亿元调整为13.0/16.0/19.8亿元，每股收益分别由0.70/0.95/N/A元调整为0.26/0.35/0.47元，对应2023年4月21日12.79元/股收盘价，PE分别为49.4/36.2/27.1倍，维持“增持”评级。
　　8、风险提示：
　　下游需求及上架不及预期；存货跌价准备风险；外部环境对海外业务的不确定性影响；系统性风险。